Berechnung der Kapitalkosten in Deutschland

Transkript

1 Alexander Scheld Fundamental Beta Ermittlung des systematischen Risikos bei nicht borsennotierten Unternehmen 4^1 Springer G a bier

2 In ha It Geleitwort Vorwort Inhalt Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkiirzungsverzeichnis V VII IX XI XVII 1 Einleitung 1 XIX 1.1 Problematik der Ermittlung von Kapitalkosten bei nicht borsennotierten Unternehmen und Konzernsegmenten in Deutschland Zielsetzung und Losungsansatz Gang der Untersuchung 5 2 Kapitalkosten und Unternehmenssteuerung Der Begriff der Kapitalkosten in der Finanzierungslehre Das Konzept der Weighted Average Cost of Capital (WACC) Kapitalkosten und wertorientierte Unternehmenssteuerungsverfahren 15 3 Kapitalmarkttheoretische Beta-Erklarungsansatze Das Capital Asset Pricing Model Das Beta-Schatzverfahren in der Praxis Modifizierte Capital-Asset-Pricing-Modelle Zusammenfassung und kritische Reflexion des aktuellen Forschungsstandes 85 4 Verfahren zur Ermittlung des Betafaktors bei nicht borsennotierten Unternehmen(steilen) Analogie-Verfahren Praktiker-Verfahren Analyse-Verfahren zur Prognose von Beta-Werten Bin eigener Ansatz zur Bestimmung des Fundamental Betas 119 XXI

3 x Inhalt 4.5 Zusammenfassung und Beurteilung der Verfahren Fundamental Kennzahlen und Beta Der Zusammenhang zwischen Beta und okonometrischen RisikomaBen Methoden der Kennzahlenbildung Kennzahlenauswahl Das Fundamental-Beta-Prognosemodell Das okonometrische Zusammenhangsmodell Das univariate Prognosemodell Das multivariate Prognosemodell Empirische Analysen Beschreibung der Untersuchungsdaten Statistische Voranalysen Univariate Untersuchungen zu fundamentalen Einflilssen auf das Beta Multivariate Untersuchungen zu fundamentalen Einflilssen auf das Beta Das fundamental Beta-Prognosemodell Resumee und Forschungsausblick Ergebnisse der univariaten Analysen Ergebnisse zu unterschiedlichen Schatzmethoden, Intervallen und Lags Ergebnisse der multivariaten Untersuchungen Auswirkungen unterschiedlicher Rechnungslegungsregimes Thesenformige Schlussbetrachtung und Forschungsausblick 257 Anhang 261 Literaturverzeichnis 263

4 Geleitwort Vorwort Inhalt Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkiirzungsverzeichnis V VII IX XI XVII 1 Einleitung Problematik der Ermittlung von Kapitalkosten bei nicht borsennotierten Unternehmen und Konzernsegmenten in Deutschland Zielsetzung und Losungsansatz Gang der Untersuchung 5 2 Kapitalkosten und Unternehmenssteuerung Der Begriff der Kapitalkosten in der Finanzierungslehre Das Konzept der Weighted Average Cost of Capital (WACC) Kapitalkosten und wertorientierte Unternehmenssteuerungsverfahren Fundamentale Werttreiber des Discounted-Cash-Flow-Verfahrens 16 XIX XXI Grundlagen und Berechnung des Cash Flows Die Ermittlung des Free Cash Flows Die Bedeutung der lnvestitionen bei der Bestimmung des Free Cash Flows Die Bedeutung des Cash Flows in der Unternehmenspublizitat Fundamentale Treiber des EVA-Ansatzes Das betriebsnotwendige Kapital (NOA) Das operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (NOPAT) Der MVA als Mehrperiodenmodell des EVA 34

5 ^ 3 Kapitalmarkttheoretische Beta-Erklarungsansatze Das Capital Asset Pricing Model Grundlagen und ModeUannahmen Zenfra/e iw ^ M VO Das Marktportfolio Systematisches versus unsystematisches Risiko Zinssatz der risikolosen Anlagemoglichkeit Die Marktrisikopramie des Eigenkapitals Empirische Untersuchungen und kritische Reflexion des CAI'M 5; 3.2 Das Beta-Schatzverfahren in der Praxis Lineare Regression mittels OLS- Verfahren im Marktmodell Die Modellparameter als Einflussgrdfien des Betas Die Bestimmung des Marktportfolios Festlegung der Schatzperiode Das Renditeintervall Stabililat des Betafaktors Grunde fiir die Instability von Betafaktoren Empirische Untersuchungen zur Stability des Betafaktors Adjusted Beta vs. Raw Beta ~ Das Verfahren nach Blume Das Verfahren nach Vasicek Modifizierte Capital-Asset-Pricing-Modelle 79 j Das Fama/French-Three-Faetor-Modell Zusammenfassung und kritische Reflexion des aktuellen Forschungsstandes 85 4 Verfahren zur Ermittlung des Betafaktors bei nicht borsennotierten Unternehmen(steilen) Analogic-Verfahren 87

6 XIII Das Peer Group Beta Das Pure Play Beta Das Industry Beta Praktiker-Verfahren Der Ansatz der Fuqua Industries Inc Der Ansatz der Boston Consulting Group (BCG) Analyse-Verfahren zur Prognose von Beta-Werten Internationale Verdjfentlichungen Veroffentlichungen im deutschen Sprachraum Die Untersuchung von Miiller Die Untersuchung von Bauer Die Untersuchung von Zimmermann Kritische Auseinandersetzung mit bisherigen Untersuchungen Bin eigener Ansatz zur Bestimmung des Fundamental Betas Grilnde filr einen neuen Ansatz Methodische Grundlagen Anforderungen an das Fundamental-Beta-Modell Zusammenfassung und Beurteilung der Verfahren Fundamentale Kennzahlen und Beta Der Zusammenhang zwischen Beta und okonometrischen RisikomaBen Methoden der Kennzahlenbildung Arten von Kennzahlen Funktionen von Kennzahlen undkennzahlensystemen Anforderungen an Kennzahlen im Fundamental-Beta-Modell Kennzahlenauswahl Theoretisch fundierte Kennzahlenzusammenhdnge Accounting Beta und ErfolgsgroBen-Variabilitat 139

7 lnhaltsverzeichnis Operating Leverage (Business Risk) Financial Leverage (Financial Risk) ' Degree of Operating and Financial Leverage Absatz-, Preis- und Produktionskostenrisiko Empirisch fundierte Kennzahlenzusammenhdnge Die Dividendenpolitik Das Unternehmenswachstum Die UnternehmensgroBe Markt-/Buchwertverhaltnis Alternative Kennzahlenzusammenhdnge zum Beta Immaterielle Werte Das Risiko immaterieller Vermogensgegenstande (Hightech Risk) Fluman Capital Altman Z-Score als Indikator fur das Finanzrisiko (Financial Risk) Festlegung der IJntersuchungskennzahlen Das Fundaraental-Beta-Prognosemodell Das okonometrische Zusammenhangsmodell Panelanalytisehes Zusammenhangsmodell (Panelanalyse) I~ Querschnitts- vs. Zeitreihenanalyse I HI 6.2 Das univariate Prognosemodell Das multivariate Prognosemodell Empirische Analysen Beschreibung der Untersuchungsdaten Allgemeine Informationen und Untersuchungszeitraum Kapitalmarktdaten Unternehmensdaten Deskriptive Statistik der Betas des deutschen Untersuehungssamples 193

8 XV Deskriptive Statistik der Betas des US-amerikanischen Untersuchungssamples Statistische Voranalysen Normalverteilung Autokorrelation unddurbin-watson-test Stationaritat Univariate Untersuchungen zu fundamentalen Einfliissen auf das Beta Kennzahlenzusammenhange zum Raw Beta Kennzahlenzusammenhange zum Blume Beta Untersehiedliche Renditeintervalle, Schdtzzeitraume und Schatzverfahren Kennzahlenzusammenhange unter Beriicksichtigung von Lags Untersuchungen zum Accounting Beta Multivariate Untersuchungen zu fundamentalen Einfliissen auf das Beta Multivariate Einfliisse fundamentaler Kennzahlen in Deutschland Multivariate Einfliisse fundamentaler Kennzahlen in den USA Das fundamentale Beta-Prognosemodell Modellkonzeption Empirische Ergebnisse des fundamentalen Beta-Prognosemodells Resfimee und Forschungsausblick Ergebnisse der univariaten Analysen Ergebnisse zu unterschiedlichen Schatzmethoden, Intervallen und Lags Ergebnisse der multivariaten Untersuchungen Auswirkungen unterschiedlicher Rechnungslegungsregimes Thesenformige Schlussbetrachtung und Forschungsausblick 257 Anhang 261 Literaturverzeichnis 263