Strukturierte Finanzierungen

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1 Birgit Wolf/ Mark Hill/ Michael Pfaue Strukturierte Finanzierungen Grundlagen des Corporate Finance, Technik der Projekt- und Buy-out-Finanzierung, Asset-Backed-Strukturen 2., überarbeitete und erweiterte Auflage 2011 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart

2 Vorwort zur zweiten Auflage Vorwort zur ersten Auflage Verzeichnis der ergänzenden Unterlagen zum Download V VII IX 1 Charakteristika und praktische Relevanz strukturierter Finanzierungen Aufbau des Lehrbuchs Grundlagen der Finanzierung Finanzierungsquellen und Finanzierungsstrukturen in Deutschland Veränderte Rahmenbedingungen für Unternehmensfinanzierungen Perspektive der Banken Unternehmensperspektive Perspektive verschiedener Investorengruppen Gemeinsame Charakteristika strukturierter Finanzierungen Cashflow-Orientierung Das Prinzip der Risikoteilung Off-Balance-Sheet-Finanzierung 25 Wiederholungsfragen 27 Literaturhinweise 27 2 Die»optimale Kapitalstruktur«als theoretische Ausgangsbasis Der neoklassische Ansatz: das Modigliani-Miller-Theorem Die Annahmen des Theorems Der Modellrahmen Die Thesen zur Irrelevanz der Kapitalstruktur Ansatzpunkte für eine optimale Kapitalstruktur Die Berücksichtigung von Steuern Der Einfluss der erwarteten Insolvenzkosten Informationsasymmetrien Agency-theoretische Ansätze zur Erklärung der Finanzierungsstruktur Grundlagen der Agency-Theorie Informationsasymmetrien vor Vertragsabschluss: Screening, Self-Selection und Signalling Informationsasymmetrien nach Vertragsabschluss: Agency-Kosten des Eigen- und Fremdkapitals und optimale Kapitalstruktur Implikationen der Principal-Agent-Konflikte für strukturierte Finanzierungen 53

3 Wiederholungsfragen 56 Literaturhinweise 57 3 Die Integration des Faktors»Risiko« Was bedeutet Risiko? Grundlagen des Risikomanagements Phasen des Risikomanagementprozesses Risikoanalyse Risikoidentifikation und -klassifikation Risikoquantifizierung und -bewertung Systematik der Instrumente der Risikosteuerung Risikokontrolle 74 Wiederholungsfragen 76 Literaturhinweise 76 4 Projektfinanzierung - die klassische Variante der Cashflow-Finanzierung Grundlagen der Projektfinanzierung Begriffsabgrenzung und Anwendungsfelder Was ist typisch für eine Projektfinanzierung? Die Beteiligten an einer Projektfinanzierung Ablauf einer Projektfinanzierung Das Prinzip der Risikoteilung als Kernstück einer erfolgreichen Projektfinanzierung Überblick über die spezifischen Projektrisiken Cashflow-Modell und Kennzahlenanalyse Aufbau des Cashflow-Modells Statische Kennzahlenanalyse Dynamische Analyse Neuere Entwicklungen in der Risikoquantifizierung Die Verteilung der Risiken entsprechend der Risikotragfähigkeit Überblick über die Risikoverteilungsinstrumente Für Projektfinanzierungen typische Vertragsvarianten Die Bedeutung von Covenants Gestaltung der Finanzierungsstruktur: Eigenkapitalquote und Sponsors' Support Die finanziellen Bausteine einer Projektfinanzierung Mittelbereitstellung durch private Geschäftsbanken Mittel von nationalen und multinationalen Förderinstitutionen Innovative Elemente: Finanzierung über den Kapitalmarkt Projektfinanzierungsanleihen Projektfonds Absicherung von Zins- und Währungsrisiken 136

4 4.4 Beurteilung der Finanzierungstechnik Beurteilung aus Sponsorensicht Beurteilung aus Bankensicht Fallstudie: Wamow-Querung, Rostock Ausgangssituation Projektbeschreibung Projektrisiken Finanzierungsstruktur Entwicklung des Projekts Beurteilung 153 Wiederholungsfragen 154 Lösung zur Übungsaufgabe S Literaturhinweise Buy-out-Finanzierungen Grundlagen der Buy-out-Finanzierung Begriffsabgrenzung und Anwendungsfelder Typische Merkmale eines Buy-outs und Abgrenzung zur Projektfinanzierung Beteiligte Gruppen und deren Motive Rolle von Finanzinvestoren im Buy-out Entwicklung von Buy-out-Finanzierungen in Deutschland Risikomanagement im Rahmen von Buy-out-Transaktionen Strukturierungsrisiken Rechtsrisiken Finanzierungs- und Refinanzierungsrisiken Struktur und wesentliche Elemente eines Buy-outs und dessen Finanzierung Ablauf einer Transaktion Bewertungsmethoden im Rahmen eines Buy-outs Die Marktkapitalisierung Der Gesamtwert der Gesellschaft Multiplikator-Verfahren Discounted-Cashflow-Verfahren Die Wahl des geeigneten Transaktionsmodells: Asset-Deal vs. Share-Deal Renditeberechnungen des Investors und die Nutzung des Leverage-Effekts Elemente der Finanzierungsstruktur Die Wahl der Finanzierungsinstrumente Eigen- und Fremdkapital Mezzanine-Finanzierungsinstrumente Privat platzierte Mezzanine-Instrumente Kapitalmarktfähige Mezzanine-Instrumente Grenzen der Nutzung der jeweiligen Finanzierungselemente 195

5 ^ XIV Inhaltsverzeichnis 5.6 Fallstudie: Max & Moritz Ausgangslage Die Bewertung des Spezialchemie-Bereichs Bewertung durch DCF-Verfahren Multiple-Bewertung Der Buy-out Das Projekt: Verkauf des Spezialchemie-Bereichs Die Auswahl des Investors Die Struktur der Transaktion Die Gründung der Einzweckgesellschaft: die Moritz GmbH Die Ausstattung der Moritz mit Kapital Wahl der Konzemstruktur 208 Wiederholungsfragen 209 Literaturhinweise Verbriefung von Forderungsportfolien - Asset-Backed-Securities Grundlagen von Asset-Backed-Securities-Finanzierungen Definitionen und typische Merkmale einer ABS-Finanzierung Beteiligte an einer klassischen ABCP-Transaktion Strukturelle Merkmale einer ABS-Transaktion Der Verbriefungsmarkt in Europa und Deutschland Typische Risiken einer ABCP-Finanzierung Credit-Enhancement Einordnung des Credit-Enhancement im Rahmen der Transaktion Sicherheiten vom Forderungsverkäufer Sicherheiten von Dritten Der Strukturierungsprozess einer ABCP-Transaktion Beurteilung von ABS-Transaktionen Beurteilung aus Sicht des Unternehmens Beurteilung aus Investorensicht Beurteilung aus Bankensicht 247 Wiederholungsfragen 247 Literaturhinweise 248 Literaturverzeichnis 249 Stichwortverzeichnis 259