Unternehmensbewertung
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- Theodor Schwarz
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1 Unternehmensbewertung Nach der DCF-Methode Treuhand AG Badenerstr. 9 Analyst: Dieter Busenhart Inhaltsverzeichnis 1 Management Summary 2 2 Unternehmensbewertung 2.1 DCF-Methode 2.2 Substanzwert 2.3 Steueramt 2.4 Schweizer Modell 3 Bilanz Erfolgsrechnung 7 5 Mittelflussrechnung 8 6 Firmenrating KMUaudit 9 Publikation vom: Kennzahlen mit Branchenvergleich 7.1 Rentabilität 7.2 Ertragslage 7.3 Liquidität 7.4 Finanzierung 7.5 Finanzierungskraft 7.6 Mitarbeiterkennzahlen 8 Übersicht der Kennzahlen
2 1 Management Summary Berechnungsjahr: 2014 Unternehmensbewertung DCF-Methode: 1'615' DCF-Methode 1'615'498 Steueramt 2'208'466 Schweizer Modell 2'140'425 Substanzwert 1'558'250 DCF-Methode Steueramt Schweizer Modell Substanzwert Die DCF-Methode basiert auf den Grundsätzen der dynamischen Investitionsrechnung. Die Barwerte aller zukünftigen Free Cashflow ergeben den Unternehmenswert. Das Steueramt kapitalisiert den Ertrag der vergangenen zwei Jahre mit einem Kapitalisierungssatz. Im Schweizer Modell versucht man aus den unterschiedlichen Ergebnissen aus Ertrags- und Substanzwertverfahren einen Mittelwert zu bilden. Der Substanzwert berechnet sich aus der Bilanzsumme minus Fremdkapital, unter Berücksichtigung der stillen Reserven/Risiken. Goodwill / Badwill DCF-Methode 1'615'498-1'558' Goodwill 57'248 Steueramt 2'208'466-1'558' Goodwill 650'216 Schweizer Modell 2'140'425-1'558' Goodwill 582'175 Substanzwert 1'558'250 Goodwill Badwill Als Goodwill wird eine positive Differenz zum Substanzwert bezeichnet. Als Badwill wird eine negative Differenz zum Substanzwert bezeichnet.
3 2 Unternehmensbewertung Berechnungsjahr: Unternehmensbewertung DCF-Methode EBIT -adjustierte Steuern 25% '000-92' '000-97' '000-63' ' ' ' '500 Residual Wert NOPAT 276' ' ' ' '500 +Abschreibungen/Amortis. +Bildung/-Auflösung Rückst. 38' '500 45'000 19'000 95'000-2'250 47'500 58'250 75'000 12'500 Brutto Cashflow (vor Zinsen) 152' ' ' ' '000 -Invest./+Desinv. Sachanlagen Veränd. Nettoumlaufvermögen -137' ' '000-71'000-45'000-46' '500 35' ' '000 Free Cashflow (vor Zinsen) 298'250 89' ' ' ' '000 WACC Barwertfaktor WACC Kapitalis. Restwert 9.9% % % % % % '020'202 Barwert Free Cashflow (vor Zinsen) 298'250 89' ' ' '440 1'672'727 Berechnung Unternehmenswert Summe Barwerte der Jahre 1 bis 3 Residualwert Brutto Unternehmenswert 1'055'271 1'672'727 2'727'998 - Finanzschulden 1'387'500 Netto Unternehmenswert 1'340'498 nicht betriebsnotwendige Aktiven 275'000 Anliegerwohnung Bilder 250'000 25'000 Unternehmenswert 1'615'498 Bemerkungen DCF-Methode: Die DCF-Methode basiert auf den Grundsätzen der dynamischen Investitionsrechnung. Die Barwerte aller zukünftigen Free Cashflow ergeben den Unternehmenswert. Bei der DCF-Methode werden die Free Cashflow für die nächsten Jahre budgetiert und diskontiert. Im letzten Planungsjahr geht man davon aus, dass der berechnete Free Cashflow für die Zukunft gleich bleibt und somit den Residualwert darstellt. Bemerkungen Barwert: Einnahmen und Ausgaben, welche erst in Zukunft dem Unternehmen zufliessen/abfliessen, sind durch die Diskontierung gleichnamig zu machen. Es wird der Barwert gemäss der dynamischen Investitionsrechnung herangezogen.
4 2 Unternehmensbewertung Berechnungsjahr: Unternehmensbewertung DCF-Methode (Fortsetzung) Berechnung Gesamtkapitalkostensatz Fremdkapitalkostensatz Kapitalmarktzins Steuern 7.00% 25.00% Fremdkapitalkostensatz 5.25% Eigenkapitalkostensatz Kapitalmarktzins Immobilitätszuschlag Branchen-Risiko Unternehmensrisiko Abzug für Inflationsschutz 7.00% 1.50% 3.25% 3.50% -1.50% Eigenkapitalkostensatz 13.75% Gesamtkapitalkostensatz 2014 Fremdkapital 1'387'500 Eigenkapital 1'677'000 Gesamtkapital 3'064' % 7.52% 45.28% 54.72% Gesamtkapitalkostensatz (WACC) 9.90% Bemerkungen WACC: Der gewichtete Gesamtkapitalkostensatz = WACC (weigthed average cost of capital) ist ein Begriff der Finanzmarkttheorie und basiert auf der CAPM-Modell (capital asset pricing model). Er setzt sich aus dem Eigenkapitalkostensatz und dem Fremdkapitalkostensatz unter Berücksichtigung der Finanzierungsverhältnisse zusammen. Der Fremdkapitalkostensatz richtet sich nach dem Zinssatz für langfristige Darlehen (5 Jahre), abzüglich künftig erwarteter Steuersatz. Dem Eigenkapitalkostensatz werden unternehmerische Risiken wie Immobilitätszuschlag, Branchenrisiko und Unternehmensrisiko dazugerechnet. Demgegenüber wird der Inflationsschutz abgezogen. 2.2 Substanzwert 2012 Substanzwert (Eigenkapital vor Korrekturen) 1'352'000 Korrekturen in der Bilanz '250 Sachanlagen Stille Reserven 150'000 Rückstellungen Stille Reserven 125'000 Rückstellungen Latente Steuern -68'750 Substanzwert nach Korrekturen 1'558'250 Bemerkungen: Der Substanzwert beinhaltet alle betrieblichen Vermögenswerte, bewertet zu Wiederbeschaffungszeitwerten, abzüglich der aktuellen und latenten Verpflichtungen gegenüber Dritten. Die nicht betriebsnotwendigen Vermögenswerte werden zu Veräusserungswerten bewertet. Auf den ausgewiesenen "Stillen Reserven" werden die latenten Steuern ermittelt und abgezogen (Stille Reserven sind Mehrwerte gegenüber den Buchwerten).
5 2 Unternehmensbewertung Berechnungsjahr: Unternehmensbewertung Steueramt Gewinn (Steueramt nach Korrektur) Faktor Gewichtet Gewinn ' % 98'651 Gewinn ' % 281'385 Gewinn vor Kapitalisierung (Steueramt) 380'036 Kapitalisierung 10.5% Ertragswert (Steueramt nach Korrekturen) Substanzwert 2012 (Steueramt nach Korrekturen) Unternehmensbewertung Steueramt "(2xErtragswert+Substanzwert)/3" Unternehmensbewertung Steueramt "inkl. -30% Unternehmerrisiko beim Reingewinn" 3'619'390 1'558'250 2'932'344 2'208'466 Bemerkungen: Das Steueramt kann zusätzlich eigene Korrekturen bei der Substanz wie auch beim Ertrag vornehmen. Zudem kann der Kapitalisierungs-Zinsfuss von 10.5% abweichen. 2.4 Unternehmensbewertung Praktikermethode Schweizer Modell Ertragswert Gewicht Wert Gewinn/-Verlust ' % Gewinn/-Verlust ' % Gewinn/-Verlust ' % Gewichteter Ertrag 334'775 Eigenkapitalkostensatz 13.75% 2 x Ertragswert 2'434' % 1'621'528 Substanzwert x Substanzwert nach Korrekturen 1'558' % 518'897 Wert nach Praktikermethode 2'140'425 "Formel: (2xErtragswert+Substanzwert)/3" Bemerkungen: In der Praktikermethode versucht man aus den unterschiedlichen Ergebnissen aus Ertrags- und Substanzwertverfahren einen Mittelwert zu bilden, indem man die Werte gewichtet und addiert. Diese Bewertung bezeichnet man oft auch als das "Schweizer Modell".
6 3 Bilanz Umlaufvermögen Flüssige Mittel Forderungen Lieferung/Leistungen Andere Forderungen Aktive Rechnungsabgrenzung Vorräte Anlagevermögen 45' '000 50' ' ' % 17.0% 1.9% 13.2% 13.2% 149' '000 40' ' ' % 14.4% 1.4% 12.6% 11.7% 239' '000 60' ' ' % 17.9% 2.0% 5.5% 14.7% Total Umlaufvermögen 1'245' % 1'264' % 1'469' % Finanzanlagen Sachanlagen Immaterielle Anlagen 1'300' ' % 3.8% 15'000 1'400' ' % 50.4% 3.6% 1'495' ' % 3.3% Total Anlagevermögen 1'400' % 1'515' % 1'595' % Total Aktiven 2'645' % 2'779' % 3'064' % Fremdkapital (Schulden) Schulden Lieferung/Leistungen Andere kurzfr. Verbindlichkeiten Passive Rechnungsabgrenzung Langfristiges Fremdkapital Rückstellungen Eigenkapital (Reinvermögen) 420' ' ' ' ' % 9.5% 3.8% 5.7% 6.3% 380' ' ' ' ' % 11.7% 4.3% 6.3% 8.1% 425' ' ' ' ' % 12.2% 3.3% 8.2% 7.8% Total Fremdkapital 1'086' % 1'225' % 1'387' % Aktienkapital Zuwachskapital 220'000 1'338' % 50.6% 220'000 1'334' % 48.0% 220'000 1'457' % 47.5% Total Eigenkapital 1'558' % 1'554' % 1'677' % Total Passiven 2'645' % 2'779' % 3'064' % Korrekturwerte zur Bilanz Bereich Kommentar Sachanlagen Stille Reserven 150' ' '000 Rückstellungen Stille Reserven 125' ' '000 Rückstellung Latente Steuern -68'750-75'000-87'500 Ergebnis Korrekturwerte zur Bilanz 206' ' '500
7 4 Erfolgsrechnung Betriebsertrag Erlös aus Lieferungen und Leistungen 6'249'000 6'050'000 6'850'000 Betriebsaufwand DL-, Material- und Warenaufwand Personalaufwand übriger Betriebsaufwand Finanzergebnis Abschr./Impair. Sachanlagen -2'500'000-2'250'000-1'051'000-30'000-95' % -36.0% -16.8% -0.5% -1.5% -2'350'000-2'175'000-1'050'000-25'000-47' % -36.0% -17.4% -0.4% -0.8% -2'585'000-2'475'000-1'125'000-35'000-75' % -36.1% -16.4% -0.5% -1.1% Betriebsgewinn/-verlust 323' % 402' % 555' % Neutraler Ertrag Neutraler Aufwand Betriebsfremder Aufwand Steuern -100'000-49' % -0.8% -106' % -132' % Jahresgewinn/-verlust 173' % 296' % 422' % Veränderung Korrekturwerte (aus der Bilanz berechnet) Bereich Kommentar Abschreibungen/Impairments 50'000 50'000 übriger Betriebsaufwand -1'000-25'000 Anpassung Steuerrückstellung Bilanz 250-6'250-12'500 Ergebnis Korrekturwerte zur Erfolgsrechnung '750 37'500
8 5 Mittelflussrechnung Jahresgewinn vor Zinsen und Steuern (EBIT) 253' ' '000 Abschreibungen/Impairments Sachanlagen 95'000 47'500 75'000 Veränderung Rückstellungen -2'250 58'250 12'500 Finanzergebnis -30'000-25'000-35'000 Steuern -49' ' '500 Cash-Flow 266' ' '000 Veränderung Forderungen -28'000 60'000 10'000 Veränderung Vorräte -50'000 25' '000 Veränderung Kurzfristiges Fremdkapital -103'000 55'000 75'000 Mittelfluss aus Geschäftstätigkeit 85' ' '000 Investition Finanzanlagen 25'000-15'000 15'000 Investition Sachanlagen -45' ' '000 Mittelfluss aus Investitionstätigkeit -20' ' '000 Veränderung langfristiges Fremdkapital -150'000 25'000 75'000 Veränderung Grundkapital Dividendenzahlung -50' ' '000 Mittelfluss aus Finanzierungstätigkeit -200' ' '000 Veränderung Flüssige Mittel -135' '500 90'000 Rekapitulation Anfangsbestand Flüssige Mittel Endbestand Flüssige Mittel 180'000 45'000 45' ' ' '500 Veränderung Flüssige Mittel -135' '500 90'000
9 6 Firmenrating KMUaudit Rating der Firma: Berechnungsjahr: BB Sitz der Firma Schweiz Gründungsjahr 1980 Währung CHF Branche Absatzmarkt Herst. sonstiger 20% Deutschland 30% 20% Detailhandel 20% 80% Nordamerika 10% 30% 30% Sonstige 10% Bewertung der Kennzahlen Liquidität + - Finanzierung Ertragslage Firmenrating Rating harter Faktoren: Korrektur strukturelle Faktoren: Korrektur qualitative Faktoren: N/A Ratingwert: Rating: Rating AA: 80.3 BB+ 100 Trendanalyse Das Firmenrating ist nach dem Regelwerk von KMUaudit aufgebaut. Der berechnete Ratingwert kann vom Rating der Finanzinstituten abweichen. Für das Rating werden quantitative wie auch qualitative Faktoren betrachtet. Die quantitativen Faktoren beinhalten die Kennzahlen der Liquidität, Finanzierung und Ertragslage. Die strukturellen Faktoren berücksichtigen die Konjunktur (Branche, Sitz der Firma, Absatzgebiete) und den Lebenszyklus gemäss dem Firmenalter. Die qualitativen Faktoren beinhalten Bewertungen über das Unternehmen, das Management, die Produkte/Dienstleistungen sowie die Marktentwicklung. Das Firmenrating ist in neun Bewertungsstufen eingeteilt: Kategorien Beschreibung AAA AA A BBB BB B CCC CC C Sehr gesundes Unternehmen; höchste Qualität der Zukunftssicherheit Gesundes Unternehmen; hohe Qualität der Zukunftssicherheit Gesundes Unternehmen mit möglichen Risiken; günstige zukunftssichernde Eigenschaften Unternehmen mit möglichen Risiken; mittlere Qualität der Zukunftssicherheit Unternehmen mit vorhandenen Risiken; ausreichende zukunftssichernde Strukturen Unternehmen mit mittleren Risiken; mangelhafte zukunftssichernde Strukturen Unternehmen mit mittleren bis grossen Risiken; stark gefährdete Zukunftssicherheit Unternehmen mit grossen Risiken; sehr geringe Zukunftssicherheit Unternehmen mit sehr grossen Risiken; geringste Zukunftssicherheit
10 7 Kennzahlen mit Branchenvergleich Branchen: 32 Herst. sonstiger Waren 80% 47 Detailhandel 20% Bewertungen im Bereich Finanzkennzahlen Liquidität + - Die Liquidität ist gut. Es besteht eine sehr gute Liquiditätsreserve. Die Kreditoren können fristgerecht bedient werden. Finanzierung + - Der Eigenfinanzierungsgrad ist sehr gut. Ersatzinvestitionen können aus dem Eigenkapital finanziert werden. Ertragslage + - Die Ertragslage und der Cash Flow liegen leicht unter dem. Die errechneten Kennzahlen aus der Bilanz und der Erfolgrechnung stehen in Relation zu den Durchschnittswerten der Branche(n). Diese Branchenwerte werden vom Bundesamt für Statistik errechnet und basieren aus den Jahresabschlüssen. Die Wertschöpfungsstatistik enthält Daten von Aktiengesellschaften, GmbH und Genossenschaften sowie Personengesellschaften und Einzelfirmen. Nicht erfasst werden - ausser in der Energiewirtschaft - öffentliche Unternehmen, sowie private Organisationen ohne Erwerbscharakter.
11 7.1 Branchenvergleich: Rentabilität 21% EBIT 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% 28% EBITDA 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% 23% Gesamtkapital-Rentabilität 20% 17% 14% 11% 8% 5% 2% EBIT EBITDA Gesamtkapital- Rentabilität Branche 15.9% 24.0% 17.5% % 10.8% 13.0% % 7.6% 10.4% % 3.9% 7.5% % 7.4% 14.2% % 7.1% 14.0% % 5.6% 9.6% % 7.9% 15.4% % 9.7% 19.3%
12 7.2 Branchenvergleich: Ertragslage 71% Bruttogewinn I 68% 65% 62% 59% 56% 53% 50% 41% Bruttogewinn II 38% 35% 32% 29% 26% 23% 20% 18% Umsatzrentabilität 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% Bruttogewinn I Bruttogewinn II Umsatzrentabilität Branche 56.5% 37.3% 11.2% % 26.1% 5.6% % 25.0% 4.3% % 24.9% 1.7% % 26.5% 4.5% % 25.5% 4.5% % 24.0% 2.8% % 25.2% 4.9% % 26.1% 6.2%
13 7.3 Branchenvergleich: Liquidität 36% Liquiditätsgrad 1 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% 140% Liquiditätsgrad 2 131% 122% 113% 104% 95% 86% 77% 190% Liquiditätsgrad 3 180% 170% 160% 150% 140% 130% 120% Liquiditätsgrad 1 Liquiditätsgrad 2 Liquiditätsgrad 3 Branche 27.3% 86.1% 131.9% % 112.6% 143.4% % 105.9% 138.5% % 134.5% 183.5% % 92.7% 139.0% % 114.8% 149.1% % 116.2% 161.7% % 113.9% 153.3% % 113.3% 163.3%
14 7.4 Branchenvergleich: Finanzierung 65% Eigenfinanzierungsgrad 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 120% Anlagedeckungsgrad 1 113% 106% 99% 92% 85% 78% 71% 155% Anlagedeckungsgrad 2 150% 145% 140% 135% 130% 125% 120% Eigenfinanz.- grad Anlagedeck.- grad 1 Anlagedeck.- grad 2 Branche 38.7% 88.9% 130.6% % 78.5% 135.3% % 88.1% 135.9% % 80.1% 148.9% % 94.2% 127.1% % 97.3% 129.1% % 111.3% 133.9% % 102.6% 129.0% % 105.1% 135.7%
15 7.5 Branchenvergleich: Finanzierungskraft 42% Cash-Flow in % des Fremdkapitals 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% 36% Abschreibungsintensität Sachanlagen 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% Cash-Flow in % des Fremdkapitals Abschreibungsint. Sachanlagen Branche 35.9% 28.2% % 14.1% % 8.3% % -0.7% % 3.2% % 3.3% % 7.3% % 3.4% % 5.0%
16 7.6 Branchenvergleich: Mitarbeiterkennzahlen Durchschn. Umsatz pro Mitarbeiter Durchschn. Personalaufwand pro Mitarbeiter Durchschn. Umsatz/Mitarb. Durchschn. Aufwand/Mitarb. Branche 411'000 86' '452 69' '048 76' '410 87' '444 90' '208 87' '696 97' '000 98' ' '992
17 8 Übersicht der Kennzahlen Branche Rentabilität EBIT EBITDA Gesamtkapital-Rentabilität 15.9% 24.0% 17.5% 4.0% 5.6% 9.6% 7.1% 7.9% 15.4% 8.6% 9.7% 19.3% Ertragslage Bruttogewinn I Bruttogewinn II Umsatzrentabilität 56.5% 37.3% 11.2% 60.0% 24.0% 2.8% 61.2% 25.2% 4.9% 62.3% 26.1% 6.2% Liquidität Liquiditätsgrad 1 Liquiditätsgrad 2 Liquiditätsgrad % 86.1% 131.9% 5.8% 116.2% 161.7% 18.1% 113.9% 153.3% 26.6% 113.3% 163.3% Finanzierung Eigenfinanzierungsgrad Anlagedeckungsgrad 1 Anlagedeckungsgrad % 88.9% 130.6% 58.9% 111.3% 133.9% 55.9% 102.6% 129.0% 54.7% 105.1% 135.7% Finanzierungskraft Cash-Flow in % des Fremdkapitals Abschreibungsintensität Sachanlagen 35.9% 28.2% 24.7% 7.3% 28.1% 3.4% 35.9% 5.0% Mitarbeiterkennzahlen Durchschn. Umsatz pro Mitarbeiter Durchschn. Personalaufwand pro Mitarbeiter 411'000 86' '696 97' '000 98' ' '992 Anzahl Mitarbeiter Die errechneten Kennzahlen aus der Bilanz und der Erfolgrechnung stehen in Relation zu den Durchschnittswerten der Branche(n). Diese Branchenwerte werden vom Bundesamt für Statistik errechnet und basieren aus den Jahresabschlüssen. Die Wertschöpfungsstatistik enthält Daten von Aktiengesellschaften, GmbH und Genossenschaften sowie Personengesellschaften und Einzelfirmen. Nicht erfasst werden - ausser in der Energiewirtschaft - öffentliche Unternehmen, sowie private Organisationen ohne Erwerbscharakter. Analyst: Dieter Busenhart Tel: Fax: Treuhand AG Badenerstr. 9 info@treuhand.ch
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