Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
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- Hermann Holst
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1 Bundeskanzleramt Berlin, 24. November 2015 Expertengespräch zur Niedrigzinsphase Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum Prof. Dr. Stefan Kooths Prognosezentrum 1 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
2 Überblick Risikofaktor Geldpolitik European Governance Deutsche Wirtschaftspolitik 2 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
3 Überblick Risikofaktor Geldpolitik European Governance Deutsche Wirtschaftspolitik 3 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
4 Leitzinsen in großen Währungsräumen 4 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
5 Kapital, Produktion und Zinsniveau Zinsen Instrument der Geld- und Konjunkturpolitik? oder zentraler Preis im Kapitalismus?» Preis der Zeit ( Zeitpräferenzrate, Kapitalgüter)» Koordination von Ersparnis- und Investitionsentscheidungen im marktwirtschaftlichen Gefüge» Einfluss auf die Kapitalstock-/Produktionsstruktur» Bestandteil aller Güter- und Faktorpreise Capital gives money time to cause trouble. (Garrison) 5 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
6 Geldsystem und Finanzkrisen Finanzkrise realwirtschaftliche Kapitalstockkrise (Verzerrung der Produktionsstrukturen)» Aufbau obsoleter (= nicht-marktfähiger) Kapazitäten» Finanziert mit zukünftigen Zahlungsversprechen (Krediten), die sich realwirtschaftlich nicht verdienen lassen Überschuldungspositionen Fragilität des (heutigen) Bankensystems» Banken als Finanzintermediäre (Kreditvermittlung)» Banken als Geldproduzenten (Kreditschöpfung) Überschuldung bedroht Geldsystem 6 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
7 Politik der Quantitativen Lockerung Typ 1: Liquiditätsversorgung bei akutem Finanzmarktstress (wirksam) Typ 2: Konjunkturstimulierung an der Nullzinsgrenze (unwirksam) Exit-Strategie? EZB: Ausweitung nur bei Kriterienanpassung 7 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
8 Quantitative Lockerung : Globale Abwertungskaskade Nominal effective exchange rates United States United Kingdom Japan Euro Area China Index? Monthly data. 8 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
9 Allzweckinstrument Notenpresse? Hauptaufgabe: Bereitstellung eines verlässlichen Tauschmittels Zusatzaufgaben» Staatsfinanzierung» Monetisierung von Schulden» Beschäftigungsförderung» Konjunkturglättung» Finanzsystemstabilität Tinbergen? Konflikte» Raum für exzessives Lobbying» Selbstreferentielle Stabilisierung der Sicherheiten im Eurosystem Risiko, das Hauptziel den Zusatzzielen zu opfern Systemrisiko: Exzessive Kreditexpansion als Ursache von Finanzkrisen 9 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
10 Geldpolitik: Überlastet Quelle: FAZ, 26. Oktober 2011, S KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
11 Risikofaktor Geldpolitik Verzerrung der Kapitalstock- und Produktionsstruktur Verzögerung der Konsolidierungs- und Reformpolitik Verwässerung des strukturellen Budgetsaldos Überschuldungskrise nicht gelöst, sondern vertagt Monetäres Niemandsland schürt Unsicherheit Anstieg der Inflationsrate offenbarte Dilemma für die EZB Gefahr globaler Abwertungswettläufe Monetäres Umfeld für D auf Jahre hinaus zu expansiv (Monetäre Strategie des Inflation Targeting überdenken) 11 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
12 Überblick Risikofaktor Geldpolitik European Governance Deutsche Wirtschaftspolitik 12 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
13 Euro-Krise und Europäische Integrationspolitik Problematische Krisendiagnose» Fehlende Politikkoordinierung (nur relevant im monetären System, nicht allgemein)» Mangelnde ökonomische Konvergenz (keine Voraussetzung für einen funktionsfähigen Währungsraum) Kernprobleme» Nationale Segmentierung der Bankenmärkte durch implizite Bail-outs» Überschuldungspositionen infizieren das Geldsystem Lösungskern» Einheitliche Bankenregulierung und Refinanzierungsstandards» Konsequente Durchsetzung des Haftungsprinzips» Gesamtkonzept mit Zeitdimension: Kieler Krisen-Kompass 13 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
14 Politikkoordinierung in der E(W)U Vollendung der WWU (Fünf-Präsidenten-Bericht)» Gravierende Vernachlässigung des Subsidiaritätsprinzips» Dominanz von Makrosteuerung, Schock-Absorption und Risikoteilung» Implizite Absage an Erfolg der Haushaltskonsolidierung Europäisches Semester» Grundsätzlich nützlich für Erfahrungsaustausch (Peer-reviewing, Best-practice)» Gemeinschaftsinteressen (Geldsystemstabilität) erfordern strikte Regeln» Bislang wenig wirksam» Euroraum-bezogene Länderempfehlungen kontraproduktiv Makroökonomisches Ungleichgewichteverfahren» Unzureichende theoretische Fundierung Diffuser Begriff des makroökonomischen Ungleichgewichts Wettbewerbsfähigkeit für Wirtschaftsräume konzeptionell ungeeignet» Mangelnde Fokussierung auf Krisenabwehr (Überfrachtung) 14 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
15 Überblick Risikofaktor Geldpolitik European Governance Deutsche Wirtschaftspolitik 15 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
16 Mittelfristprojektion: Gefahr der Hochkonjunktur Production and potential output Output gap (rhs) GDP Potential output Bn. Euro Percent forecast Yearly data; GDP, Potential output: price adjusted (chain index volumes, 2005=100) Potenzialwachstum» 1,4 Prozent (Tendenz fallend) Gegenwärtig» Normalauslastung Mittelfrist» Expansion > Wachstum (Überauslastung) Finanzsystem» Stabilitätsrisiken nehmen zu Politikimplikation» Priorisierung von Ausgaben» Keine Konjunkturprogramme» Konsequente Konsolidierung 16 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
17 Studie: Investitionen in Erholungsphasen (Veränderungen) A. Normal recessions (growth rate) B. Financial crisis (growth rate) 5 Percentage pts. 5 Percentage pts KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
18 Studie: Investitionen in Erholungsphasen (Niveaus) C. Normal recessions (level) D. Financial crisis (level) Normal recession No recession Financial crisis No recession 130 Index year 1= Index year 1= KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
19 Studie: Investitionen in Erholungsphasen (Deutschland, Italien) Germany Italy GDP Growth path (5 years) Growth path (10 years) GDP Growth path (5 years) Growth path (10 years) 120 Index 120 Index Quartalsdaten; Unternehmensivestitionen viertes Quartal 2007=100; Wachstumstrend wurde anhand eines log-linearen Trends in den 5 bzw. 10 Jahren vor Beginn der Krise im vierten Quartal 2007 geschätzt Quartalsdaten; Unternehmensivestitionen viertes Quartal 2007=100; Wachstumstrend wurde anhand eines log-linearen Trends in den 5 bzw. 10 Jahren vor Beginn der Krise im vierten Quartal 2007 geschätzt. 19 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
20 Studie: Investitionen in Erholungsphasen (Frankreich, Spanien) France GDP Growth path (5 years) Growth path (10 years) Spain GDP Growth path (5 years) Growth path (10 years) 120 Index 120 Index Quartalsdaten; Unternehmensivestitionen viertes Quartal 2007=100; Wachstumstrend wurde anhand eines log-linearen Trends in den 5 bzw. 10 Jahren vor Beginn der Krise im vierten Quartal 2007 geschätzt Quartalsdaten; Unternehmensivestitionen viertes Quartal 2007=100; Wachstumstrend wurde anhand eines log-linearen Trends in den 5 bzw. 10 Jahren vor Beginn der Krise im vierten Quartal 2007 geschätzt. 20 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
21 Öffentliche Infrastruktur in Deutschland Bn. Euro Capital stock (rhs) Net investment forecast Bn. Euro Annual data. Capital stock: Net stock of fixed assets, buildings and structures except for dwellings; price-adjusted (chain linked, reference year 2010). Net investment: Current prices. 21 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
22 Handlungsoptionen für die Wirtschaftspolitik in Deutschland Allgemeine Investitionsschwäche nicht klar» Struktur wichtiger als Niveau» Bevölkerungsentwicklung» Einkommens- statt Produktionsorientierung (BNE statt BIP) Energiepolitik» Kurz-/mittelfristig: Potenzialbelastende Wirkung (Substitutionsinvestitionen)» Märkte für Erneuerbare Energien: Optimaler Innovationszeitpunkt? Öffentliche Infrastruktur» Potenziale für Nutzerfinanzierung und Privatisierung nutzen (PPP)» Niedrigzinsphase kein Anlass für Defizitfinanzierung Flexibilität der Arbeitsmärkte» Regulierung überdenken (Mindestlöhne, Zeitarbeit, Werkverträge)» Zuwanderung: Öffnung der Arbeitsmärkte für Integrationserfolg (Vouchers) 22 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
23 Ausgewählte Publikationen Jens Boysen-Hogrefe, Salomon Fiedler, Klaus-Jürgen Gern, Dominik Groll, Philipp Hauber, Nils Jannsen, Stefan Kooths, Martin Plödt, Galina Potjagailo und Ulrich Stolzenburg Mittelfristprojektion für Deutschland im Herbst 2015: Expansion übersteigt die Wachstumskräfte, Kieler Konjunkturberichte Nr. 12 (2015 Q3) Klaus-Jürgen Gern, Nils Jannsen, and Stefan Kooths European policy coordination in the euro area under the European Semester, In-depth analysis for the European Parliament, Economic Governance Support Unit Briefing Papers, 2015 Klaus-Jürgen Gern, Nils Jannsen, Stefan Kooths, and Maik Wolters Quantitative Easing in the Euro Area: Transmission Channels and Risks, Intereconomics - Review of European Economic Policy, Vol. 50, Number 4 (July/August), 2015, p Jens Boysen-Hogrefe, Salomon Fiedler, Klaus-Jürgen Gern, Dominik Groll, Philipp Hauber, Nils Jannsen, Stefan Kooths, Rolf J. Langhammer, Martin Plödt, Galina Potjagailo, Ulrich Stolzenburg und Maik Wolters Zwischen GREMAIN und GREXIT: Euroraum in der Bewährungskrise, Kiel Policy Brief, Nr. 90 (Juli 2015), 2015 Jens Boysen-Hogrefe, Salomon Fiedler, Nils Jannsen, Stefan Kooths, Claire Reicher, and Stefan Reitz Sovereign bond purchases and risk sharing arrangements: Implications for euro area monetary policy, European Parliament, Committee on Economic and Monetary Affairs, Monetary Dialogue Briefing Papers, 2015 Jens Boysen-Hogrefe, Klaus-Jürgen Gern, Dominik Groll, Nils Jannsen, Stefan Kooths, Martin Plödt, Björn van Roye, Joachim Scheide und Tim Schwarzmüller Das europäische Verfahren zur Vermeidung und Korrektur makroökonomischer Ungleichgewichte Auswertung der bisherigen Erfahrung und mögliche Reformansätze, Kieler Beiträge zur Wirtschaftspolitik, Nr. 7, Kiel 2015 Dennis Snower, Jens Boysen-Hogrefe, Klaus-Jürgen Gern, Henning Klodt, Stefan Kooths, Claus-Friedrich Laaser, Björn van Roye, Joachim Scheide und Klaus Schrader Kieler Krisen-Kompass: Ein Gesamtpaket zur Überwindung der Krise im Euroraum, Kiel Policy Brief Nr. 58, Kiel KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
24 24 KOOTHS: Gesamtwirtschaftliche Aussichten für Stabilität und Wachstum
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