Investitionen in Zeiten unsicherer Kapitalmärkte. Tour de Raison, 11. April 2019 Patrick Saner, Head Macro Strategy

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1 Investitionen in Zeiten unsicherer Kapitalmärkte Tour de Raison, 11. April 2019 Patrick Saner, Head Macro Strategy

2 Happy Birthday! BoJ S&P 500 Bull Market Euro 2

3 Agenda Strukturelle Veränderungen Ein Ausblick auf die Finanzmärkte Drei Behauptungen für die Zukunft 3

4 Finanzmärkte und Realwirtschaft harmonieren nicht 4

5 Dieser Wirtschaftszyklus ist anders Normale Erholung nach Rezession Erholung seit 2009 Nominales BIP Wachstum +100% +45% S&P x 4x Notiz: Durchschnitt der nominalen BIP Erholung seit 1950; durchschnittliche Markterholung seit Beide Statistiken zeigen die darauffolgenden 10 Jahre seit dem Tiefpunkt 5

6 Das globale Finanzsystem ist weniger widerstandsfähig Tieferes Wachstum Höhere Verschuldung Staatsanleihen mit negativer Rendite -2%pkt +70 Bn 10 Bn Quellen: Swiss Re Institute, Bank of Canada, IMF, Bloomberg 6

7 Der Druck auf Versicherer hat sich auf beiden Seiten erhöht 4,0% 2,8% 2,7% 0,5% Underwriting result Investment yield Quelle: Swiss Re Institute Notiz: Aggregate der 8 führenden P&C Märkte (USA, Kanada, UK, Deutschland, Frankreich, Italien, Japan, Australien) 7

8 Ein Ausblick auf die Finanzmärkte 8

9 Der wirtschaftliche Puls wird schwächer das muss nicht schlecht sein % 1.8% 6.6% % 1.2% 6.1% Quelle: Swiss Re Institute 9

10 Fed Kehrtwende bedeutet Zinsen werden nur sehr graduell steigen Zentralbank Anlagekäufe* , USD Mrd Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Fed ECB BOJ PBOC BOE Total Projection? * 6-Monate rollende Summe von QE Anlagekäufen (Fed, ECB, BoJ, PBoC, BoE) in USD (konstante Wechselkurse) Quelle: Bloomberg, Swiss Re 10

11 Was wäre ein Paradigmenwechsel für die Finanzmärkte? Zentralbank Regime Inflation Rezession Politik: Bail-out Mechanismen (z. B.) Quelle: Swiss Re Institute 11

12 Inflationsdruck im Euroraum ist sehr unterschiedlich Erwartete Inflationsraten für 2019 Quelle: Swiss Re Institute 12

13 Takeaways Globales Finanzsystem ist weniger widerstandsfähig als vor 10 Jahren Diszipliniertes UW ist ein Schlüsselfaktor im Tiefzinsumfeld Inflation kann zu einem Paradigmenwechsel führen Anlagestrategien zur Kapitalerhaltung sind wichtig bei höherer Volatilität 13

14 Drei Behauptungen für die Zukunft 14

15 Behauptung 1 TINA* hat uns verlassen! *There Is No Alternative 15

16 Behauptung 2: Können die Zinsen steigen? 10 Bn USD 0 heute vor 2008 Source: Swiss Re Institute, Bloomberg 16

17 Behauptung 3: Japan ist nicht der schlimmste Fall für Europa 235 Produktivitätswachstum pro Person seit Japan USA G7 Quelle: Swiss Re Institute, OECD Produktivität ist gemessen als reales BIP pro gearbeitete Stunde und bei 100 indexiert in

18 Appendix 18

19 Erhöhtes Risiko einer US Rezession, jedoch ohne klaren Auslöser in 2019 Zyklusindikatoren sind immer noch unter den durchschnittlichen Rezessionswerten Kategorie Indikator Letzte Daten Volkswirtschaftliche Aktivität Geschäfts- und Konsumentenstimmung Kreditangebot Finanzmärkte Ø vor Rezession Hoch (Tief) Industrial Production (y/y) Capacity Utilization (% of total) Unemployment Rate (%) Nominal Output Gap (% of GDP) Personal Consumption (real, y/y) CB Consumer Confidence Michigan Consumer Sentiment ISM Manufacturing PMI Consumer Credit (y/y) M2 Money Supply (y/y) Lending Standards (SLOS) US Financial Conditions TSY 2s10s Spread (bp) BBB Credit OAS (bp) HY Credit OAS (bp) S&P 500 P/E Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den nächsten 12 Monaten Indikator Wahrscheinlichkeit Historical average 17% High-frequency indicators 29% Slow-moving indicators 50% Composite from high-frequency and slow-moving indicators 41% Zyklussignale: = Low signal = Medium signal = Strong signal Notiz: durchschnittlicher Höchstwert vor Rezession ist Durchschnitte der Datenpunkte vor dem Start der 5 letzten Rezessionen. Farben zeigen wie aktuelle Daten relativ zur Historie sind (z-scores) Quelle: JP Morgan Quelle: Swiss Re Institute, Bloomberg. Daten seit

20 Relative Attraktivität von Anlageklassen USA Eurozone UK Dividendenrendite 2.0% 3.6% 4.8% Zinsspanne mündelsichere Unternehmensanleihe 118 Bp 119 Bp 154 Bp 10-Jahres Zins 2.5% 0.0% (2.1% Italien) 1.1% Quelle: Swiss Re Institute, Bloomberg. Daten vom

21 21

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