Verbriefung für Firmenkunden: Win-Win für Kunde und Bank. Thomas Groß / Matthias Renner 23. März 2012

Transkript

1 Verbriefung für Firmenkunden: Thomas Groß / Matthias Renner 23.

2 Inhalt 1 Einleitung und Definition 2 Marktentwicklung der letzten Jahre 3 Vorteile für Kunden und Bank 4 Hauptrisiken bei Verbriefungen für Firmenkunden 5 Vergleich Verbriefungen versus Kreditgeschäft für Firmenkunden Seite 2

3 Einleitung und Definition Verbriefung für deutsche Firmenkunden Vermögenswerte Forderungen aus Lieferung und Leistung Konsumentenkredite Leasingforderungen Verkauf Forderungskäufer (Zweckgesellschaft) Strukturierung Bank Verwaltung Strukturierung Rating Währungs-/Zinsmanagement Dokumentation Kreditunterstützung Administration Platzierung/Wertpapierhandel Finanzierung Kapitalmarkt/Bank Asset Backed CP ABS-Anleihen Privatplatzierung Bank als Anker-Investor Verbriefung für deutsche Firmenkunden ist ein Teilsegment des Verbriefungsmarktes, der sich auf Forderungen aus Lieferung und Leistung, Konsumentenkredite und Leasing beschränkt n Verbriefungsstrukturen für Firmenkunden weisen stets einen realwirtschaftlichen Hintergrund auf n Die strukturierten Wertpapiere können als Asset Backed CP, ABS-Anleihen oder Privatplatzierungen an den Markt gebracht werden n Die arrangierende Bank erhält während der Strukturierungsphase tiefe Einblicke in das Portfolio und sollte aus diesem Grund als Ankerinvestor über die Laufzeit investiert bleiben (moral hazard) Seite 3

4 Einleitung und Definition Basiskonzepte von Verbriefungen Allgemeine Definition: n Umwandlung von Cash Flow generierenden Aktiva (Assets) in handelbare Wertpapiere (Securities) Zugrundeliegende Konzepte: 1. Verkauf der Aktiva an eine Einzweckgesellschaft Durch den Verkauf werden die Aktiva vom Verkäufer separiert. Im Insolvenzfall des Forderungsverkäufers hat der Insolvenzverwalter keinen Zugriff (Aussonderung) 2. Strukturierung des Forderungsportfolios (inkl. Risikotranchierung) Das Portfolio wird anhand von Stukturierungselementen, wie z. B. Tranchierung, Separierung von Konten, Ersatzservicerkonzepten für den Insolvenzfall des Verkäufers vorbereitet 3. Verpackung in Wertpapiere und Ausplatzierung Die Einzweckgesellschaft emittiert Wertpapiere Seite 4

5 Einleitung und Definition Es gibt gute und schlechte Verbriefungen. Elemente der Krise n Ausgangspunkt für die Krise waren die schlechten Kreditvergabekriterien in den USA; über Verbriefungen investierten deutsche Banken in diese Risiken n Originate to Distribute -Ansatz, bei dem der Originator keine Risiken behält und insofern keine Anreize für eine konservative Kreditpolitik hat (moral hazard) n Wiederverbriefung von nachrangige Tranchen (CDO 2 ) mit hoher Intransparenz für Investoren ; alleinige Abstellung auf Ratingagenturen n Bewertung von Strukturen auf Basis unzureichender Modelle bzw. falscher Modellannahmen durch die Ratingagenturen n Vielfalt von Strukturen und Forderungsklassen (Ticketeinnahmen, Namensrechte, Bauträgerfinanzierungen und andere Spezialitäten) n Die Performance der Transaktionen ist aus o. g. Gründen während der Krise eingebrochen Verbriefungen für Firmenkunden n Keine direkte Korrelation mit der Kreditvergabepolitik in den USA n First Loss stellt sicher, dass die Mehrheit der Risiken aus dem Portfolio beim Forderungsverkäufer / Kunden verbleibt; die Strukturen dienen primär der Finanzierung und nicht dem Transfer von Portfoliorisiken n Direkte Kundenverbindung in Kombination mit der Arrangierungsrolle der Bank sind wesentliche Vorteile; Wiederverbriefungen gibt es in diesem Segment nicht n Ratingmodelle durch mehrere Kreditzyklen hindurch validiert ohne Annahmen über Korrelationen bzw. Marktwertentwicklungen n Beschränkung auf Forderungsklassen Forderungen aus Lieferung und Leistung, Konsumentenkredite und Leasingforderungen n Die Performance bei Verbriefungen aus direktem Kundengeschäft war auch während der Krise sehr gut Seite 5

6 Einleitung und Definition Zusammenfassung n Verbriefung für Firmenkunden ist ein Teilsegment des Verbriefungsmarktes und beschränkt sich auf die Forderungsklassen Forderungen aus Lieferung und Leistung, Konsumentenkredite und Leasing n Wichtige Basiskonzepte zur Risikoreduktion dieser Transaktionen sind die Separierung der Forderungen von der Bilanz des Kunden und die Strukturierung des Forderungsportfolios für den Fall der Verkäufer-/ Kundeninsolvenz n Diese Transaktionen weisen einen realwirtschaftlichen Hintergrund auf und haben sich während der Finanzkrise als extrem stabil erwiesen Seite 6

8 Marktentwicklung der letzten Jahre Entwicklung des ABCP Marktes Volumen U.S. ABCP VOLUMEN 1,400 Jul-07: $1,189 bn Billions (USD) 1,200 1, Feb-12: $337 bn 0 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Euro ABCP Volumen 350 Source: Federal Reserve, Dealogic CP Ware, as of 2/29/12 Jul-07: $285 bn 300 Billions (USD) Feb-12: $33 bn 0 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Seite 8

9 Marktentwicklung der letzten Jahre Entwicklung des ABCP Marktes Programmtypen JUNI 2007 GLOBAL ABCP 2008 GLOBAL ABCP Other 6% SIV 7% CDO 5% SIV 3% Hybrid 9% Other 4% CDO 2% Hybrid 11% Multi-Seller 43% Single-Seller 10% Single-Seller 15% Securities Arbitrage 13% Securities Arbitrage 6% Multi-Seller 66% 2010 GLOBAL ABCP 2011 GLOBAL ABCP Single-Seller 13% Hybrid 8% Other 1% Single-Seller 17% Hybrid 6% Other 2% Securities Arbitrage 9% Securities Arbitrage 4% Multi-Seller 69% Multi-Seller 71% Source: Moody s ABCP Program Index (3Q07, 1Q09, 1Q11, 1Q12) Seite 9

10 Marktentwicklung der letzten Jahre Spread Trends von ABS-Anleihen (nach Assetklassen) 800 Auto AAA 3yr Auto AAA 5yr 1600 n Die höchsten Spreads wurden in Q erreicht 700 UK Prime AAA RMBS AAA Credit Cards Auto A 5yr, RHS 1200 n Seitdem beruhigen sich die Märkte und die Investoren kommen langsam zurück n Seit 2011 stabiles Niveau an Neuemissionen in traditionellen Forderungsklassen, wie KFZ- Finanzierungen und Leasing n Für 2012 wird ein stabiler Markt erwartet Seite 10

11 Marktentwicklung der letzten Jahre Zusammenfassung n Der Gesamtmarkt für Verbriefungen ist 2007 drastisch eingebrochen und hat sich auf einem niedrigen Niveau stabilisiert n Forderungsklassen wie SIVs, CDOs, Security Arbitrage sind fast vollständig vom Markt verschwunden n Das Firmenkundengeschäft und vereinzelt Refinanzierungstransaktionen für Banken bilden die Basis für einen stark konsolidierten Markt Seite 11

13 Vorteile für Kunden und Bank Die Vorteile der Verbriefung für den Kunden Liquidität n Liquidität für das Unternehmen in Höhe des Verkaufserlöses der Forderungen n keine Beanspruchung der Kreditlinien bei Banken oder Investoren Aufbau einer alternativen Finanzierung n sichere Alternative zur Bank- und Kapitalmarktfinanzierung n attraktive dritte Fremdfinanzierungsmöglichkeit Attraktive Finanzierungskosten n Die Finanzierungskosten einer Verbriefung sind günstiger als die einer vergleichbaren Bankfinanzierung oder Unternehmens-Anleihe n Über die Laufzeit der Transaktion sind die Refinanzierungskosten praktisch festgeschrieben Flexibilität n Die Transaktion ist in Bezug auf das monatliche Volumen flexibel und folgt somit dem Verlauf des Neugeschäfts des Unternehmens n Bei Erreichen eines ausreichenden Volumens im Conduit besteht die Möglichkeit einer Bondstrukturierung und damit einer öffentlichen Platzierung am Kapitalmarkt Bilanz- und Kapitalstruktur n Verbriefung kann zu einer Bilanzentlastung und einer entsprechenden Verbesserung der Bilanzstruktur führen, dies zu erreichen stellt aber höhere Anforderungen an die Struktur der Transaktionen Die Verbriefung ist ein attraktives und flexibles Instrument zur Unternehmensrefinanzierung Seite 13

14 Vorteile für Kunden und Bank Verbriefungen für Firmenkunden nach der Krise è Banken leihen seit der Finanzkrise sehr viel restriktiver Geld an die mittelständische Industrie è Basel 3 wird diesen Trend generell verstärken è Insbesondere bei bonitätsschwächeren Kunden werden Kreditlinien gekürzt und Finanzierungsspielräume werden enger è Gerade Firmen aus schwierigen Branchen, wie z.b. Automobilzulieferer, können Verbriefung nutzen um Liquiditätsengpässe zu vermeiden è Da die Strukturen selbst in Insolvenzszenarien funktionsfähig bleiben können, ist der Nutzen sowohl für den Kunden als auch für die Bank hoch è Verbriefungen für Kunden können dazu beitragen die Liquiditätsversorgung für die deutsche Wirtschaft zu verbessern Seite 14

15 Vorteile für Kunden und Bank Motive aus der Sicht der arrangierenden Bank n Verbriefungen stellen ein Ankerprodukt bei Kundenbeziehungen dar und schaffen ein besonderes Vertrauensverhältnis zwischen Kunde und Bank n Cross Selling wird durch Verbriefungstransaktionen oft erleichtert n Verbriefungen für Firmenkunden ermöglichen ein gutes Risiko-Ertragsverhältnis, da die Margen nur leicht unter dem Niveau von unbesichertem Kreditgeschäft liegen und die Risiken im Vergleich stark reduziert sind n Die regulatorische Eigenkapitalbindung von Verbriefungspositionen ist aufgrund der Sicherheitenstruktur günstig, bei Stresstests schneiden Verbriefungen jedoch regelmäßig schlecht ab. n Verbriefungen eignen sich insbesondere für den gehobenen Mittelstand und Unternehmen, die kein(e) Investment Grade-Rating / -Bonität aufweisen. Seite 15

16 Vorteile für Kunden und Bank Zusammenfassung n Für Kunden ist die Verbriefung ein etabliertes Produkt, um eine zusätzliche Finanzierungsquelle zu generieren n Die Verbriefung ist dabei weniger abhängig von der Bonität des Kunden und schont Kreditlinien bei Banken n Für Banken ist die Verbriefung für Firmenkunden insbesondere wegen der guten Sicherheitenstrukturen ein risikoarmes und ertragsstarkes Geschäftssegment Seite 16

18 Hauptrisiken bei Verbriefungen für Firmenkunden Hauptrisiken und Strukturierungsmöglichkeiten 1. Betrugsrisiko Risiko, dass der Kunde Forderungen, die nicht existieren, verkauft. Öffentlich bekannt sind Fälle wie Procedo oder Balsam. Strukturierungsmöglichkeiten n Abmilderung des Risikos durch enge Kundenbindung und Einschränkung des Verbriefungsgeschäftes auf Zielkunden der Bank n Due Diligence Besuche und Prüfungsvorgaben für Wirtschaftsprüfer Keine vollständige Risikoeliminierung möglich; höheres Risiko bei Familienunternehmen 2. Portfoliorisiken Ausfälle und Wertminderungen sonstiger Art können dazu führen, dass Forderungen nicht vollständig beglichen werden. Strukturierungsmöglichkeiten n Notwendigkeit, Expertenwissen für jede Forderungsklasse in der arrangierenden Bank vorzuhalten, um die Risiken einschätzen zu können und bei der Strukturierung zu berücksichtigen n Beispielsweise sind bei Forderungen aus Lieferung und Leistung mögliche Aufrechnungsrisiken besonders zu berücksichtigen, während bei Leasingtransaktionen Restwertrisiken von hoher Bedeutung sind. n Unterschiedliche fallbezogene Strukturierungselemente (Ausschluss von Forderungsschuldnern, Trigger events, ) helfen die Risikostruktur der Transaktion zu verbessern. Seite 18

19 Hauptrisiken bei Verbriefungen für Firmenkunden Hauptrisiken und Strukturierungsmöglichkeiten (Fortsetzung) 3. Servicer Risiko Risiko, dass Zahlungseingänge auf Forderungen im Insolvenzfall des Kunden / Forderungsverkäufers zweckentfremdet werden. Zusätzlich können Pflichtverletzungen des Kunden in bezug auf die Forderungsabwicklung zu Schäden führen. Strukturierungsmöglichkeiten n Bei bonitätsschwächeren Kunden werden oft separierte Konten für die verkauften Forderungen eingeführt. n Zusätzlich können Ersatzservicer-Konzepte zum Tragen kommen. Seite 19

20 Hauptrisiken bei Verbriefungen für Firmenkunden Risikoverteilung bei Verbriefungstransaktionen für Kunden Anleihe ABCP AAA - Investoren erstrangig LGD relativ niedrig A-1 / P-1 (entspricht A ) Bank / Sponsor erstrangig LGD relativ niedrig A First Loss nachrangig LGD relativ hoch First Loss nachrangig LGD relativ hoch n Erstrangige ABS Tranchen haben auch bei schlechterem Rating sehr gute Eintreibungsquoten n Eine anreizkonforme Verbriefung für Kunden ist eine hochbesicherte Unternehmensfinanzierung, bei der der Kunde das First Loss Risiko behält n Kundentransaktionen in ABCP Programmen sind i.d.r. erstrangig und auf ein A -Niveau strukturiert. Seite 20

21 Hauptrisiken bei Verbriefungen für Firmenkunden Zusammenfassung n Die größten Schäden im Markt entstanden durch Betrug in Kombination mit der Insolvenz eines Kunden (Balsam, Procedo, Nici AG, ) n Verluste aus Portfoliorisiken ohne Insolvenz des Kunden sind im deutschen Markt nicht bekannt. n Die Insolvenz von Kunden ohne Betrugstatbestand ist im deutschen Markt während der Finanzkrise einige wenige Male vorgekommen. In allen Fällen gab es Eintreibungsraten von nahezu 100 %. n Der LGD ist bei erstrangigen Verbriefungstransaktionen niedrig während er bei nachrangigen Tranchen stark ansteigt. Kundentransaktionen sind i.d.r. erstrangig. Seite 21

23 Vergleich: Verbriefungen versus Kreditgeschäft für Firmenkunden Aus Sicht des Kunden Verbriefungen Kreditgeschäft Einsatzmöglichkeiten Kosten Produkt zur Diversifizierung der Finanzierungsquellen I.d.R. etwas günstiger als Kredite, Kosten weniger volatil Standardprodukt zur Liquiditätsversorgung Etwas höher Komplexität Hoch Niedrig Zusatznutzen n Schonung von Kreditlinien n evtl. Bilanzierungseffekte n -- Seite 23

24 Vergleich: Verbriefungen versus Kreditgeschäft für Firmenkunden Aus Sicht der Bank Verbriefungen Kreditgeschäft Ertragsmöglichkeiten Etwas niedriger wie im Kreditgeschäft Etwas höher Kosten Etwas höher, da komplexeres Produkt Etwas niedriger Risiko Regulatorischer Kapitalverbrauch Ausfallrisiken stark reduziert, da bei Insolvenz hohe Eintreibungsquoten erwartet werden können Geringere Kapitalbindung wegen besserer Kreditratings Höheres Ausfallrisiko Höhere Kapitalbindung Kundenbindung Lange Kundenbindung Abhängig von der Höhe des Engagements Gesamtrentabilität Nach Risiko deutlich besser Zyklisch, jedoch oft grenzwertig Seite 24

25 Vergleich: Verbriefungen versus Kreditgeschäft für Firmenkunden Exkurs: Regulatorische Behandlung n Vergleicht man die Eigenkapitalunterlegung von Verbriefungspositionen mit der von unbesicherten Unternehmenskrediten, so fällt die unterschiedliche Behandlung in den schlechteren Ratingklassen auf n Die Aufseher gehen ab einem B+ - Rating von einem Totalverlust und somit von einem EK-Abzug aus n Transaktionen im BBB -Bereich haben zwar noch eine akzeptable Eigenkapital-Anrechnung, im Stresstest steigt die Kapitalbelastung bis zum 12-fachen an n Verbriefungstransaktionen mit einem Non- Investmentgrade -Rating erhalten hohe Kapitalbelastungen, die aufgrund der guten Besicherung statistisch belegbar inadäquat sind AIRB-Risikogewicht DYNAMIK DER AIRB-RISIKOGEWICHTE: CORPORATES VS. VERBRIEFUNGEN 1300% 1200% 1100% 1000% 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% AAA AA+ AA- A+ A- BBB+ BBB- BB B+ B CCC+ und S&P-Rating schlechter Corporates ABS senior + granular Seite 25

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