Assenagon Alpha Volatility

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1 NICHT ZUR WEITERGABE AN PRIVATE INVESTOREN Assenagon Alpha Volatility Volatilität als unkorrelierte Renditequelle Assenagon Asset Management S.A.

2 Inhalt 1. Volatilität als Anlageklasse 2. Fonds im Überblick 3. Risiko-Management 4. Volatilitätsstrategien im Detail Implizite vs. realisierte Volatilität Volatilitätspaare Volatilitätslaufzeitkurve Spread-Handel zwischen Volatilitäts-Futures Korrelationsbetrachtung 5. Management des Kontrahentenrisikos 6. Fakten im Überblick Kontakte Rechtliche Hinweise Assenagon Asset Management S.A. 2

3 Indexpunkte Implizite Volatilität in % Volatilität als Anlageklasse Über die letzten zwei Jahrzehnte hat sich die Volatilität als Risikomaß für Investitionen etabliert. Neben der tatsächlich realisierten Volatilität kommt insbesondere der impliziten Volatilität eine entscheidende Rolle zu. Diese drückt die Erwartungen zukünftiger Marktrisiken aus und ist die Basis für die Preisfindung der im Fonds gehandelten Instrumente. In vielen Phasen zeigt der Markt jedoch Übertreibungen bzgl. der gehandelten Volatilitätsniveaus. Für erfahrene Investoren entsteht dadurch die Chance, Volatilität kontinuierlich als Renditequelle zu nutzen. Vergleich DAX und VDAX* 1992 bis 2010 Historische Entwicklung VDAX* 1992 bis Implizite Volatilität in % DAX VDAX Negative Korrelation: Die Volatilität entwickelt sich gegenläufig zu den Kursentwicklungen der jeweiligen Märkte. Mean Reversion: Volatilität schwankt um ein langfristiges Mittel ohne einen Trend zu haben. Cluster-Bildung: Phasen hoher Volatilität wechseln sich mit Phasen niedriger Volatilität ab. * Der VDAX ist der Index der 1-Monats-impliziten Volatilität des DAX. Assenagon Asset Management S.A. 3

4 Fonds im Überblick Der Assenagon Alpha Volatility nutzt die Volatilität als Anlageklasse und strebt einen marktneutralen positiven Ertrag von 6, p. a. nach Kosten an. Im Sinne eines Absolut-Return-Ansatzes richtet sich der Fonds an institutionelle Investoren und private Endinvestoren mit einem mittelfristigen Anlagehorizont von drei bis fünf Jahren. Die Umsetzung des Anlageziels erfolgt indem auftretende Marktchancen im Bereich der Volatilität systematisch genutzt werden. Dabei werden fortlaufend auch antizyklische Investitionsstrategien angewendet. Zum Einsatz kommen insbesondere derivative Anlageinstrumente, die in der Regel nur einen geringen Teil der liquiden Mittel des Fonds binden. Zusätzlicher Ertrag kann deshalb über ein fortlaufendes Liquiditäts-Management erzielt werden. Um ein höchstmögliches Maß an Sicherheit zu bieten, werden erstklassige kurzlaufende Staatsanleihen erworben. Renditequellen der Anlagestrategie Volatilitätsstrategien Marktneutral Liquiditäts-Management Sicherheitsorientiert Implizite vs. realisierte Volatilität Volatilitätspaare Mean Reversion Staatsanleihen erstklassiger Bonität Volatilitätsstrukturkurve Spread-Handel bei Volatilitäts-Futures Assenagon Asset Management S.A. 4

5 Risiko-Management Um auch innerhalb der Volatilitätsstrategien ein höchstmögliches Maß an Stabilität zu gewährleisten, ist ein zweistufiger Risiko- Management-Prozess auf Basis fester Risikobudgets implementiert: Makro-Ebene: Vordefiniertes Risikobudget für das Gesamtportfolio Mikro-Ebene: VaR-basierte Maximalgrenze für jede Volatilitätsstrategie sowie Stop/Loss-Grenzen auf Positionsebene Makro-Ebene Das fest definierte Risikobudget soll größere kumulierte Verluste im Fonds vermeiden. Die Verlustbegrenzung bezieht sich auf potenziell negative Ergebnisse in Positionen, die auf Mikro-Ebene noch nicht durch die Stop/Loss-Grenze geschlossen wurden. Das Risikobudget beträgt 1 p. a. auf das Gesamtportfolio, gemessen vom höchsten festgestellten NAV des Sondervermögens. Grundrisikobudget 1 vom höchsten festgestellten NAV 1 Verlust vom Höchststand des NAV Alle Volatilitätsstrategien werden geschlossen. Die Allokation eines neuen Risikobudgets wird intensiv geprüft und insbesondere unter Berücksichtigung der aktuellen Marktlage entschieden. Mikro-Ebene Die Risikobudgetvorgaben im Bezug auf einzelne Volatilitätsstrategien gewährleisten eine nachhaltige Diversifikation im Portfolio. Für jede Strategie gilt hierbei eine Maximalgrenze von 5 des Gesamtrisikobetrags (VaR) des Fonds von 12,5 %. Zusätzlich gibt es für jede Position eine Stop/Loss-Grenze, die sich am Ertragspotenzial der entsprechenden Position orientiert. Assenagon Asset Management S.A. 5

6 Volatilitätsstrategie im Detail Die Volatilitätsstrategie nutzt systematische, relative Preisdifferenzen in unterschiedlichen Volatilitätssegmenten. Innerhalb des Fonds wird aktuell ein Universum von zehn europäischen und amerikanischen Aktien-Indizes beobachtet. Es werden insbesondere die vier dargestellten Strategien umgesetzt. Bei der Umsetzung der Volatilitätsstrategie werden analog zum Liquiditäts-Management hohe Flexibilität durch optimierte Fälligkeitsstrukturen, Kostenoptimierung sowie minimiertes Kontrahentenrisikos sichergestellt. Implizite vs. realisierte Volatilität Im langfristigen Mittel bewegt sich die implizite Volatilität systematisch über der historisch realisierten Volatilität. Diese Differenz kann auch als Absicherungsprämie gegen zukünftig eintretende Marktereignisse interpretiert werden. Renditequelle: Systematische Differenz zwischen impliziter und realisierter Volatilität Volatilitätspaare Der Fonds investiert über derivative Long- und Short-Positionen in die implizite Volatilität zweier korrelierter Basiswerte, um relative Abweichungen der impliziten Volatilität vom langfristigen Durchschnitt zu nutzen. Renditequelle: Mean Reversion der Volatilitäten Volatilitätslaufzeitenkurve Die Volatilitätslaufzeitenkurve (Term Structure) ist neben der Höhe der impliziten Volatilität ein Indikator für die Marktverfassung. Eine steile Term Structure etabliert sich meist bei steigenden Märkten, wohingegen eine abfallende Term Structure auf unsichere bzw. fallenden Markt hinweist. Renditequelle: Veränderung der Steigung der Term Structure sowie Rolleffekte Spread-Handel zwischen Volatilitäts-Futures Kontinuierliches Verkaufen von Volatilitäts-Future-Kontrakten mit kurzer Laufzeit bei gleichzeitigem Kauf von längerfristigen Volatilitäts-Future-Kontrakten. Renditequelle: Steigung der Forward-Kurve Assenagon Asset Management S.A. 6

7 Differenz Volatilität Volatilitätsstrategien Implizite vs. realisierte Volatilität Strategie Der Investmentansatz nutzt systematisch die Differenz zwischen der impliziten und der realisierten Volatilität eines Basiswerts. Im langfristigen Mittel bewegt sich die implizite Volatilität systematisch über der historisch realisierten Volatilität. Nur in sehr volatilen Marktphasen ist die Differenz zwischen der impliziten und der realisierten Volatilität negativ. Implizite vs. realisierte Volatilität im DAX Chance Auf Grund des hohen Absicherungsbedarfs vieler Investoren handelt die implizite Volatilität oft über der realisierten Volatilität. Durch den systematischen Verkauf der impliziten Volatilität lässt sich daher ein dauerhafter Ertrag für das Portfolio erzielen. 4 2 Implizite Vola Realisierte Vola Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Spread Risiko In Crash-Phasen kann die realisierte Volatilität kurzzeitig über die implizite Volatilität steigen, wenn die Marktteilnehmer die tatsächliche Schwankungsbreite des Marktes unterschätzt haben. In diesen Fällen greift die integrierte Stop/Loss-Regel und verhindert höhere Verluste. Assenagon Asset Management S.A. 7

8 Wertentwicklung der Strategien Volatilitätsstrategien Implizite vs. realisierte Volatilität Umsetzung Liegt die implizite Volatilität über der realisierten Volatilität, verkauft der Fonds die implizite Volatilität. Am Laufzeitende wird die Position gegen die realisierte Volatilität abgerechnet. Es entsteht ein positiver Ertrag, wenn diese unterhalb der zuvor verkauften impliziten Volatilität liegt. Sollte die realisierte Volatilität während der Haltedauer deutlich über die implizite Volatilität steigen, verhindern integrierte Stop/Loss-Grenzen größere Verluste. Rückrechnung der Strategie Basiswert DAX Auswertung der Rückrechnung 3 25 % 2 15 % 1 5 % -5 % Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Anzahl Trades 63 Bester Trade 4,62 % Schlechtester Trade -2,3 Durchschnittlicher Trade 0,46 % Ø1J VaR (UCITS III VaR) -4,78 % Return-Verteilung in % % 5 % 1 Die Darstellung zeigt eine Rückrechnung der Strategie im Zeitraum von bis Die Wertentwicklung der Strategie in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und bietet keine Garantie für einen Erfolg in der Zukunft. Assenagon Asset Management S.A. 8

9 Differenz Implizite/realisierte Vola Volatilitätsstrategien Volatilitätspaare Strategie Der Investmentansatz nutzt die Mean-Reversion-Eigenschaft der impliziten Volatilität unterschiedlicher Basiswerte. Dabei werden je nach Marktlage antizyklische Positionen aufgebaut. Die Anlageentscheidung erfolgt auf Basis der relativen Preisniveaus der impliziten zur realisierten Volatilität. Relative Preisniveaus der impliziten zur realisierten Volatilität 2,5 2,0 1,5 1,0 Chance Das Verhältnis der Volatilitäten zweier Basiswerte zeigt kontinuierlich Schwankungen. Diese bieten die Chance, die relativ günstige Volatilität zu kaufen und die relativ teure Volatilität zu verkaufen. Die Strategie profitiert dabei von der Mean-Reversion-Eigenschaft der Volatilität bzw. einer Marktnormalisierung. 0,5 0,0 0,4 0,2 0,0-0,2 EURO STOXX 50 DAX Risiko Entscheidend für die erfolgreiche Umsetzung sind das Timing und ein konsequentes Risiko-Management. Sollte sich nach dem Aufbau einer Position die Differenz eines Volatilitätspaares weiter vergrößern, verhindert die integrierte Stop/Loss-Regel höhere Verluste. -0,4 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Gleitender Durchschnitt Assenagon Asset Management S.A. 9

10 Wertentwicklung der Strategien Volatilitätsstrategien Volatilitätspaare Umsetzung Für unterschiedliche Paare von Basiswerten wird die Differenz des relativen Preisniveaus der impliziten zur realisierten Volatilität betrachtet. Weicht diese Differenz deutlich vom historischen Mittel ab, wird die relative teure Volatilität verkauft bei gleichzeitigem Kauf der billigeren Volatilität. Unterschreitet der Wert der Position die Stop/Loss-Grenze, wird diese vorzeitig geschlossen. Rückrechnung der Strategie Basiswerte DAX und EURO STOXX Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Die Darstellung zeigt eine Rückrechnung der Strategie im Zeitraum von bis Die Wertentwicklung der Strategie in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und bietet keine Garantie für einen Erfolg in der Zukunft. Auswertung der Rückrechnung Anzahl Trades 35 Bester Trade 11,83 % Schlechtester Trade -4,47 % Durchschnittlicher Trade 1,25 % Ø1J VaR (UCITS III VaR) -9,82 % Return-Verteilung in % 2 15 % 1 5 % -15 % -1-5 % 5 % 1 15 % Assenagon Asset Management S.A. 10

11 Volatilitätsstrategien Volatilitätslaufzeitenkurve Strategie Die implizite Volatilität kurzlaufender Optionen ist im Normalfall niedriger als bei langlaufenden Optionen (steile Volatilitätsstrukturkurve). Die langlaufende Volatilität schwankt weniger stark als das kurze Ende der Kurve, weist zu diesem aber eine sehr hohe Korrelation auf. Sowohl bei einer ansteigenden, als auch bei einer stark inversen Volatilitätsstrukturkurve bieten sich Chancen durch den Verkauf der kurzen Volatilität und den gleichzeitigen Kauf der langen Volatilität. Steilheit der Volatilitätsstrukturkurve des DAX* 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 Deutliche Änderungen in der Form der Volatilitätsstrukturkurve Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Chance Der höhere Zeitwertverlust kürzer laufender Optionen im Vergleich zu länger laufenden Optionen (Roll-Effekt) unabhängig von der Struktur der Volatilitätskurve (normal oder invers) wird realisiert. Bei einer inversen Volatilitätsstrukturkurve ist diese Opportunität durch die Chance auf Normalisierung der Kurve besonders attraktiv. Risiko Plötzliche Änderungen in der Steigung der Volatilitätskurve, insbesondere wenn das kurze Ende während Crash-Phasen ansteigt, werden durch integrierte Stop/Loss-Grenzen abgesichert. Relation of short-term vs. long-term implied volatility * Die Steilheit der Volatilitätsstrukturkurve ist ausgedrückt durch das Verhältnis von der kurzfristigen zu der langfristigen impliziten Volatilität. Assenagon Asset Management S.A. 11

12 Wertentwicklung der Strategien Volatilitätsstrategien Volatilitätslaufzeitenkurve Umsetzung Als Signal für die Strategie wird die Steilheit der Volatilitätskurve herangezogen. Sowohl bei einer inversen als auch bei einer normalen Volatilitätsstrukturkurve verkauft die Strategie die kurze Volatilität bei gleichzeitigem Erwerb der langen Volatilität. Bei einer inversen Kurve profitiert die Position von der Normalisierung, bei einer normalen Kurve vom Roll-Effekt der relativen impliziten Volatilität auf der Kurve. Rückrechnung der Strategie Basiswert DAX 4 35 % 3 25 % 2 15 % 1 5 % Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Auswertung der Rückrechnung Anzahl Trades 50 Bester Trade 7,74 % Schlechtester Trade -2,2 Durchschnittlicher Trade 0,73 % Ø1J VaR (UCITS III VaR) -3,76 % Return-Verteilung in % % 5 % 1 Die Darstellung zeigt eine Rückrechnung der Strategie im Zeitraum von bis Die Wertentwicklung der Strategie in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und bietet keine Garantie für einen Erfolg in der Zukunft. Assenagon Asset Management S.A. 12

13 Differenz VIX-Future Volatilitätsstrategien Spread-Handel zwischen Volatilitäts-Futures Strategie Volatilitäts-Futures, wie etwa die liquiden Futures auf den VIX, zeigen bei Annäherung an ihren Verfallstermin in der Regel einen zunehmenden Wertverfall. Dieser wird z. B. als Spread Trade durch den Verkauf des Volatilitäts-Futures der nächsten Fälligkeit und den Kauf des Volatilitäts-Futures der übernächsten Fälligkeit ertragreich realisiert. Entwicklung VIX-Futures mit unterschiedlichen Fälligkeiten 35 % 33 % 31 % Chance Das wiederkehrende Muster im Wertverlauf von Volatilitäts- Futures bei Annäherung an den Verfallstermin wird systematisch genutzt. 29 % 27 % 25 % 23 % 6 % VIX-Future Juli 09 VIX-Future August 09 Risiko Bei einer plötzlichen Abwärtsbewegung am Aktienmarkt reagiert der kürzer laufende Future oft stärker als der länger laufende Future. Zur Absicherung dienen einerseits die Spread- Konstruktion und andererseits die integrierte Stop/Loss-Regel. 4 % 2 % -2 % 22. Mai 6. Jun 21. Jun 6. Jul 21. Jul Assenagon Asset Management S.A. 13

14 Wertentwicklung der Strategien Volatilitätsstrategien Spread-Handel zwischen Volatilitäts-Futures Umsetzung Der Fonds nutzt die Bewegungen im Spread sowie die negativen Rolleffekte, indem er einen kurzfristigen Future verkauft und gleichzeitig einen länger laufenden Future erwirbt. Sollte sich der Spread gegen die Handelsposition entwickeln, greifen die integrierten Stop/Loss-Grenzen. Rückrechnung der Strategie Basiswert VIX Auswertung der Rückrechnung Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Anzahl Trades 58 Bester Trade 5,84 % Schlechtester Trade -3,82 % Durchschnittlicher Trade 0,83 % Ø1J VaR (UCITS III VaR) -5,46 % Return-Verteilung in % % 5 % 1 Die Darstellung zeigt eine Rückrechnung der Strategie im Zeitraum von bis Die Wertentwicklung der Strategie in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und bietet keine Garantie für einen Erfolg in der Zukunft. Assenagon Asset Management S.A. 14

15 Volatilitätsstrategien Korrelationsbetrachtung Die Korrelationen zwischen den dargestellten Investment-Strategien bewegen sich zwischen -0,08 und 0,32 und damit nahe dem Wert von Null. Das bedeutet, dass die Strategien untereinander nur sehr gering korreliert sind und ihr gleichzeitiger Einsatz im Portfolio einen hohen Diversifikationseffekt zur Folge hat. Auf das Gesamtportfolio wirkt die Korrelation der Strategien somit stark Risiko reduzierend. Die geringe Korrelation ist sehr konstant und bleibt auch in Stressphasen bestehen. Im Herbst 2008 wurde ein Wert von 0,50 nicht überschritten. Korrelation* über gesamte Laufzeit Spread zwischen Volatilitäts-Futures Spread zwischen Volatilitäts-Futures 1,00 Implizite gegen realisierte Volatilität Implizite gegen realisierte Volatilität 0,32 1,00 Volatilitätslaufzeitenkurve 0,14 0,19 1,00 Volatilitätspaare Volatilitätspaare -0,08 0,00 0,02 1,00 Korrelation* über das 4. Quartal 2008 Spread zwischen Volatilitäts-Futures Spread zwischen Volatilitäts-Futures 1,00 Implizite gegen realisierte Volatilität Implizite gegen realisierte Volatilität 0,50 1,00 Volatilitätslaufzeitenkurve Volatilitätslaufzeitenkurve Volatilitätslaufzeitenkurve 0,36 0,29 1,00 Volatilitätspaare Volatilitätspaare -0,30 0,00-0,02 1,00 * Die Berechnungsgrundlage für die Korrelation beruht auf Wochendaten. Assenagon Asset Management S.A. 15

16 Volatilitätsstrategien Korrelationsbetrachtung Die Korrelationen zwischen den einzelnen Investment-Strategien und den ausgewählten Standard-Indizes bzw. Asset-Klassen bewegen sich in einem Band von -0,23 bis 0,50. Auch hier sind die Strategien verglichen zu den Underlying-Märkten bzw. anderen Asset-Klassen gering bis negativ korreliert. Somit ist nicht nur das Portfolio gut diversifiziert, sondern es stellt auch eine gute Beimischung im Gesamtkontext eines Anlageportfolios dar. Des Weiteren ist zu erwähnen, dass die Korrelationen in Stressphasen mehrheitlich fallen, was den Diversifikationseffekt sogar noch verstärkt. Korrelation* über gesamte Laufzeit DAX EURO STOXX 50 S&P 500 MSCI Emerging Market REXP UBS Bloomberg CMCI Composite Spread zwischen Volatilitäts-Futures 0,50 0,53 0,43-0,23 0,45 0,17 Implizite gegen realisierte Volatilität 0,35 0,37 0,24-0,09 0,28 0,07 Volatilitätslaufzeitenkurve 0,26 0,28 0,26-0,16 0,20-0,03 Volatilitätspaare -0,09-0,06-0,01 0,10-0,09 0,02 Korrelation* über das 4. Quartal 2008 DAX EURO STOXX 50 S&P 500 MSCI Emerging Market REXP UBS Bloomberg CMCI Composite Spread zwischen Volatilitäts-Futures 0,40 0,46 0,20-0,30 0,39 0,05 Implizite gegen realisierte Volatilität 0,33 0,32 0,20 0,14 0,21 0,20 Volatilitätslaufzeitenkurve 0,45 0,47 0,53-0,36 0,33 0,25 Volatilitätspaare -0,37-0,26-0,18 0,32-0,31-0,18 * Die Berechnungsgrundlage für die Korrelation beruht auf Wochendaten. Assenagon Asset Management S.A. 16

17 Management des Kontrahentenrisikos OTC-Derivate sind stets mit Kontrahentenrisiko behaftet. Beim Einsatz dieser Instrumente ist deshalb ein konsequentes Risiko- Management von großer Bedeutung. Assenagon bietet ein dreistufiges Verfahren im Kontrahenten-Management: Stufe I Kontrahentenauswahlprozess Stufe II Collateral Management Stufe III OTC-Derivate-Resets Kontrahenten werden sowohl nach quantitativen, wie auch nach qualitativen Kriterien ausgewählt: Quantitative Kriterien Rating, Credit Spread (aktuell und im Verlauf), Aktienkursentwicklung relativ zum Bankenindex Qualitative Kriterien Qualität im Handel, Settlement, Post- Trade-Service, Dokumentation und Rechtsabteilung sowie die Beurteilung durch unabhängige Research-Abteilungen Assenagon arbeitet derzeit mit etwa 25 unterschiedlichen Kontrahenten zusammen und ermöglicht hohe Diversifikation. Mit jedem einzelnen Kontrahenten werden Rahmenverträge abgeschlossen, die einen täglichen Ausgleich des OTC- Derivate-Wertes vorsehen (Marking to Market). Zur Besicherung werden nur ausgewählte Instrumente (i. d. R. Cash) zugelassen. Es verbleibt ein geringes Over-Night- Risiko, wobei mögliche Buchwertverluste nahezu vollständig ausgeschlossen sind. Einzelne OTC-Kontrakte werden kontinuierlich auf Ihre Werthaltigkeit hin überprüft. Bei Erreichen einer Maximalgrenze kann das OTC-Derivat glattgestellt und neu abgeschlossen werden. Dieses Vorgehen ermöglicht die exakte Steuerung des Exposures zu einzelnen Marktteilnehmern und verhindert die Entstehung von Klumpenrisiken. Assenagon Asset Management S.A. 17

18 Fakten im Überblick Fondsname Fondstyp Fondsgesellschaft Fonds-Manager Währung Assenagon Alpha Volatility Publikumsfonds (UCITS III) Assenagon Asset Management S.A. René Reißhauer EUR Auflagedatum 25. Januar 2011 Performance-Gebühr 15 % der Performance über 3 % Anteilklasse I, für institutionelle Anleger Anteilklasse P, für Privatanleger Ausgabepreis Bei Auflage EUR Bei Auflage EUR 50 Ausgabeaufschlag Entfällt Bis zu 3 % Mindesterstanlage EUR Keine Verwaltungsvergütung 0,8 % p. a. 1,5 % p. a., davon 0,7 % Vertriebsstellenvergütung Taxe d'abonnement 0,01 % p. a. 0,05 % p. a. WKN A1H5ZM A1H5ZN ISIN LU LU Depotbank- und Administratorvergütung Max. 0,1 % p. a. Gesamtkostenbelastung (TER) Ertragsverwendung Angabe erst nach Ablauf des ersten Geschäftsjahres möglich Thesaurierend Risikoklasse/Risikoprofil 3 Risikobereit (max. historischer VaR 12,5 %) Öffentliche Vertriebszulassung Deutschland, Luxemburg und Österreich Privatanleger nehmen mit der Anteilklasse P an der identischen Strategie teil wie institutionelle Anleger bei der Anteilklasse I. Die beiden Anteilklassen unterscheiden sich lediglich durch die Vertriebsstellenvergütung von 70 bp p. a., der Möglichkeit, einen Ausgabeaufschlag zu erheben sowie die höhere Taxe d'abonnement. Assenagon Asset Management S.A. 18

19 Portfolio Manager René Reißhauer René Reißhauer ist Senior Portfolio Manager bei Assenagon. In dieser Funktion ist er für Absolut-Return-Produkte zuständig und managt den Fonds Assenagon Global Opportunities. Zuvor war er bei Allianz Global Investors in Frankfurt im Bereich Systematics tätig. Von 2001 bis 2009 arbeitete er als Portfolio Manager bei der cominvest Asset Management im Financial Engineering. In diesem Bereich war er verantwortlich für das Management von strukturierten Produkten und aktiv gemanagten Derivatefonds. René Reißhauer ist Diplom-Wirtschaftsmathematiker und erlangte den Grad des DVFA/CEFA Investmentanalyst und des Chartered Alternative Investment Analyst (CAIA). Assenagon Asset Management S.A. Assenagon zählt zu den am schnellsten wachsenden Asset Managern in Europa. Seit der Gründung im Jahr 2007 haben institutionelle Investoren dem Unternehmen ein Vermögen von circa EUR 6 Milliarden anvertraut. Die Assenagon-Erfolgsformel ist im Grunde sehr einfach, aber dennoch schwer zu kopieren. Sie kombiniert Erfahrung mit Unabhängigkeit, ausgeprägtem Risikobewusstsein und Innovationskraft. Die rund 40 Mitarbeiter an den Standorten München und Luxemburg verfügen über langjährige Berufserfahrung in der Finanzbranche. Durch seine Unabhängigkeit ist Assenagon nur einem Ziel verpflichtet: Dem Erfolg seiner Kunden. Assenagon Asset Management S.A. 19

20 Kontakte Kundenbetreuung Hans Günther Bonk Telefon Michael Huber Telefon Ronald Siebel Telefon Marcus Steudner Telefon Martin Weithofer Telefon Sales Operations Simone Alanne Telefon Portfolio Management & Strukturierung Vassilios Pappas Telefon René Reißhauer Telefon Dorian Ruffini Telefon Christian Schneider Telefon Chief Economist Dr. Martin W. Hüfner Telefon Impressum Assenagon Asset Management S.A. Aerogolf Center 1B, Heienhaff L-1736 Senningerberg Assenagon Asset Management S.A. Zweigniederlassung München Theresienhöhe 13 a D München Assenagon Asset Management S.A. 20

21 Rechtliche Hinweise Alle Informationen in dieser Darstellung beruhen auf sorgfältig ausgewählten Quellen, die für zuverlässig erachtet wurden, doch können die Assenagon S.A., Luxemburg, die Assenagon Asset Ma-nagement S.A., Luxemburg und ihre Zweigniederlassungen sowie die Assenagon Client Service GmbH, München, die Assenagon Credit Management GmbH, München und die Assenagon GmbH, München (zusammen im Folgenden "Assenagon-Gruppe" genannt) deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Genauigkeit nicht garantieren. Jedwede Haftung und Gewähr aus dieser Darstellung wird deshalb vollständig ausgeschlossen. Die Informationen in dieser Darstellung über Fondsprodukte, Wertpapiere und Finanzdienstleistungen wurden lediglich auf die Vereinbarkeit mit luxemburgischem und deutschem Recht geprüft. In einigen Rechtsordnungen ist die Verbreitung derartiger Informationen u. U. gesetzlichen Beschränkungen unterworfen. Die vorstehenden Informationen richten sich daher nicht an natürliche oder juristische Personen, deren Wohn- bzw. Geschäftssitz einer Rechtsordnung unterliegt, die für die Verbreitung derartiger Informationen Beschränkungen vorsieht. Natürliche oder juristische Personen, deren Wohn- bzw. Geschäftssitz einer ausländischen Rechtsordnung unterliegt, sollten sich über die besagten Beschränkungen informieren und diese entsprechend beachten. Insbesondere richten sich die in dieser Darstellung enthaltenen Informationen weder an Staatsbürger aus Großbritannien oder den Vereinigten Staaten von Amerika und sind auch nicht als solche konzipiert. Diese Darstellung stellt weder ein öffentliches Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Erwerb von Wertpapieren, Fondsanteilen oder Finanzinstrumenten dar. Eine Investmententscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere, Fondsanteile oder Finanzinstrumente sollte auf Grundlage der einschlägigen Verkaufsdokumente (wie z. B. Prospekt) erfolgen und auf keinen Fall auf der Grundlage dieser Darstellung. Alle in der Darstellung geäußerten Meinungen beruhen auf der Einschätzung der Assenagon-Gruppe zum ursprünglichen Zeitpunkt ihrer Veröffentlichung, ganz gleich, wann Sie diese Informationen erhalten, und können sich ohne Vorankündigung ändern. Die Assenagon-Gruppe behält sich deshalb ausdrücklich vor, in der Darstellung geäußerte Meinungen jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Die in dieser Darstellung aufgeführten Inhalte können zudem für bestimmte Investoren ungeeignet oder nicht anwendbar sein. Sie dienen daher lediglich der eigenverantwortlichen Information und können eine individuelle Beratung nicht ersetzen. Wert und Rendite der dargestellten Fondsprodukte, Wertpapiere und Finanzdienstleistungen können fallen und steigen und Anleger erhalten unter Umständen nicht den gesamten investierten Betrag zurück. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Die Berechnung der Wertentwicklung von Fondsprodukten erfolgt nach der BVI-Methode, Simulationen erfolgen auf Basis historischer Renditen. Ausgabeaufschläge und individuelle Kosten wie Gebühren, Provisionen und andere Entgelte sind in dieser Darstellung nicht berücksichtigt und würden sich bei Berücksichtigung negativ auf die Wertentwicklung auswirken. Die Assenagon-Gruppe kann andere Publikationen veröffentlicht haben, die den in dieser Darstellung vorgestellten Informationen widersprechen oder zu anderen Schlussfolgerungen gelangen. Diese Publikationen spiegeln dann andere Annahmen, Meinungen und Analysemethoden wider. Dargestellte Wertentwicklungen der Vergangenheit können nicht als Maßstab oder Garantie für eine zukünftige Wertentwicklung herangezogen werden. Eine zukünftige Wertentwicklung wird weder ausdrücklich noch implizit garantiert oder zugesagt. Der Inhalt dieses Dokuments ist geschützt und darf ohne die vorherige schriftliche Genehmigung der Assenagon-Gruppe weder kopiert, veröffentlicht, übernommen oder für andere Zwecke in welcher Form auch immer verwendet werden. Dieses Dokument ist nur für den Gebrauch der Personen bestimmt, an welche es gerichtet ist. Es darf weder von anderen Personen verwendet werden, noch in Form von Veröffentlichung oder Weitergabe anderen Personen zugänglich gemacht werden. Die steuerlichen Hinweise in dieser Darstellung sind nicht darauf gerichtet, verbindlichen steuerlichen Rechtsrat zu erteilen oder zu ersetzen und erheben nicht den Anspruch, alle etwa relevanten steuerlichen Aspekte zu behandeln, die im Zusammenhang mit dem Erwerb, dem Halten oder der Veräußerung von Fondsanteilen gegebenenfalls bedeutsam sein können. Die Ausführungen sind weder erschöpfend noch berücksichtigen sie etwaige individuelle Umstände bestimmter Anleger oder Anlegergruppen. Sie können eine einzelfallbezogene Beratung durch einen Steuerberater nicht ersetzen. Senningerberg und München, 10. Februar 2011 Assenagon Asset Management S.A. 21