Alternative Investmentstrategien: Definitionen und Perspektiven. Dirk Arning, Juni/Juli 2014

Transkript

1 Alternative Investmentstrategien: Definitionen und Perspektiven Dirk Arning, Juni/Juli 2014

2 Agenda 1. Definition 2. Volatilität - Eigene Asset-Klasse oder deren derivative Dimension? 3. Einordnungsversuch Alternativer Investmentstrategien 4. Alternative Währungsfonds? 5. Long/Short-Strategien 6. Das Umfeld für Alternative Investmentstrategien Disclaimer 2

3 1. Definition - Hedgefonds-Strategien in Publikumsfonds Hedgefonds-Strategien UCITS III - Richtlinie Alternative Investmentstrategien in Publikumsfonds 3

4 1.1 Definition - Was sind Alternative Investmentstrategien? Konventionelle Investmentstrategien Alternative Investmentstrategien kaufen und verkaufen Wertpapiere, wie z.b. Aktien oder Renten und sind in der Regel long only. sind nicht an ein bestimmtes Asset oder eine Richtung gebunden. direktional nicht-direktional 4

5 1.2 Definition - Long und Short? Long sein in einem Vermögenswert ursprünglich: diesen Vermögenswert im Bestand haben.... im übertragenen Sinne: bei Preis-/Kurssteigerungen gewinnen. Short sein in einem Vermögenswert ursprünglich: eine Lieferverpflichtung zu haben.... im übertragenen Sinne: bei Preis-/Kursrückgängen gewinnen. 5

6 1.3 Definition - Long -Positionen Long sein bedeutet, bei Preis-/Kurssteigerungen gewinnen. In der klassischen Vermögensverwaltung durch Eigentum am Vermögenswert. In der abgeleiteten Form ( derivativ ): Termingeschäfte. Als Inhaber eines Lieferanspruchs zu einem Festpreis ( Future / Forward ). Als Inhaber eines Rechts zum Kauf zu einem Festpreis (Kauf-Option, Call ). Als Verkäufer eines Rechts zum Verkauf zum Festpreis ( Stillhalter Put ). 6

7 1.4 Definition - Short -Positionen Short sein bedeutet, bei Preis-/Kursrückgängen gewinnen. In der klassischen Vermögensverwaltung durch Leihe des Vermögenswerts und seines anschließenden Leerverkaufs. In der abgeleiteten Form ( derivativ ): Termingeschäfte. Als Inhaber einer Abnahmeverpflichtung zu einem Festpreis ( Future / Forward ). Als Inhaber eines Rechts zum Verkauf zu einem Festpreis (Verkaufs-Option, Put ). Als Verkäufer eines Rechts zum Kauf zum Festpreis ( Stillhalter Call ). 7

8 1.5 Definition - direktional und nicht direktional Direktionale Investments: Erfolg / Misserfolg hängen von der Richtung der Kursdifferenz ab. Nicht-direktionale Investments: Erfolg / Misserfolg hängt nicht (oder allenfalls indirekt) von der Kursdifferenz ab, sondern von anderen Dimensionen. Beispiel: implizite Volatilität, die den Zeitwert von Optionen prägt. 8

9 2. Volatilität - Eigene Asset-Klasse oder deren derivative Dimension? Der Wert einer Option setzt sich zusammen aus innerem Wert: Differenz des Ausübungspreises zum aktuellen Kurs und Zeitwert: Aufgeld, das für die Wahrscheinlichkeit einer günstigen Entwicklung gezahlt wird. Diese Wahrscheinlichkeit ist größer, wenn höhere Kursschwankungen erwartet werden. Die implizite Volatilität ist das Maß für die erwarteten Kursschwankungen. Die implizite Volatilität wird fortlaufend berechnet (Volatilitäts-Indizes wie VDAX) und ist handelbar (indirekt, aber an der Quelle über Optionen oder mittels Derivaten wie einem Future auf den Volatilitäts-Index). 9

10 3. Einordnungsversuch Alternativer Investmentstrategien Konventionelle Strategien: long only in Aktien und/oder Rentenpapiere. Zum Beispiel klassische Aktien-, Renten- und Geldmarktfonds, die sich mehr oder minder stark an einer Marktentwicklung ausrichten bzw. Risiko als Abweichung von der Benchmark verstehen und definieren. 10

11 3.1 Einordnungsversuch Alternativer Investmentstrategien Alternative Strategien: Im weiteren Sinne jede Strategie, die nicht (nur) long only in Aktien und/oder Rentenpapiere investiert. Im weitesten Sinne jede Strategie, die ihrem (Selbst-) Verständnis nach nicht konventionell ist, hinsichtlich Anlageuniversum / gewählter Assets. Rechtsform / Gestaltung. Investmentprozess. Zielsetzung. Im engeren Sinne: Strategien, die zumindest ein gewisses Maß an Marktneutralität anstreben. 11

12 4. Alternative Währungsfonds? Bei Devisenpositionen ist long oder short eine Frage der Perspektive. Beispiel: Ein US-Amerikaner kauft am Devisenterminmarkt eine Euro-Position. Er überträgt diese Long Euro -Position an einen Franzosen. Der Franzose ist dann Short US-Dollar. Währungsfonds, die auf Dauer auf in einer Fremdwährung positioniert sind, gehören nicht zu den Alternativen Investmentstrategien im engeren Sinne. FX-Fonds, die aus wechselhaften Positionierungen in Währungspaaren versuchen Gewinne zu erzielen, gehören zu den Alternativen Strategien. 12

13 5. Long/Short-Strategien im weiteren Sinne Investment-Strategien, die grundsätzlich ihren Long-Positionen Short -Positionen gegenüberstellen. Short in Einzelwerten: Spekulieren auf (zumindest relative) Schwäche dieser Einzelwerte. Short im Index: Absichern gegen das Marktrisiko. Risk-Overlay zum Beta-Hedging. Spekulieren auf relative Stärke der gehaltenen Long -Positionen. 13

14 5.1 Beispiel: Einsatz von Index-Futures zum Marktrisiko-Hedging Aktien im Fondsvermögen: neben unsystematischen Einzelwert-Risiken auch ein systematisches Markt-Risiko ( Beta ). Das Marktrisiko eines Aktienportfolios kann näherungsweise ermittelt werden (beispielsweise unter Verwendung historischer Beta-Werte). einfaches Beispiel: Kurswert von A-Aktien sei Beta der A-Aktie sei 0,8 = Kurswert von B-Aktien sei Beta der B-Aktie sei 1,4 = Marktrisiko des AB-Portfolios: Euro Kurswert Euro Marktrisiko Euro Kurswert Euro Marktrisiko Euro Marktrisiko Euro-STOXX-50-Future: Kontraktgröße 10 Euro pro Indexpunkt Euro / Indexstand / 10 Euro = gerundet 15 Kontrakte 15 Kontrakte x 10 Euro Kontraktgröße x Indexstand = Euro 15 ESX-Future short neutralisieren also das Beta des AB-Portfolios weitgehend

15 5.2 Beispiel: Stopsell-Opening Futures short zum Marktrisiko-Hedging AB-Aktienportfolio ( Euro Volumen, Beta Euro) soll gegen stärkere Abwärtsbewegungen gesichert werden. aktueller Indexstand Absicherung ab Platzierung Eurex-Order: (10 % unter aktuellem Stand) Verkauf Opening Short 15 ESX50-Future mit StopSell Berührt / unterschreitet ESX50-Future die Marke 2.489, wird die Order ausgeführt. Inventarliste des Fonds: Anzahl: Position: Einstandspreis: aktueller Kurs: Gewinn/Verlust: -150 ESX50-Future /- 0 Wenn der Markt tatsächlich um weitere 10 % fällt: -150 ESX50-Future Euro Schließen der Position durch Kauf Closing von 15 ESX50-Future, Kontostand auf dem Future-Konto wird mit der Barreserve des Fonds verrechnet.

16 5.3 Long/Short-Strategien im weiteren Sinne Verhältnis von Long- zu Short-Positionen prägt das Beta ( wie viel Markt ). NEGATIV NULL POSITIV EINS Netto-Short- Strategien Marktneutrale Strategien Netto-Long- Strategien selten Relative Value Alpha Low-Beta Beta 1 130/30 Leverage 16

17 6. Das Umfeld für Alternative Investmentstrategien Niedrige Zinsen Schlechtes Chance-Risiko- Verhältnis bei Anleihen Hohe (geld-) politische Effekte Schwieriges Marktumfeld für Alternative Investmentstrategien Suche nach Alternativen Niedrige implizite Volatilitäten 17

18 Disclaimer Die vorliegende Präsentation wurde von der Drescher & Cie GmbH auf Grundlage öffentlich zugänglicher Informationen, intern entwickelter Daten und Daten aus weiteren Quellen, die von uns als zuverlässig eingestuft wurden, erstellt. Die Drescher & Cie GmbH hat keine Garantie für die Richtigkeit bzw. Vollständigkeit der von Dritten erhaltenen Informationen und Daten erhalten. Alle Aussagen und Meinungen stellen die Einschätzung des Teams der Drescher & Cie GmbH zum Zeitpunkt der Veröffentlichung der Präsentation dar und können sich jederzeit unangekündigt ändern. Die Drescher & Cie GmbH übernimmt keine Haftung für die Richtigkeit bzw. Vollständigkeit der in dieser Präsentation enthaltenen Informationen und Daten bzw. Einschätzungen. Insbesondere stellen historische Performance-Daten keine Garantie für zukünftige Entwicklungen dar. Die in dieser Präsentation enthaltenen Informationen und Daten bzw. Einschätzungen dienen ausschließlich der Information und Illustration. Keine Angaben im Rahmen dieser Präsentation sollte als Beratung verstanden werden. Die vorliegende Präsentation stellt keine Empfehlung oder Beratung im Hinblick auf den Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten oder zur Anwendung einer bestimmten Anlagestrategie dar. Die Präsentation stellt ferner kein Angebot zur Anschaffung oder zur Veräußerung von Finanzinstrumenten bzw. zur Vermittlung solcher Geschäfte oder zur Übernahme sonstiger Wertpapierdienst- oder -nebendienstleistungen dar. Diese Präsentation darf ohne vorherige Erlaubnis des Urhebers weder auszugsweise noch vollständig an Dritte weitergegeben oder auf sonstige Weise verwertet bzw. öffentlich wiedergegeben werden. Drescher & Cie GmbH Siegburger Straße 39a D Sankt Augustin Tel. +49 (0) Fax +49 (0)