Geldtheorie und Geldpolitik. Oliver Holtemöller RWTH Aachen

Transkript

1 Geldtheorie und Geldpolitik Oliver Holtemöller RWTH Aachen

2 Für Melanie

3 Vorwort Dieses Buch führt in die Geldtheorie und in die Theorie der Geldpolitik ein. Es richtet sich vor allem an Studierende wirtschaftswissenschaftlicher Studienfächer, die sich bereits mit grundlegenden Aspekten der Mikro- und Makroökonomik vertraut gemacht haben. In einigen Teilen führt es die Leserinnen und Leser von den Grundlagen bis zu den Grenzen der aktuellen Forschung, so dass es auch für fortgeschrittene Studierende, für Praktiker im geldwirtschaftlichen Sektor und für Ökonomen, die sich nicht auf die Geldtheorie und Geldpolitik spezialisiert haben, interessante Einblicke liefern und weiterführende Kenntnisse vermitteln kann. Studierende mit guten mathematischen und statistischen Vorkenntnissen finden in separaten und mit Sternchen ( ) markierten Abschnitten weiterführende Informationen und mathematische Herleitungen bestimmter Zusammenhänge. Diese Abschnitte können im Rahmen einer einführenden Befassung mit der Geldtheorie und Geldpolitik sowie von formal weniger interessierten Leserinnen und Lesern übersprungen werden. In zwei Anhängen sind öfter gebrauchte mathematisch-statistische Zusammenhänge zum Nachschlagen kurz dargestellt; und in einem dritten Anhang findet sich das griechische Alphabet. Am Ende jedes Kapitels erleichtern Lektürevorschläge den Einstieg in die weiterführende Literatur. Begleitmaterial für Studierende sowie für Dozentinnen und Dozenten steht im Internet unter der Adresse zur Verfügung. Hinweise, Kommentare und etwaige Fehler oder Ungenauigkeiten können mir per an mail@geld-theorie-politik.de mitgeteilt werden und sind sehr willkommen. Dieses Buch ist aus den Manuskripten für meine Veranstaltungen an der Freien Universität Berlin, der Rheinisch-Westfälischen Technischen Hochschule Aachen und an der Verwaltungs- und Wirtschaftsakademie Aachen hervorgegangen. Ich danke allen Hörerinnen und Hörern, die mit ihren zu Recht gelegentlich sehr kritischen Kommentaren und Evaluierungen zu einer stetigen Weiterentwicklung und hoffentlich Verbesserung des Manuskriptes beigetragen haben. Ins Leben gerufen wurde dieses Buchprojekt von Herrn Prof. Dr. Rudolf Richter, dem Herausgeber der Reihe Neue ökonomische Grundrisse. Ihm danke ich für seine kritische Begleitung, ohne die ich dieses Buch nicht geschrieben hätte. Ferner danke ich zwei anonymen Gutachtern für ihre Kommentare zu der ersten Version des Manuskriptes. Zu großem Dank bin ich meinen akademischen Lehrern verpflichtet: Herrn Prof. Dr. Horst Rinne, an dessen Lehrstuhl an der Justus-Liebig Universität Gießen ich als studentische Hilfskraft einen ersten Einblick in den Wissenschaftsbetrieb erhalten habe, Herrn Prof. Dr. Volbert Alexander, durch dessen spannende und anregende Vorlesungen an der Justus- Liebig Universität Gießen im Fach Geld, Kredit und Währung mein Interesse an der Geldtheorie und Geldpolitik geweckt wurde, und vor allem meinem Doktorvater Prof. Dr. Jürgen Wolters, der mich im Rahmen des Berliner Graduiertenkollegs Angewandte Mikroökonomik hervorragend betreut hat und an dessen Lehrstuhl an der Freien Universität Berlin ich für einige Jahre ein in jeder Hinsicht optimales Arbeitsumfeld für Nachwuchswissenschaftler in Anspruch nehmen durfte. Ich danke meinen Aachener Kollegen Prof. Dr. Eberhard Feess und Prof. Dr. Philipp Harms sowie Herrn Prof. Dr. Bernd Lucke (Universität Hamburg) und Herrn Prof. Dr. Dieter Nautz (Jo-

4 IV hann Wolfgang Goethe-Universität Frankfurt am Main) für wertvolle Diskussionen und Verbesserungsvorschläge. Den Herren Dipl.-Kfm. Julian Trompeter, cand. rer. pol. Domenico Amodeo und cand. rer. pol. Sven Korsten danke ich für ihre Mithilfe bei der Anfertigung des Manuskriptes. Der größte Dank gilt meiner Frau Melanie, die meine Arbeit stets in vollem Umfang unterstützt; deshalb ist dieses Buch ihr gewidmet. Alle verbleibenden Fehler und Unzulänglichkeiten gehen selbstverständlich zu meinen Lasten. Aachen, im Januar 2008 Oliver Holtemöller

5 V Inhaltsverzeichnis 1 Einführung in die Geldtheorie und Geldpolitik Einleitung Relevanz der Geldtheorie und Geldpolitik Zur Bedeutung der Geldmenge für die Geldpolitik Ausblick Zusammenfassung Teil I Geld und Finanzsystem 11 2 Geld und Zins Konsumentscheidungen in einer Welt ohne Geld Intra- und intertemporaler Tausch Warum konsumieren die Haushalte? Wie viel Konsum ist möglich? Wie viel konsumieren die Haushalte tatsächlich? Entscheidung bei Risiko Die Rolle des Geldes Warum gibt es Geld? Was wird als Geld verwendet? Reale und nominale Größen Die Theorie der Geldnachfrage Die Nachfrage nach Geld als Tauschmittel Die Nachfrage nach Geld als Wertaufbewahrungsmittel Die Geldnachfragetheorie von FRIEDMAN Weitere Ansätze zur Erklärung der Geldnachfrage Empirische Analyse der Geldnachfrage Die Spezifikation der Geldnachfragefunktion Ökonometrische Schätzung der Geldnachfragefunktion Eine Empirische Geldnachfragefunktion für das Euro- Währungsgebiet Zusammenfassung Geldmenge, Inflation und makroökonomische Entwicklung Monetäre und nicht-monetäre Inflationsursachen Die Quantitätstheorie Kritische Würdigung der Quantitätstheorie und Nichtmonetäre Inflationstheorien Empirische Beobachtungen über Geldmenge, Preise, Output und Zinsen Geldmenge und Preisniveau Geldmenge und Output

6 VI Inhaltsverzeichnis Geldmenge und Zinsen Inflationsrate und Output: Die Kosten der Inflation Die Kosten der korrekt erwarteten Inflation Die Kosten der nicht korrekt erwarteten Inflation Empirische Untersuchungen des Zusammenhangs zwischen Inflationsrate und Wirtschaftswachstum Zusammenfassung Das Finanzsystem und die Bedeutung von Institutionen Elemente des Finanzsektors Finanzmärkte Finanzintermediäre Staatliche Institutionen: Zentralbanken und Regulierungsbehörden Funktionen des Finanzsystems Funktionen der Finanzmärkte Funktionen der Finanzintermediäre Die Rolle der Zentralbanken im Finanzsystem Der geldwirtschaftliche Sektor einer Volkswirtschaft Aggregierte Bilanzen des geldwirtschaftlichen Sektors Geldmarktsteuerung durch die Zentralbank Bankenverhalten, Zentralbankgeldmenge und Geldvolumen Die Bedeutung von Institutionen Finanzsystem und Realwirtschaft Vergleich nationaler Finanzsysteme Zusammenfassung Teil II Geldpolitik und die Dynamik von Output und Inflationsrate Output und Inflationsrate bei flexiblen Preisen Die Theorie Realer Konjunkturzyklen Einführung in die Theorie Realer Konjunkturzyklen Ein RBC-Modell mit einem Gut und einem Produktionsfaktor Monetäre Schocks, Preisniveau und Inflationsrate im RBC-Modell Kritische Würdigung der RBC-Theorie Monetäre Allgemeine Gleichgewichtsmodelle Dynamische Stochastische Allgemeine Gleichgewichtsmodelle in der monetären Ökonomik Das Neue IS-LM Modell mit flexiblen Preisen Das SIDRAUSKI-Modell Nicht-Superneutralität im langfristigen Gleichgewicht Geldmenge, Inflation und Seignorage

7 Inhaltsverzeichnis VII Hyperinflationen in der Wirtschaftsgeschichte Die staatliche Budgetrestriktion Seignorage und Inflation im Gleichgewicht Optimale Seignorage Zusammenfassung Der geldpolitische Transmissionsmechanismus und NNS Der geldpolitische Transmissionsmechanismus im Überblick Der Zinskanal Der Kreditkanal Vermögenspreiskanal und Wechselkurskanal Output und Inflationsrate bei exogener Geldpolitik Das Preissetzungsverhalten der Unternehmen Fluktuation von Beschäftigung und Output bei konstanten Güterpreisen Zinspolitik im NNS-Modell Output und Inflationsrate bei endogener Geldpolitik Die Nachfrageseite der Volkswirtschaft und das IS-MP- Modell Dynamik von Inflationsrate und Output Effekte exogener Schocks Das Neu-KEYNESianische Modell für die Analyse der Geldpolitik Die Kerngleichungen des IS-PC-MP Modells Formale Herleitung der Neuen IS-Gleichung und der Neu-KEYNESianischen PHILLIPS-Kurve Dynamik von Output und Inflationsrate Effekte exogener Schocks und Impulsantwortenanalyse Zusammenfassung Teil III Preisbildung auf Finanzmärkten Zinsbildung und Zinsstruktur Begriffe und Definitionen Gegenwartswert und Interner Zinsfuß Verzinsung verschiedener Kreditmarktinstrumente Verzinsung und Rendite von Wertpapieren Zinsbildung auf dem Wertpapiermarkt Nachfrage nach Wertpapieren Angebot an Wertpapieren Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage auf dem Wertpapiermarkt Theorie der Zinsstruktur Die Risikostruktur der Zinssätze Die zeitliche Zinsstruktur Zusammenfassung

8 VIII Inhaltsverzeichnis 8 Preisbildung auf Aktienmärkten Aktienbewertung Aktienbewertung und geforderte Rendite Die GORDON-Formel Schwankungen der Dividendenrendite Preisbildung auf dem Aktienmarkt Die Dynamik von Aktienrenditen Die Markteffizienzhypothese Prognostizierbarkeit von Renditen Rationale Blasen Zusammenfassung Teil IV Theorie der Geldpolitik Diskretionäre Politik, Zeitinkonsistenz und Regelbindung Die Ziel-Instrumenten-Problematik Implikationen der normativen Theorie der Wirtschaftspolitik für die Geldpolitik Ziele und Instrumente in einem linearen ökonomischen Modell Optimaler Instrumenteneinsatz bei weniger Instrumenten als Zielen und endogenen Erwartungen Ziele, Instrumente und Indikatoren Diskretionäre Geldpolitik versus Regelbindung Optimaler Instrumenteneinsatz bei diskretionärer Geldpolitik Zeitinkonsistenz und Inflation Bias Vorteile der Regelbindung Wege zur optimalen Geldpolitik Die Gestaltung der Zentralbankverfassung Einfache Geldpolitische Regeln Zusammenfassung Praktische Aspekte der Geldpolitik Preisstabilität als Ziel der Geldpolitik Die positiven Effekte der Preisstabilität Gefahren für die Preisstabilität Definition der Preisstabilität Geldpolitik und Finanzmarktpreise Messung der Inflationsrate Der Verbraucherpreisindex Fehlerquellen bei der Inflationsmessung Die Kerninflationsrate Die geldpolitischen Konzeptionen ausgewählter Zentralbanken Die Geldpolitik der Europäischen Zentralbank

9 Inhaltsverzeichnis IX Die Geldpolitik des Federal Reserve Systems Die Geldpolitik der Bank of England Die Geldpolitik der Bank of Japan Zusammenfassung Teil V Geldpolitik und Internationale Integration Internationale Integration und Wechselkurse Internationale Integration Anstieg des Pro-Kopf-Einkommens und reale Integration Integration der Finanzmärkte Preisbildung auf dem Devisenmarkt Devisenmarkt und Wechselkurse Realer Wechselkurs und Kaufkraftparität Die Kaufkraftparitätentheorie Die Theorie der Zinsparität Das monetäre Modell des Wechselkurses Grafische Analyse der Wechselkursbildung Wechselkurssysteme Die Ära des Goldstandards ( ) Das Bretton-Woods-System ( ) Die Monetäre Integration in Europa Die Klassifikation der Wechselkursregime durch den IWF Zusammenfassung Geldpolitik in der offenen Volkswirtschaft Optimale Geldpolitik in der offenen Volkswirtschaft Optimale nicht-kooperative Geldpolitik Optimale Geldpolitik bei internationaler Kooperation Die Wahl des Wechselkursregimes Vorteile flexibler Wechselkurse Vorteile fixer Wechselkurse Währungsunion Geldpolitik in Krisensituationen Arten und Ursachen von Finanzkrisen Geldpolitische Reaktionen auf Krisensituationen Zusammenfassung Teil VI Anhang 409 A Mathematisch-statistischer Anhang 411 A.1 Wachstumsrate, Elastizität und Geometrische Reihe A.1.1 Wachstumsrate A.1.2 Elastizität A.1.3 Natürlicher Logarithmus, Wachstumsrate und Elastizität 411

10 X Inhaltsverzeichnis A.1.4 Unendliche geometrische Reihe A.2 Wahrscheinlichkeitsrechnung A.2.1 Eindimensionale Zufallsvariable A.2.2 Zweidimensionale Zufallsvariable A.2.3 Stochastische Unabhängigkeit, Kovarianz und Korrelation A.2.4 Verteilungsfunktion A.2.5 Wichtige Sätze A.3 Optimierung unter Nebenbedingungen A.3.1 Statische Optimierung A.3.2 Dynamische Optimierung A.4 Numerische Lösung von dynamischen Modellen A.4.1 Log-Linearisierung A.4.2 Lösung des linearen Differenzengleichungssystems B Zeitreihenanalyse 423 B.1 Univariate Zeitreihenanalyse B.1.1 Zeitreihen als stochastische Prozesse B.1.2 Nicht-stationäre Prozesse B.1.3 Prognose autoregressiver Prozesse B.1.4 Trendbereinigung mit dem HODRICK-PRESCOTT Filter 428 B.2 Vektorautoregressive Modelle B.2.1 Das VAR(p) Modell B.2.2 Einsatzzwecke für VAR Modelle C Das Griechische Alphabet 433