Zürcher Kantonalbank Ihr Partner für Initial Public Offerings
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- Timo Franke
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1 Zürcher Kantonalbank Ihr Partner für s Das aktuelle Marktumfeld für Börsengänge April 2007 vertraulich
2 Aktuelle Situation am Aktienmarkt Aktienmärkte weltweit Der Aktienmarkt erlebte im ersten Quartal 2007 ein Wechselbad der Gefühle mit deutlich anziehenden Aktienkursen im März Dax SPI S&P 500 Nikkei 225 Die Aktienmärkte sind mit einer gewissen Abschwächung der US-Konjunktur (z.b. ISM Manufacturing und Non-Manufacturing) konfrontiert. Entsprechend werden die Konjunkturdaten in den nächsten Wochen mit Argusaugen verfolgt werden. Zudem stehen zur Zeit die Erstquartalszahlen an. Obwohl die Gewinndynamik abgenommen haben dürfte, gehen wir nicht von einem eigentlichen Gewinneinbruch aus. Im Vorfeld der Publikation der Q1-Zahlen wurden in den USA die Gewinnschätzungen zwar bereits zurückgenommen, dennoch sind negative Überraschungen nicht auszuschliessen. Das Risiko volatiler Börsen wird weiter bestehen bleiben. 80 Jan 06 Feb 06 Mrz Aktienmarkt Schweiz Die Kurserholung im März hat zu einer wiederum leichten Verteuerung der Bewertungsrelationen am Schweizer Aktienmarkt geführt. Während das KGV- Modell eine Bewertung in der Nähe des historischen Mittelwerts anzeigt (vgl. Grafik unten), signalisiert das Risikoprämienmodell (Verhältnis von Gewinn- zu Obligationenrendite) aufgrund der anhaltend moderaten Obligationenrenditen weiterhin eine attraktive Bewertung des Schweizer Aktienmarktes. Der Bloomberg IPO Switzerland Index zeigte im Vergleich zum SPI eine deutliche Outperformance, vermochte jedoch nicht mit dem SPI Small Cap Index mitzuhalten. Auf 12-Monatssicht wird mit einem SPI-Anstieg von 7.2% gerechnet SPI Small Caps Bloomberg IPO Switzerland SPI 80 Jan 06 Feb 06 Mrz 06 Apr 06 Mai 06 Apr 06 Jun 06 Jul 06 Aug 06 Sep 06 Okt 06 Nov 06 Dez 06 Jan 07 Feb 07 Mrz 07 Apr 07 Mai 06 Jun 06 Jul 06 Aug 06 Sep 06 Okt 06 Nov 06 Dez 06 Jan 07 Feb 07 Mrz 07 Apr 07 ZKB Aktienresearch Quelle: ZKB 2 vertraulich
3 IPOs in Europa Mrd. EUR IPOs in Europa in nach Sektoren Q1/ Anzahl Anteil Anzahl Industrial Goods & Services 22 16% 130 Financial Services 18 13% 42 Technology 17 12% 87 Investment Companies 17 12% 166 Real Estate 10 7% 32 Mining 8 6% 37 Telecommunications 6 4% 22 Personal & Household Goods 6 4% 20 Retail 5 4% 22 Pharmaceuticals & Biotech 5 4% 32 Food & Beverage 5 4% 19 Oil & Gas 4 3% 30 Media 3 2% 37 Utilities 3 2% 8 Basic Resources 3 2% 19 Construction & Materials 1 1% 26 Travel & Leisure 1 1% 29 Automobiles & Parts 1 1% 7 Health Care 1 1% 22 Insurance 1 1% 7 Banks 0 0% 14 Chemicals 0 0% 11 Total 137 % Volumen EUR Anzahl Traditionsgemäss ist das erste Quartal bezüglich IPOs vergleichsweise ruhig. In Europa wurden insgesamt 137 Börsengänge gezählt, was einem Rückgang um 16% gegenüber dem Vorjahresquartal entspricht. Nebst den operativ tätigen Gesellschaften sind auch Investmentgesellschaften berücksichtigt. Das platzierte Volumen belief sich auf EUR 10,6 Mrd., was einem Rückgang um 15% entspricht. Dennoch ist auch für 2007 mit einem erneut sehr guten IPO-Jahr zu rechnen. Im Sinne einer Hochrechnung basierend auf den Jahren 2001 bis 2006 und dem ersten Quartal des laufenden Jahres ist für das Jahr 2007 zur Zeit mit über 750 Börsengängen und über EUR 60 Mrd. zu rechnen. Wie im gesamten Vorjahr war der Sektor "Industrial Goods & Services" mit einem Anteil von 16% erneut am häufigsten vertreten. Auch der "Technology"- Sektor erzielte wiederum eine Spitzenposition. Prozentual deutlich mehr IPOs als im 2006 wurden im Sektor "Financial Services" gezählt. Weniger IPOs wurden v.a. in den Sektoren "Travel & Leisure", "Media" und "Health Care" beobachtet. Die durchschnittliche Transaktionsgrösse belief sich im ersten Quartal auf EUR 93 Mio. wobei teilweise auch Kleinst-IPOs von unter EUR 10 Mio. stattfanden. Mit EUR 1.5 Mrd. war Smurfit Kappa (Industrial Goods & Services; Kotierung in London) das grösste IPO. Im vergleichbaren Zeitraum fanden in den USA 64 IPOs statt, was einem Anstieg um 14% entspricht. Das konsolidierte Transaktionsvolumen belief sich auf EUR 9,2 Mrd. und entspricht einem Rückgang um 8%. Die für das zweite Quartal 2007 in Aussicht gestellten Lockerungen bei der Dekotierung von ausländischen Gesellschaften dürften die US Börsenplätze wieder etwas attraktiver machen nachdem bis im letzten Jahr der europäische Anteil deutlich gestiegen war. Der US-Anteil ist jedoch nach wie vor klar unter den Höchstwerten von 2002 bis Für die meisten Gesellschaften ist ihr ursprünglicher Heimmarkt nach wie vor der geeignetste Börsenplatz Q1/2007 Quelle: IPO Watch Europe Survey/ZKB 3 vertraulich
4 IPOs in der Schweiz Cosmo Pharma Cosmo Bloomberg IPO CH Das italienische Unternehmen Cosmo Pharmaceuticals musste im Laufe des Bookbuildings die Emissionsbedingungen anpassen. Sowohl die Preisspanne wie auch das Emissionsvolumen wurden während der Zeichnungsfrist nach unten angepasst. Offenbar zeigten sich die Investoren infolge der Börsenschwäche Mitte des ersten Quartals etwas reserviert. Die Aktien konnten letztlich am unteren Ende der revidierten Preisspanne bei CHF 20 platziert werden. Das Emissionsvolumen wurde auf gegen 2,7 Mio. Aktien festgelegt (inkl. Mehrzuteilungsoption von knapp 350'000); ursprünglich hätten bis zu 3,9 Mio. Aktien ausgegeben werden sollen SPI Cosmo Pharmaceuticals sind im Rahmen des IPOs CHF 53.5 Mio. an Neugeld zugeflossen. Somit handelt es sich um den kleinsten Börsengang bezüglich Platzierungsvolumen seit Wiederöffnung des IPO-Fensters im VZ Holding Die VZ Holding erlebte in der zweiten März-Hälfte einen fulminanten Börsenstart. Gemäss Angaben der Gesellschaft war das IPO-Volumen um ein Vielfaches gedeckt. Marktteilnehmer sprechen von einer 8-fachen Überzeichnung, was zu entsprechenden Kürzungen bei der Zuteilung führte. Der Emissionspreis wurde mit CHF 72 am obersten Ende der Preisbandbreite festgelegt VZ Bloomberg IPO CH SPI Da ausschliesslich bestehende Aktien, d.h. Sekundäraktien, angeboten wurden, sind der VZ Holding keine Mittel zugeflossen. Die Mehrzuteilungsoption wurde rasch und vollständig ausgeübt, was zu einem Free Float von rund 30% geführt hat. Hauptaktionär Matthias Reinhart bleibt massgeblich am Unternehmen beteiligt. Sein IPO-Erlös beläuft sich auf über CHF 156 Mio. Die VZ Holding will mit dem Börsengang u.a. das Kundenvertrauen im Hinblick auf den Ausbau in Deutschland erhöhen und als Arbeitgeber attraktiver werden. 4 vertraulich
5 IPOs in der Schweiz Schweizer IPO-Statistik IPO-Index Handelsstart Quelle: ZKB Emittent Emissions- Preis Erster Schlusskurs Performance am 1. Handelstag* Kurs am 16. April 2007 Performance ggü Emissionspreis* VZ Holding AG % % Cosmo Pharmaceuticals SpA % % Newron Pharmaceuticals SpA % % Petroplus Holdings AG % % Meyer Burger Technology AG % % Santhera Pharmaceuticals Holding AG % % BioXell S.p.A % % Burckhardt Compression Holding Ltd % % Partners Group Holding % % Dufry AG % % EFG International % % Esmertec AG % % Panalpina Welttransport Holding AG % % Winterthur Technologie AG % % Mobimo Holding AG % % Arpida Ltd % % Advanced Digital Broadcast Holding SA % % Emmi AG % % Ypsomed Holding AG % % austriamicrosystems AG % % Basilea Pharmaceutica AG % % * gegenüber Emissionspreis Preisspanne Jan 06 Feb 06 Mrz 06 Apr 06 Mai 06 Jun 06 Jul 06 Aug 06 Sep 06 Okt 06 Nov 06 Im Bloomberg IPO Switzerland Index sind derzeit 7 Aktien enthalten (Petroplus, VZ Holding, Santhera, Newron, Cosmo, Meyer Burger, Bioxell). Der vergleichbare europäische Index von Bloomberg setzt sich aus 251 Aktien zusammen. Beide Indices haben sich im ersten Quartal 2007 erneut sehr positiv entwickelt, wobei der europäische Index (+9%) noch etwas stärker gestiegen ist als der schweizerische Index (+8%). Im Vergleich zum SPI (+4%) verzeichnete der Bloomberg IPO Switzerland Index (+8%) ebenfalls eine erfreuliche Outperformance. Diese wurde sicherlich von unternehmensspezifischen Gründen wie auch von der Nebenwerteuphorie (+14% für Schweizer Small Caps) gestützt. Dez 06 Jan 07 Feb 07 Mrz 07 Apr 07 Bloomberg IPO Europe Bloomberg IPO Switzerland 5 vertraulich
6 IPOs in der Schweiz Marktentwicklung und potenzielle IPO-Kandidaten SWX erwartete IPOs IPO-News Addex Pharmaceuticals Apoxis Pharma Die Börsennotierung ist eine von mehreren Möglichkeiten. (VRP der Goldbach Media im April 2007) Sowind Group prüft einen Börsengang (VRP im Dezember 2006) Avaloq Bally Group Gate Gourmet HBM Bioventures Addex gehört zu den meistgenannten "usual suspects" bezüglich IPO-Pipleline. (Januar 2007) Ein Börsengang wird noch in diesem Jahr angestrebt. (Geschäftsführer der Smart Telecom April 2007) Jet Aviation Looser Holding Mondo Biotech Nuance Group Pilatus Aircraft Smart Telecom "Ich rechne damit, dass wir in den nächsten Monaten alle Voraussetzungen erfüllen, um HBM an die Börse zu bringen." (VRP von HBM BioVentures im April 2007) Das von Oerlikon bereits angedachte IPO in der Sparte Solar ist wohl nur eine Frage der Zeit. (April 2007) Das Basler Unternehmen Mondo Biotech hat Pläne für eine Publikumsöffnung in diesem Jahr kundgetan. (März 2007) Soudronic Sowind Group... Anfang 2008 ist die Kotierung von Looser an der SWX geplant. (April 2007) "IPO wäre ein guter Exit." (CEO von Uster Technologies im Januar 2007) Quelle: Finanzpresse 6 vertraulich
7 Stellung der ZKB als Investment Bank Anzahl Equity Transaktionen 1UBS 84 2 Credit Suisse 73 3 Zürcher Kantonalbank 52 4 Lombard Odier Darier Hentsch 19 5 Swissfirst 18 6 Sarasin 10 Julius Bär 10 8OZ Bankers 9 9Vontobel 8 10 Goldman Sachs 6 In den Jahren 2004 bis 2006 wurden über 300 transaktionen für in der Schweiz kotierte inländische Gesellschaften durchgeführt. Bezüglich Anzahl durchgeführten Transaktionen gehört die ZKB zu den Top 3-Banken. Dank des ausgezeichnet ausgebauten Analystenteams gehört die ZKB zu den Banken, welche am meisten Schweizer Gesellschaften researchmässig abdecken. Gemäss einer Auswertung, welche auf ISfA-Daten basiert, rangierte die ZKB im 2006 erneut auf Platz 2, was die Anzahl abgedeckter kotierter Gesellschaften betrifft. Die ZKB gehört zu den grössten Asset Managern in der Schweiz. Dies sind wichtige Aspekte, die für die ZKB als Lead Manager sprechen und zur erfolgreichen Strukturierung und Durchführung eines IPOs massgeblich beitragen. Quelle: ZKB Research Abdeckung Assets under Management (CH/FL Banken) 1 Bank Vontobel Zürcher Kantonalbank 121 Lombard Odier Darier Hentsch Helvea Pictet Sarasin 96 7UBS 83 8 Kepler Equities 75 9 Credit Suisse Deutsche Bank 63 7 vertraulich 1 UBS 2'989 2 Credit Suisse 1'485 3 Julius Bär Pictet* Zürcher Kantonalbank 116 6LGT 88 7Rothschild 83 8BCV 81 9 Sarasin Vontobel 71 Quelle: ISfA Quelle: Geschäftsberichte/Medienmitteilungen/* Zahlen per Ende 2005
8 s ZKB verfügt über eine umfassende Expertise ZKB als Lead Manager oder Syndikatsmitglied in IPOs der letzten Jahre: Juni 1999 CHF 1.3 Mrd. Juni 1999 CHF 931 Mio. März 2000 CHF 238 Mio. April 2000 CHF 348 Mio. Oktober 2000 CHF 600 Mio. November 2000 CHF 345 Mio. März 2001 CHF 320 Mio. August 2001 IPO Convertible Bond CHF 71 Mio. November 2001 Distribution of Shares CHF 260 Mio. November 2001 ca. CHF 2.5 Mrd. März 2002 CHF 11 Mio. Juni 2003 Public Offering CHF 142 Mio. ZKB Lead Manager ZKB Selling Group ZKB Lead Manager Dezember 2004 CHF Mio. Juni 2005 CHF 112 Mio. September 2005 CHF 1122 Mio. Juni 2006 CHF 227 Mio. Oktober 2006 CHF 102 Mio. November 2006 CHF 75 Mio. ZKB Joint-Lead Manager ZKB Joint-Lead Manager 8 vertraulich
9 Ihre Ansprechpartner für s Zürcher Kantonalbank beratung Josefstrasse Zürich Briefadresse: Abteilung IHK Postfach 8010 Zürich Telefax Rodolfo Straub rodolfo.straub@zkb.ch Dr. Marc Demarmels marc.demarmels@zkb.ch Dr. Urs D. Kubli urs.dieter.kubli@zkb.ch Robert Murer robert.murer@zkb.ch Dr. Andreas Neumann andreas.neumann@zkb.ch Roger Thomet roger.thomet@zkb.ch 9 vertraulich
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