Sind Versicherungen aktienavers? Andreas Gruber Allianz Investment Management SE 22. September 2011

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1 Sind Versicherungen aktienavers? Andreas Gruber Allianz Investment Management SE 22. September 2011

2 Aktienquoten internationaler Versicherungskonzerne 4 35% 3 25% 2 Aegon Allianz 15% Aviva Axa CNP 5% Generali ING Munich Re Prudential Swiss Re ZFS Quelle: KBW; excl. Unit Linked Investments 2

3 Aktienquoten internationaler Versicherungskonzerne 4 35% 3 25% 2 15% 5% Allianz Munich Re Quelle: KBW; excl. Unit Linked Investments 3

4 Aktienquoten internationaler Versicherungskonzerne 4 35% 3 25% 2 15% 5% Average Quelle: KBW; excl. Unit Linked Investments 4

5 Sind Versicherungen aktienavers? 2 Aktienquote der Versicherungswirtschaft 15% 5% Aktienanteil am Geldvermögen der privaten Haushalte Deutschland Quelle: Deutsche Bundesbank, Banque de France, Banca d'italia, Eurostat, Federal Reserve (z. T. Schätzungen) 5

6 Sind Versicherungen aktienavers? 2 15% Aktienquote der Versicherungswirtschaft 5% Aktienanteil am Geldvermögen der privaten Haushalte Deutschland Quelle: Deutsche Bundesbank, Banque de France, Banca d'italia, Eurostat, Federal Reserve (z. T. Schätzungen) % 2 15% 5% Frankreich

7 Sind Versicherungen aktienavers? 2 15% Aktienquote der Versicherungswirtschaft Italien 2 5% Aktienanteil am Geldvermögen der privaten Haushalte Deutschland % 2 15% 5% Frankreich UK % 4 35% 3 25% 2 15% 5% USA Risikoaversion der Versicherungen spiegelt Risikoaversion der Bevölkerung wider. 7 Quelle: Deutsche Bundesbank, Banque de France, Banca d'italia, Eurostat, Federal Reserve (z. T. Schätzungen)

8 Aktien bieten Chancen, beinhalten jedoch auch Risiken Inflationsschutz Preisvolatilität Überdurchschnittliche Ertragserwartungen Chancen Risiken Unsicheres und i.d.r. niedriges laufendes Einkommen Diversifikation Liquiditätsrisiko Risikobehaftete Anlagen kosten Eigenkapital! 8

9 Solvency II definiert Risikokapitalbedarf für Kapitalanlagen von Versicherungsunternehmen neu Solvency II Standardansatz: Eigenkapitalanforderungen ohne Berücksichtigung von Diversifikation EEA Staatsanleihen Unternehmensanleihen AAA (2 Jahre) Unternehmensanleihen BBB (2 Jahre) Unternehmensanleihen AAA (10 Jahre) Unternehmensanleihen AAA (15 Jahre) Unternehmensanleihen BBB (5 Jahre) Unternehmensanleihen BBB (10 Jahre) Immobilien Unternehmensanleihen BBB (15 Jahre) Erforderliche Eigenkapitalunterlegung (in %) Unternehmensanleihen BB (10 Jahre) börsennotierte Aktien sonstige Aktien Unternehmensanleihen BB (15 Jahre) Quelle: QIS 5 Technical Specifications 9

10 Diversifikation reduziert Risiken und Risikokapitalbedarf Aktiva Passiva Diversifikation innerhalb der Kapitalanlagen Kapitalanlagen - Festverzinsliche Wertpapiere - Aktien - Alternative reale Assets - Immobilien Sonstige Anlagen Immaterielle Anlagen Versicherungstechnische Verbindlichkeiten Sonstige Verbindlichkeiten Eigenkapital Diversifikation zwischen Kapitalanlagerisiken und Versicherungsrisiken 10

11 Attraktivität von Aktien unter Berücksichtigung der Risikokapitalkosten Beispiel europäisches Aktienmandat (Spezialfonds), Allianz internes Modell Erwartete Bruttorendite abzüglich Managementkosten abzüglich Risikokapitalbedarf * Verzinsung des Risikokapitals = Kosten des Riskokapitals = Risikobereinigte Nettorendite 2) vor Diversifikation 8,5% 0,2% 49% 8,5% 4,2% 4,1% nach Diversifikation 8,5% 0,2% 25% 8,5% 2,1% 6,2% Zum Vergleich: Unternehmens- und Staatsanleihe: Nettorendite Unternehmensanleihe BBB 5 Jahre 3,2% 3,5% Nettorendite Euro Staatsanleihe 5 Jahre 3,2% 3,2% Diversifikationsgewinne erhöhen die risikobereinigte Nettorendite 1) Management Fee bei Aktienspezialfonds 2) Vor Steuern Quelle: Allianz internes Modell; indikative Ergebnisse auf Basis historischer Renditeverteilungen 11

12 Aktien stehen im Wettbewerb um Risikokapital mit anderen Real Assets 12

13 Real Assets bieten Diversifikationsmöglichkeiten Risk-Capital Charges von Real Assets vor und nach Diversifikation 1 Aktien 25% 49% -24%-Punkte Immobilien 12% 36% -24%-Punkte Infrastruktur 6-41%-Punkte 19% Vor Diversifikation Nach Diversifikation 1) Allianz internes Modell; indikative Ergebnisse auf Basis historischer Renditeverteilungen 13

14 Erwartete Rentabilität realer Assetklassen Rendite vor Diversifikation/ nach Kosten Diversifikationsrenditkosten Risikokapital- 1 Fees Brutto Netto 4,1% 2, 2,1% 0,2% Aktien 8,5% 6,2% 2,9% 2,2% 1, 0,7% Immobilien 6,8% 5,1% 5,4% 5,9% 1,1% 0,7% 1, 0,3% 0,6% 1, Windpark Solarfarm 8,2% 7,8% 6,5% 6,5% 2,6% 3,2% 0,3% 2,6% 1,1% 0,1% 2,6% 0,8% Gaspipeline Unternehmensanleihe BBB 8,5% 4,7% 5,2% 3,5% 3,2% 0,1% Staatsanleihe Euro 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 3,3% 3,2% Quelle: Interne Berechnungen einzelner Investments auf Basis historischer Verteilungen; Kapitalkosten: 8,5% Es wurden durchschnittliche Investments herangezogen. 1) Netto nach Management Gebühren und Risikokapitalkosten 14

15 Immobilien sind ernste Konkurrenten zu Aktienanlagen Beispiel Einkaufzentrum Center Espace St. Quentin, Paris Erwartete Bruttorendite 7,2%./. Gebühren 1) -0,7% = Nettorendite 6,5%./. Kosten für Risikokapital 2) -1,1% = Risikobereinigte Nettorendite 3) 5,4% Attraktive laufende Verzinsung und teilweise Inflationsschutz 1) Durchschnittliche Kosten, Schätzung 2) Kapitalkosten 8,5%, Risikokapitalanforderung nach Diversifikation 3) Vor Steuern 15

16 Wind- und Solaranlagen bieten stabilen langfristigen Cashflow Beispiel Windpark Langres Sud, Frankreich Erwartete 8,5% Bruttorendite 8,2%./. Gebühren 1) -1, 8,3% = Nettorendite 7,2%./. Kosten für Risikokapital 2) -0,7% = Risikobereinigte Nettorendite 3) 6,5% Attraktive, sicherheitsorientierte Anlage für die Lebensversicherung 1) Durchschnittliche Kosten, Schätzung 2) Kapitalkosten 8,5%, Risikokapitalanforderung nach Diversifikation 3) Vor Steuern 16

17 Infrastruktur hat spezifisches Chancen- /Risikoprofil Beispiel Gassled Pipeline in der Nordsee Erwartete 8,5% Bruttorendite 13,2%./. Gebühren 1) -2, 8,3% = Nettorendite 11,2%./. Kosten für Risikokapital 2) -2,6% = Risikobereinigte Nettorendite 3) 8,6% Diversifikation von Investment- und Regulierungsformen 1) Kosten incl Währungsabsicherung 2) Kapitalkosten 8,5%, Risikokapitalanforderung nach Diversifikation 3) Vor Steuern 17

18 Wesentliche strategische M&A Transaktionen der Allianz seit 2000 Minority Buyout Allianz Leben stake Minority Buyout BVB / Frankfurter Minority Buyout RAS and transformation into Allianz SE Minority Buyout Minority Buyout Allianz Leben Allianz Popular JV Unternehmenswachstum kostet Risikokapital 1) Closing expected Q

19 Fazit Die Aktienanlagen von Versicherungen sind langfristig gesunken Höhere Kapitalmarktvolatilität Neue Risikokapitalanforderungen Kapitalmarkt honoriert hohes Aktienexposure nicht Versicherungen sind nicht aktienavers Investitionen von Risikokapital in Unternehmenswachstum Optimierung der Anlagestruktur durch andere Real Assets Versicherungen haben ihre Kapitalanlagestrategie und -risiken an die schwierigen Rahmenbedingungen angepasst 19