Abbildungsverzeichnis...XVII Tabellenverzeichnis...XXV Abkürzungsverzeichnis...XXVII

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1 INHALTSVERZEICHNIS Abbildungsverzeichnis...XVII Tabellenverzeichnis...XXV Abkürzungsverzeichnis...XXVII 1 Einleitung Neue Entwicklungen in der Lebensversicherungsbranche Ziel und Aufbau der Arbeit Besonderheiten der Kapitalanlagen von Deutschen Lebensversicherungsunternehmen Lebensversicherungsindustrie in Deutschland ein Marktüberblick Veränderungen der Kapitalanlagestrategien nach dem Jahr Ziele im Versicherungsgeschäft Grundsätze für das Kapitalanlagegeschäft in Versicherungsunternehmen Veränderte Lebenserwartungen und ihre Bedeutung für die Asset Allokation deutscher Lebensversicherer Bevölkerungsentwicklung Garantieverzinsung Durationen Gesetzesänderung zum Reformen des Versicherungsvertragsrechts zum Einordnung von Private Equity in den Kapitalanlagenkatalog deutscher Lebensversicherer Übersicht der Kapitalanlagen deutscher Lebensversicherungsunternehmen Rechtliche Neuerungen im Versicherungsgeschäft durch Solvency II Ziel und Inhalt von Solvency II Anpassung und Einführung von Solvency II Auswirkungen von Solvency II auf die Kapitalanlagen der deutschen Lebensversicherungen...35 XI

2 3. Private Equity als Kapitalanlage deutscher Lebensversicherungen Historische Entwicklung von Private Equity Definition des Begriffs Private Equity Abgrenzung zu traditionellen Anlageformen Rentenanlagen Immobilieninvestments Hypotheken Aktien Private Equity und traditionelle Assetklassen Asset Liability-Management Entwicklung der Private Equity-Assetklasse Varianten von Private Equity Direktinvestitionen Fonds Fund of Funds bzw. Dachprogramme Börsennotierte und börsenfähige Anlageinstrumente Sekundärmarkt für Private Equity Private Equity in der Solvency II-Richtlinie Bewertung von Private Equity nach den Solvency II- Richtlinien Quantitative Impact Study 3 QIS Bilanzierung nach IAS/IFRS Zwischenergebnis: Risiken von Private Equity aus der Sicht der Lebensversicherer Diversifikation der Kapitalanlage-Portfolios deutscher Lebensversicherer durch Private Equity-Investments Private Equity als Beimischung Grundlagen der Portfolio-Theorie und Portfoliooptimierung Anwendbarkeit und Bedeutung der Portfolio-Theorie für Private Equity-Investments Ineffizienzen des Eigenkapitalmarktes als Vorraussetzung für Private Equity-Investments Principal-Agent-Theorie und Private Equity-Investments Ineffizienzen im globalen Markt Charakteristika und Besonderheiten der Bewertung von Private Equity-Investments...93 XII

3 4.5.1 J-Kurven Effekt Performancemessung Beteiligungs-, Fondsund Investorenrendite Renditekennziffern Risikomessung bei Private Equity-Anlagen Risikoadjustierte Performancemessung von Private Equity-Investments Zwischenergebnis: Besonderheiten der Assetklasse Private Equity für institutionelle Investoren Private Equity als Bestandteil eines Wertpapier-Portfolios Effekte der Beimischung Effekt der Beimischung von Top-Quartile Private Equity-Investments in ein Wertpapier-Portfolio Korrelationen von Private Equity mit traditionellen Anlageklassen Korrelation zwischen Venture Capital und Technologieaktien Korrelation zwischen Buyout und Bluechip-Aktien Korrelation zwischen Venture Capital und Buyout Veränderte Wechselkurse und deren Einfluss auf Private Equity-Investments Modellierung eines idealen Private Equity Portfolios Grundlegende Überlegungen zum allgemeinen Portfolioaufbau Zusammenfassung der Modellannahmen Portfolioaufbau mit Fund of Funds ( FoFs ) Darstellung des Einzahlungsvolumens in Abhängigkeit von variierenden Private Equity-Quoten Portfolioaufbau unter Berücksichtigung einer zeitlichen Verzögerung der Rückflüsse Forschungsdesign Entwicklung der Forschungsfragen Forschungsfrage 1: Zukünftiger Investitionsstand der traditionellen Kapitalanlagen Renten, Aktien und Immobilien Forschungsfrage 2: Etablierung und Investierbarkeit von Private Equity XIII

4 5.4 Forschungsfrage 3: Gründe für Nicht-Investition in Private Equity Forschungsfrage 4: Hierarchiestufen bei Grundsatzentscheidungen für Investments in Private Equity in den befragten Unternehmen Forschungsfrage 5: Entwicklung der Investitionsquote von Private Equity Forschungsfrage 6: Investitionssegmente von Private Equity Forschungsfrage 7: Renditebezugsgrößen und -erwartung der Private Equity-Investments Forschungsfrage 8: Investitionsformen von Private Equity Forschungsfrage 9: Unterschiede im Investitionsverhalten zwischen Unternehmen mit unterschiedlicher Rechtsform Zusätzliche Inhalte der Forschungsstudie Methodik der Datenerhebung Konzeption des Forschungsdesigns Aufbau und Bestandteile des Fragebogens Abgrenzungskriterien für die ausgewählten Unternehmen Versendung und Rücklauf des Fragebogens Angewandte statistische Methoden Ergebnisdokumentation Forschungsfrage 1: Zukünftiger Investitionsstand der traditionellen Kapitalanlagen Renten, Aktien und Immobilien Renten Immobilien Aktien Forschungsfrage 2: Etablierung und Investierbarkeit von Private Equity Forschungsfrage 3: Gründe für Nicht-Investition in Private Equity Forschungsfrage 4: Hierarchiestufen von Grundsatzentscheidungen für Investments in Private Equity in den befragten Unternehmen XIV

5 7.5 Forschungsfrage 5: Entwicklung der Investitionsquote von Private Equity Forschungsfrage 6: Investitionssegmente von Private Equity Forschungsfrage 7: Renditebezugsgrößen und -erwartung der Private Equity-Investments Forschungsfrage 8: Investitionsvarianten von Private Equity Bewertung der Kapitalanlagen nach IFRS- oder HGB- Rechnungslegung Derzeitige und geplante Investitionen in alternative Anlageklassen ABS-Strukturen Immobilien-Opportunityfonds Hedge Fonds Zuordnung der Private Equity Investments unterschieden nach Sicherungs- und/oder freiem Vermögen Sicherungsvermögen Freies Vermögen Fremdwährungsengagements und Fremdwährungssicherung Maximaler relativer Fremdwährungsanteil in USD Maximaler relativer Fremdwährungsanteil in GBP Sicherung von Fremdwährungsexposures Geographische Verteilung von Private Equity- Investments Unterscheidung nach strategischen oder opportunistischen Investitionen in Private Equity Weitere Einflussfaktoren für die Grundsatzscheidung, in Private Equity zu investieren Bedeutung der Volatilität von Private Equity gegenüber Public Equity Bedeutung der Korrelation von Private Equity gegenüber Public Equity Fremdeinflüsse bei Investitionsentscheidungen in Private Equity Einfluss des Verhaltens von Wettbewerbern XV

6 Einfluss Themenkomplex Solvency II Einfluss von IAS/IFRS Einfluss der BaFin Kompetenzverteilung bei Entscheidungen über Private Equity Investments innerhalb der Organisationen Management-Personal-Organisation Altersstruktur Managementerfahrung und Personalkapazität Zusammenfassung und Ausblick Anhang 1 Anschreiben Fragebogen Anhang 2 Fragebogen Literatur XVI