PNE Wind AG. Rekordjahr im Visier. Research-Update. Urteil: Speculative Buy (unverändert) Kurs: 1,95 Euro Kursziel: 3,20 Euro. 5.

Transkript

1 Research-Update Rekordjahr im Visier Urteil: Speculative Buy (unverändert) Kurs: 1,95 Euro Kursziel: 3,20 Euro Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet:

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Cuxhaven Branche: Windparkentwicklung Mitarbeiter: 379 Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE000A0JBPG2 Kurs: 1,95 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 76,55 Mio. Stück Market Cap: 149,3 Mio. Euro Enterprise Value: 312,1 Mio. Euro Free-Float: 81,9 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 2,42 / 1,54 Euro Ø Umsatz (Xetra 12 M): 294,6 Tsd. Euro PNE Wind hat solide Zahlen für das Geschäftsjahr 2015 vorgelegt. Als erfreulich werten wir, dass sich die Gesamtleistung mit 233,3 Mio. Euro auf dem hohen Niveau des Vorjahres (233,9 Mio. Euro) bewegte, womit unsere Prognose (224,4 Mio. Euro) übertroffen wurde. Das verdeutlicht die substanziellen Fortschritte in der Projektentwicklung. Ein Teil der Vorhaben wird aktuell für eine Portfoliogesellschaft mit einer Zielkapazität von 150 MW entwickelt und zunächst einbehalten, die Veräußerung soll Ende 2016 in gebündelter Form erfolgen. Daher blieben die Erlöse im letzten Jahr mit 109,5 Mio. Euro (-48,2 Prozent) erwartungsgemäß deutlich unter der Gesamtleistung. Dank des lukrativen Verkaufs der britischen Tochter PNE Wind UK mitsamt derer MW-Pipeline konnte das EBIT trotzdem von 2,7 auf 9,8 Mio. Euro gesteigert werden. Meilensteinzahlungen aus bereits verkauften Projekten, weitere Projektveräußerungen und insbesondere der Verkauf von Anteilen an der Portfoliogesellschaft sollen in diesem Jahr für einen kräftigen Gewinnsprung sorgen, das Management peilt ein EBIT von bis zu 100 Mio. Euro an. Auf dieser Basis sehen wir weiterhin hohes Potenzial für die Aktie. GJ-Ende: e 2017e 2018e Umsatz (Mio. Euro) 144,0 211,3 109,5 135,7 214,0 224,7 EBIT (Mio. Euro) 43,6 2,7 9,8 83,7 37,9 39,7 Jahresüberschuss 37,6-13,0 3,5 58,3 25,0 25,7 EpS 0,80-0,21 0,05 0,76 0,33 0,34 Dividende je Aktie 0,10 0,04 0,04 0,15 0,13 0,13 Umsatzwachstum 93,1% 46,7% -48,2% 23,9% 57,7% 5,0% Gewinnwachstum 121,3% ,4% -57,2% 2,7% KUV 1,04 0,71 1,36 1,10 0,70 0,66 KGV 4,0-43,0 2,6 6,0 5,8 KCF ,5 5,3 5,1 EV / EBIT 7,2 116,4 32,0 3,7 8,2 7,9 Dividendenrendite 5,1% 2,1% 2,1% 7,8% 6,7% 6,9% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Bestandsaufbau für Portfoliogesellschaft Die Gesamtleistung in Höhe von 233,3 Mio. Euro verdeutlicht, dass sich die Projektentwicklungsaktivitäten von PNE Wind im letzten Jahr weiterhin auf einem hohen Niveau bewegt haben. Das Unternehmen konnte im dritten und vierten Quartal die Windparks Chransdorf (57,6 MW) und Waldfeucht (9,0 MW) fertig stellen und in Betrieb nehmen. Die jeweiligen Projektgesellschaften wurden konzernintern an die PNE WIND YieldCo Deutschland GmbH in dieser Tochter wird das 150 MW- Portfolio gebündelt veräußert, im Konzernabschluss führte dies zu einer verbuchten Bestandserhöhung um 114,7 Mio. Euro. UK-Tochter verkauft Insgesamt wurden im Konzernabschluss Bestandsveränderungen in Höhe von 116,1 Mio. Euro erfasst. Hinzu kamen Umsatzerlöse in Höhe von 109,5 Mio. Euro, nach 211,3 Mio. Euro im Vorjahr. Ein wesentlicher Erlösbeitrag resultierte dabei aus dem Verkauf der britischen Tochter PNE Wind UK an den kanadischen Assetmanager Brookfield für bis zu 103 Mio. brit. Pfund (141,5 Mio. Euro bei Vertragsabschluss), wovon 40,1 Mio. brit. Pfund direkt gezahlt wurden (1,8 Mio. davon hat der britische Partner von PNE erhalten). Darüber hinaus steuerte die Tochter WKN Erlöse in Höhe von 45,6 Mio. Euro (Vorjahr: 67,7 Mio. Euro) bei. Dank weiterer fertiggestellter Windparks im Eigenbestand erhöhten sich außerdem die Erlöse aus dem Stromverkauf von 11,7 auf 18,1 Mio. Euro. Ebenfalls über dem Vorjahreswert lagen die Einnahmen aus Managementvergütung und Serviceleistungen (5,5 ggü. 4,9 Mio. Euro) sowie aus dem Umspannwerknutzungsentgelt (2,7 ggü. 1,7 Mio. Euro). Geschäftszahlen Änderung Gesamtleistung 233,9 233,3-0,3% Umsatz 211,3 109,5-48,2% EBIT 2,7 9,8 +264,2% EBT -15,2-5,0 - Jahresüberschuss -13,0 3,5 - In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen Hohe Vorleistungen Der Verkauf der UK-Tochter war sehr profitabel, der Beitrag des bereits gezahlten Kaufpreises zum Konzern-EBIT beläuft sich nach Unternehmensangaben auf rund 35 Mio. Euro. Dass PNE Wind das Konzern-EBIT trotzdem nur von 2,7 auf 9,8 Mio. Euro steigern konnte, liegt an den hohen Vorleistungen für die Entwicklung der breiten Projektpipeline. Insbesondere aus den Windparks, die aktuell für die Portfoliogesellschaft einbehalten werden, resultieren noch keine Gewinnbeiträge. Das Unternehmen kalkuliert das noch nicht realisierte EBIT aus den ersten bereits fertiggestellten Objekten auf 30,2 Mio. Euro. Dabei wurde nur ein hypothetischer Verkauf zu einer Projektrendite von 6,5 % (IRR) angesetzt, was das untere Ende der erzielbaren Preise darstellen dürfte. Insofern schafft das Unternehmen aktuell hohe stille Reserven, die mit einem anvisierten anteiligen Verkauf der Portfoliogesellschaft zum Jahresende realisiert werden würden. Unveränderte Dividende vorgeschlagen Wegen der hohen Zinszahlungen (negativer Zinssaldo von 14,6 Mio. Euro) ist das Vorsteuerergebnis mit -4,96 Mio. Euro negativ ausgefallen, allerdings erheblich besser als im Vorjahr (-15,2 Mio. Euro). Unter Berücksichtigung eines positiven Steuereffekts sowie des auf Dritte entfallenen Verlustanteils konnte trotzdem ein Jahresüberschuss von 3,5 Mio. Euro (Vorjahr -13,0 Mio. Euro) ausgewiesen werden. Der für eine Ausschüttung relevante Gewinn der PNE Wind AG summierte sich sogar auf 10,3 Mio. Euro (Vorjahr 4,0 Mio. Euro), weswegen die Gremien die Ausschüttung einer unveränderten Dividende von 0,04 Euro je Aktie vorgeschlagen haben. 140 MW bis Jahresende Letztlich stellt das aber nur die Ouvertüre für das entscheidende Geschäftsjahr 2016 dar. Der Fokus liegt aktuell insbesondere auf der Fertigstellung des 150 MW-Portfolios. Neu errichtete Windparks mit einer Kapazität von 66,6 MW befinden sich bereits im Betrieb, weitere 27,3 MW sind im Bau. Darüber hinaus liegt bereits die Genehmigung für ein 4,8 Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 MW-Projekt vor, weitere Genehmigungen werden zeitnah erwartet. Das Management hat in der Analystenkonferenz zu den Jahreszahlen bekräftigt, dass bis zum Jahresende zumindest Kapazitäten von 140 MW fertiggestellt sein werden, was für den Abschluss des Verkaufsprozesses ausreichend wäre. Als mögliche Option für die Portfoliogesellschaft zählt auch noch der Windpark Altenbruch II mit 25,8 MW, der bereits 2009 realisiert wurde und sich noch im Unternehmensbesitz befindet. Aktueller Portfoliobestand PNE Wind Windpark Kapazität Status Fertigstellung Altenbruch II 25,8 In Betrieb 2009 Chransdorf 57,6 In Betrieb Q3/15 Waldfeucht 9,0 In Betrieb Q4/15 Apensen II 6,0 Im Bau 1. HJ 16 (e) Köhlen 21,3 Im Bau 2. HJ 16 (e) Holzthaleben 4,8 Genehmigt 2. HJ 16 (e) Kapazität in MW, Quelle: Unternehmen Verkaufspotenzial im Ausland Auch die Projektentwicklung im Ausland bietet im laufenden Jahr Potenzial für Verkäufe. In Frankreich liegen bereits Baugenehmigungen für Windparks mit einer Kapazität von 64 MW vor. Davon befinden sich nach Unternehmensangaben 35,2 MW noch im Widerspruchsverfahren, für 21,6 MW läuft die Widerspruchsfrist und ein Projekt mit 7,2 MW soll auf 9 MW umgeplant werden. Das Management schätzt die Realisierungswahrscheinlichkeit der Vorhaben als hoch ein. Mit dem Infrastrukturinvestor John Laing Investments Ltd. wurde bereits zum Jahreswechsel ein Rahmenvertrag für den Verkauf von französischen Windparks mit einer Kapazität von bis zu 50 MW abgeschlossen, der greift, sobald die Objekte die finale Baureife haben. Die verantwortliche PNE- Tochter WKN wird danach auch die Errichtung betreuen. Ein weiterer Vertrag mit John Laing Investments wurde für ein 40 MW-Projekt in Polen abgeschlossen. Der Windpark soll im laufenden Jahr an einer Ausschreibung teilnehmen, bei einem Zuschlag würde der Verkauf wirksam. Für ein Objekt in Südafrika (30 MW) wurde im letzten September eine ähnliche Vereinbarung getroffen, in den bisherigen Ausschreibungen hat der Windpark aber keinen Zuschlag bekommen. In Italien wird aktuell ein 14 MW-Projekt mit Baugenehmigung für die nächste Ausschreibung vorbereitet. Sallachy wird eventuell verkleinert Nicht mehr für dieses Jahr erwartet das Management eine Genehmigung für das schottische Projekt Sallachy, das im letzten November vom Energieministerium überraschend abgelehnt wurde. Als mögliche Option wird von PNE derzeit erwogen, die Zielkapazität des Vorhabens von 66 auf 43 MW zu reduzieren, da unterhalb der Schwelle von 50 MW lediglich eine Zustimmung der regionalen Behörden notwendig ist, die das Projekt bislang unterstützt haben. Weitere Meilensteinzahlungen Darüber hinaus stehen noch umfangreiche Meilensteinzahlungen aus dem Verkauf von PNE Wind UK an, wenn der Käufer Brookfield die Projektpipeline erfolgreich weiterentwickelt. Zunächst dürfte aber die Realisierung der bereits genehmigten Objekte im Vordergrund stehen, weswegen weitere Zahlungen bereits in 2016 eher unwahrscheinlich sind. Im Offshore-Geschäft stehen noch Meilensteinzahlungen vom Käufer DONG Energy in Höhe von 7 Mio. Euro für Borkum Riffgrund II aus (Meilensteine: finale Investitionsentscheidung von DONG, Inbetriebnahme) und in Höhe von 25 Mio. Euro für Gode Wind III und IV (nächste Meilensteine: BSH- Genehmigung von Gode Wind III, DONG- Entscheidung zum Bau von Gode Wind IV). Optimistische Prognose Das Management sieht gute Chancen, weitere Meilensteinzahlungen aus dem Offshore-Bereich in 2016 zu erhalten. Den zentralen Gewinntreiber soll aber der Verkauf von Anteilen an der 150 MW-Portfoliogesellschaft darstellen. Angesichts des vorsichtig ermittelten kalkulatorischen Gewinns von 30,2 Mio. Euro für die ersten Objekte rechnet der Vorstand mit einem EBIT-Beitrag von deutlich mehr als 60 Mio. Euro in diesem Jahr. Zusammen mit weiteren Projektverkäufen im Ausland und den Einnahmen Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 aus der laufenden Stromproduktion soll in Summe ein EBIT von bis zu 100 Mio. Euro erwirtschaftet werden. Damit würde das Unternehmen auch die Dreijahresprognose für 2014 bis 2016 (110 bis 130 Mio. Euro) noch erreichen, obwohl ein Verkauf des Sallachy-Projekts dabei fest eingeplant war. Strammer Zeitplan Wir halten die Pläne des Managements für durchaus realisierbar. Allerdings ist der Zeitplan für die Errichtung des 150 MW-Portfolios nun recht straff, und nur umsetzbar, wenn in den nächsten Wochen wie anvisiert weitere Genehmigungen in Deutschland erteilt werden. Da im nächsten Jahr eine Umstellung auf ein Ausschreibungsmodell ansteht, werden aktuell sehr viele Anträge gestellt, um noch von der bisherigen Regelung zu profitieren. Insofern sind Verzögerungen hier möglich. Allerdings hat PNE Wind die Projekte seit langem vorbereitet, so dass die Chancen auf eine zeitnahe Genehmigung der nächsten Vorhaben trotzdem nicht schlecht stehen. Wir unterstellen in unserem Modell, dass der Zeitplan hier eingehalten werden kann. Den Marktwert des Portfolios (Enterprise Value) taxieren wir auf 300 Mio. Euro, wir rechnen mit einem Verkauf von 75 Prozent der Anteile. Die Erlöse werden allerdings nur zu einem kleinen Teil in den Umsatz fließen, da bereits aktivierte Windparks ausgebucht und der den Buchwert übersteigende Teil des Verkaufspreises in den sonstigen betrieblichen Erträgen erfasst wird. Auslandsmärkte: Annahmen reduziert Etwas enttäuschend sind für uns die Fortschritte im Ausland. Einen Projektverkauf in den USA hatten wir bislang eingeplant, das notwendige Power Purchase Agreement mit einem Abnehmer konnte aber noch nicht abgeschlossen werden. Das Management prüft nun eine Vergrößerung der Projekte, um die Rentabilität zu verbessern. Wir rechnen nun nicht mehr mit einem Erlösbeitrag aus Übersee im laufenden Jahr. Auch Südafrika haben wir gestrichen, nachdem bislang kein Zuschlag im Ausschreibungsverfahren erteilt wurde. Infolgedessen gehen wir derzeit davon aus, dass der Konzern im laufenden Jahr Projekte lediglich in Frankreich, Polen und Italien verkaufen kann. Wir setzen hieraus Einnahmen in Höhe von 20,6 Mio. Euro an. Deutlicher Umsatzanstieg zu erwarten Hinzu kommen Einnahmen aus der Stromproduktion. Diese hängen vom Zeitpunkt der Fertigstellung weiterer Windparks sowie vom Verkaufszeitpunkt ab, wir kalkulieren hier mit Erlösen in Höhe von 22,5 Mio. Euro. Mögliche Meilensteinzahlungen aus dem Offshore-Bereich haben wir nach der geschätzten Eintrittswahrscheinlichkeit gewichtet und so mit 5 Mio. Euro für 2016 angesetzt. Hinzu kommen weitere Umsatzbeiträge aus bereits verkauften Projekten (in Abhängigkeit vom Projektfortschritt) sowie aus Managementvergütung und Serviceleistungen sowie aus dem Umspannwerknutzungsentgelt in Höhe von kumuliert 17,5 Mio. Euro. Insgesamt erwarten wir aktuell einen Konzernumsatz von 135,7 Mio. Euro im laufenden Jahr. Die Gesamtleistung wird wegen der fortgesetzten Errichtung der Windparks für die Portfoliogesellschaft wieder erheblich höher liegen, wir rechnen mit 255,7 Mio. Euro. EBIT-Schätzung vorerst unverändert Auf Basis der zentralen Prämisse, dass der Aufbau der Portfoliogesellschaft in dem skizzierten Zeitplan gelingt, was ambitioniert, aber möglich ist, sehen wir gute Chancen, dass das Unternehmen den anvisierten Gewinnsprung erreicht. Wir kalkulieren aber weiter mit einem gewissen Sicherheitsabschlag. Das halten wir für angemessen, da es im Hinblick auf den Genehmigungsprozess in Deutschland, den Projektfortschritt im Ausland und den Eintrittszeitpunkt von Meilensteinzahlungen mehrere Unsicherheitsfaktoren gibt. Daher bleiben wir vorerst bei einem für 2016 geschätzten EBIT von 83,7 Mio. Euro. Langfristperspektiven weiter positiv Die breite Projektpipeline sorgt auch über das Jahr 2016 hinaus für aussichtsreiche Perspektiven. Zwar wird das Umfeld in der Projektentwicklung durch die Etablierung der Ausschreibungssysteme in immer mehr Märkten anspruchsvoller, wir gehen aber davon aus, dass PNE Wind dank der langjährigen Erfahrung auch in diesem Regulierungsrahmen beste- Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 hen kann. Wir rechnen weiterhin mit einem substanziellen Anteil des deutschen Markts an den Erlösen, zu den zunächst wichtigsten Märkten zählen wir angesichts umfangreicher Vorarbeiten außerdem Italien und Frankreich. Wir gehen davon aus, dass das Sallachy-Projekt in Schottland in verkleinerter Form realisiert werden kann, ebenso wie zumindest ein US-Projekt nach einer Ausweitung der Zielkapazität. In der zweiten Hälfte des Detailprognosezeitraums unterstellen wir aufgrund der aussichtsreichen Partnerschaft mit Steag weiterhin ein deutlich steigendes Gewicht des türkischen Marktes. Hinsichtlich der Offshore-Projekte sind wir hingegen unverändert vorsichtig, bis 2022 haben wir nur den Verkauf eines weiteren Vorhabens einkalkuliert, und zwar von Atlantis I. Wir gehen aber davon aus, dass die restlichen Meilensteinzahlungen (32 Mio. Euro abzüglich 5 Mio. Euro in 2016) aus den bereits verkauften Offshore-Projekten noch eingehen, darüber hinaus haben wir 75 Prozent der möglichen Meilensteinzahlungen aus dem Verkauf von PNE Wind UK bis 2020 angesetzt. Die nachfolgende Tabelle zeigt die aus diesen Annahmen resultierende Entwicklung der wichtigsten Kennzahlen im Detailprognosezeitraum bis Übersichten zur Entwicklung von Bilanz, GUV und Cashflow finden sich zudem im Anhang. Kursziel: 3,20 Euro je Aktie Daraus errechnet sich in unserem favorisierten Szenario (ewiges Wachstum 1,0 Prozent, WACC 7,2 Prozent) ein Marktwert des Eigenkapitals in Höhe von 246,8 Mio. Euro oder 3,22 Euro je Aktie, woraus wir ein Kursziel von 3,20 Euro ableiten. Das Prognoserisiko taxieren wir aufgrund der aufgeführten Unsicherheitsfaktoren unverändert auf fünf von sechs möglichen Punkten. Mio. Euro Umsatzerlöse 135,7 214,0 224,7 235,9 247,7 260,1 273,1 286,8 Umsatzwachstum 57,7% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% EBIT-Marge 61,7% 17,7% 17,7% 17,6% 17,6% 17,5% 17,5% 17,4% EBIT 83,7 37,9 39,7 41,6 43,5 45,6 47,7 50,0 Steuersatz 10,0% 20,0% 30,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0% Adaptierte Steuerzahlungen 8,4 7,6 11,9 14,5 15,2 16,0 16,7 17,5 NOPAT 75,3 30,3 27,8 27,0 28,3 29,6 31,0 32,5 + Abschreibungen & Amortisation 13,4 3,6 3,8 3,9 4,1 4,2 4,4 4,6 + Zunahme langfr. Rückstellungen 2,4 2,7 3,0 3,3 3,6 3,9 4,3 4,8 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow 91,2 36,6 34,5 34,2 35,9 37,8 39,8 41,9 - Zunahme Net Working Capital 24,8-4,3-4,5-4,7-5,0-5,2-5,5-5,7 - Investitionen AV 81,4-6,4-6,7-7,1-7,4-7,8-8,2-8,6 Free Cashflow 197,3 25,9 23,3 22,4 23,6 24,8 26,1 27,5 SMC Schätzmodell Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 6

7 Sensitivitätsanalyse Bei einer Variation der Inputparameter WACC (zwischen 6,2 und 8,2 Prozent) und ewiges Cashflowwachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) liegt der faire Wert der Aktie zwischen 2,42 und 4,75 Euro. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 6,2% 4,75 4,34 4,00 3,73 3,50 6,7% 4,17 3,85 3,58 3,36 3,17 7,2% 3,69 3,44 3,22 3,04 2,89 7,7% 3,30 3,10 2,92 2,77 2,64 8,2% 2,97 2,80 2,66 2,53 2,42 Fazit PNE Wind hat im letzten Jahr beim Aufbau einer Portfoliogesellschaft mit einer Zielkapazität von 150 MW große Fortschritte erzielt. Zwei Windparks mit einer kumulierten Leistung von 66,6 MW befanden sich zum Jahresende bereits im Betrieb, für zwei weitere Objekte mit 27,3 MW ist die Bauphase gestartet. Die fertiggestellten Windparks sollen zum Jahresende gebündelt verkauft werden, das bislang nicht realisierte EBIT wegen der Einbehaltung der Objekte beziffert das Unternehmen auf mehr als 30 Mio. Euro. Trotz umfangreicher Vorleistungen für die Projektentwicklung, die sich in einem verbuchten Bestandsaufbau von 116,1 Mio. Euro widerspiegeln, konnte das Jahr 2015 mit einem Umsatz von 109,5 Mio. Euro und einem EBIT von 9,8 Mio. Euro abgeschlossen werden. Zentraler Treiber war der Verkauf der Tochter PNE Wind UK mitsamt der Projektpipeline, aus dieser Transaktion können zusätzlich bis 2020 noch Meilensteinzahlungen von knapp 63 Mio. britischen Pfund fließen. Im laufenden Jahr soll aber der Verkauf von Anteilen an der Portfoliogesellschaft die zentrale Ergebnissäule darstellen. Gelingt eine planmäßige Errichtung der Kapazitäten, ist die Veräußerung für das vierte Quartal vorgesehen. Für diesen Fall rechnet das Management, zusammen mit Ergebnisbeiträgen aus weiteren Projektverkäufen, Meilensteinzahlungen aus dem Offshore-Bereich und Gewinnen aus der Stromerzeugung, mit einem EBIT von bis zu 100 Mio. Euro. Wir haben mit einem gewissen Sicherheitsabschlag kalkuliert, sehen für den Fall einer planmäßigen Portfolioentwicklung aber trotzdem einen fairen Wert der Aktie von 3,20 Euro und bestätigen unser Urteil Speculative Buy. Fazit Seite 7

8 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe Immat. VG Sachanlagen II. UV Summe PASSIVA I. Eigenkapital II. Rückstellungen III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK Kurzfristiges FK BILANZSUMME GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 109,5 135,7 214,0 224,7 235,9 247,7 260,1 273,1 286,8 Gesamtleistung 225,6 255,7 217,0 227,7 238,9 250,7 263,1 276,1 289,8 Rohertrag 70,7 103,7 77,9 81,6 85,6 89,7 94,0 98,6 103,4 EBITDA 19,7 97,1 41,5 43,4 45,5 47,6 49,8 52,2 54,6 EBIT 9,8 83,7 37,9 39,7 41,6 43,5 45,6 47,7 50,0 EBT -5,0 64,1 32,9 38,6 39,0 41,2 43,5 45,9 48,4 JÜ (vor Ant. Dritter) -1,4 57,7 26,3 27,0 25,3 26,8 28,3 29,8 31,5 JÜ 3,5 58,3 25,0 25,7 24,1 25,4 26,8 28,3 29,9 EPS 0,05 0,76 0,33 0,34 0,31 0,33 0,35 0,37 0,39 Anhang Seite 8

9 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ -102,5 97,4 28,3 29,2 27,8 29,5 31,2 33,1 35,1 CF aus Investition 20,1 81,4-6,4-6,7-7,1-7,4-7,8-8,2-8,6 CF Finanzierung 101,9-125,1-12,8-108,9-12,6-8,5-9,0-9,5-10,0 Liquidität Jahresanfa. 72,2 86,1 139,7 148,9 62,5 70,6 84,1 98,6 114,0 Liquidität Jahresende 86,1 139,7 148,9 62,5 70,6 84,1 98,6 114,0 130,5 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum -48,2% 23,9% 57,7% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Rohertragsmarge 64,5% 76,4% 36,4% 36,3% 36,3% 36,2% 36,2% 36,1% 36,0% EBITDA-Marge 18,0% 71,6% 19,4% 19,3% 19,3% 19,2% 19,2% 19,1% 19,0% EBIT-Marge 8,9% 61,7% 17,7% 17,7% 17,6% 17,6% 17,5% 17,5% 17,4% EBT-Marge -4,5% 47,3% 15,4% 17,2% 16,5% 16,6% 16,7% 16,8% 16,9% Netto-Marge (n.a.d.) 3,2% 43,0% 11,7% 11,4% 10,2% 10,3% 10,3% 10,4% 10,4% Anhang Seite 9

10 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dipl.-Kfm. Holger Steffen Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 10

11 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), 4) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dipl.-Kfm. Holger Steffen Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 11

12 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Speculative Buy 3,25 Euro 1), 3), 4) Speculative Buy 3,45 Euro 1), 3) Speculative Buy 3,45 Euro 1), 3) Speculative Buy 3,45 Euro 1), 3), 7) Speculative Buy 3,60 Euro 1), 3), 4) Buy 4,74 Euro 1, 3), 4) Buy 4,80 Euro 1), 3), 4) Buy 4,60 Euro 1), 3) Buy 4,60 Euro 1), 3), 7) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Eine Studie, ein Update, drei Comments Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Impressum & Disclaimer Seite 12

13 Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 13