Stand der Private Equity Industrie nach der Finanzkrise Dr. Stefan Hepp CEO, SCM AG Zürich, 09.12.2009 Dieses Dokument dient ausschliesslich Informationszwecken und stellt keine Werbung, kein Angebot und keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten oder zum Tätigen irgendwelcher Anlagegeschäfte oder sonstiger Transaktionen dar. Es stellt keine Anlageberatung dar und sollte nicht als solche aufgefasst werden. Potentielle Investoren sind gehalten, allfällige Anlageentscheide gestützt auf ihre individuellen Anlageziele sowie ihre finanziellen und steuerlichen Gegebenheiten und unter Beizug entsprechender Berater zu treffen. Dieses Dokument kann Informationen enthalten, die ganz oder teilweise auf Annahmen, Modellen und/oder Analysen sowie auf Angaben Dritter beruhen worauf möglicherweise nicht in jedem Fall ausdrücklich hingewiesen wird. Auch wenn SCM bei der Erstellung dieses Dokuments die gebührende Sorgfalt walten liess, übernimmt sie keinerlei Verantwortung für die Vollständigkeit, Richtigkeit und Verlässlichkeit der (i) verwendeten und wiedergegebenen Informationen, (ii) der verwendeten Annahmen, Modelle und/oder Analysen und (iii) der daraus gezogenen Schlüsse. Hierin wiedergegebene Meinungen und Einschätzungen reflektieren die Meinungen und Einschätzungen der Verfasser zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Dokuments. Diese können durch aktuelle Entwicklungen überholt sein oder sich anderweitig geändert haben. SCM übernimmt keinerlei Verantwortung für die laufende Aktualisierung dieses Dokuments und der darin enthaltenen Angaben. Die tatsächlichen Entwicklungen können wesentlich von den hierin wiedergegebenen Meinungen und Einschätzungen abweichen. Ebenso stellen Angaben über die in der Vergangenheit erzielte Performance keinen verlässlichen Indikator für die zukünftige Performance dar.
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Die guten alten Zeiten Debt / EBITDA Multiplikatoren 7.0x 6.0x 5.0x 4.0x 3.0x 2.0x 1.0x 0.0x 5.0x 4.9x 4.3x 4.1x 3.5x 3.9x 4.1x 4.6x 5.0x 5.1x 6.0x US Hauspreise (Median) vs. Mietzinsen Quelle: S&P LCD Report DON T YOU THINK WE OUGHT TO FIND A DIFFERENT CORNER? Quelle: National Association of Realtors, U.S. Department of Labor and Wachovia 2
Die Private Equity Industrie wurde bis 2007 zunehmend wichtiger und sichtbarer Quelle: Carlyle, Partners Group, The Economist, Reuters 3
Das Jahr nach dem Meltdown US Leveraged Loan Volumen 4Q 2008 bis 2Q 2009 USD 1.4 Mrd. (-98% gegenüber der Vorjahresperiode) 91 US-Bankenkonkurse zwischen September 2008 und August 2009 Buyout Fonds, die die Fondsgrösse ihres letzten Fonds reduziert haben: TPG, Permira, etc. Geschätzte Reduktion der grossen Buyout Fonds um ca. 10% der ursprünglichen Fondsgrösse Grösster US Buyout seit September 2008 bis August 2009 USD 1.8 Mrd. (Advent International) Neucommitments von Calpers in 1H 2009 betrugen USD 2.2 Mia. gegenüber USD 15 Mrd. in 2007 SCM Kunden erhielten 2009 (YTD) Kapitalabrufe von 12% und Distributionen von 10% des Gegenwerts des Jahres 2007 Quellen: Carlyle, Partners Group, The Economist, Reuters 4
In USD Mrd. In Basispunkten Die Kreditkrise: Kredite werden knapp und teuer, vor allem in den USA Neu-Emissionsvolumen von LBOs 2'500 Durchschnittliche LBO Kreditkosten in den USA und Europa 1200 2'000 1000 1'500 800 1'000 600 500 400-200 US Leveraged Loans Euromarkt Firmenanleihen 0 US EU US EU US EU 2007 2008 2009 LIBOR Spread Quelle: Bloomberg Quelle: Verschiedene Private Equity Firmen; Annahme bei USD 1 Mrd. Kredit Unterschiede der Finanzierungskosten zwischen USA und Europa aufgrund stärkerer Kapitalmarktorientierung in den USA, die volatiler reagieren als der europäische (Banken-) Markt Dank tiefem LIBOR liegen die Zinskosten in Europa wieder in etwa auf 2006/2007 Niveau 5
In USD Mrd. In USD Mrd. Auswirkungen: Verlangsamung der Investitionen und des Fundraising Globales Buyout Anlagevolumen (Equity) Globales Fundraising von Private Equity Fonds 300 500 250 450 400 200 150 350 300 250 100 200 150 50 100 0 2004 2005 2006 2007 2008 H1 2009 50 0 2004 2005 2006 2007 2008 H1 2009 USA Europa Asien USA Europa Asien Quelle: Thomson Quelle: Thomson, Dealogic (H1 2009 vorläufige Zahlen) Hoher Rückgang des Buyout Transaktionsvolumens in den USA durch Einbruch der Public-to- Private Transaktionen verursacht. Diese spielen in den USA eine besonders grosse Rolle (2007 ca. 60% des Transaktionsvolumens) Trotz markantem Rückgang des Fundraisings verfügt die Private Equity Industrie über ca. USD 400-500 Mrd. an zugesagtem und noch nicht investiertem Kapital 6
Auswirkungen: Markanter Rückgang des Leverage und absolute Kredithöhe Debt / EBITDA Multiplikatoren Monatliches Senior Loan Volumen in Europa (07/08-06/09) 7.0x 6.0x 5.0x 4.0x 3.0x 2.0x 1.0x 0.0x 5.0x 4.9x 5.0x 5.1x 4.6x 4.3x 4.1x 3.9x 4.1x 3.5x 6.0x 4.8x ca. 60% 3.5x 12B 10B 8B 6B 4B 2B 0B Quelle: S&P Quelle: S&P 7
Auswirkungen: Markanter Rückgang der Bewertungen EV / EBITDA Multiplikatoren 12.0x 10.0x 8.0x 6.0x 4.0x 7.6x 7.8x 7.1x 7.1x7.3x 6.7x 6.6x 6.0x 9.7x 9.1x 8.4x 8.4x ca. 30% 7.0x Die Bewertung (TVPI) von US Buyout Fonds der Jahrgänge 2005-2008 war Ende 2008 rund 25% tiefer als am Ende des Jahres 2007 1 Jedoch: Tiefere EBITDA (Rezession) und höhere Eigenkapitalerfordernisse bei der Refinanzierung noch nicht berücksichtigt 2.0x 0.0x Quelle: S&P 1) Quelle: Thomson Financial, US Buyout fund pooled average TVPI 8
Die Kapitalmärkte bewerteten Ende 2008 viele Transaktionen als Equity negativ S&P Loan Syndications & Trading Association ( LSTA ) / US Leveraged Loan 100 Index Effekt der höheren Primary Spreads Effekt des höheren erwarteten Ausfallrisikos 2009 weitere Zunahme der Primary Spreads in den USA Abnehmende Kreditpanik eliminiert den Zusatzspread im 2. Q 09 Quelle: Bloomberg 9
Droht der Private Equity Industrie das gleiche Schicksal wie der Venture Capital Industrie? Jährliche Neucommitments in USD Mia. 300'000 250'000 200'000 150'000 100'000 50'000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 VC/growth Buyout 10
Ausblick: Veränderung der globalen LP Zusammensetzung Weltkarte nach Länder Bruttosozialprodukt 2015 Quelle: Worldmapper.com Bislang noch keine deutliche Anpassung der Private Equity Gewichtung bei existierenden Investoren jedoch Abzeichnung einer geographischen Verschiebung nach Asien 11
Ausblick: Änderung des Geschäftsmodells der Private Equity Industrie Segregated Accounts werden bedeutsamer Andauernde Differenzierung der Honorarmodelle nach Zeichnungsgrössen Aufweichung des Lock-up durch waiver options Substantielle Eigenbeteiligungen der Manager Fee-Modell wird zugunsten des Performance Fee-Modells zurückgerollt Zunahme regulatorische Risiken und Hürden mit unklarem Ausgang Es gilt Back-to-Basics : Operative Wertschöpfung als Grundlage für den Mehrertrag gegenüber Aktienanlagen 12
Ausblick: Konsolidierung der Branche Entwicklung der Fondsgrösse im Vergleich zum Vorgängerfonds 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Grösser als Vorgängerfonds Kleiner als Vorgängerfonds Unverändert Erstfonds Quelle: SCM 2007 Terms & Conditions Studie Rund 30% der Erstfonds mit Jahrgang 2006 / 2007 schaffen es nicht, einen Nachfolgefonds aufzulegen, um die Honorarreduktion nach der Investitionsperiode aufzufangen Viele dieser Manager werden somit als aktive Investoren vom Markt verschwinden Generell: Häufig kleinere Nachfolgefonds; gleichzeitig kaum neue (Erst-) Teams oder Erstfonds Daher rechnet SCM mit einem Rückgang der aktiven GPs um rund 50% in den nächsten Jahren 13
Der Referent Dr. Stefan Hepp, Gründer & CEO War zuvor mehrere Jahre bei Salomon Brothers und Morgan Stanley in London und Zürich tätig, zuletzt als Mitglied der Geschäftsleitung von Morgan Stanley Schweiz mit Verantwortlichkeit für institutionelle Kunden Studium an den Universitäten St. Gallen, Schweiz (Dr. oec.), Chicago Graduate School, USA (MBA), und Birmingham, UK (M.Soc.Sc.) Berater grosser Pensionskassen und der Weltbank und Mitglied des Prüfungsausschusses der Schweizer Fachschule für Personalvorsorge Das Unternehmen Seit 1996 Anbieter von Management- und Beratungsdienstleistungen für alternative Anlagen grosser institutioneller Investoren Fokus auf globale Fondsanlagen in Private Equity, Immobilien und Infrastruktur Dienstleistungen umfassen diskretionäre und nicht-diskretionäre Beratungsmandate für institutionelle Anleger sowie Dachfonds Mit einem jährlichen Anlagevolumen von USD 1 Mrd. und über USD 6.5 Mrd. an betreuten Kundengeldern ist die SCM ein wichtiger Kapitalgeber für die Branche
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Kontakt Kasernenstrasse 77b CH-8004 Zürich Schweiz Telefon +41 (0)43 499 49 49 Fax +41 (0)43 499 49 50 Homepage www.scmag.com Dr. Stefan Hepp CEO & Founder hepp@scmag.com Ralph Aerni CIO aerni@scmag.com Karin Russell-Wiederkehr Head Global Markets russell@scmag.com Mirjam Aeppli Business Development Manager aeppli@scmag.com