Private Equity: Value Creation im internationalen Kontext

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1 Private Equity: Value Creation im internationalen Kontext 61. Deutscher Betriebswirtschafter-Tag, 25. September 2007 Dr. Christian Wildmoser, CVC Capital Partners 1

2 Agenda I Das Private Equity Geschäftsmodel II III IV V Die Entwicklung des internationalen Private Equity Marktes Value Creation in Private Equity Fallstudie Flint Group Ausblick After the Gold Rush 2

3 Agenda I Das Private Equity Geschäftsmodel II III IV V Die Entwicklung des internationalen Private Equity Marktes Value Creation in Private Equity Fallstudie Flint Group Ausblick After the Gold Rush 3

4 Das Grundkonzept Wertgenerierung Buy Companies Improve Them Sell to New Best Owner Gewinnwachstum Umsatzwachstum Operative Verbesserungen Strategische Maßnahmen 4

5 Quellen der Wertgenerierung in Private Equity Wertgenerierung in LBOs ist getrieben durch eine Kombination von Gewinnwachstum Schuldenrückführung Veränderung des Bewertungsmultiplikators Schuldenrückführung Gewinnwachstum & ΔBewertungsmultiplikator Wertgenerierung Quelle: Pindur (2007) 5

6 Agenda I Das Private Equity Geschäftsmodel II III IV V Die Entwicklung des internationalen Private Equity Marktes Value Creation in Private Equity Fallstudie Flint Group Ausblick After the Gold Rush 6

7 Professionalisierung des Private Equity Marktes Buy high, fix & build Buy and build Buy low sell high

8 Professionalisierung des Private Equity Marktes (II) Finanzierung: Fremdkapitalfinanzierungen bei Private-Equity-Transaktionen sind gekennzeichnet von einer zunehmenden Professionalisierung und Diversifikation 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5% 20% 20% 30% 40% 50% 30% 50% 100% 40% 70% 50% 40% 30% 20% 5% Institutionelle Investoren Investment Banken Internationale Banken Nationale Banken Finanzierungsstruktur: Alternative und innovative Finanzierungsinstrumente führen zu zunehmend flexibleren und stabileren Finanzierungsstrukturen 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 60% 40% 65% 35% 10% 15% 20% 60% 55% 50% 30% 30% 30% 10% 15% 10% 10% 30% 25% Paid-in-Kind High Yield Mezzanine Weiteres Fremdkapital Vorrangiges Fremdkapital Eigenkapital 0% Verkaufskanal: Steigende Bedeutung von Secondary Buyouts (Weiterverkauf an Finanzinvestor) aufgrund einer zunehmenden Institutionalisierung des Private-Equity- Geschäfts 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 15% 20% 20% 20% 20% 30% 40% 30% 30% 25% 35% 10% 15% 20% 30% 40% 50% 50% 30% 25% 20% 10% 5% IPO Verkauf an Strategen Verkauf an Finanzinvestor Management Buyout Quelle: CVC Berechnungen und Einschätzungen 8

9 Private Equity Finanzierungsumfeld Anzahl neu aufgelegt Fonds > 1 Mrd. Europäische Verschuldungsmultiplikatoren (Finanzverbindlichkeiten / EBITDA) Number of Funds Debt / EBITDA x 4.4x 4.6x 5.2x 5.4x Quelle: Thomson Financial 9

10 Globalisierung des Private Equity Marktes 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 100% 1% 99% 5% 9% 86% 14% 12% 6% 1% 27% 34% 19% 9% 27% Rest der W elt Deutschland Grossbritannien 30% 20% 58% 49% 45% Amerika 10% 0% Quelle: Thomson Financial 10

11 Private Equity Volumina der vergangenen Jahre Jährliches Transaktionsvolumen (USD Mrd.) Europäischer Private Equity Markt Quelle: Thomson Financial UK Fra nce Neth erlands Ger many Italy Swed en Spain Ireland Austria CH

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13 Erfolgsfaktoren in Private Equity Judgement Was ist die Qualität des Geschäftes? Was ist das Potential des Unternehmens? Rechtfertigt die Investment-These den zu zahlenden Preis? Sense of Urgency Wie motiviert & gewinnt man Mitarbeiter für seine Interessen? Wie vermittelt man die Bedeutung von Wert, Werttreibern und Zeit? Management and Capital Accountability Alignement of Interests Management vs. Private Equity Firma Private Equity Firma vs. Investoren 13

14 Durchschnittlich erzielte Renditen im Private Equity Entwicklung des Westeuropäischen PE Index im Vergleich zum Nordamerikanischen PE Index und dem S&P 500 (zum 30. September 2005) 20% 18% 19,1% 16% 14% 14,1% 13,4% Rendite 12% 10% 8% 10,1% 9,1% 6% 4% 2% 0% 0,5% 5 Jahre 10 Jahre S&P 500 Index U.S. Private Equity Index Westeuropäischer Private Equity Index ( ) Westeuropäische Fonds erzielen derzeit höhere Renditen als amerikanische Fonds Quelle: Cambridge Associates Private Equity Index and Benchmark Statistics (zum 30. September 2005), U.S. Daten bestehen aus 540 U.S. Private Equity Firmen. Westeuropa Daten beinhalten 199 westeuropäische Private Equity Firmen Private equity Index Renditen für LPs sind berechnet nach Management Gebühren und nach carried interest 14

15 Erzielte Renditen der CVC Fonds im Vergleich zur 25% Spitzengruppe der Private-Equity-Fonds Jährliche Rendite Europäischer Fonds in USD (a) 45.0% 42.6% 40.0% 35.0% 30.0% 32.3% 31.0% 25.0% 20.0% 20.4% 24.0% 20.0% 15.0% 13.7% 13.8% 10.0% 5.0% Fund I Fund II Fund III Asia I (a) Top 25% Vergleichsgruppe CVC (a) Vergleichsgruppe enthält die besten 25% aller im Betrachtungsjahr aufgelegten Fonds CVC ist die einzige Private-Equity-Firma in Europa, die über alle bisherigen Fonds hinweg eine weit überdurchschnittliche Rendite erzielt hat: Alle Fonds gehörten bezüglich ihrer Rendite zu den besten 25 Prozent ihres Jahrgangs Quelle: Vergleichsgruppe: Cambridge Associates Private Equity Index and Benchmark Statistics (zum 30. September 2005) CVC Daten: Prüfungsberichte zum 31 Dezember

16 Veränderung der relativen Bedeutung der einzelnen Werttreiber in Private Equity 140% 120% 20% 100% 80% 25% 60% 70% 25% 110% 40% 20% 0% 15% 15% 50% -20% -30% -40% Hoehere Gewinne Cash Flow zur Schuldenrückführung Höherer Multiplikator In den 80er Jahren war das Private-Equity-Geschäftsmodell von der Strategie Buy low sell high geprägt; heutzutage dominiert das Prinzip Buy high and fix Quelle: Pindur (2007); CVC Berechnungen und Einschätzungen 16

17 Komponenten von Times Money als Private Equity Performance Indikator Aufgliederung des Times Money Performance Indikators für 42 große europäische LBO Transaktionen in den Jahren Average Median % Positive Variations Std. Dev. Minimum Maximum N Total Times Money 2.25x 1.94x 100.0% 1.58x.52x 9.10x 42 EBITDA Variation 1.12x.98x 97.6%.85x (.50x) 4.23x 42 Multiple Variation.63x.38x 73.8% 1.09x (.72x) 4.13x 42 Combined Effect.14x.13x 71.4%.37x (.93x) 1.29x 42 Cumulated FCF Generation.49x.44x 85.7%.54x (.41x) 2.55x 42 Transaction Costs (.14x) (.13x) 0.0%.08x (.42x) (.03x) 42 The GOOD news: Gewinnwachstum trug durchschnittlich am meisten zum Erfolg der LBO Transaktion bei The BAD news: LBO Transaktionen profitierten in diesem Zeitraum erheblich von einer positiven Veränderung des Bewertungsmultiplikators, i.e. Buying low and Selling High Quelle: Pindur (2007) 17

18 Die Veränderung der Bewertungsmultiplikatoren im Private Equity Kontext Bewertungsmultiplikatoren stiegen durchschnittlich um 20% zwischen Kauf und Verkauf Drei von vier Transaktionen profitierten von einer positiven Veränderung des Bewertungsmultiplikators Kluster-analysen deuten auf (i) steigende relative Bewertungen zum Kauf und (ii) abnehmende Veränderung des Bewertungsmultiplikators über den Betrachtungszeitraum hin Average Median % Positive Variations Std. Dev. Minimum Maximum N Entry-Multiple 7.2x 7.1x na 2.1x 2.5x 13.1x 42 Exit-Multiple 8.2x 8.0x na 1.9x 4.6x 14.0x 42 Multiple Variation Relative Absolute Average 20.2% 1.0x Median 13.8% 1.0x Std. Dev. 30.8% 1.8x < - 20% -20% - -10% -10% - 0% 0% - 10% 10% - 20% 20% - 30% 30% - 40% 40% - 50% 50% - 60% 60% - 70% > 70% Minimum (25.6%) (2.7x) Maximum 101.6% 6.0x Quelle: Pindur (2007) 18

19 Implikationen für zukünftige Private Equity Transaktionen Fokus auf operatives Verbesserungspotential und somit Gewinnwachstum Gewinnwachstum ist der bedeutendste Werttreiber Endogener Werttreiber, i.e. beeinflusst durch die jeweilige Private Equity Firma Antizipation von zukünftiger negativer Veränderung des Bewertungsmultiplikators Maximale Schuldenaufnahme zur Kaufpreisfinanzierung Erwartete Renditeerrechnung auf Basis normalisierter Exit Bewertungsmultiplikatoren Disziplin Preisbewusste Investitionsentscheidungen: Winner s curse Winning an auction might actually imply losing insbesondere in einem attraktiven Finanzierungsumfeld Nutzung attraktiver Finanzierungskonditionen für Recaps und Verkäufe Beibehaltung hoher Renditeerwartungen Quelle: Pindur (2007) 19

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21 Überblick Flint Group Führender globaler Hersteller von Verbrauchsgütern für die graphische und Druckindustrie mit #1 bzw #2 Positionen in allen wesentlichen Produktlinien (zb 19% Weltmarktanteil bzw 27% Marktanteil in Europa für Druckfarben) 2004: CVC erwirbt BDS Printing Solutions von der BASF und kombiniert das Geschäft mit der ANI Printing Inks 2005: Erwerb von Flint und Zusammenführung zur Flint Group 2007: Zukauf von Day International (USD 550 Mio.) 21

22 Die Entwicklung der Flint Group im Private Equity Kontext Mio. Umsatz EBITDA Finanzverbindlichkeiten Key Drivers: Produktions- und Einkaufssynergien durch die Zusammenlegung von vier Firmen EBITDA Entwicklung Ausgangs-EBITDA: 131 Mio. EBITDA durch Zukäufe: 154 Mio. EBITDA aufgrund Synergien: 103 Mio. Aktuelles EBITDA 386 Mio. Entstehung der weltweiten #2 mit 19% Weltmarktanteil 22

23 Flint: Was wurde erreicht Schaffung des weltweit führenden Anbieters von Verbrauchsgütern für die grafische und Druckindustrien Erfolgreiche Integration von vier großen Akquisitionen und unterschiedlichen Unternehmenskulturen Stabilität der Profitabilitätsmarge trotz starker Rohstoffpreiserhöhungen Zusammenführung eines starken und erfahrenen Management-Teams Schaffung einer Basis für neue Wachstumsinitiativen Grundlage für eine mögliche Börseneinführung ab

24 Wertgenerierung bei der Flint Group (1.390) Anfangs- Investition Schulden- Rückführung Ertragssteigerung Multiplikator- Veränderung Investitions- Ertrag Multiple of Money 6,6x IRR 91,2% 24

25 Agenda I Das Private Equity Geschäftsmodel II III IV V Die Entwicklung des internationalen Private Equity Marktes Value Creation in Private Equity Fallstudie Flint Group Ausblick After the Gold Rush 25

26 Herausforderungen für das Private Equity Geschäftsmodel Skepsis seitens der Gewerkschaften aus der Politik von der Presse Forderung nach mehr Transparenz Schwierigkeit von Going Private Transaktionen: Böhler-Uddeholm Sainsbury Altadis SIG Forbo Rolle der Hedge Fonds Private Equity Goes Public Börseneinführung von Private Equity Gesellschaften 26

27 Implikationen der gegenwärtigen Finanzmärkte 27

28 Kaufkraft von Private Equity Private Equity Fonds Fond-Größe ($ Mrd.) Schulden ($ Mrd.) Kaufkraft ($ Mrd.) KKR Blackstone TPG CVC Capital Partners Permira Top Fünf Fonds Weitere Fonds Gesamt

29 Private Equity Volumen in Perspektive Dez-2006, in $ Trillionen Europa USA Asien Gesamt Wert öffentlich notierter Firmen 14,8 21,3 9,8 45,9 GDP 14,4 15,7 9,2 39,3 Wert der Firmen in PE Eigentum 0,8 1,2 0,1 2,1 als % der öffentlichen Firmen 5,1% 5,6% 1,0% 4,6% als % des GDP 5,2% 7,6% 1,1% 5,3% 29

30 Private Equity wird weltweit weiter an Bedeutung gewinnen Private Equity hat in den letzten 20 Jahren basierend auf Wertgenerierungen in den Firmen kontinuierlich attraktive Renditen für seine Investoren erzielt erfüllt als Intermediär im globalen Finanzmarkt wichtige Funktionen Unterstützung notwendiger, struktureller Veränderungen durch die Überführung von Randgeschäften großer Konglomerate in die Eigenständigkeit Bereitstellung von Kapital und Verkaufskanal für Familienunternehmen in der Übergangsphase zur Börseneinführung Treiber des Konsolidierungsprozesses zur Realisierung von Skaleneffekten durch Buy-and-build Strategien Entwicklung hin zu noch erfolgreicheren, wettbewerbsfähigeren und stärker wachsenden Unternehmen durch optimierte Corporate Governance ist aufgrund der Langfristorientierung nur in sehr geringem Maße von Finanzmarktund Geschäftszyklen betroffen 30