Niedrigzinsphase und Asset Allokation

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1 Niedrigzinsphase und Asset Allokation Dr. Wolfram Gerdes Vorstand Kapitalanlagen und Finanzen Kirchliche Versorgungskassen Dortmund

2 Zinsloses Risiko statt risikoloser Zins? Zinssatz 10-jährige Bundeswertpapiere Prozent Quelle: MSCI, Bloomberg, Bundesbank Mit sicheren Zinstiteln allein wird Zinsziel von 4,25 % sicher verfehlt

3 Zinsloses Risiko statt risikoloser Zins? Ertragsplanung setzt auf ausfallsicheren Zins auf zu dem Risikoprämien hinzugekommen. Was, wenn der Anker falsch gepreist ist?

4 Kapitalertrag entscheidend für Preis der Altersvorsorge Kapital im Mittel Jahre investiert. Beiträge: Alter 20/30 65 Rentenzahlungen: Alter 65 85/100 Grundgesetz der kapitalgedeckten Altersvorsorge: Jährlicher Zusatzertrag von 1%-Punkt senkt Beitrag um 40 %-Punkte!

5 Risiko ist nicht gleich Volatilität Milliarden 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 Einnahmen und Ausgaben der kirchlichen Versorgungskassen Quelle: Eigene Daten Einnahmen Ausgaben Liquiditätslage gestattet freie Wahl der Verkaufszeitpunkte

6 Dividendenrenditen historisch attraktiv Alte Welt: Dividenden niedriger als Zinsen. Erwartetes (Kurs-)Wachstum von Aktien muss dies überkompensieren. Neue Welt? Dividenden über Zinsen. Erwartet der Markt dauerhaft Minuswachstum und Kursabriebe? Dividendenrendite und Rendite 10 J Bundeswertpapiere seit Div Rendite MSCI Europe Rendite 10 J Bund Aktien für Langfristanleger strukturell interessant. Quelle: MSCI, Bloomberg, Bundesbank

7 Aktien sind wesentlicher Teil der Vermögensstruktur Durchs. Jahresperformance über 10 Folgejahre 20,00% MSCI Europe ,00% 10,00% 5,00% 0,00% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% -5,00% -10,00% Quelle: MSCI, eigene Berechnungen Dividendenrendite Dividenden als Ersatz für Zinsen zunehmend bedeutend

8 Aktien sind wesentlicher Teil der Vermögensstruktur Durchs. Jahresperformance über 10 Folgejahre 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% -5,00% -10,00% Quelle: MSCI, eigene Berechnungen MSCI Europe Dividendenrendite Dividenden als Ersatz für Zinsen zunehmend bedeutend 1975

9 Diversifikation kann man nie genug kriegen! Emerging Market: Natürliche Erweiterung des Anlageuniversums in einer zunehmend integrierten Weltwirtschaft Korrelationen Aktienmärkte Emerging Nord Europa Pazifik Markets Amerika Emerging 1,00 0,68 0,68 0,60 Markets Europa Nord Amerika Pazifik 0,68 1,00 0,79 0,64 0,68 0,79 1,00 0,54 0,60 0,64 0,54 1, Entwicklung Aktienmärkte Quelle: MSCI (USD-Basis) EM EUR NA PAC

10 Bereitstellung von Liquidität ist wichtiger Werttreiber 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Renditeerwartung Private Equity Liquiditätsprämie PE (Mittelwert) Risikoprämie Aktien Staatsanleihen 2% Liquiditätsprämie PE (Mittelwert) 5% Ljungqvist, Richardson (2003) 5% Higson, Stucke (2012) 3% Franzoni, Nowak, Phalippou (2011) -4% Phalippou, Gottschalg (2006) 0% Kaplan, Schoars (2003) 5% Risikoprämie Aktien 2% Staatsanleihen Quellen: Franzoni, Nowak, Phalippou (2011): Private Equity Performance and Liquidity Risk Ljungqvist, Richardson (2003): The cash flow, return and risk characteristics of private equity Phalippou, Gottschalg (2006): The Performance of Private Equity Funds Higson, Stucke (2012): The Performance of Private Equity Kaplan, Schoars (2003): Private Equity Performance: Returns, Persistence and Capital Flows

11 Mischung und Streuung ist weiter unverzichtbar Renten Europa, USA, Schwellenländer Aktien Europa, USA Asien, Schwellenländer Sonstiges Europa, USA Keine Investitionen in: auch im Währungsbereich. Staat-, Industrieanleihen Banken, High Yield, Hypotheken Kleine Firmen, Günstige Bewertung Geringe Kursschwankungen Immobilien Direkt, Immobilien- Fonds Private Equity Hedge Fonds, Rohstoffe Infrastruktur, Agrarland, Wald

12 Stufen der Wertschöpfung im Investmentprozess ALM Portfolio SAA Portfolio Performance und Attribution Reales Portfolio Performance und Attribution taktisches Portfolio Performance und Attribution 1. Vollständige Zerlegung der Wertschöpfungskette. 2. Performancemessung für jedem Entscheidungsschritt. 3. Quantifizierung und regelmäßige Hinterfragung.

13 Die Wertschöpfungskette aus Performancesicht Wertschöpfungskette VKPB 5,08 0,33 2,33 1,12 0,29 6,32 1,24 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Asset Allokation ist wichtigste Entscheidungsdimension. Steuerung der Duration ist wichtigste Entscheidung in der Bedeckung der Asset Klassen. Kumuliertes Manageralpha fällt weniger ins Gewicht. ALM SAA TAA Real Overlay Portfolio Gesamt