Anlagestrategische Überlegungen

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1 Anlagestrategische Überlegungen Fortdauern schwacher Wirtschaftsentwicklung und solider Marktperformance Zug, 18. Dezember 2012

2 Makroindikatoren Divergenzen zwischen Industrie- und Schwellenländern BSP Wachstum Inflation WELT USA 9 7 WELT USA E 2013E 2014E Japan EWU GB Schweiz EM Europa EM Asien E 2013E 2014E Japan EWU GB Schweiz EM Europa EM Asien Budgetdefizit Leistungsbilanz E 2013E 2014E WELT USA Japan EWU GB Schweiz EM Europa EM Asien E 2013E 2014E WELT USA Japan EWU GB Schweiz EM Europa EM Asien Quelle: Barclays , VI 2

3 Arbeitsmarkt Europa leidet unter rekordhoher Arbeitslosigkeit Neuorientierung des FED an Arbeitslosenrate Quelle: Barclays

4 Inlandnachfrage USA und Schwellenländer über den Niveaus vor der Finanzkrise Inlandnachfrage Industrieländer Inlandnachfrage Schwellenländer Index Q1 02=100 Index Q1 02=100 Austeritätspolitik, höhere Steuern und Arbeitslosigkeit drücken auf Konsum in Europa Konsum in den USA und den Schwellenländer als Pfeiler des globalen Wachstums Quelle: Barclays

5 Hot Spot Banken Sanierung wird nicht reibungslos über die Bühne gehen Bankbilanzen in Relation zum BIP Extreme Relationen in Europa Wachstum Bilanzsummen und Leverage Europäischer Bankensektor Konsolidierte Bankbilanzen sind seit 2007 gestiegen! Stetiger Anstieg der Problemkredite in Italien, Grossbritannien und Spanien Rekapitalisierung in Kombination mit Nullzinspolitik führt zu neuer Spekulation und weiteren Krisen. Folge: schleichende Verstaatlichung des Finanzsystems. Quelle: Barclays , JPM

6 Bilanzen Zentralbanken Vervielfachung seit Beginn der Finanzkrise Zentralbankbilanzen absolute Höhe Zentralbankbilanzen in Relation zu BIP Die Bilanz des FED wird bis Ende 2013 durch die kontinuierlichen Zukäufe auf 4 Trillionen ansteigen Quelle: IMF ; Barclays

7 Obligationen Das Ende des grossen Booms Performance 10j. Treasury Bonds Inflationsadjustierter Ertrag und Prognosen Performance 10j. Gilts Inflationsadjustierter Ertrag und Prognosen Das 30 jährige Rallye geht zu Ende Wechsel von risikolosen Renditen zu renditelosen Risiken Es gibt keine risikolosen Anlagen mehr Quelle: Barclays

8 Ertragsschätzungen Obligationenmarkt Trübe Aussichten für den Schweizer Markt 8.0% Obligationen Schweiz 8.0% Obligationen Euroland 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -4.0% 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J Zinsszenario 1 Zinsszenario 2 Zinsszenario 3-2.0% 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J Zinsszenario 1 Zinsszenario 2 Zinsszenario 3 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% Obligationen USA 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J Zinsszenario 1 Zinsszenario 2 Zinsszenario 3 Erklärungen Die Säulen stellen die Ertragsaussichten für die nächsten 12 Monate in % dar, in Abhängigkeit des jeweiligen Zinsszenarios. Basis bilden die Swap-Sätze per Ende November Zinsszenario 1: Zinsniveau bleibt unverändert Zinsszenario 2: Zinsen sinken um 0.5% bzw. auf Geldmarktniveau Zinsszenario 3: gesamte Zinskurve steigt um 0.5% an Während für die Schweiz und die USA tiefere Zinsen eher unwahrscheinlich sind, ist dies für Euroland aufgrund der rezessiven Tendenzen durchaus denkbar. Quelle: Bloomberg , VI 8

9 Aktien Alter Höchststand nur in den USA erreicht 8'000 7'500 7'000 6'500 6'000 5'500 5'000 4'500 4'000 3'500 3'000 2'500 2'000 1'500 Aktienmarktentwicklung in Lokalwährung 18'000 16'000 14'000 12'000 10'000 8'000 6'000 Zyklus adjustierte Dividendenrenditen Stoxx 50 SPI Dow Jones (rhs) Nikkei (rhs) EM global (rhs) CADY: Cyclically Adjusted Dividend Yield Differenz zu letztem Hoch Stoxx 74%; SPI 22%; Dow Jones 7%; Nikkei 86%; EM global 28% Asset Inflation als potenzielle Triebfeder für weitere Kursavancen Im Vergleich zum Vorkrisenniveau ist mit Ausnahme der USA noch viel Luft Dividendenrendite als Anlagekriterium Aktienrückkäufe (tiefes Zinsniveau und hohe Cashbestände) führen zu Gewinnverdichtung Quelle: Bloomberg , VI Barclays

10 Alternative Anlagen Arbitrage-Umschichtungen in Immobilien Immobilien Schweiz (indirekt) 1'800 1'700 1'600 1'500 1'400 1'300 1'200 1'100 1' '000 4'500 4'000 3'500 3'000 2'500 2'000 1'500 1' FTSE EPRA/NAREIT Immobilien in CHF SXI Real Estate Funds SXI Real Estate Shares (rhs) Welt Europa DJ/UBS Rohstoffe in CHF 1'200 1'100 1' '600 1'550 1'500 1'450 1'400 1'350 1'300 1'250 1'200 1'150 1'100 1'050 Hedge Funds und Private Equity in CHF 3'000 2'750 2'500 2'250 2'000 1'750 1'500 1'250 1' Rohstoffe Total Landwirtschaft Industriemetalle Edelmetalle Energie (rhs) HFRX (Hedge Fonds) LPX50 (Private Equity) rhs Quelle: Bloomberg , VI 10

11 Erwartungen und Realität Performance PK-Vermögen und Risiko Risiko-Ertragseigenschaften von Schweizer PKs (Durschnitt der letzten 5 Jahre) Höhere Risiken zahlten sich nicht aus Konservative Pensionskassen haben die letzten Jahre besser überstanden Kleinere Vorsorgeeinrichtungen haben die Sollrenditen eher erreicht Finanzmärkte müssen sich nicht an Lehrmeinungen oder Berater halten Aber inverse Risiko-Rendite- Beziehung wird nicht ewig anhalten Quelle: CS (rollende 5-jahres Durchschnitte) 11

12 Finanzielle Repression führt zu Rentenkürzungen Tiefere Erträge höhere Risiken, trotz Verbreitung der ALM-Studien Anlagekategorie Ertragsannahme 2012 Perspektive Erwartungen 2013 Risiko Geldmarkt 0.1% 0.1% 0.3% Obligationen CH 0.5% 0.5% 3.1% Obligationen FW 1.5% 1.5% 7.1% Hypotheken 2.25% 2.0% 0.7% Immobilien CH 4.0% 3.5% 1.4% Aktien Schweiz 6.0% 6.0% 15.9% Aktien Ausland 6.0% 6.0% 18.0% Hedge Funds 3.5% 3.5% 9.2% Durchschnitt 3.5% 3.25% 4.0% Die in der Vergangenheit realisierten Renditen lagen deutlich unter den Erwartungen. Quelle: VI

13 Anlagepolitische Schlussfolgerungen Systemrisiken unter Kontrolle, Risiko für Extremereignisse niedrig Zentralbanken halten Zinsen auf Null-Niveau und unterstützen Finanzmärkte um systemische Risiken einzudämmen Politische Unsicherheiten werden auch 2013 immer wieder auftreten, v.a. im Zusammenhang mit anstehenden Wahlen in Deutschland und Italien Kombination von schwacher Wirtschaftsentwicklung und solider Marktperformance wird weiterhin andauern. Marktpreise reagieren zur Zeit weniger auf Makrodaten sondern mehr auf Titelspezifische Nachrichten Obligationen: Wechsel von risikolosen Renditen zu renditelosen Risiken; wenige Marktsegmente, wo Risiken adäquat abgegolten werden Aktien: technische (Asset Inflation, Marktniveaus vor Finanzkrise) und titelspezifische Faktoren (Dividendenrenditen, Aktienrückkäufe) als Triebfeder Alternative Anlagen: Arbitrage-Umschichtungen in Immobilien mit steigenden Risiken verbunden; Rohstoffe benötigen Wachstumsimpulse; ungewisse Zukunft für Hedge Fonds Portfolio Management: Titelauswahl (kein Indexing) und Risikomanagement (Anlagetaktik, Kapitalschutz) als Erfolgsfaktoren Quelle: VI 13