Aktien: Länder-Ranking.

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Adrian Dieter
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2 Länder-Vergleich Bemerkungen Fokus: Ranking Wir versuchen, ein Ranking zu finden, nicht eine Aussage, ob die Märkte generell teuer oder billig sind (siehe hierfür: > Leitmarkt USA: Blase oder nicht?) 6 Länder: USA DE FR CH UK JAP 6 Indizes S&P500 (SPX) Deutsche Börse (DAX) CAC40 (CAC) Swiss Market Index (SMI FTSE 100 (UKX) Nikkei 225 (NKY) Längste gemeinsame Datenbasis Beginn 1/2005 2

3 Länder-Vergleich Performance In Lokalwährung: Massive Unterschiede: Seit dem Lehman-Konkurs blieben die Märkte zwar korreliert....aber bei massiven Performance- Unterschieden 10/07 war das zyklische Höchst vor der Krise Deutlicher Sieger: DE Nur drei Märkte sind deutlich über dem Niveau von 2007: DE, USA und JAP CH ist genau auf dem Stand von 10/07 UK ist leichtunter dem zyklischen Hoch von 2007, und zuletzt: FR bleibt abgeschlagen auf dem letzten Platz DE vs FR: Gleiche Währung, komplett verschiedene Performance: 167% vs 26%(!!) 3 ANWENDUNG AKTIEN Ländervergleich

4 Länder-Vergleich Performance Aus Sicht CHF-Anleger: Massive Unterschiede bleiben An der Reihenfolge der Länderperformance ändert sich nichts (mit Ausnahme CH versteht sich), wenn man die Lokalperformances in CHF umrechnet Seit 2005: Gewinner DE Seit Finanzkrise: Gewinner USA Aus der Sicht des CHF-basierten Investors ist aktuell nur die USA höher als das zyklische Hoch von 2007 Ins Auge sticht weiterhin DE, welches als einziges Land CH outperformt hat Abgeschlagen: Umgerechnet in CHF sind FR und UK am weitesten entfernt vom 2007-Top und die einzigen, die per saldo über die letzten 10 Jahre negativ sind 4

5 Länder-Vergleich Länderfaktor Das ist erstaunlich: Angesichts vieler global operierender Konzerne in den Indizes bleibt der Länderfaktor offensichtlich trotzdem hoch, wenn nicht sogar bestimmend Globalisierung hin oder her, Aktien können sich der Länder-Konjunktur nicht entziehen Unser Misery-Index umfasst Arbeitslosenrate, Kapazitäts- Auslastung und Wirtschaftswachstum DE bestätigt durch Binnenkonjunktur: Unangefochten an der Spitze Land Rang Rang Aktienperformance Misery In CHF DE 1 1 CH 2 5 USA 3 3 JAP 4 2 UK 5 4 FRA 6 6 CH passt nicht ins Bild: Hier leidet die Konjunktur massiv am hohen Wechselkurs JAP, USA und UK verbessern sich laufend und haben sich wirtschaftlich auf das Niveau vor der Krise bewegt EMU: Nur langsame, aber immerhin jetzt stetige Besserung FR hat noch nicht einmal angefangen, sich zu erholen 5 ANWENDUNG MISERY INDEX

6 Relatives Ranking (in Lokalwährung) Bausteine 6

7 Gewinne Gewinne: Massive Unterschiede in den Trends, generell unbefriedigend! Die Gewinnentwicklung seit 2005 ist unbefriedigend: Nur 2 Länder sind deutlich über dem Niveau von 2005, 2 sind nur geringfügig drüber, 2 sind deutlich drunter Starke Gewinndynamik in DAX und SPX SMI und NKY sind im Mittel CAC und UKX sind deutlich abgeschlagen Earnings/Preis: Teure Gewinne! Die Gewinnrenditen sind deutlich gefallen, mit Ausnahme der Finanzkrise sind sie am Tiefpunkt der letzten 11 Jahre Das gilt für alle Aktienindizes, wenn auch in Nuancen verschieden 7

Dividenden Dividenden: Die Ausschüttungen steigen in der Tendenz Trotz unbefriedigenden Gewinn-Trends Allerdings mit unterschiedlichen Wachstumsraten Gewinner: DE vor SMI Nicht bei allen Märkten sind

8 Dividenden Dividenden: Die Ausschüttungen steigen in der Tendenz Trotz unbefriedigenden Gewinn-Trends Allerdings mit unterschiedlichen Wachstumsraten Gewinner: DE vor SMI Nicht bei allen Märkten sind die Dividenden über dem Vor- Krisenniveau: Beispiel FR FR, UK und USA haben das tiefste Wachstum seit 1/2005 Dividendenrenditen: Deutliche Länderunterschiede! Am wenigsten ausgeschüttet pro Aktienpreis wird in JAP, gefolgt von den USA Am meisten ausgeschüttet wird in UK Die Rangliste in der Dividendenrendite blieb über die Zeit erstaunlich konstant D.h. es gibt kulturelle Unterschiede in der Dividendenausschüttungspraxis 8

Buchwerte Buchwerte: Stetiger Anstieg Die Buchwerte steigen stetig und konsistent Gewinner: DAX Verlierer: SMI Die Wachstumsraten in den Buchwerten sind

9 Buchwerte Buchwerte: Stetiger Anstieg Die Buchwerte steigen stetig und konsistent Gewinner: DAX Verlierer: SMI Die Wachstumsraten in den Buchwerten sind homogener als bei Gewinnen und Dividenden «Buchwertrenditen»: Deutliche Länderunterschiede! Tief im SMI, DAX und SPX Hoch im CAC, NKY und UKX Unterschiede ultra-stabil 9

10 Umsätze Umsätze: Deftige Unterschiede Nur die Hälfte der Indizes zeigt stetig steigende Umsätze: DAX, SPX und NKY UKX ist richtiggehend am zusammenbrechen SMI und CAC sind komplett unterentwickelt Umsätze pro Aktienpreis: Auf Tiefststand! Im SMI und SPX sind die Umsätze besonders enttäuschend, nicht weil sie generell klein sind im Verhältnis zum Aktienpreis, sondern weil sie am Tiefpunkt der Dekade sind Nur beim UKX ist das Multiple im Bereich des Mittelwerts der Dekade Alle anderen: Tief 10

Sozialprodukt Nominale Wirtschaftsleistung: Rückkehr zu konsistentem Wachstum, mit Ausnahme CH Mit Ausnahme der CH wachsen die Volkswirtschaften wieder konsistent Die Angelsachsen wachsen nominal am

11 Sozialprodukt Nominale Wirtschaftsleistung: Rückkehr zu konsistentem Wachstum, mit Ausnahme CH Mit Ausnahme der CH wachsen die Volkswirtschaften wieder konsistent Die Angelsachsen wachsen nominal am schnellsten Nominell sind die Stände von 2008 seit geraumer Zeit wieder überschritten Japan ist ein Sonderfall nach Jahren der Deflation. Hier ist das reale Sozialprodukt trendmässig am wachsen Aktien ziemlich weit weg von der Realwirtschaft Zur Vergleichbarkeit sind die Zahlen Skalentransformiert Der DAX ist ein gutes Beispiel: Obwohl das Wirtschaftswachstum sehr ansprechend ist, haben sich die Aktienpreise auf ein Niveau begeben, das verglichen mit dem Sozialprodukt extrem teuer ist 11 UKX ist das Gegenbeispiel

Leverage Gearing: Schulden/Eigenmittel: Deutlich unter den Exzessen von 2008 Auch hier gibt es extreme Länderunterschiede im Niveau Überall aber gilt: Die Exzesse im Bilanz-Leverage wurden abgebaut

12 Leverage Gearing: Schulden/Eigenmittel: Deutlich unter den Exzessen von 2008 Auch hier gibt es extreme Länderunterschiede im Niveau Überall aber gilt: Die Exzesse im Bilanz-Leverage wurden abgebaut Das ist äusserst positiv mit Blick auf Blasenbildung ja/nein Leverage: Schulden/EBITDA: Rückkehr zu den Exzessen von 2008? Das Bild ist uneinheitlich UKX und CAC, sowie SPX sind am releverage DAX und NKY am de-leverage Der Re-Leverage macht uns sorgen 12

13 Leverage & Gewinn Wir skalieren die EBITDA mit dem Bilanz-Leverage: Steigen die risiko-adjustierten Rohgewinne? Wenig Homogenität Stabile länderspezifische Unterschiede Sie steigen in der Tendenz Sie sind z.b. beim CAC und beim SPX relativ hoch Aber beispielsweise im DAX sehr tief Diese risko-adjustierten Rohgewinne verglichen mit dem Aktienpreis: Bescheiden! Auch wenn man die Rohgewinne mit den verbesserten Bilanzen adjustiert, kommt man auf Rohgewinn-Margen, die eher enttäuschend sind Mehrheitlich sind diese Margen am unteren Ende der Historie der letzten 11 Jahre 13

14 Relatives Ranking (in Lokalwährung) Bausteine Teil-Resultate 14

15 Länder-Vergleich Was machen wir? Vergleich zum Aktienpreis Hohe oder tiefe Gewinne pro Aktie sind das eine, der geforderte Aktienpreis das andere. Nur wenn man die Gewinn/Buchwert/Leverage-Eigenschaften der Aktienindex zum entsprechenden Aktienpreis verglichen wird, kann in der Frage über teuer oder billig entschieden werden Pro Baustein Als erste Visualisierung zeigen wir die Rankings auf der Basis der Bausteine, um Stärken und Schwächen der Länderindizes bzw. deren Preise zu erruieren Vergleichbarkeit durch Skalierung Wir führen eine Skalentransformation durch, um Vergleichbarkeit zu erhalten Hohe Anschaulichkeit Hohe Werte: Teuer Tiefe Werte: Billig 15

16 Resultate Bausteine Gewinne Rangliste 1. SMI 2. NKY 3. DAX 4. UKX 5. CAC 6. SPX Dividenden Rangliste 1. UKX 2. SMI 3. NKY 4. SPX 5. CAC 6. DAX 16

17 Resultate Bausteine Rohgewinne und Leverage Rangliste 1. DAX 2. NKY 3. SMI 4. UKX 5. CAC 6. SPX Buchwerte Rangliste 1. UKX 2. CAC 3. SMI 4. NKY 5. DAX 6. SPX 17

18 Resultate Bausteine EBITDA Rangliste 1. NKY 2. DAX 3. SMI 4. UKX 5. CAC 6. SPX EBIT Rangliste 1. NKY 2. SMI 3. SPX 4. CAC 5. UKX 6. DAX 18

19 Resultate Bausteine Wirtschaftswachstum Rangliste 1. UKX 2. CAC 3. SMI 4. SPX 5. NKY 6. DAX Umsätze Rangliste 1. DAX 2. NKY 3. SMI 4. UKX 5. CAC 6. SPX 19

20 Relatives Ranking (in Lokalwährung) Bausteine Teilresultate Komplettes Modell: Baustein Ausschüttungen: 30% Gewinne: Nettogewinne 15% EBIT 5% EBITDA 5% Umsatz: 5% Wirtschaftswachstum: 10% Leverage: 10% Buchwerte: 20% 20

21 Resultate Komplettes Modell Rangliste 1. UKX 2. SMI 3. NKY 4. CAC 5. SPX 6. DAX UKX hat sich v.a. wegen den günstigen Dividenden und Wirtschaftswachstum durchgesetzt Der SMI ist bei Gewinnen und Dividenden sehr gut positioniert und verfügt über keine besonderen Schwächen Der DAX ist der teuerste Markt: Dividenden und Buchwerte sind teuer, und die Aktien sind weit weg von der Realwirtschaft SPX ist ebenfalls sehr teuer, v.a. EBITDA, Nettogewinne, Leverage und Umsätze sehen ungünstig aus 21

22 Relative Aspekte Das grösste Gefälle: UK sieht billig aus gegen DAX Das Nachbar-Duell: DAX sieht teuer aus gegen SMI Transatlantikduell: Der Leitmarkt ist teuer vs. SMI Europaduell: CAC billig gegenüber DAX 22

23 Wir freuen uns auf Ihr Feedback auf 23

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