Modelle & Anwendungen 3/2013. PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen +41 (0)

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Franz Til Voss
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1 Modelle & Anwendungen PK Assets AG Egglirain 22, Postfach 251, 8832 Wilen +41 (0)

2 Der globale Benchmark: U.S. Treasury 10Y Seit dem dritten Quartal zeigt der Trend graduell nach oben. Trendwende oder Intermezzo? 2

3 Kommt die Zinswende in den USA? Taylor US Fed: Sollte das Fed die Zinsen erhöhen? Was sagen die Gleichläufer? Taylor-Regel: Nein Zu tief ist die Inflation, zu hoch die Arbeitslosenrate 3

4 U.S. Aktuelle Inflation US Fed: Sollte das Fed die Zinsen erhöhen? Was sagen die Gleichläufer? Ist ein gewisser Inflationsdruck auszumachen? Der Inflationsdruck scheint sich eher abzubauen. 4

5 U.S. Inflation in der Pipeline US Fed: Sollte das Fed die Zinsen erhöhen? Das Problem: Teuerung ist ein Nachläufer, d.h. das Fed muss antizipieren. Was sagen die Vorläufer? Ist ein gewisser Inflationsdruck auszumachen? Es herrscht moderater Preisdruck aus der Pipeline. 5

6 U.S. Konsument US Fed: Sollte das Fed die Zinsen erhöhen? Was sagen die Vorläufer? Konsum & Konsumentenstimmung Die Konsumentenseite spricht für höhere Zinsen. 6

7 U.S. Produzent US Fed: Sollte das Fed die Zinsen erhöhen? Was sagen die Vorläufer? Auslastung & Produzentenstimmung Die Produzentenseite spricht für höhere Zinsen 7

8 U.S. Häusermarkt US Fed: Sollte das Fed die Zinsen erhöhen? Was sagen die Vorläufer? Häusermarkt Housing hat seit geraumer Zeit gedreht und ist kompatibel mit deutlich höheren Leitzinsen 8

9 U.S. Arbeitsmarkt US Fed: Sollte das Fed die Zinsen erhöhen? Was sagen die Vorläufer? Arbeitsmarkt Die Daten aus dem Arbeitsmarkt mit Vorlauf-Charakter sprechen für höhere Leitzinsen. 9

10 U.S. Leading Indicators US Fed: Sollte das Fed die Zinsen erhöhen? Was sagen die Vorläufer? U.S. Leading Indicators Die Komponenten und die Sammelindizes aus dem Conference Board U.S. Leading Index sprechen für höhere Zinsen 10

11 PK Assets AG Modell US Fed: Sollte das Fed die Zinsen erhöhen? Was sagt das PK Assets AG Modell? 2% scheint ein vernünftiges Niveau, es ist allerdings kaum Momentum vorhanden. 11

12 U.S. Fed Guidance Das Fed hat sich entschieden:? Keine Zinserhöhung bevor Arbeitslosenrate unter 6.5% ist. Was sagt unser Arbeitslosenmodell? 12

13 U.S. Arbeitslosenrate Das Fed hat sich entschieden: Keine Zinserhöhung bevor Arbeitslosenrate unter 6.5% ist. Was sagt unser Arbeitslosenmodell? Die Arbeitslosenrate geht runter, aber 6.5 ist noch nicht in den Karten (bis 8/2014). 13

14 Der U.S. Bondmarkt Die Entscheidung des Fed zu warten bis die Arbeitslosenrate stark gefallen ist, ist ein Ritt auf der Rasierklinge. Steigt die Inflation wird der Bondmarkt höhere Zinsen einpreisen. Kurze Realzinsen: Der Bondmarkt glaubt an das Fed. Die Diskrepanz zwischen kurzen Realzinsen und Fundamentalien nimmt dramatische Züge an. 14

15 Der U.S. Bondmarkt Mittlere/lange Realzinsen: Der Bondmarkt korrigiert sachte. Die geforderten Realzinsen steigen langsam. Nicht so schnell wie die verbesserten Fundamentals, aber immerhin. Je länger die Laufzeit desto ausgeprägter die Korrektur. Bear-Steepening? 15

16 USA Fazit: Der Markt wird massiv manipuliert Die Realrenditen sind deutlich zu niedrig Die Fundamentals verbessern sich langsam Der Ausblick für die (Kern-) Inflation ist moderat Das Fed hat noch Zeit und Glaubwürdigkeit Unser Modell für die Arbeitslosigkeit zeigt tiefere Raten für die kommenden Quartale Der Bondmarkt fängt an, eine Zinswende einzupreisen Wir erwarten eine deutlich steilere US Treasury-Zinskurve Sobald der Markt glaubt, dass die QE beendet wird, kommt die Korrektur 16

17 Der europäische Benchmark: Deutscher Bund 10Y Anders als beim U.S. Treasury ist kein Aufwärtstrend in der Rendite ersichtlich. Warum? 17

18 USA vs. Europa und CH SCHLECHTER Welchem Land geht s besser seit Lehman 9/08, welchem schlechter? BESSER Herleitung: Üblicherweise verbindet der Misery-Index die Arbeitslosenrate mit der Inflationsrate. Wir nehmen die Inflation aus der Gleichung und ersetzen sie mit Kapazitätsauslastung und Aktivität/Wachstum (PMI). Die Teuerung hat vorübergehend als Misery-Index ausgedient, weil im aktuellen Umfeld wenig Inflation nicht uneingeschränkt mit positiv, viel Inflation nicht mit negativ bezeichnet werden kann. Somit: Misery Index = Arbeitslosenrate./. Ànderung in der Kapazitätsauslastung./. Ànderung in der Aktivität USA EMU DE heilt langsam blutet prosperiert 18

19 Leitzinsen Europa Ist Deutschland wirklich in so guter Verfassung, wie es der Misery Index impliziert?... Nein Die effektive Industrie-Produktion und das Sentiment lahmt. Sowohl das wichtige EMU-Konjunkturvertrauen wie das Deutsche Konjunkturvertrauen ist deutlich gefallen.... Und die EMU so schlecht? Ja Und der Chart ist noch beschönigend, da Deutschland grosses Gewicht in der EMU hat 19

20 Realzinsen Europa und Deutschland 10Y Die Realzinsen für Deutschland sind um ca. 1.5% zu tief für Europa wenn man Deutschland abzählt- sind sie auf dem ultratiefen Niveau in Ordnung >> Europa ex DE hält die Zinsen tief 20

21 Aufwärtsdruck in den Zinsen: Europa vs USA USA und Deutschland verlangen höhere Zinsen, Europa ex Deutschland nicht. 21

22 10Y CH Eidgenosse Die Anstieg der Eidgenossen-Rendite ist durch die Vorkommnisse in Europa gestoppt worden. Ohne Impulse aus Europa tut sich nichts. 22

23 SNB Die SNB hat keine Eile Der Währungsschock machte aus einem ultrateuren Bondmarkt einen günstigen Deflation Die PMI erholen sich aber langsam Der Konsum ist zufriedenstellend 23

24 Eidgenossen Die Eidgenossen sind fair bewertet Der Bondmarkt verdaut den Währungsschock. Die PMIs sind noch auf sehr tiefem Niveau Das Konsumentenvertrauen ist relativ hoch Die Import- und Produktionspreise sind sehr tief Dafür sind die Geldmengen massiv aufgeblasen 24

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