Simbabwe oder Japan? Asset Allocation bei unsicheren Inflationserwartungen. Strategietag 2010 Dr. Christoph Kind

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1 Simbabwe oder Japan? Asset Allocation bei unsicheren Inflationserwartungen Strategietag 2010 Dr. Christoph Kind

2 Simbabwe oder Japan? Asset Allocation bei unsicheren Inflationserwartungen 2

3 Inflation oder Deflation? Inflation or deflation? Tell me, if you can Will we become Zimbabwe Or will we be Japan? Inflation or Deflation? by Merle Hazard Selten war der langfristige Inflationsausblick so unsicher 3

4 Gliederung 1 Simbabwe und Japan 2 3 Strategische Asset Allocation bei Inflation und Deflation Inflation oder Deflation? 4 5 Asset Allocation bei Deflation Zusammenfassung 4

5 Simbabwe Quelle: The Economist Das aktuelle Beispiel für Hyperinflation 5

6 Japan Japanischer Großhandelspreisindex Crash am Aktien- und/oder Immobilienmarkt Einbruch der Nachfrage Sinkende Inflationsraten/ Negative Inflationsraten Die reale Verschuldung steigt Schulden-Deflations-Spirale Das aktuelle Beispiel für eine Schulden-Deflations-Spirale 6

7 Gliederung 1 Simbabwe und Japan 2 3 Strategische Asset Allocation bei Inflation und Deflation Inflation oder Deflation? 4 5 Asset Allocation bei Deflation Zusammenfassung 7

8 Das strategische (Hyper-)Inflations-Portfolio Flucht in Sachwerte - Gold - Immobilien kaufen statt mieten - Aktien? Value und Large Cap? Nein, denn die Lohninflation drückt Gewinnmargen und die Kreditvergabe bricht ein - Bei Inflation wird die Korrelation zwischen Aktien und Renten positiv Günstiges Umfeld für Schuldner - Durch Inflation sinkt der Realwert nominal fixierter Verbindlichkeiten Ungünstiges Umfeld für Gläubiger - Rentenprodukte meiden, die nicht an die Inflation gekoppelt sind Verschuldet in Sachwerte 8

9 Das strategische Deflations-Portfolio Flucht ins Geld - Geldhaltung ist risikofrei und erzielt eine positive reale Rendite Immobilien meiden - Mieten ist günstiger als kaufen Günstiges Umfeld für Gläubiger - Renten sind attraktiver als Aktien Ungünstiges Umfeld für Schuldner - Durch Deflation steigt der Realwert nominal fixierter Verbindlichkeiten Nicht unbedingt schlecht für Aktien - Voraussetzung: Gesunde Bilanzen Verkehrte Welt: Geld besser als Renten, Renten besser als Aktien 9

10 Gliederung 1 Simbabwe und Japan 2 3 Strategische Asset Allocation bei Inflation und Deflation Inflation oder Deflation? 4 5 Asset Allocation bei Deflation Zusammenfassung 10

11 Hyperinflation? Mark, Dinar und ZWD pro US- Dollar (logarithmische Skala) Sehr seltene Ereignisse, die häufig während oder nach Kriegen auftreten 11

12 Inflation? Expansive Geldpolitik USA: Euro-Raum: Expansive Kreditvergabe USA: Euro-Raum: Hohes reales Wachstum USA: Euro-Raum (D): ( ) Sinkende Arbeitslosigkeit USA: Euro-Raum (D): ( ) Starke Gewerkschaften setzen Lohnerhöhungen durch Lohndruck führt zu Preiserhöhungen Gestiegene Preise werden zum Anlass für höhere Lohnforderungen genommen Lohn-Preis-Spirale USA: USA: USA: Euro-Raum: Euro-Raum: Euro-Raum: Der lange Weg zur Inflation 12

13 Deflation? Crash am Aktien- und/oder Immobilienmarkt USA: Euro-Raum (D): ( ) Einbruch der Nachfrage Sinkende Inflationsraten/ Negative Inflationsraten Die reale Verschuldung steigt Schulden-Deflations-Spirale USA: USA: USA: Euro-Raum: Euro-Raum: Euro-Raum: Deflationssymptome vor allem in den USA 13

14 Die geldpolitische Theorie der Deflation Leitzins Geldpolitische Reaktionsfunktion (Taylor-Regel) Konstanter Realzins (Fisher-Gleichung) Unerwünschtes Gleichgewicht mit Deflation und Nullzins 45 Gewünschtes Gleichgewicht mit niedriger Inflation und einem Leitzins größer Null (0,0) Inflationsrate Deflation als Ergebnis einer verfehlten Geldpolitik 14

15 Quelle: James Bullard, Seven Faces of The Peril Nominale Zinsen und Inflation USA 2010 Die USA sind an der Schwelle zur Deflation 15

16 Gliederung 1 Simbabwe und Japan 2 3 Strategische Asset Allocation bei Inflation und Deflation Inflation oder Deflation? 4 5 Asset Allocation bei Deflation Zusammenfassung 16

17 Nikkei 225 seit Quelle: Bloomberg Leichter Rückgang nach längeren Gewinnphasen 17

18 Future auf 10-jährige japanische Staatsanleihen seit Quelle: Bloomberg Leichter Anstieg nach längeren Verlustphasen 18

19 Quelle: BofA Merrill Lynch US-Kapitalmärkte in den 30er Jahren US-Kapitalmarkt in den 1930er Jahren Annualisierte Monatserträge in Prozent Staatsanleihen Growth-Aktien Small Cap-Aktien Kasse Large Cap-Aktien Immobilien Inflationsrate Unternehmensanleihen Value- Aktien Kupfer Renten, Growth- und Small-Cap-Aktien besser als Geldmarkt 19

20 Weltwirtschaft: Schuldner vs. Gläubiger Leistungsbilanzsaldo in Prozent des BIP Staatsschuldenstand in Prozent des BIP Staatsschuldenstand 2020 in Prozent des BIP Quelle: Deutsche Bank Leistungsbilanz in Prozent des BIP (blau) und (grau) Quelle: Deutsche Bank Der Reiche herrscht über die Armen; und wer borgt, ist des Gläubigers Knecht. (Sprüche Salomos 22,7) 20

21 Länderallokation bei Deflation Developed Markets Gläubiger Deutschland Schweden Schweiz Schuldner USA Großbritannien Griechenland Spanien Portugal Emerging Markets China Taiwan Korea Russland Indonesien Ungarn Schuldnernationen meiden, Gläubigernationen suchen 21

22 Gliederung 1 Simbabwe und Japan 2 3 Strategische Asset Allocation bei Inflation und Deflation Inflation oder Deflation? 4 5 Asset Allocation bei Deflation Zusammenfassung 22

23 Zusammenfassung: Inflation oder Deflation? Die Inflationsgefahren sind kurzfristig gering Die USA befinden sich aktuell an der Schwelle zur Deflation Die amerikanische Wirtschaftspolitik versucht mit allen Mitteln und vermutlich mit Erfolg, das Abgleiten in die Deflation zu verhindern Während aktuell die Deflationssorgen dominieren, werden längerfristig die Inflationssorgen zunehmen Allerdings sind die Wahrscheinlichkeiten für beide Extremszenarien gering Weder Simbabwe noch Japan 23

24 Zusammenfassung: Asset Allocation bei Inflationsunsicherheit Inflation Deflation Top 1) Edelmetalle 2) Rohstoffe 3) Immobilien 1) Geld 2) Renten 3) Aktien Flop 1) Renten 2) Geld 3) Aktien 1) Edelmetalle 2) Rohstoffe 3) Immobilien Taktik und Multi-Asset-Ansatz erforderlich 24