ERSTE-SPARINVEST RENTENKOMMENTAR OKTOBER Okt Mag. Johann Griener. Seite. Schwerpunkte dieser Ausgabe: Zinsmärkte Rückblick 2004

Transkript

1 19. Okt ERSTE-SPARINVEST RENTENKOMMENTAR OKTOBER 2004 Schwerpunkte dieser Ausgabe: Zinsmärkte Rückblick 2004 Das Umfeld für Staatsanleihen Seite 2 5 Empfehlung 7 Disclaimer 12 1

2 Was hat sich an den Zinsmärkten im lfd. Jahr 2004 getan? Ein Maßstab für Zinsentwicklungen ist der EURO Bund Future. Dieser steht stellvertretend für eine fiktive langfristige Schuldverschreibung der Bundesrepublik Deutschland mit 8½ bis 10½ jähriger Laufzeit und einem Kupon von 6 Prozent. Der Verlauf des Bund Future spiegelt somit die Kursentwicklung einer Staatsanleihe mit einer Restlaufzeit von 10 Jahren wider und ist damit gut geeignet, um die Entwicklung einer sicheren langfristigen Anlage darzustellen. Der folgende Chart zeigt, wie sich der Bund Future im laufenden Jahr verändert hat: Der Chart zeigt gut, welche enormen Schwankungen Anleger mit Staatsanleihen im laufenden Jahr auszuhalten hatten. Das Jahr startete mit einem Stand von ca. 111 Punkten im Bund Future. Entgegen den Erwartungen der meisten Marktteilnehmer stiegen dann die Kurse (die Renditen sind gefallen) der Anleihen, was den Bund Future bis auf ca. 115,5 Punkte im März 2004 brachte. Das sind 450 Basispunkte (4,5 %) oder mehr als der Kupon eines ganzen Jahres. Die Erwartung von Zinserhöhungen ließ den Future dann genauso schnell wieder fallen, wie er gestiegen ist. Das Tief im Juni bei ca. 111 Punkten sollte sich als günstiger Einstiegszeitpunkt erweisen. Da die erwarteten Zinserhöhungen doch nicht eingetroffen sind, ging es wieder stetig berauf bis auf ca /2 Punkte aktuell. Anleger mit guten Nerven konnten also schon gute Erträge erzielen. 2

3 Europäische Anleihen - Renditekurve Der Bund Future beschreibt nur ein Segment (langlaufende Anleihen) aus den möglichen Anlagealternativen. Für den Anleger ist es von Bedeutung einen Überblick über die Veränderungen bei den unterschiedlichen Laufzeiten zu haben. Diesen bietet die sog. Zins- (Rendite) Kurve. EURO Renditekurve per EURO Renditekurve per Graphik: EUR Renditekurve vs Quelle: Bloomberg Die aktuelle Renditekurve ist deutlich niedriger als zu Jahresbeginn. Im Schnitt liegen die Renditen um 40 bps (= Basispunkte) niedriger. Von Zinserhöhungen kann also im laufenden Jahr nicht gesprochen werden. US Anleihen - Renditekurve Auf der US Zinskurve hat sich einiges verändert: USD Renditekurve per USD Renditekurve per Graphik: US Renditekurve vs Quelle: Bloomberg 3

4 Die FED (US Notenbank) hat die Leitzinsen angehoben auf aktuell 1,75 %. Diese Anhebung war allerdings bereits im Markt eingepreist. Das mittlere und lange Laufzeitensegment rentiert somit aktuell sogar unter dem Niveau vom Jahresbeginn. Europäische Anleihen vs. US Anleihen - Renditekurven per Betrachtet man die offiziellen Wachstums und Inflationszahlen von Euroland vs. USA, so sind diese Daten für die USA deutlich höher. Somit sollte auch die US-Renditekurve über jener von Euroland liegen. USD Renditekurve per EURO Renditekurve per Graphik: EUR Renditekurve vs. US Renditekurve per Quelle: Bloomberg Gut erkennen kann man (entgegen der Erwartung), dass die Renditekurven für die beiden Wirtschaftsräume annähernd gleich verlaufen. Die US Kurve weist insgesamt einen etwas steileren Verlauf auf. Für Experten stellen sich folgende Fragen: Ist die EURO Kurve zu hoch? Ist die US Kurve zu niedrig? Wenn die Anleihen richtig bepreist sind (der Markt hat ja bekanntlich immer recht), stimmen dann vielleicht die Wachstums oder Inflationsdaten der USA nicht? Eine mögliche Erklärung: Die Marktteilnehmer (Anleihenkäufer) in den USA erwarten, dass sich das Wirtschaftswachstum und/oder die Inflation wieder deutlich abflacht. Daher erscheinen die aktuellen Anleihenrenditen als attraktiv. 4

5 Das Umfeld für Staatsanleihen Die letzten Statements der FED haben für eine Beruhigung der Zinsmärkte gesorgt. Offensichtlich sieht die US-Notenbank keine Veranlassung die Leitzinsen schnell anzuheben. Auch seitens der EZB (Europäische Zentralbank) sind mögliche Zinsanhebungen zeitlich nach hinten verschoben worden. Ein möglicher Grund für steigende Anleihenkurse: Als Grund für die festen Anleihenkurse muss zur Zeit der Ölpreis herhalten. Der Zusammenhang ist folgendermaßen: Ein hoher Ölpreis drückt auf die Wachstumsraten der Wirtschaft. Wenn die Wirtschaft daher nur moderat wächst, dann ist dies ein gutes Umfeld für Anleihen. Wenn die Anleihenkurse gefallen anstatt gestiegen wären, hätten wir wahrscheinlich die selbe Erklärung - den Ölpreis. Der aktuell hohe Ölpreis führt zu Inflation. Inflation ist schlecht für Anleihenkurse, da die Anleger in realen Renditen denken. Die Renditen müssten daher steigen, die Anleihenkurse damit fallen. West Texas Int. Near Month FOB $/BBL 19/10/ Ölpreis in USD (linke Skala) US Inflation (rechte Skala) 1 Graphik: Ölpreis in USD (West Texas) vs. US Inflation per West Texas Int. Near Month FOB $/BBL US CPI- ALL URBAN SAMPLE: ALL ITEMS - ANNUAL INFLATION RATE N HOCH /10/04, TIEF /12/98, SCHLUSS /10/04 Source: DATASTREAM Wählen Sie die für Sie plausible Erklärung aus. Beide Erklärungen sind richtig und erläutern steigende oder fallende Anleihenkurse. > Oder Sie denken in anderen Dimensionen, nämlich wer kauft Anleihen - und aus welchem Grund? (siehe Seite 7) 5

6 Exkurs: Der Ölpreis und die Inflation in der EURO-Zone Eine Anmerkung: Der steigende Ölpreis wirkt auf die Inflation in USA und Euroland unterschiedlich, da sich der USD gegenüber dem EURO abgeschwächt hat. Der aktuelle Ölpreis von USD 55,- entspricht für Euroland aufgrund der USD-Schwäche nur EUR 35,- / Fass. Informationen dazu bietet die EZB auf ihrer Homepage Quelle: Europäische Zentralbank, Monatsheft Oktober 2004 Geringe Auswirkung der massiv höheren Energiekomponente auf den gesamt HVPI Quelle: Bloomberg EU Inflation gesamt EU Energiekomponente in Inflation Weiters ist zu beachten, dass Energiekosten nur einen Teil des gesamten Warenkorbes ausmachen, der zur Berechnung der Inflation herangezogen werden. EU Inflation ex Energie Die Graphik zeigt die Entwicklung der Kompone n- te Energie (schwarze Linie), die Inflation gesamt (grüne Linie) und die Inflation ex Energie (braune Linie). Man kann gut erkennen, dass der Einfluss der Energiepreise auf die Inflation in der EURO-Zone relativ gering ist. 6

7 Der Anleihen-Investor Institutionelle Investoren: Institutionelle Investoren (z.b. Versicherungen, Pensionskassen) haben zukünftige Verpflichtungen. Sie suchen daher nach Anlageformen mit kalkulierbaren Erträgen. Vor dem Rückgang der Aktienkurse waren Aktien in vielen Portfolios stark gewichtet. Viele Portfolio-Manager haben sich damit die Finger verbrannt und suchen für die Zukunft Anlagen, die vielleicht etwas weniger Ertrag, diesen aber sicher bringen (Präferenz für Sicherheit). Diese Anleger hätten nur allzu gerne Renditen von 5 % (deutsche Bund, 10 Jahre RLZ), um langfristig zu investieren. Private Investoren: Angesichts der niedrigen Zinsen und eines schwer kalkulierbaren Aktienmarktes sind private Anleger auch mit den aktuellen Renditen bei langlaufenden Staatsanleihen offe n- sichtlich hoch zufrieden. Wenn andere Anlagen gewählt werden, dann muss Garantie draufstehen. Nach einem so dramatischen Rückgang der Aktienkurse halten sich Privatanleger üblicherweise für Jahre vom Aktienmarkt fern (Präferenz für Sicherheit). Notenbanken: Die japanische und die chinesischen Notenbank haben bereits angekündigt zukünftig nicht nur US Treasuries sondern auch vermehrt EURO Staatsanleihen zu kaufen. Von dieser Seite sollte also Unterstützung zumindest für Euroland Anleihen zu erwarten sein. Fundamentale Analyse EURO Staatsanleihen - Fair Value 9,5 9,5 8,5 8,5 7,5 7,5 Fair Value vs. Rendite 10j. deutscher Bundesanleihen Fair Value vs. Rendite 10j. deutscher Bundesanleihen Regressionszeitraum 5 Jahre Regressionszeitraum 5 Jahre Die Fair Value Modelle der ERSTE-SPARINVEST zeigen zur Zeit eine Bewertung der deutschen Staatsanleihen nahe dem fairen Wert. 6,5 6,5 5,5 5,5 4, jährige Renditen Dt. Bund 4,5 Fair 10 Value - jährige Renditen Dt. Bund Fair Value 3,5 3, Quelle: ERSTE-SPARINVEST, Fair Value Modell per Oktober

8 Technische Analyse EURO Staatsanleihen - Trendfolge 118,00 118,00 116,00 116,00 114,00 114,00 112,00 112,00 110,00 110,00 Signal Signal BUND BUND exp kurz exp kurz exp lang exp lang par par 10,00 10,00 8,00 8,00 6,00 6,00 4,00 4,00 Die technischen Modelle der ERSTE-SPARINVEST zeigen zur Zeit sowohl für BUND (lange Laufzeit), BOBL (mittlere LZ) als auch SCHATZ (kurze LZ) auf long. 108,00 108,00 2,00 2,00 106,00 106,00 104,00 104,00 0,00 0,00-2,00-2,00 Quelle: ERSTE-SPARINVEST, technisches Modell per Oktober 2004 Empfehlung Die ERSTE-SPARINVEST nimmt hinsichtlich Staatsanleihen eine ganz klare Position ein: Die Qualität von Staatsanleihen kann durch nichts ersetzt werden Portfolios sollten im Anleihenbereich diversifiziert werden (Beimischung von Bank-, Hypotheken und Unternehmensanleihen) Wir favorisieren den EURO Anleihenmarkt (Risiken der USD Zinskurve und des USD) für EURO Investoren Natürlich können die Renditen für Staatsanleihen durchaus auch wieder steigen. Wir würden allerdings Positionen bereits bei einem EURO Renditeniveau von ca. 4,15 % (deutsche Staatsanleihen, 10 Jahre RLZ) aufbauen. Von einem nachhaltigen deutlichen Zinsanstieg gehen wir zur Zeit nicht aus. Dagegen spricht ganz klar das wirtschaftliche Umfeld in den Kernländern der Eurozone (z.b. Deutschland). Sollte der USD deutliche Schwäche zeigen, so könnten wir uns durchaus auch niedrigere Zinsen in Euroland vorstellen. 8

9 Zusammenfassung Die Rentenmärkte haben im laufenden Jahr 2004 stark geschwankt. Auch in Zukunft ist von Schwankungen in dieser Größenordnung auszugehen. Wir stehen dem EURO Anleihenmarkt sehr positiv gegenüber und empfehlen aufgrund der weiterhin steilen Zinskurve bei Renditen von 4,15 % bis 4,30 % Positionen in marktbreiten Fonds aufzubauen. Die Empfehlung der ERSTE-SPARINVEST für Euro-Renten mit längeren Laufzeiten lautet nach wie vor: Für Privatanleger: ESPA BOND COMBIRENT, ESPA BOND EURO-RENT Für institutionelle Anleger: PRORENT, SPARRENT Disclaimer Informationen zu den im Artikel genannten Fonds finden Sie: Homepage ERSTE-SPARINVEST Disclaimer: Diese Unterlage dient internen Zwecken. Keinesfalls sollen daraus irgendw elche Kauf - oder Verkaufsempfehlungen abgeleitet werden. Diese Präsentation ist ausschließlich für Ihren persönlichen Gebrauch und rein zu Informationszwecken erstellt worden. Jede Form der Kenntnisnahme, Veröffentlichung, Vervielfältigung oder Weitergabe des Inhalts durch nicht vorgesehene Adressaten ist unzulässig. Die Präsentation wurde nicht mit der Absicht erarbeitet, einen rechtlichen oder steuerlichen Rat zu geben. Wir haften nicht für die Vollständigkeit, die Zuverlässigkeit und die Genauigkeit des Materials, wie aller sonstigen Informationen, die dem Empfänger schriftlich, mündlich oder in sonstiger Weise übermittelt oder zugänglich gemacht werden. Die Richtigkeit der Daten, die aufgrund veröffentlichter Informationen in dieser Präsentation enthalten sind, wurde vorausgesetzt, aber nicht unabhängig überprüft. Der Inhalt dieser Präsentation ist nicht rechtsverbindlich, es sei denn, sie oder Teile davon werden schriftlich entsprechend bestätigt. Aussagen gegenüber dem Adressaten unterliegen den Regelungen des ggf. zugrundeliegenden Angebots bzw. Vertrages. Die in der Vergangenheit erzielte Performance lässt keine Prognosen auf zukünftige Erträge zu. Es kann nicht zugesichert werden, dass ein Portfolio die dargestellten Gewinne oder Verluste erzielen oder dass ein Portfolio denselben Grad an Genauigkeit früherer Projektionen erreichen wird. Im Gegensatz zu einer wirklichen Wertentwicklung beruhen Simulationen nicht auf tatsächlichen Transaktionen - es kommt Ihnen somit nur eine begrenzte Aussagekraft zu. Da Geschäfte nicht wirklich abgeschlossen werden, kann es nur zu einer unzureichenden Berücksichtigung des Einflusses bestimmter Marktfaktoren, wie etwa fehlender Liquidität kommen. Verantwortlich für den Inhalt Ansprechpartner für Informationen: (Abt. Sales) johann.griener@sparinvest.com ERSTE-SPARINVEST KAG 1010 Wien Habsburgergasse 1 a erste@sparinvest.com 9