Markteinschätzung Actieninvest Q2 2017

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1 Markteinschätzung Actieninvest Q Andy Schwyter, April 2017

2 Rahmenbedingungen Die US Aktien haben während dem Quartal neue Höchststände erklommen und sind nun schon ziemlich grosszügig bewertet. Das für das Gesamtjahr geschätzte Gewinnwachstum setzt Steuererleichterungen voraus. Die Frage ist, ob Präsident Trump das angekündigte Programm, von welchem noch keine Details bekannt sind, auch durchbringen kann. Die US Wirtschaft scheint sich im Aufschwung zu befinden. Allerdings gehen die Erwartungen für das BIP Wachstum im ersten Quartal stark auseinander (Schätzungen zwischen +1 und +3). Insgesamt dürfte das Wachstum im Q1 eher moderat ausfallen, während eine Beschleunigung für die zweite Jahreshälfte erwartet wird. Im Vorfeld der Brexit Verhandlungen präsentiert sich die konjunkturelle Lage in Europa relativ erfreulich. Erstmals seit 2007 ist das Wachstum für alle EU Länder positiv ausgefallen. Anhaltend hohe PMIs sprechen für ein weiteres Fortschreiten auf dem aktuellen Wachstumspfad. Politisch stehen im weiteren Verlauf dieses Jahres noch brisante Entscheide an, welche die weitere Richtung der Märkte bestimmen dürften. Vor dem 19. Parteitag, der im H2 stattfinden wird, sind weiterhin keine grossen Überraschungen aus China zu erwarten. Wachstumszahlen und vorlaufende Indikatoren sind durchwegs stabil. Die Rohstoffmärkte präsentieren sich uneinheitlich. Während beim Öl ein Ausbruch der Preise eher unwahrscheinlich ist, haben sich die Edelmetalle wieder gut erholt. Die politische Unsicherheit und die gestiegenen Inflationserwartungen lassen Gold attraktiv erscheinen. Erdöl wird durch die steigende Produktion in den USA negativ beeinflusst. Die grossen Schieferöl Reserven, welche relativ kostengünstig und schnell abgebaut werden können, verhindern einen nachhaltigen Anstieg der Preise. Industriemetalle profitieren von der Aussicht auf grosse Infrastrukturprojekte in den USA und das stabile chinesische Umfeld. 2

3 Ein sehr gutes Quartal für die globalen Märkte. Die US Märkte haben während des Quartals neue Höchststände erklommen während der Rest der Welt noch etwas hinterherhinkt. Rendite Q1 Rendite Q1 Rendite 2017 Rendite 2017 Americas Lokalwährung CHF Lokalwährung CHF DOW JONES INDUS. AVG % 2.9% 4.6% 2.9% S&P 500 INDEX % 3.8% 5.5% 3.8% NASDAQ COMPOSITE INDEX % 8.1% 9.8% 8.1% S&P/TSX COMPOSITE INDEX % 1.2% 1.7% 1.2% MEXICO IPC INDEX % 16.1% 6.4% 16.1% BRAZIL IBOVESPA INDEX % 10.7% 7.9% 10.7% EMEA Euro Stoxx 50 Pr % 6.1% 6.4% 6.1% FTSE 100 INDEX % 2.6% 2.5% 2.6% CAC 40 INDEX % 5.0% 5.4% 5.0% DAX INDEX % 6.9% 7.2% 6.9% IBEX 35 INDEX % 11.6% 11.9% 11.6% FTSE MIB INDEX % 6.2% 6.5% 6.2% AEX-Index % 6.6% 6.9% 6.6% OMX STOCKHOLM 30 INDEX % 4.5% 4.6% 4.5% SWISS MARKET INDEX % 5.3% 5.3% 5.3% Asia/Pacific NIKKEI % 2.3% -1.1% 2.3% HANG SENG INDEX % 7.7% 9.6% 7.7% CSI 300 INDEX % 3.8% 4.4% 3.8% S&P/ASX 200 INDEX % 7.7% 3.5% 7.7% 3

4 Q1 Renditen ausgewählter Märkte in CHF Weiterhin gute Performance der US Märkte. Der Optimismus der US Unternehmer hat sich stark erhöht und anstehende Steuererleichterungen treiben die Gewinnschätzungen nach oben (S&P % in CHF) Die Rohstoffe wurden von den wieder tieferen Ölpreisen belastet, während Metalle ein gutes Quartal hatten (Bloomberg Commodity Index -4.1% in CHF) Der DAX konnte vom sich aufhellenden Konjunkturklima in Europa profitieren (+6.9% in CHF) Auch der SMI (+5.3%) zeigt wieder Stärke und konnte von der Erholung in den Pharmawerten profitieren. Schwellenländeraktien profitierten vom durch die US entfachten globalen Optimismus und auch davon, dass der US Dollar nicht wie erwartet erstarkt ist (+9.5% in CHF) Trotz der anhaltenden Unsicherheit im US Gesundheitssektor konnten sich die US Biotech Titel wieder etwas erholen (+8.8% in CHF) 4

5 Anleihen blieben während dem ersten Quartal stabil. Die Inflationserwartungen in Europa und den USA haben sich wieder gemässigt. Der sinkende Ölpreis dürfte die Inflation weiterhin drücken und somit den Druck auf die Zinsen vermindern. 10 jährige Anleihenrenditen Schweiz, Deutschland & USA 5Y5Y Inflationswaps EUR und USD 5

6 Noch immer zeigen die vorlaufenden Indikatoren und die Einkaufsmanager Indizes nach oben. Die Arbeitslosigkeit ist weiterhin rückläufig, was mittelfristig zu inflationärem Druck führen wird. OECD Leading Indicators Einkaufsmanager Indizes Arbeitslosenquoten 6

7 Der Anstieg der Aktienpreise und die höheren Zinsen am langen Ende der Zinskurve haben die relative Attraktivität von Aktien leicht abgeschwächt. Jedoch ist die Überrendite von Aktien noch immer frappant, insbesondere in der Schweiz mit negativen Zinsen auf 10 Jahre. Differenz Dividendenrendite DAX und 10 jährige Anleihenrendite Deutschland Differenz Dividendenrendite SMI und 10 jährige Anleihenrendite Schweiz 7

8 Der Risikoappetit korrigiert von den Höchstständen am Anfang des Jahres, während einige der «Trump Trades» die Outperformance nun wieder zurückgeben. Insbesondere US Small Caps und der US Dollar lassen das Momentum vermissen. Quelle: Credit Suisse Quelle: Credit Suisse 8

9 Die Schere zwischen Soft Indicators (basierend auf Befragungen) und Hard Indicators (basierend auf Zahlungsströmen und Bestellungen) geht in den USA weiter auf. Das verbesserte Sentiment schlägt sich also noch nicht in erhöhter wirtschaftlicher Aktivität nieder. In Verbindung mit den erhöhten Bewertungen von US Aktien besteht die Gefahr von Rückschlägen. Die Schätzungen für 2017 schliessen schon die Wirkung von Steuererleichterungen mit ein. S&P 500 Index (SPX) - Income Statement Quelle: Kevin L. Kliesen, St. Louis Fed CY 2016 Current CY 2017 Est CY 2018 Est 12 Months Ending 12/30/ /31/ /30/ /30/2018 Income & Expenses per Share Sales 1' ' ' ' Growth (YoY) EBIT Margin % EBITDA Margin % Earnings Growth (YoY) Source: Bloomberg 9

10 Was seit längerem auffällt ist die hohe Bewertung von Small und Midcaps gegenüber Blue Chips. In der Schweiz ist der Trend im rechten Chart klar erkennbar. Auch global gesehen sind kleiner kapitalisierte Aktien mit erhöhten Bewertungsaufschlägen versehen. 10

11 Auf Sektorbasis sind die Banken hervorzuheben (Charts links), welche in Europa noch nicht teuer bewertet sind und eine relativ gesehen hohe Dividendenrendite abwerfen. Auch der Telekombereich (Charts rechts) bietet Chancen aufgrund der hohen Cash Flows, welche auch dem Aktionär vergütet werden. Ausserdem hat sich das Pricing wieder erholt und ist auf dem besten Stand seit 20 Jahren. Quelle: Credit Suisse Quelle: Credit Suisse 11

12 Autoverkäufe Weltweit sind weiterhin am wachsen. Erste Ermüdungserscheinungen in den USA, wo die Prognosen schon seit längerer Zeit von stagnierendem Wachstum ausgehen. US Autoabsatzzahlen Prognose Autoverkaufszahlen in einzelnen Ländern 12

13 Actieninvest Positionierung Wir sind dem Aktienmarkt gegenüber weiterhin positiv eingestellt, denken aber, dass die hohen Bewertungen in den USA eine Korrektur, welche sich auch in Europa widerspiegeln dürfte, immer wahrscheinlicher machen. Wir haben die Aktienquote leicht reduziert um Kaufgelegenheiten wahrnehmen zu können. Wir haben eine Position in europäischen Banken aufgebaut um von steigenden Zinsen und einem anziehenden Wirtschaftswachstum profitieren zu können. Aufgrund den anhaltenden Unsicherheit im Gesundheitsbereich haben wir unser Gewicht in grossen Pharma Aktien reduziert. Wir halten eine Cash Reserve um opportunistisch Chancen ergreifen zu können sollte der Aktienmarkt korrigieren oder die politische Situation sich unerwartet ändern. Im Rohstoffbereich bleiben wir weiterhin investiert. Auf aktuellen Rohstoffpreisen sind die Aktien von Rohstofffirmen moderat bewertet und bieten weiterhin Chancen. Anleihen bleiben in diesem Umfeld von weiterhin von geringer Attraktivität. 13