Kapitalmarkt: Herausforderungen 2007

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1 Kapitalmarkt: Herausforderungen 2007 Swisscanto Asset Management AG Thomas Härter, Chief Strategist Bern,

2 Inhaltsverzeichnis 1. Konjunkturaussichten 2. Anleihenmärkte und Währungen 3. Aktienmärkte 2

3 1. Konjunkturaussichten 3

4 Wirtschaft global Leading Indicators OECD Juli Oktober Dez 96 Jun 97 Dez 97 Jun 98 Dez 98 Jun 99 Dez 99 Jun 00 Dez 00 Jun 01 Dez 01 Jun 02 Dez 02 Jun 03 Dez 03 Jun 04 Dez 04 Jun 05 Dez 05 Jun 06 USA Japan Euroland UK Schweiz OECD

5 US-Zinsen: Steilheit der Kurve (10Yr 3 Mt) 4.00 YIELD CURVE USA 19/12/ BMUS10Y(RY)-ECUSD3M HIGH /5/04,LOW /12/00,LAST /12/06 Source: DATASTREAM 5

6 BIP-Prognosemodell USA Reales Wachstum ggü. Vorjahresquartal

7 BIP-Prognosemodell Schweiz Reales Wachstum ggü. Vorjahresquartal Modell zu pessimistisch

8 Margen: Lohnstückkosten und Rohstoffe 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 8 Apr 05 Dez 96 Apr 97 Aug 97 Dez 97 Apr 98 Aug 98 Dez 98 Apr 99 Aug 99 Dez 99 Apr 00 Aug 00 Dez 00 Apr 01 Aug 01 Dez 01 Apr 02 Aug 02 Dez 02 Apr 03 Aug 03 Dez 03 Apr 04 Aug 04 Dez 04 Aug 05 Dez 05 Apr 06 OECD Unit Labor Cost PPI CPI

9 Zusammenfassung Wirtschaft Spürbare Wirtschaftsabschwächung in den USA, welche sich mit 6 bis 9 Monaten Verzögerung gedämpft auf Europa auswirkt Europa profitiert überdurchschnittlich von guter Situation in Emerging Markets Aufgrund ausgleichender Sozialsysteme ist Amplitude grundsätzlich geringer als in USA Jedoch weiterhin starkes Wachstum in den Schwellenländern (China u.a. EMMA) Geringe Inflationsgefahr (rückläufige Energiepreise entlasten; hohe Arbeitslosenquoten in Europa dämpfen Lohninflation -> Lohnstückkostenanstieg unter Kontrolle) 9

10 2. Anleihenmärkte und Währungen 10

11 Zinserhöhungszyklus neigt sich dem Ende zu 7 Leitsätze der Zentralbanken USA UK Euroland CH 11

12 US-Realzinsen 10Yr und 3 Mt 10 Year Real Yield - USA 19/12/06 3 Month Real Yield - USA 19/12/ E033((BMUS10Y(RY)-USCPAN E033((ECUSD3M-USCPANNL)* -4 HIGH /11/94,LOW /1/01,LAST /11/06 Source: DATASTREAM HIGH /10/06,LOW /5/01,LAST /11/06 Source: DATASTREAM 12

13 USD Kreditmärkte Renditedifferenzen Ratingklassen vs. Regierungsanleihen USD-Anleihen in Basispunkten, August Dezember 2006 (Morgan Stanley) AAA AA A BBB

14 EUR Kreditmärkte Renditedifferenzen Ratingklassen vs Regierungsanleihen EUR-Anleihen in Basispunkten, August Dezember 2006 (Morgan Stanley) AAA AA A BBB

15 USD unterbewertet gegenüber EUR 1.50 PPPEURUSD 19/12/ PPPEURUSD EUR/USD HIGH /8/06,LOW /4/86,LAST /11/06 Source: DATASTREAM 15

16 JPY unterbewertet gegenüber EUR 260 PPPEURJPY 19/12/ PPPEURJPY EUR/JPY HIGH /12/81,LOW /11/06,LAST /11/06 Source: DATASTREAM 16

17 CHF unterbewertet gegenüber EUR 2.10 PPPEURCHF 19/12/ SWCP...F*1.0524/EMCP...F/1.182* PPPEURCHF HIGH /12/81,LOW /9/06,LAST /11/06 Source: DATASTREAM 17

18 Zusammenfassung Anleihen In Ländern mit flacher oder inverser Zinskurve sind Anlagen am kurzen Ende äusserst attraktiv (USA, UK); längere Laufzeiten bieten einen geringeren Wert Die Credit-Spreads sind sehr tief und durch gute Fundamentaldaten abgestützt. Diese verschlechtern sich jedoch langsam, weshalb derzeit keine aggressiven Kreditwetten mehr eingegangen werden sollten Der USD ist ggü. dem EUR unterbewertet & ggü. dem JPY überbewertet Der CHF ist ggü. dem EUR unterbewertet (keine aggressive Übergewichtung von EUR-Anleihen) Im Vergleich zu Aktien sind Anleihen teuer 18

19 3. Aktienmärkte: Die Zeit läuft ab 19

20 Bewertung MSCI Weltaktienindex mit IBES- Gewinnprognosen: 14% unterbewertet MSCI Welt und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung

21 Logarithmierte Gewinne und Trendgewinne des MSCI Weltaktienmarktes 3.6 Trendgewinne %.4 0.0% Gewinne pro Aktie % -40% Abweichung EPS von Trend-EPS in %

22 Stilisierter Vergleich 2002/2003 mit Ausgangslage Anfang 2007 Situation 2002/2003 Aktien gemessen an Fundamentaldaten 20% unterbewertet Gewinne auf depressiven Niveaus (20% zu tief) -> so schlecht, dass hohes Verbesserungspotenzial, hinsichtlich Fundamentaldaten Situation Anfang 2007 Aktien gemessen an Fundamentaldaten 20% unterbewertet Gewinne deutlich über Trendgewinnlinie; fundamentale Situation unatürlich gut -> Kaum Verbesserungspozential 22

23 Konservative Bewertung mit Trendgewinnen: MSCI Welt 6% überbewertet.6 MSCI World logarithmiert fairer Wert Unter-/Überbewertung in % (linke Skala)

24 Bewertung Weltaktienmarkt Gemessen an hervorragenden Fundamentaldaten (Gewinne, Cashflows) sind Aktien im Vergleich zu Anleihen weiterhin günstig bewertet Problematisch sind die guten Fundamentaldaten (so gut, dass es fast nicht mehr besser werden kann) Hohe Kursniveaus werden durch gute Fundamentaldaten gerechtfertigt Hohe Renditen werden durch eine schnelle und starke Verbesserung der Fundamentaldaten begründet 24

25 Bewertung MSCI Schweiz: 19% Unterbewertung MSCI Schweiz und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung

26 Bewertung MSCI Schweiz: 18% Unterbewertung 2000 MSCI Schweiz und faire Bewertung.4 Geschätzte Fehlbewertung

27 Bewertung S&P 500: 27% unterbewertet S&P 500 und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung

28 Bewertung MSCI Japan: 12% unterbewertet MSCI Japan und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung

29 Tiefe implizite Volatilität

30 Langfristige Gewinnerwartungen von Small Caps auf sehr hohen Niveaus (Beispiel US Aktien) 25% Small Large 20% 15% 13.5% 10% 10.3% 5% 0%

31 Stilanalyse: Klein- oder grosskapitalisiert? Global, per Preis/Buchwert Bewertungsdifferenz Large/Small rel. Kursentwicklung Large/Small Rel. Kursentwicklung

32 Zusammenfassung Aktienmärkte Aktien sind im Vergleich zu Anleihen günstig bewertet und nach wie vor erste Wahl Wo möglich Umsetzung durch Wandelanleihen, da impliziten Volatilitäten sehr tief sind Die Fundamentaldaten (Gewinne, Cashflows) sind so gut, dass es fast nicht mehr besser werden kann Bei einer Bewertung mittels Trendgewinnen sind Aktien deshalb schon leicht überbewertet Innerhalb der Aktienmärkte bevorzugen wir asiatische Aktien gegenüber japanischen Aktien Small Caps sind teuer; Large Caps historisch äusserst günstig bewertet 32

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