Angemessene Bewertung und optimaler Preis aus Verkäufersicht

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1 15. Bayerischer Mittelstandstag Angemessene Bewertung und optimaler Preis aus Verkäufersicht Prof. Dr. Christian Aders, ValueTrust Financial Advisors SE München,

2 Bewerten heißt vergleichen Bewertungssubjekt = Person oder Institution, für die eine Bewertung durchgeführt wird Bewertungsobjekt = Unternehmen, das bewertet wird Vergleichsobjekt = Alternative zum Bewertungsobjekt, repräsentiert durch Kalkulationszinsfuß oder Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen (z.b. KGV) Business Plan-Analyse Ausschüttungen Cashflows (CF) 2

3 Zukünftige Ausschüttungen bzw. Cashflows (CF) werden bewertet Preise zahlt man... Unternehmenswerte bekommt man CF 1 k - g UW CF m 1 DCF-Methode (Unternehmenswert) Multiplikator-Methode Fazit Im Mittelpunkt der Fundamentalbewertung steht die Suche nach Arbitrage- Möglichkeiten, d.h. von Unterbewertungen, wo Preis < Wert Multiplikator- und DCF-Methode sind miteinander verwoben: hinter jedem Multiplikator steht ein (impliziter) Kalkulationszinsfuß (k) Beides sind Methoden der fundamentalen Unternehmensbewertung 3

4 Unternehmensbewertung basiert auf dem Business Plan Planungsmodell Unendlichkeitsmodell = CF T+1 k g t t t t t Restwert Unternehmenswert =! > Wert (Anfangs-) Investition Kapitalgeber Summe Barwert Cashflows Fazit Die zukünftigen Zahlungsströme werden mit den Kapitalkosten (k) abgezinst; durch die Abzinsung wird der Wert zukünftiger Zahlungsströme in den Wert der Zahlungsströme am Bewertungsstichtag übersetzt Der Kapitalwert ist positiv (Wertsteigerung), wenn der Barwert der Cashflows (Wert) größer als der gezahlte (Einstands-)Preis ist 4

5 Unterschied von Unternehmens- und Eigenkapitalwert CF vor Zinsen CF nach Zinsen Nettofinanzverbindlichkeiten (Gesamt-) Unternehmenswert Eigenkapitalwert Fazit Nur zum Eigenkapitalwert können Anteile erworben werden Kaufpreisanpassungsmechanismen bestimmen, wie vom Unternehmenswert zum Kaufpreis für das Eigenkapital übergeleitet wird 5

6 Preise spiegeln unterschiedliche Wert-Erwartungen der beteiligten Parteien wider Erwartete Wertbeiträge Synergien Geschäftspolitik Synergien Geschäftspolitik Käuferwert = Wert > Preis Möglicher Transaktionspreis Stand alone (Beibehaltung der Geschäftspolitik) VERKÄUFER Stand alone KÄUFER Fazit Nur Kaufpreise, bei denen die Käufer nicht alle möglichen Wertbeiträge an die Verkäufer vorab bezahlen, schaffen auf der Käuferseite eine Wertsteigerung 6

7 In der Praxis ist die Unternehmensbewertung mit diversen Schwierigkeitskomplexen verbunden Subjektiv verschiedene Unternehmenswerte und Preiserwartungen Auswahl der angemessenen und kommunizierbaren Bewertungsmethoden Schwierigkeitskomplexe bei der Unternehmensbewertung Prognoseproblem Auswahl Vergleichsunternehmen, Zinssatz und Multiplikatoren 7

8 Bewertung im Mittelstand ist mit weiteren Fallstricken verbunden Trennung zwischen betrieblicher und privater Sphäre sowie Steuern Wertoptimaler, mehrjähriger Business Plan Einfluss der Eigentümer/ Verfügungsbeschränkungen/ Vertragliche Abfindungsregeln Fallstricke der Bewertung im Mittelstand Quantifizierung von Synergieeffekten Eingeschränkte Finanzierungsmöglichkeiten Einfluss der Unternehmensgröße 8

9 Aus Verkäufersicht sind Wertsteigerungsmaßnahmen im Vorfeld einer Transaktion durchzuführen und eine Statusanalyse vorzunehmen Optimierung der Cashflows zur Steigerung des Unternehmenswerts Umsatzwachstum Profitabilitätssteigerung Investitions-/ Working Capital Steuern, Recht, Finanzierung Akquisitionen Organisches Wachstum Minderung, Risiko und Größeneffekt Reduzierung der Kostenbasis Aussonderung aller Gesellschafter- Aktivitäten Etablierung externes Management Planung Investitionszyklus Verkauf nicht operativer Aktivitäten Optimierung Forderungen und Verbindlichkeiten aus LuL Operative Kassenhaltung Etablierung transaktionsfähiger Rechtsform Sicherung steuerlicher Verlustvorträge Aufnahme Fremdkapital zur Sicherung der Steuervorteile (zumindest in Planung) 9

10 Die Höhe der Kaufpreiserwartung variiert zwischen den einzelnen Käufergruppen und ist vom besten Käufer abhängig Management Wettbewerber Angrenzende Industrien Finanzinvestor Public Equity Motiv Betriebsfortführung Expansion/ Konsolidierung Diversifikation Wertsteigerung/ Fremdfinanzierung Kapitalanlage Kaufpreiserwartung Gering bis mittel Mittel bis hoch Mittel bis hoch Mittel Mittel Beteiligungsform Mgmt. Buy Out (MBO), Mgmt. Buy In (MBI) Akquisition, Fusion Akquisition, Fusion Leveraged Buy Out, Kapitalbeteiligung Börsengang (IPO) Beispiele Leitende Angestellte, Externe Manager Unternehmen aus gleicher Industrie Unternehmen aus angrenzender Industrie Private Equity, Family Offices Mittelständler mit Finanzierungsbedarf, Finanzinvestor (Exit) 10

11 Das richtige Timing beeinflusst die Höhe des Verkaufspreises maßgeblich Unternehmen Branche Ist das Unternehmen übergabefähig? Hat das Unternehmen bereits profitables Wachstum in der Vergangenheit bewiesen oder lässt es dies erwarten? Bestehen Synergien für den Käufer? Optimaler Verkaufszeitpunkt Existiert in der Branche großer strategischer Markthunger? Ist die Branche durch einen hohen Konsoldierungsdruck gekennzeichnet? Ist das gesamtwirtschaftliche Umfeld positiv? Gibt es günstige Bedingungen für Fremdkapital? Können attraktive Bewertungen bei vergleichbaren Transaktionen und/ oder an der Börse beobachtet werden? Gesamtwirtschaftliches Umfeld Höchste Bewertungen können erzielt werden, wenn der beste Käufer ein Unternehmen erwirbt, welches zum optimalen Verkaufszeitpunkt veräußert wird 11

12 Entdecken Sie unser einzigartiges Profil: ValueTrust Financial Advisors SE Theresienstraße München Prof. Dr. Christian Aders Vorstandsvorsitzender T: M: christian.aders@value-trust.com