Aktien-, Aktienindex- und Fondsgebundene Lebensversicherungen mit Garantie Neue Ansätze am Markt Dr. Jochen Ruß Hamburg, 27.04.2000 Helmholtzstraße 22 D-89081 Ulm phone +49 (0) 731/50-23556 fax +49 (0) 731/50-23585 email @mathematik.uni-ulm.de
Agenda Einführung Die AILV der Jahre 1997-1999 Neue Ansätze für Garantiepolicen Bilanzierung Produktbeispiele Die Variante Schuldschein Die Variante echter Fonds Weitere Aspekte Zusammenfassung April 2000 Garantiepolicen 2
Einführung Zunehmende Unsicherheit gesetzlicher Altersvorsorgesysteme Verstärkte Nachfrage nach privaten Altersvorsorgeinstrumenten April 2000 Garantiepolicen 3
Einführung Zunehmendes Interesse immer breiterer Bevölkerungsschichten an Aktien- und Fondsinvestments Von Publikumsfonds in Deutschland verwaltetes Vermögen hat sich von 1990 bis 1998 vervierfacht. Im internationalen Vergleich besteht immer noch Nachholbedarf. Wachstumsmarkt Fonds April 2000 Garantiepolicen 4
Einführung Die Antwort der Versicherer: FLV 18 16 Neugeschäftsanteil Fondspolicen 16,5 14 12 11,0 10 8 6 4 2,9 3,6 4,0 4,7 4,7 6,4 2 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 (e) Anzahl FLV-Anbieter in Deutschland 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3 4 5 6 7 111213 21 38 28 32 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 April 2000 Garantiepolicen 5
Einführung Probleme der FLV: Kunde trägt das komplette Anlagerisiko selbst Wunsch nach Sicherheit und Rentabilität Die Antwort der Banken Indexgebundene Garantieprodukte [ Börse mit Vollkasko ] Anleger wird an Entwicklung eines Aktienindex über den Partizipationssatz beteiligt bei gleichzeitig garantierter Kapitalerhaltung sehr erfolgreich kurze Laufzeiten (2-5 Jahre) meist gegen Einmalbeitrag Die Antwort der Versicherer AILV April 2000 Garantiepolicen 6
Die AILV - Produktgestaltung Erlebensfallleistung (nur Grundidee) Garantierte Mindestablaufleistung und Anbindung an einen Index In Schuldschein verbrieft Partizipationssatz gibt an, zu welchem Prozentsatz die NSB an Zuwächsen des Index partizipieren Zahlreiche Ausgestaltungen: Gewinnsicherung: keine, Cliquet ohne Wiederanlage, Cliquet mit Wiederanlage Garantie: pro Periode, additiv, best of two Weitere Features: Glättung, Exotic Options, Performance vs. Kursindex, Baskets, etc. April 2000 Garantiepolicen 7
Die AILV - Pricing Pricing erfolgt über Anpassung des Partizipationssatzes Pricing ist fair, wenn Barwert der NSB = Marktwert des Schuldscheins (bei t=0) Bestimmung dieses Marktwerts -> Optionspreistheorie Häufige Variante: Versteckte Kosten Sparbeitrag sehr hoch VU gibt Bank nicht die ganzen Sparbeiträge Bank berücksichtigt das beim Pricing und gibt dafür einen niedrigeren Partizipationssatz Abschlusskosten bei t=0 April 2000 Garantiepolicen 8
Die AILV - Pricing Mathematik beim Pricing (nur Grundidee) Unter gewissen Voraussetzungen an das Kapitalmarktmodell existiert ein Portfolio, das nur aus Geldanlage und Aktien besteht, und eine sog. selbstfinanzierende Handelsstrategie, die die Erlebensfallleistung nachbildet. Der Preis des Derivats bei t muss nun gleich dem Wert des Portfolios sein, ansonsten gibt es Arbitragemöglichkeiten. Die Handelsstrategie wird mathematisch durch eine stochastische partielle Differentialgleichung beschrieben. Der Wert des Portfolios ist folglich die Lösung einer derartigen Differentialgleichung. Diese Lösung kann man bestimmen, ohne die entsprechende Differentialgleichung zu lösen, da sie sich gleich dem Erwartungswert des diskontierten Payoffs ist, allerdings unter einem neuen Wahrscheinlichkeitsmaß. April 2000 Garantiepolicen 9
Die AILV - Pricing Partizipationssatz hängt ab von: Vom LVU beeinflussbar: Zugrundeliegender Index Kosten Versicherungsdauer Art der Indexanbindung Art der Garantiegewährung Höhe der Garantieverzinsung Vom LVU nicht beeinflussbar Zinsniveau Indexvolatilität April 2000 Garantiepolicen 10
Die AILV - Bilanzierung 54b VAG (2) Soweit Lebensversicherungsverträge Versicherungsleistungen direkt an einen Aktienindex oder an einen anderen als den in Absatz 1 genannten Bezugswert binden, ist für jede Anlageart ein Anlagestock zu bilden. Die Bestände dieser Anlagestöcke sind anzulegen in Anteilen, die den Bezugswert darstellen oder, sofern keine Anteile gebildet werden, in Vermögenswerten, die denjenigen Werten entsprechen auf denen der besondere Bezugswert beruht und die ausreichend sicher und veräußerbar sind. (3) 54a findet für die Bestände der in den Absätzen 1 und 2 genannten Anlagestöcke keine Anwendung. Schließen die in den Absätzen 1 und 2 genannten Versicherungsleistungen jedoch eine garantierte Mindestleistung ein, so ist auf die Anlagen, die zur Bedeckung der dafür erforderlichen zusätzlichen versicherungstechnischen Rückstellungen dienen, 54a anzuwenden. April 2000 Garantiepolicen 11
Die AILV - Bilanzierung 341d HGB Kapitalanlagen für Rechnung und Risiko von Inhabern von Lebensversicherungen, für die ein Anlagestock nach 54b VAG zu bilden ist, sind mit dem Zeitwert... zu bewerten. 2 DeckRV Bei Versicherungsverträgen mit Zinsgarantie, die auf deutsche Währung lauten, wird der Höchstzinssatz für die Berechnung der Deckungsrückstellungen auf vier von Hundert festgesetzt. April 2000 Garantiepolicen 12
Die AILV - Bilanzierung Die Deckungsrückstellung berechnet sich als Maximum aus (a) dem Teil der Kapitalanlage, der zur Bedeckung der Erlebensfallleistung dient. (b) der versicherungsmathematisch (mit konstantem Diskontsatz R 4%) prospektiv kalkulierten Rückstellung für die Garantiesumme G. Falls (b) > (a), so bezeichnet man die Differenz aus (b) - (a) als zusätzliche Deckungsrückstellungen. April 2000 Garantiepolicen 13
Die AILV - Bilanzierung Problematik Rückstellungen für einen Fall, der nie eintreten kann Folgt aus Anwendung von Gesetzestexten, die für AILV nicht geeignet sind Relativ hohes Risiko, da diese Rückstellungen zwar in Erwartung sehr niedrig sind aber perfekt korreliert! Idee VU spricht die Garantie nicht selbst aus! April 2000 Garantiepolicen 14
Neue Ansätze Triebfedern für neue Ansätze Bilanzierungsproblem hohe Volatilitäten - niedrige Zinsen Interesse an Themeninvestments starres, unflexibles Tranchenkonzept Spieltrieb des Investors Restriktionen Altersvorsorge ist ein Sicherheitsthema lange Laufzeit vs. Modethemen April 2000 Garantiepolicen 15
Neue Ansätze - Bilanzierung Bilanzierungsproblem entfällt, wenn Garantie nur durchgereicht wird auch für gewöhnliche AILV möglich April 2000 Garantiepolicen 16
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 1: Die Plain Vanilla FLV mit Garantie Wie AILV - aber Fonds spielt die Rolle des Index z.b. 5/12 mit Beitragsdepot Rückzahlung = max [Beitragssumme, x% Partizipation am Fonds] Konkret (9/99): Wenn als Fonds Verivaleur gewählt wird: Partizipationssatz= 65% Pricing: Genau wie AILV Anforderungen an Fonds: Offenlegung gewisser Daten. Auch Spezialfonds oder Dachfonds möglich. April 2000 Garantiepolicen 17
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 2: Auszahlplan Tauschgeschäft: Biete Zins, suche Beteiligung Ausgangspunkt: Niedrige Zinsen und hohe Volatilitäten Niedrige Partizipation Idee: Auszahlplan Verzicht auf Zinsgewinne in der Auszahlphase Erhöhung der Partizipation in der Ansparphase Konkret: Bei Ausschluss des Kapitalwahlrechts wird Beispiel 1 mit 100% (statt 65%) Partizipation angeboten Die entsprechende Summe bei Fälligkeit wird in 10 Jahresraten unverzinst ausbezahlt April 2000 Garantiepolicen 18
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 2: Auszahlplan Pricing: Das entsprechende Derivat wird wie üblich bewertet Partizipationssatz hängt ab von Volatilität des Fonds Zins Dauer der Auszahlphase Mindestgarantie in der Ansparphase April 2000 Garantiepolicen 19
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 3: 12+12 FLV Time dependent effective yield als Mittel gegen Storno und Beitragsfreistellung Ausgangspunkt: Kunden stellen beitragsfrei oder stornieren, wenn der Markt sich dreht Idee: Die letzten Jahre sind die fetten Jahre April 2000 Garantiepolicen 20
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 3: 12+12 FLV Funktionsweise 12 + 12 Jahre Laufzeit Laufende Beitragszahlung (jährlich oder monatlich) über die ersten 12 Jahre Rückzahlung in den nächsten 12 Jahren Jede Rückzahlung beträgt 120% der korrespondierenden Einzahlung Mit der letzten Rückzahlung erfolgt noch zusätzlich eine Summe, die sich als x% Partizipation an einem Fonds bezogen auf die bezahlten Prämien berechnet (VeriValeur: x=75%) Bei Beitragsstop entfallen die zu den nicht geleisteten Einzahlungen korrespondierenden Rückzahlungen. Dabei korrespondiert die letzte Einzahlung mit der ersten Rückzahlung, usw. April 2000 Garantiepolicen 21
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 3: 12+12 FLV Einzahlungen Jahr Nominal Auszahlungen Jahr Nominal 0 100 23 120 + Partizipation an Fonds 1 100 22 120 2 100 21 120 3 100 20 120 4 100 19 120 5 100 18 120 6 100 17 120 7 100 16 120 8 100 15 120 9 100 14 120 10 100 13 120 11 100 12 120 April 2000 Garantiepolicen 22
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 4: Himalaya - the best of the best Korrelation statt Volatilität Ausgangspunkt: Hohe Volatilität Idee: Kann man Korrelationen nutzen um die aus der Volatilität resultierende Verteuerung zu bezahlen Underlying Frei gestaltbares Portfolio aus Aktien z.b. Best of the World Basket aus Blue Chips Geringe Korrelation der Aktien ist entscheidend Anzahl der Aktien im Korb = Laufzeit * 2 April 2000 Garantiepolicen 23
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 4: Himalaya Funktionsweise Alle 6 Monate wird die Aktie mit der besten Performance seit Auflegung ermittelt Diese Performance wird gutgeschrieben Die entsprechende Aktie scheidet aus dem Korb aus usw. Rückzahlung Garantierte Rückzahlung von 100% der eingezahlten Beiträge Dazu x% Partizipation am Durchschnitt der gutgeschriebenen Renditen und jährlicher Kupon von y% (im Rahmen der FLV: y=0) April 2000 Garantiepolicen 24
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 4: Himalaya Konkretes Beispiel (Februar 2000) Laufzeit 8 Jahre (bei 12 Jahren erhöht sich die Partizipation) 100% Kapitalgarantie 75%-ige Beteiligung an der durchschnittlichen Performance eines Baskets von 16 Blue Chips 1.5% jährlicher Mindestkupon Unbegrenztes Gewinnpotential April 2000 Garantiepolicen 25
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 4: Himalaya Zur Vereinfachung: Korb aus 8 Aktien Fixierung (i) 1 2 3 4 5 6 7 8 Aktien (n) Aktie 1 dritte sechste Sechste vierte vierte Erste - - BEST OF 8 Aktie 2 sechste dritte Dritte fünfte erste - - - BEST OF 3 Aktie 3 fünfte erste - - - - - - BEST OF 6 BEST OF 5 BEST OF 4 BEST OF 1 Aktie 4 erste - - - - - - - BEST OF 7 Aktie 5 vierte siebente Zweite erste - - BEST OF 2 - - Aktie 6 zweite vierte Fünfte dritte zweite Dritte zweite erste Aktie 7 siebente zweite Erste - - - - - Aktie 8 achte fünfte Vierte zweite dritte Zweite erste - April 2000 Garantiepolicen 26
Neue Ansätze - Produkte HIMALAYA BOND (Back-Tes ting) 8 Years in Euro 100% Capital Guarantee Annual Fixed Coupon of 1.50% 75% Participation in the "Himalayan" rise of the portfolio Portfolio: Geographical Allocation Aegon Insurance Netherlands Spain Switz erland BMW Automobile Germany Netherlands BSCH Banking Spain Fr a nce Finla nd Carrefour Retail France Comit Banking Italy Edis on Utilities Italy Glaxo -We llc ome Pharmaceutical U-K U-K Heineken Consumer Goods Netherlands Germany Italy L'Ore al Consumer Goods France LVMH Luxury Goods France Nokia Telecom Equipment Finland 14% Novartis Pharmaceutical Switzerland HIMALAYA Ree d Intl. Editor U-K 12% Yield to Maturity Telecom Italia Telecom Italy Total Fina Oil & Gas Producer France 10% Vodafone Telecom U-K 8% Maturity 8 Years Number of Fixings 16 6% Riskfree Rate 8 Years (Euro) Frequency Half-Yearly Currency Euro 4% Participation Rate 75% Annual Fixed Coupon 1.50% 2% Average Annual Yield Recorded 9.01% Highest Annual Yield Recorded 13.05% Minimum Yield Recorded 6.10% Percentage above Riskfree Rate 100.00% Example: Should the 16 stocks in the basket show the same performance as between Nov. 2nd 1990 and Nov. 2 1998 would the bond have a yield to maturity of 11.52% (or a payoff of 239.23% (incl. annual coupon of 1.5%)) April 2000 Garantiepolicen 27 oct-96 janv-97 avr-97 juin-97 sept-97 déc-97 mars-98 juin-98 août-98 nov-98 févr-99 mai-99 juil-99
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 4: Himalaya Pricing: Partizipationssatz hängt ab von Zins Korrelation (schwache Korrelation erhöht Partizipation) Volatilität der einzelnen Aktien Einfluss der Volatilität geht in 2 Richtungen Hohe Volatilität erhöht die Wahrscheinlichkeit sowohl positiver als auch negativer Teilrenditen Sensitivität der Partizipation bezüglich Veränderungen der Volatilität ist somit sehr gering Stabilität (Tranchen) In Europa: 0,5 Mrd. Euro verkauft April 2000 Garantiepolicen 28
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 5: Altiplano Konditionierter CAP + Korrelation zur Volatilitätsreduktion Ausgangspunkt: Kann man dem Markt einen Teil der teuren Volatilität zurückgeben, und das in Form einer interessanten Produktvariante Underlying Frei gestaltbares Portfolio aus (z.b. 10) Aktien z.b. Best of the World Basket aus Blue Chips Geringe Korrelation der Aktien ist entscheidend April 2000 Garantiepolicen 29
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 5: Altiplano Funktionsweise (Februar 2000) Z.B. 5/12 Modell A: Wenn keine der 10 Aktien in den letzten 5 Jahren unter 60% des Kurses bei t=0 notiert: Rückzahlung von 300% der Beitragssumme B: Anderenfalls Gewöhnliche AILV, d.h. Kapitalgarantie 75% Beteiligung Asian End April 2000 Garantiepolicen 30 Share P rice 100% 60% Share P rice 100% 60% 7 Years Time 7 Years Time Share 1 Share 2 Share n Share 10 Share 1 Share 2 Share n Share 10
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 5: Altiplano Backtesting Jährliche Re ndite 15% 10% 5% 0% Risikoloser Zinssatz auf 12 Jahre Jan 88 Jan 91 Jan 94 Jan 97 Jan 00 April 2000 Garantiepolicen 31
Neue Ansätze - Produkte Beispiel 5: Altiplano Pricing - Partizipationssatz hängt ab von Zins Korrelation (schwache Korrelation erhöht Partizipation) Volatilität der einzelnen Aktien Einfluss der Volatilität geht in 2 Richtungen Hohe Volatilität verbilligt die Auszahlungsvariante A Hohe Volatilität verteuert die Auszahlungsvariante B Hohe Volatilität erhöht die Wahrscheinlichkeit für B Was, wenn B>A? Impliziter CAP (Verkauf von Volatilität) Jüngstes Produkt - in 3 Monaten in Europa 150 Mio. Euro verkauft April 2000 Garantiepolicen 32
Neue Ansätze - Produkte Exkurs: Everest - Ein Kapitalanlageprodukt Vola goes cupon Ausgangspunkt: Niedrige Zinsen, hohe Volatilität - kann man durch Verkauf von Volatilität einen (erwartungsgemäß) hohen Kupon generieren. Underlying Korb von (z.b. 20) Blue Chips (!) Abbey National Lafarge Adidas Lloyds TSB British Airways Marks & Spencer Canal Plus Philip Morris Canon Schlumberger CGU Valeo Citigroup Standard Chartered Dresdner Bank Thomson-CSF Peugeot Walt Disney KPN Xerox April 2000 Garantiepolicen 33
Neue Ansätze - Produkte Exkurs: Everest - Ein Kapitalanlageprodukt Funktionsweise Einmalbeitrag (Kapitalanlage der VU) 100% Kapitalgarantie Jährlicher Kupon in Höhe von 10% * x(t) Sei R(i,t) die Rendite der i-ten Aktie von Auflegung bis t Dann ist x(t) das arithmetische Mittel der beiden kleinsten Werte von R(i,t) Um den risikolosen Zins zu unterbieten, müssen jedes Jahr mindestens 2 Aktien rund 40% gegenüber dem Emissionstag verloren haben Kuponausfall nur im Falle von 2 Konkursfällen Backtesting über 10 Jahre kleinster erhaltener Kupon: 4,42% größter erhaltener Kupon: 14,64% Durchschnittlicher Kupon: 8,83% April 2000 Garantiepolicen 34
Neue Ansätze - Produkte Exkurs: Everest - Ein Kapitalanlageprodukt Everest Back-Testing auf 10 Jahre (Jan 1991-Jan 2000) 16,00% 14,00% Höhe des Kupons 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% Jährlicher Everest Kupon Risikoloser Zinsatz auf 10 Jahre 2,00% 0,00% Jan 91 Jan 92 Jan 93 Jan 94 Jan 95 Jan 96 Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 2000 Kupon-Zahltag In Niedrigzinsphase als Hochkupon-Produkt besonders interessant - in Europa 1,2 Mrd. Euro verkauft April 2000 Garantiepolicen 35
Neue Ansätze - echter Fonds Alle derartigen Produkte sind per se als Schuldschein konzipiert Jedes Produkt kann aber auch als echte Fondsgebundene Lebensversicherung angeboten werden April 2000 Garantiepolicen 36
Neue Ansätze - echter Fonds Grundidee Anteilseinheit kostet 100 DEM bei 5/12: Kunde kann 5 Jahre lang gleich viele Stücke zu 100 einkaufen Fonds wird so gemanagt, dass am Ende gerade das Auszahlungsmuster des Schuldscheins getroffen wird Jede Anteilseinheit, die bei Laufzeitende vom Kunden gehalten wird, berechtigt zum Erhalt des Auszahlungsprofils, bezogen auf 100 April 2000 Garantiepolicen 37
Neue Ansätze - echter Fonds Versicherungstechnik wie FLV Bank stellt täglichen Kurs des Fonds und garantiert liquiden Sekundärmarkt insbesondere kann auch die Risikoprämie technisch monatlich kalkuliert werden und aus dem Fondsguthaben entnommen werden Verwaltung problemlos auf jedem System möglich, das die FLV beherrscht April 2000 Garantiepolicen 38
Neue Ansätze - echter Fonds Der Fonds Luxemburg 4-5 Wochen zur Auflegung 2-3 Monate für Euro-Pass Ab 10-15 Mio. Euro kostengünstig möglich April 2000 Garantiepolicen 39
Neue Ansätze - echter Fonds Storno Nach der Beitragszahlungsdauer (BZD) problemlos möglich. Beitragsfreistellung oder Storno während der BZD Problem: Produktkalkulation berücksichtigt Recht des Kunden, alle Anteile zu 100 zu kaufen Pflicht des Kunden, die Anteile zu 100 abzunehmen Lösung: Marktwertanpassung bei Beitragsfreistellung oder Storno Beispiel: Jahresprämie = 100, BZD = 5 Jahre Storno oder Beitragsfreistellung bei 0<t<5 Rückkaufswert oder beitragsfreies Fondsguthaben = 5 * Fondskurs (t) - Barwert der ausstehenden Prämien April 2000 Garantiepolicen 40
Neue Ansätze - weitere Aspekte Das Tranchenkonzept Üblicherweise: Man verpflichtet sich der Investment Bank gegenüber, zu einem gewissen Stichtag ein gewisses Volumen derartiger Kapitalanlagen abzunehmen Neu (Grundidee - Details sind mit Bank zu klären): Man verpflichtet sich zur Abnahme innerhalb gewisser Grenzen (z.b. 5-20 Mio.) pro Monat, jederzeit kündbar Am Monatsletzten wird gemeldet, wie viel am nächsten ersten benötigt wird Konditionen sind garantiert, solange Zinsen in gewissem Intervall bleiben Das Intervall wird größer, wenn Versicherer sich an Risiko beteiligt April 2000 Garantiepolicen 41
Neue Ansätze - weitere Aspekte Kosten können wie bei der AILV im Pricing berücksichtigt werden alle konkreten FLV-Produktbeispiele beinhalten bereits marktübliche Kosten. 3,6% des Nominals im 1. Jahr und 0,6% in den nächsten 4 Jahren als Schuldschein 3,2% des Nominals im 1. Jahr und 0,4% in den nächsten 4 Jahren als echter Fonds April 2000 Garantiepolicen 42
Zusammenfassung Fondspolicen stellen den größten Wachstumsmarkt in der Lebensversicherung dar Fondspolicen mit Garantie bieten ein interessantes Risiko/Rendite-Profil Alle genannten Produkte sind tatsächliche Angebote der Société Générale Die Produkte sollen aufzeigen, was prinzipiell möglich ist Maßgeschneiderte Lösungen können entwickelt werden - Produktideen ändern sich mit Marktgegebenheiten The only limitation is your imagination! April 2000 Garantiepolicen 43