Short Leverage Certificate auf den US Treasury 10y Future Diverse Hebel Zürich, Januar 2010
Investment Case Ausufernde Staatsverschuldung wegen umfassender Konjunkturprogramme. Enormer Refinanzierungsbedarf des Staates führt zu einer Angebotsschwemme von Staatsanleihen. Teufelskreis: Der Schuldner USA verliert an Attraktivität aufgrund seines anwachsenden Schuldenberges, demzufolge dürfte die Nachfrage abnehmen. Gleichzeitig könnte die Nachfrage nach Staatspapieren infolge wieder ansteigender Risikobereitschaft der Investoren zurückgehen. Liquiditätsinfusionen und lockere Geldpolitik erhöhen künftige Inflationsgefahr. Überangebot von Staatsanleihen, Sorgen um die Schuldnerqualität der USA und steigende Inflationserwartungen könnten zu einem Preiszerfall bei Treasuries führen. 2
Ausufernde Staatsverschuldung Staatsverschuldung auf Rekordstand, Refinanzierungsbedarf weiterhin hoch. Historisch tiefe Renditen für Staatsanleihen. Renditen dürften in den nächsten Monaten wieder ansteigen. 14'000'000 US Staatsverschuldung (in Mio. $) 8% 10y Rendite US Staatsanleihen 12'000'000 7% 6% 10'000'000 5% 8'000'000 4% 6'000'000 3% 4'000'000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2% 2000 2001 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Quelle: Bloomberg 3
Expansive Geldpolitik verlangt umsichtige Exit-Strategie Extrem lockere Geldpolitik. Letztjährige Liquiditätsinfusionen zur Stützung des Finanzsystems. Angewachsene Geldmenge erhöht künftig den Inflationsdruck und verlangt eine angemessene Exit-Strategie. 7.00% Leitzinsen USA 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 2000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Quelle: Bloomberg 4
Fazit und Ausblick Enormer Refinanzierungsbedarf des Staates führt zu einer Angebotsschwemme von Staatsanleihen. Langfristige Zins- und Inflationserwartungen scheinen vor diesem Hintergrund zu tief. Bisher einwandfreie Schuldnerqualität der USA in Frage gestellt. Wer wird das riesige Angebot an neuen Staatspapieren in Zukunft absorbieren und zu welchem Preis? Viele Ökonomen stellen sich diese Frage und sprechen von einer neuen Blase. 5
Zitate Get out of Treasuries. They are very, very expensive. Mohamed A. El-Erian, CEO Pimco This is return-free risk Jim Grant, Bond Guru "It is hard to believe that after having blown up so many bubbles over the last couple of years, the FED manages to blow yet another bubble, this is the Treasury bond bubble. Marc Faber, Finanzmarktexperte 6
Produktdaten Basiswert: US 10y Treasury Future (TY1 Comdty) Emittentin: Bank Julius Bär & Co. AG, Zürich Rating: Moody s Aa3 Währung: USD Emissionspreis: USD 100.-- Hebelfaktor bei Emission: 10x Stop Loss Limite: USD 20.-- Laufzeit: 1 Jahr Valor: 10.916.144 Symbol: JFTRM Kotierung an der SIX Swiss Exchange 7
Anlegerprofil Das Produkt eignet sich für Anleger, die sinkende Preise für langjährige US Staatsanleihen resp. steigende Renditen erwarten. tradingorientiert sind. ein hohes Risikoprofil aufweisen. 8
Absicherung (Hedging) - Rechenbeispiel Annahmen: Ein Investor besitzt ein Obligationenportfolio mit Treasury Bonds im Wert von USD 1 Mio. mit einer Duration von 5.5 Der Kurs des Basiswertes liegt zu Beginn bei 115 Punkten, die Duration beträgt 6 Weitere Angaben: Kurs Leverage Certificate 100% Hebelfaktor (Leverage): 10 Die Zinskurve ist flach, demzufolge gibt es keine Rollkosten. Wieviele Zertifikate benötigt ein Anleger, um das oben genannte Obligationenportfolio abzusichern? (Wert Bondportfolio * Duration Bondportfolio) (Kurs Leverage Certificate * Kurs Basiswert * Duration Basiswert * Hebelfaktor) (1 000 000 * 5.5) (100% * 115 * 6 * 10) = 797 Zertifikate 9
Absicherung (Hedging) - Rechenbeispiel Berechnung der Wertveränderung des Basiswertes bei einer Zinsänderung von 10 Basispunkten: Kurs Basiswert * Zinsänderung * Duration Basiswert 100 = 115 * 0.10 * 6 100 = 0.69 Berechnung der Wertveränderung des Zertifikates bei einer Zinsänderung von 10 Basispunkten: Kursveränderung Basiswert * Hebelfaktor = 0.69 * 10 = 6.90 Berechnung der Wertveränderung des Portfolios bei einer Zinsänderung von 10 Basispunkten: Wert Bondportfolio * Zinsänderung * Duration Bondportfolio 100 1 000 000 * 0.10 * 5.5 = = - USD 5 500 100 Absicherung: Anzahl Zertifikate * Wertveränderung des Zertifikates = 797 * 6.90 = USD 5 500 Die Absicherung fungiert als Gegenposition und kompensiert Gewinne/Verluste des Bondportfolios. 10
Roll- und Haltekosten Beim vierteljährlichen Roll in den nächsten Future wird der aktuelle Future gekauft (um die Shortposition zu schliessen) und der darauffolgende Future wird verkauft (neue Shortposition wird eröffnet). Dabei fallen Rollkosten an, verursacht durch die Geld-Brief-Spanne der Futures. Weiter können Haltekosten ( cost of carry ) anfallen je steiler die Zinskurve, desto höher sind die Haltekosten. Momentan ist die Zinskurve steil. Der USD 10-Jahres Zins in 2 Monaten (Forwardpreis) ist aufgrund dieser Steilheit 9 Basispunkte höher als der Kassapreis (Spotpreis). Berücksichtigt man die Duration von 10 Jahren und den Hebelfaktor des Zertifikates, ergibt dies zurzeit folgende Haltekosten: 0.09% * 10 * 10 = 9% p.a.
Weitere Hebel-Produkte Short Leverage Certificates Basiswert: Swiss CONF Future (FB1 Comdty) Währung: CHF Emissionspreis: CHF 100.-- Hebelfaktor bei Emission: 10x Laufzeit: 1 Jahr Valor: 10.916.171 Symbol: JFCFM Basiswert: Bund Future (RX1 Comdty) Währung: EUR Emissionspreis: EUR 100.-- Hebelfaktor bei Emission: 10x Laufzeit: 1 Jahr Valor: 10.916.532 Symbol: JFFEM 12
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