Unternehmensnachrichten sino AG Kurs 20.2.2006 (10:02, Ffm.): EUR 26,91 Einschätzung: Kaufen ( Kaufen) Kursziel 12 Monate: EUR 33,00 (23,50) Branche: Bank Land: D ISIN: DE0005765507 Bloomberg: XTP Kurs aktuell: 26,91 Hoch Tief Kurs 52 Wo.: 29,50 8,30 Marktkap. (Mio. EUR): 47,18 Anzahl Aktien (in Mio.): 1,75 Gewinn je Aktie: (in EUR) 2003/04: 0,35 2004/05e: 0,81 2005/06e: 1,36 2006/07e: 1,53 Kurs-Gewinn-Verhältnis: 2004/05e: 33,3 2005/06e: 19,8 2006/07e: 17,6 Dividende: in EUR: in %: 2003/04: 0,38 - - - 2004/05e: 0,79 2,9% 2005/06e: 1,35 5,0% 2006/07e: 1,50 5,6% Tätigkeit Die sino AG ist ein Finanzdienstleistungsunternehmen, das sich im Bereich des beratungslosen Wertpapiergeschäfts auf Online Brokerage für das Marktsegment der sog. Heavy Trader spezialisiert hat. Anlagekriterien Unsere positive Sicht auf sino ist auch in den letzten Wochen nicht enttäuscht worden. Die Mitte Januar vorgelegten Zahlen zur wirtschaftlichen Entwicklung des Konzerns im ersten Quartal des laufenden Geschäftsjahres 2005/06 (30.9.) waren durch über den Erwartungen liegende Zuwächse gekennzeichnet. Insgesamt erreichte sino von Oktober bis Dezember 2005 ein operatives Ergebnis von 955 T, ein Plus von 161% im Vergleich zum entsprechenden Vorjahreszeitraum. Bei der Analyse ist zu beachten, dass im Quartalsabschluss der sino AG die Ausschüttung der Tochtergesellschaft tick-it GmbH für das letzte Geschäftsjahr in Höhe von 88 T verbucht worden ist. Unter Berücksichtigung dieser Ausschüttung beläuft sich das Vorsteuerergebnis der sino AG auf 1,043 Mio. bzw. 0,35 je Aktie. Ohne Berücksichtigung dieser Ausschüttung hat sich das Ergebnis je Aktie von 0,12 auf 0,30 erhöht. Mit 282.010 Trades im Berichtsquartal hat sino erneut einen neuen Rekordwert erreicht. Die Zahl der betreuten Depots betrug Ende 2005 466. Dies entspricht im Vergleich zum Vorquartal einem Plus von 6,2%. Für das Gesamtjahr 2005 errechnet sich damit ein Zuwachs von 47%. Auch die zuletzt vorgelegten Tradezahlen für Januar sind durch deutliche Zuwächse gekennzeichnet. Im Januar 2006 wurden nach Angaben der Gesellschaft 123.408 Orders abgewickelt, ein Anstieg von 52% gegenüber Dezember 2005 und eine Steigerung von 97% gegenüber dem Vorjahresmonat. Im Vergleich hierzu erhöhte sich der Aktienumsatz an allen deutschen Börsen laut der Orderbuchstatistik der Deutschen Börse nur um 58%. Die Zahl der betreuten Depots erhöhte sich in der Gruppe im Januar 2006 per Saldo um 9 auf 475. Im Januar 2006 startete die Gesellschaft über ihre Handelsplattform sino x_pro auch den Devisenhandel. Die Gebühren belaufen sich für den Kunden pro 100.000 USD auf 3,00 bei einem Cap je Order von 15,00. Die Margin beträgt intraday und overnight lediglich 3%. Der standardmäßige Spread beläuft sich beim Euro/Dollar Handel bis zum 28. Februar 2006 auf nur einen Tick. 1
Angesichts der zuletzt über den Erwartungen liegenden Geschäftsentwicklung hat das Management vor Wochenfrist seine eigene Gewinnerwartung für das laufende Geschäftsjahr nach oben angepasst und geht nunmehr davon aus, dass das zuvor prognostizierte Ergebnis für das Geschäftsjahr 2005/06 von 3,0 Mio. bis 3,3 Mio. deutlich übertroffen werden wird. sino geht nunmehr von einem Vorsteuerergebnis in Höhe von 3,7 Mio. bis 4,0 Mio. aus. Aufgrund der aktuellen Tradezahlen haben wir unsere Modelle angepasst und rechnen nun im Gesamtjahr mit einem Anstieg der Tradezahlen von 25,7%. Zuvor waren wir von einem Zuwachs um 15,0% ausgegangen. In die Gewinn- und Verlustrechnung übertragen führt dies nunmehr zu einem Ergebnis vor Steuern von 4,041 Mio. nach zuvor erwarteten 3,211 Mio.. Somit gehen wir davon aus, dass sino auch die nunmehr erhöhte Ergebnismesslatte für 2005/06 leicht übertreffen sollte. Der von uns erwartete Gewinn je Aktie für das laufende Geschäftsjahr beträgt nunmehr 1,36 (zuvor: 1,08 ). Da wir unverändert von einer fast vollständigen Ausschüttung ausgehen haben wir parallel unsere Dividendenerwartung für 2005/06 von bislang 1,05 auf nunmehr 1,35 erhöht. Auf dem aktuellen Kursniveau errechnet sich somit eine Dividendenrendite von 5,0%. Mit Blick auf das kommende Geschäftsjahr sind wir auf der einen Seite in unseren Basisannahmen etwas zurückhaltender, da wir die aktuellen Börsenumsätze aufgrund der derzeit sehr positiven Marktverfassung als sehr gut bezeichnen, uns jedoch nicht vorstellen können, dass dieses Niveau 2006/07 sogar noch übertroffen werden sollte. So rechnen wir für das kommende Geschäftsjahr mit einem Rückgang der Trades pro Kundendepot von 8% und einem um 3% rückläufigen Provisionserlös pro Trade. Auf der anderen Seite jedoch erwarten wir unverändert eine deutliche Zunahme der betreuten Depots auf 600. Insgesamt zeigt sich in unserem Modell, dass sich der Provisionsüberschuss von sino in 2006/07 weiter um 12% verbessern sollte. Als Vorsteuerergebnis erwarten wir dann ein Ergebnis vor Steuern von 4,544 Mio. (zuvor: 3,616 Mio. ). Dies führt zu einer Ergebniserwartung je Aktie von 1,53 (zuvor: 1,22 ) und einer Dividendenerwartung von 1,50 (zuvor: 1,20 ) bzw. einer Rendite von gut 5%. Fazit Heute verzeichnet sino vor allem vier Erlössäulen: Aktienhandel in Deutschland, Handel an internationalen Börsen, Futures- sowie Direkthandel. Diese Standbeine werden gegenwärtig wie z.b. mit dem Devisenhandel ergänzt. 2
Für die Unternehmensbewertung greifen wir unverändert zunächst auf einen Peer Group-Vergleich zurück und bewerten sino anhand von Nettoerlösen im Vergleich zu den börsennotierten comdirect bank, DAB und Boursorama. Insgesamt würde dieser Bewertungsansatz im aktuellen Kapitalmarktumfeld ein Kursziel für die sino- Aktie von gut 39 rechtfertigen. Aufgrund der im Vergleich zu den anderen Direktbanken deutlichen geringeren Größe der Gesellschaft sowie der Börsenliquidität der sino-aktie nehmen wir hier jedoch einen Abschlag auf den Fair Value von sino in Höhe von 15% vor. In der Vergangenheit hatten wir hier mit einem Abschlag von 30% gerechnet. Da sino jedoch über ein deutlich höheres Wachstum verfügt als die Wettbewerber haben wir diesen Abschlag nunmehr auf 15% reduziert. Dieser Bewertungsansatz führt uns aktuell zu einem Kursziel von 33,00 (zuvor: 23,50 ). Wir verplausibilisieren den Fair Value für die sino-aktie durch den Vergleich des KGV auf der Basis der Gewinnerwartungen für 2007. Die aktuellen Multiplikatoren lauten für Boursorama 21, für comdirect Bank 27 und für DAB Bank 24 (Quelle: JCF). Da das sino-kgv gegenwärtig 19 beträgt lässt sich auch aus diesem Bewertungsbaustein Aufholpotenzial für die sino-aktie ableiten. Angesichts der attraktiven Dividendenrendite bewerten wir sino zudem mit einem Dividend Discount-Modell. Unter der Prämisse auch einer künftigen Vollausschüttung und einer langfristigen Wachstumsrate des Gewinns von 2% errechnen wir hier einen Fair Value für die sino-aktie von 32,41. Insgesamt setzen wir für die Aktie ein neues Kursziel von 33,00. Bei Erreichen dieses Kursziels hätte die Aktie auf der Basis der Erwartungen für 2006/07 ein KGV von 21,5 und eine Dividendenrendite von 4,5%. Wir bekräftigen unsere Anlageempfehlung Kaufen. 3
Chart 30,00 27,50 Sino 25,00 22,50 20,00 17,50 15,00 12,50 Prime All Share 10,00 7,50 5,00 16.02.2005 08.04.2005 27.05.2005 15.07.2005 02.09.2005 21.10.2005 09.12.2005 30.01.2006 Termine Tradezahlen für Februar: 7. März 2006 Tradezahlen für März: 7. April 2006 Hauptversammlung: 2. Mai 2006 4
Disclosures Die Einstufung von Aktien beruht auf der Erwartung des/der Analysten hinsichtlich der Wertentwicklung der Aktie während eines Zeitraums von zwölf Monaten. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung Kaufen, dass die erwartete Wertentwicklung mindestens 10% ist. Halten bedeutet eine Kursbewegung in einer Bandbreite von 0% bis 10%. Verkaufen bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung negativ ist. Sofern nicht anders angegeben ist, beruhen genannte Kursziele entweder auf einer Discounted-Cash-flow-Bewertung oder auf einem Vergleich der Bewertungskennzahlen von Unternehmen, die der jeweilige Analyst für vergleichbar erachtet, oder auf einer Kombination dieser beiden Analysen. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Übersicht über unsere Empfehlungen für die Aktie in den vergangenen zwölf Monaten: Datum der Veröffentlichung Kurs bei Empfehlung Anlageurteil Kursziel 20.4.2005 9,80 Kaufen 12,00 5.9.2005 13,20 Kaufen 18,00 14.12.2005 19,00 Kaufen 23,50 Die Verteilung der Anlageempfehlungen in unserem Anlageuniversum stellt sich gegenwärtig wie folgt dar (Stand: 1.1.2006): Anlageurteil Basis: alle analysierten Werte Basis: Werte mit Investmentbankingbeziehungen Kaufen 33,6% 100,0% Halten 45,5% 0,0% Verkaufen 21,0% 0,0% Mögliche Interessenkonflikte können mit folgenden, in diesem Research-Report genannten Gesellschaften existieren. Gesellschaft Disclosure sino 12 1. Das Bankhaus Lampe und/oder eine Tochtergesellschaft halten eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals an dieser Gesellschaft. 2. Das Bankhaus Lampe und/oder eine Tochtergesellschaft handeln regelmäßig in Aktien dieser Gesellschaft. 3. Das Bankhaus Lampe und/oder eine Tochtergesellschaft halten an den Aktien dieser Gesellschaft eine Netto-Verkaufsposition in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals. 4. Das Bankhaus Lampe und/oder eine Tochtergesellschaft gehörten innerhalb der letzten fünf Jahre einem Konsortium an, das die analysierten Wertpapiere dieser Gesellschaft übernommen hat. 5. Innerhalb der letzten zwölf Monate haben das Bankhaus Lampe und/oder eine Tochtergesellschaft für diese Gesellschaft gegen Vergütung Dienstleistungen im Investment Banking oder Bankberatungsleistungen erbracht. 6. Das Bankhaus Lampe und/oder eine Tochtergesellschaft sind Marketmaker für Wertpapiere dieser Gesellschaft. 7. Das Bankhaus Lampe und/oder eine Tochtergesellschaft treten für diese Gesellschaft als Makler (Corporate Broker) auf. 8. Der Verfasser oder einer seiner Mitarbeiter halten unmittelbar Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate dieser Gesellschaft. 9. Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter des Bankhaus Lampe und/oder einer Tochtergesellschaft sind Mitglied im Vorstand/Aufsichtsrat dieser Gesellschaft. 10. Das Bankhaus Lampe und/oder eine Tochtergesellschaft erwarten bzw. streben in den nächsten drei Monaten Vergütungen von dieser Gesellschaft für Dienstleistungen im Investment Banking an. 11. Die Bewertungsaussagen in dieser Finanzanalyse sind vor der Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht und danach geändert worden. 12. Diese Studie ist in fremdem Auftrag entgeltlich erstellt worden. Zuständige Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt Haftungserklärung Die Angaben in dieser Studie basieren auf öffentlichen Informationsquellen, die wir als zuverlässig erachten. Wir können jedoch keine Gewähr für die Angaben, deren Vollständigkeit und Genauigkeit übernehmen. Alle Meinungen und Bewertungen geben die aktuelle Einschätzung des Verfassers bzw. der Verfasser zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wieder und können ohne vorherige Ankündigung jederzeit geändert werden. Die Veröffentlichung dient ausschließlich Informationszwecken. Die Inhalte sind nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren zu verstehen. Ob die in dieser Studie enthaltene Anlageempfehlung für Sie im Hinblick auf Ihre Anlageziele und finanziellen Verhältnisse geeignet ist, sollten Sie vor einer konkreten Anlageentscheidung mit dem Anlageberater Ihrer Bank klären. Diese Veröffentlichung richtet sich nur an Personen, die in der Bundesrepublik Deutschland ihren dauerhaften Wohnsitz haben. Sie richtet sich ausdrücklich nicht an Personen in Ländern/Jurisdiktionen, in denen die Veröffentlichung dieser Informationen oder der Vertrieb der in dieser Studie analysierten Wertpapiere verboten ist. Personen, die solchen Beschränkungen etwa im Hinblick auf ihren Wohnsitz, ihre Nationalität oder andere Gründe unterliegen, dürfen diese Information nicht nutzen. Weder diese Veröffentlichung noch eine Kopie dieser Veröffentlichung, auch nicht auszugsweise, darf ohne vorherige schriftliche Erlaubnis der Bankhaus Lampe KG an unberechtigte Personen oder Unternehmen verteilt oder übermittelt werden. 20. Februar 2006 Christoph Schlienkamp, Investmentanalyst DVFA Tel.: 0211/4952-311 Fax: -494 christoph.schlienkamp@lampebank.de 5