Corporate Bonds. zweiwöchentlich, Ausgabe 22/ Oktober Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

Transkript

1 Corporate Bond Investor Corporate Bonds zweiwöchentlich, Ausgabe 22/ Oktober 214 Zuletzt solide Entwicklung der Credit-Märkte Spekulationen um Käufe von Unternehmensanleihen durch die EZB Primärmarktaktivität derzeit sehr gering Spread 2 5J 5J 2 W 1 M Hoch Tief Non-Fin. IG Index Senior Fin. Index Nachr. Fin. Index HY Index Sektoren Grundstoffe Konsumgüter Investitionsgüter Retail Energie Medien Telekomm Versorger Option Adjusted Spread (in BP) 2 Schlusskurs per: 29. Oktober 214 Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/ Raiffeisen RESEARCH Spreadprognosen 1 akt. 2 Q4 14e Q1 15f Non-Financial IG Financial Senior Fin. Subordinated High-Yield Option Adjusted Spread (in BP) 2 Schlusskurs per: 29. Oktober 214 Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/ Raiffeisen RESEARCH Performance (Total Return) seit akt. 5 Jahre Jahresanfang Quartal p.a. IT 11,94%,38% 5,49% Versorger 8,42%,32% 6,65% Telekom. 8,39%,35% 6,27% Staatsanleihen 8,25%,38% 5,15% Konsumgüter 7,64%,25% 5,72% IG Non-Fin. 7,56%,24% 6,13% Medien 7,47%,3% 6,37% Energie 6,93%,17% 6,26% Grundstoffe 6,79%,26% 5,67% Retail 6,74% -,16% 5,83% Financials 6,32%,28% 5,94% Investitionsgüter 6,22%,26% 5,75% Financials Senior 5,84%,18% 5,48% High-Yield 4,42%,19% 1,39% Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/ Raiffeisen RESEARCH In den vergangenen beiden Wochen war an den Credit-Märkten, allen voran im High-Yield Segment eine deutliche Erholung zu beobachten. Als wesentliche Treiber für diese positive Entwicklung fungieren unserer Einschätzung nach neben Spekulationen um mögliche Käufe von Unternehmensanleihen durch die EZB auch technische Faktoren. Die Veröffentlichung der Ergebnisse des Banken-Stresstests der EZB (AQR) hat in den ersten Stunden der laufenden Handelswoche zu moderaten Spreadeinengungen beigetragen, die allerdings im Tagesverlauf großteils wieder rückgängig gemacht wurden. Das technische Bild, also die Angebots- und Nachfragesituation, hat sich seit dem Sommer insbesondere für EUR HY Unternehmensanleihen deutlich aufgehellt. So ist das Angebot aufgrund eines massiven Rückgangs der Primärmarktaktivität das Emissionsvolumen von Non-Financial EUR HY Anleihen in den vergangenen vier Wochen beläuft sich auf überschaubare EUR 1,6 Mrd. deutlich reduziert. Gleichzeitig stabilisiert sich auch die seit Juli deutlich negative Entwicklung der EUR HY Fund Flows. So wurden in Europa nach sieben Wochen mit Abflüssen zuletzt leichte Zuflüsse verzeichnet. Es sei hier noch anzumerken, dass auch in den drei zuvorgehenden Jahren in den Sommermonaten Fondsabflüsse zu beobachten waren, womit von einer gewissen Saisonalität gesprochen werden kann. Allerdings fielen die Abflüsse im laufenden Jahr mit ca. EUR 21 Mrd. bzw. knapp 1 % des verwalteten Vermögens seit Mitte Juli deutlich stärker aus. Da die Renditen von EUR Staatsanleihen bester Bonität in den vergangenen Monaten den Abwärtstrend der letzten Jahre fortgesetzt haben, hat die Korrektur bei Unternehmensanleihen zu einer signifikanten Zunahme der relativen Attraktivität beigetragen. So beläuft sich derzeit der Anteil der Risikoprämie an der Rendite von Unternehmensanleihen auf 73 % (IG) bzw. 96 % (HY), was im aktuellen Umfeld wieder zu einer erhöhten Nachfrage führen sollte. Die gestrige Emission der EUR 5 Mio. Nestle Anleihe (7J, Aa2/AA) deutet unserer Einschätzung nach bereits auf ein unausgewogenes Verhältnis von Angebot und Nachfrage hin. So fiel das finale Pricing mit Mid-Swap +13 BP ungewöhnlich weit unter ersten Spreadindikation von Mid-Swap +2/25 BP aus. Zusätzlich zu den technischen Faktoren werden die Credit-Märkte unserer Meinung nach derzeit insbesondere durch Spekulationen um Käufe von Unternehmensanleihen durch die EZB gestützt. So könnte die EZB Spekulationen zufolge bereits Anfang 215 neben Covered Bonds und ABS auch Unternehmensanleihen erwerben. Auch wenn dies durch die EZB dementiert wurde, so sind aufgrund des massiven Einflusses auf die Credit-Märkte bereits vage Spekulationen ausreichend um den Markt zu beeinflussen. Etwas mehr Klarheit in Bezug auf die weiteren geldpolitischen Maßnahmen ist bei der EZB Sitzung kommenden Donnerstag zu erwarten. In den vergangenen Monaten haben die Credit-Märkte tendenziell positiv auf die EZB Sitzungen reagiert, wobei wir auch diesmal von einer positiven Reaktion ausgehen. Finanzanalyst: Igor Kovacic Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1

2 Aktuelle Non-Financial-Neuemissionen ISIN Name Kupon (%) Volumen (EUR Mio.) Rendite (%) Emissionsdatum Emissionsspread (BP)* Rating Fälligkeit XS Nestle Finance International Ltd,75 5,82 13 n.r./n.r XS Hutchison Whampoa Finance CI Ltd 1, ,38 68 A3/n.r BE Infrax CVBA 2, ,49 11 n.r./n.r DEA13R8M3 METRO AG 1, ,51 75 Baa3/BBB XS Schaeffler Holding Finance BV 5, ,24 k.a. B1/B XS Airbus Group Finance BV 2, ,1 7 A2/A XS Snam SpA 1,5 5 1,5 78 Baa1/BBB Kurs per: 3. Oktober 214, 9:29 (MEZ); *Emissions-Spread über Mid-Swap Aktuelle Financial-Neuemissionen (ausgewählte Fixkupon-Anleihen und FRNs) Emissionsdatum ISIN Name Kupon (%) Vol. (EUR Mio.) Rendite (%) Emissionsspread (BP) Rating Fälligkeit Kapitalrang* XS Raiffeisenbank AS,75 5,79 MS+32 BP n.r./n.r CB XS Bank of Nova Scotia/The, ,23 MS-4 BP Aaa/n.r CB XS Toronto-Dominion Bank/The,75 1.,77 MS+5 BP Aaa/n.r CB XS LeasePlan Corp NV,539 75,54 k.a. Baa2/BBB SR XS Goldman Sachs Group Inc/The, ,8 k.a. Baa1/A SR XS Citigroup Inc 1, ,38 MS+75 BP Baa2/A SR FR BPCE SA,295 5,31 k.a. n.r./n.r SR XS Caisse Centrale Desjardins,375 1.,49 MS+2 BP Aaa/n.r CB Kurs per: 3. Oktober 214, 9:2 (MEZ); * SR: Senior, LT2: Lower Tier 2, UT2: Upper Tier 2, T1: Tier 1, CB: Covered Ratingänderungen Datum Name Agentur Ratingaktion von auf Rating (Ausblick) Raiffeisen Bank SA Moody's Ausblick stabil B1/BB (stabil / stabil) VTB Bank OJSC Moody's Ausblick stabil A3/A- (neg. / stabil) Petrobras International Finance Co SA Moody's Ausblick pos. Ba1/BB+ (pos. / pos.) Petroleo Brasileiro SA Moody's Ausblick pos. Ba1/BB+ (pos. / pos.) Project Sunshine IV Pty Ltd Moody's Ausblick stabil Baa1/BBB+ (stabil / stabil) Western High-Speed Diameter JSC Moody's Ausblick stabil Baa1/BBB+ (stabil / stabil) Verbund AG S&P Ratingherabstufung A- BBB+ n.r./bbb+ (neg. / stabil) WGL Holdings Inc Moody's Ratingheraufstufung BBB BBB+ Baa1/BBB+ (stabil / stabil) Republic of Cyprus S&P Ratinghinabstufung BBB BBB- Baa3/BBB- (n.a. / neg.) IDS Acquisition Corp S&P Ausblick neg. n.r./b (n.a. / neg.) FortisAlberta Inc S&P Ausblick neg. n.r./a (neg. / neg.) Promsvyazbank OJSC Moody's Ratingheraufstufung BBB BBB+ Baa1/BBB+ (stabil / stabil) Tucson Electric Power Co S&P Ratinghinabstufung A- BBB+ Baa1/BBB+ (neg. / stabil) Liberty Financial Ltd S&P Ausblick pos. Ba2/BB (pos. / pos.) 2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

3 Credit - Kompakt Spreadindizes (in Basispunkten) Jahres Höchst- und Tiefststände aktuell* Hoch Tief Prognose Rendite deutsche Staatsanleihe (in %) Q4 14e Q1 15f 2 Jahre -,4 1,99 -,94 -,1 -,1 5 Jahre,175 2,812,96,2,3 1 Jahre,897 3,489,755 1, 1,2 *Kurs per: 3. Oktober 214, 9:29 (MEZ) 45 5 Okt.9 Okt.1 Okt.11 Okt.12 Okt.13 Okt.14 Investmentgrade Non-Financial Index High-Yield Index (r. S.) Spreads 1 Spread 2 Veränd. 2 Wochen Veränd. 1 Monat 5J Hoch 5J Tief Rating AAA AA A Option Adjusted Spread 2 Kurs per: 3. Oktober 214, 9:2 (MEZ) Spreadverlauf vs. VDAX Aktienmarkt vs. Investmentgrade 25 6 % % % % 5 % Okt.9 Okt.1 Okt.11 Okt.12 Okt.13 Okt.14 Investmentgrade Non-Financial Index (in BP) VDAX New (r. S.) 8 3. Okt.9 Okt.1 Okt.11 Okt.12 Okt.13 Okt.14 Investmentgrade Index (in BP) DJ STOXX 5 (inv., r. S.)* * Indexstand Aktuelles Renditenniveau nach Ratingklasse Aktuelles Renditenniveau nach Sektoren (IG) CCC und geringer 9,63% B 5,54% High-Yield 4,35% BB-B 3,73% BB 2,87% BBB 1,42% AAA 1,33% IG Non-Fin. 1,24% A 1,5% AA,95% % 2% 4% 6% 8% 1% 12% 14% High-Yield 4,35% Energie 1,63% Retail 1,37% IT 1,33% Versorger 1,3% Telekom. 1,28% IG Non-Fin. 1,24% Financials 1,24% Grundstoffe 1,2% Medien 1,15% Investitionsgüter 1,13% Konsumgüter 1,12% Financials Senior,9% Staatsanleihen,59% % 2% 4% 6% Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3

4 Performance nach Ratingklasse 6,9% AAA 12,86% 5,83% AA 8,37% A 5,56% 7,73% IG Non-Fin. 6,13% 7,56% BBB 6,66% 7,24% BB 6,7% 1,61% BB-B 5,27% 1,49% High-Yield 4,42% 1,39% B 3,57% 1,48% CCC und geringer,95% 14,38% % 5% 1% 15% 2% Historische Renditeentwicklung (in %) Okt. 9 Okt. 1 Okt. 11 Okt. 12 Okt. 13 Okt Jahres Total return p.a. Total return seit Jahresanfang Investmentgrade Non-Financial Index High-Yield Index Eventkalender Unternehmen Datum Ereignis Banco Popular Espanol SA Q 3 BNP Paribas SA Q 3 Logwin AG Q 3 Bayerische Motoren Werke AG Q 3 Continental AG Q 3 Koninklijke DSM NV Q 3 Imperial Tobacco Group PLC /14 Fresenius Medical Care AG & Co KGaA Q 3 ING Groep NV Q 3 Lafarge SA Q 3 Toyota Motor Corp H 1 Metsa Board OYJ Q 3 Siemens AG /14 HeidelbergCement AG Q 3 Credit Agricole SA Q 3 Societe Generale SA Q 3 itraxx Europe* Prämie in BP Serie 12 Serie 13 Serie 14 Serie 15 Serie 16 4 Okt.9 Okt.1 Okt.11 Okt.12 Okt.13 Okt.14 * itraxx Benchmark Generic-Index itraxx Europe ist der Benchmark-Index, bestehend aus 125 Unternehmen basierend auf Credit Default Swaps. Die Serie 22 ist die aktuell gehandelte Serie. Serie 17 Serie 18 Serie 19 Serie 2 Serie 21 itraxx Serie 22 - Performer der letzten beiden Wochen* Sektor Aktueller CDS 1 Veränd. 2 Wochen itraxx Generic Veränd. 1 Monat Top Volvo AB Zyklischer Konsum UniCredit SpA Bank/Versicherung Suedzucker AG Nicht zyklischer Konsum Telefonica SA Telekommunikation METRO AG Nicht zyklischer Konsum Flop Tesco PLC Nicht zyklischer Konsum STMicroelectronics NV IT Danone SA Nicht zyklischer Konsum Nestle SA Nicht zyklischer Konsum 25 3 Accor SA Zyklischer Konsum Kurs per: 3. Oktober 214, 9:29 (MEZ); *Die Spreadveränderung basiert auf den 5 Jahres CDS, negative Werte bedeuten Spreadeinengung, positive Werte bedeuten Spreadausweitung. Der Käufer eines Credit Default Swaps erwirbt das Recht, bei Eintreten eines Zahlungsausfalls die Anleihe zum Nennwert anzudienen bzw. die Ausgleichszahlung einzufordern. 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

5 Corporate Bonds Financial Kompakt itraxx Indizes (Prämie in BP)* Spreadindizes (in Basispunkten) Okt.9 Okt.1 Okt.11 Okt Okt.14 Okt Okt.9 Investmentgrade Non-Financial Index Senior Financials Nachrangige Financials (r. S.) Okt.1 Okt.11 Okt.12 itraxx Financial Subordinated Okt.13 Okt.14 itraxx Financial Senior * itraxx Generic-Indizes itraxx Financial Subordinated und itraxx Financial Senior sind Indizes bestehend aus jeweils 25 Financials basierend auf Credit Default Swaps. Performance nach Sektoren Rendite 8,14% 8,27% Versicherungen 5,15% Staatsanleihen 8,25% 7,97% 8,2% Nachr. Financials 6,13% IG Non-Fin. 5,94% IG Fin. Banken 5,67% Fin. & Investm. 6,3% % 3% 5 Jahres Total return p.a. 6% Versicherungen 6,11% 6,% 9% 12% 1,24% Banken 1,13% Fin. & Investm.,91% Sen. Financials,9% Staatsanleihen,59% % 2% 3% 4% Financials nach Kapitalrang (Spread in BP) Okt.12 1% 5 Okt.11 1,24% IG Fin. Total return seit Jahresanfang Aktienmarkt vs. Investmentgrade Okt.1 1,62% 5,84% Okt.9 2,17% Brokerage 6,32% 5,48% Sen. Financials 2,32% IG Non-Fin. 7,56% 6,51% 6,86% Brokerage Nachr. Financials Okt Okt.14 Investmentgrade Financial Index* DJ STOXX 5 (inv., r. S.)** * Spread in BP ** Indexstand Okt.9 Tier 1 Okt.1 Okt.11 Upper Tier 2 Okt.12 Senior Okt.13 Okt.14 Lower Tier 2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5

6 Risikohinweise und Aufklärungen Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, ist verfügbar unter: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. 48f (5) und (6) BörseG): 6 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

7 Disclaimer Corporate Bonds Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Behörde: Österreichische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA) Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers, einer Veranlagung oder eines sonstigen Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, einer Veranlagung oder von Finanzprodukten kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieser Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine USamerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 36, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 7

8 Impressum, Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 13 Wien Postanschrift: 11 Wien, Postfach 5, Telefon: , Fax: Firmenbuchnummer: FN m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-13 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-13 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH GmbH; Am Stadtpark 9, A-13 Wien Editor: Manuel Schreiber Ansprechpartner Global Head of Research: Peter Brezinschek (1517) Research Sales: Werner Weingraber (5975) Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber (577), Elena Romanova (1378) Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen: Valentin Hofstätter (Leitung, 1685), Jörg Angelé (1687), Eva Bauer (5644), Gunter Deuber (577), Wolfgang Ernst (15), Stephan Imre (6757), Lydia Kranner (169), Matthias Reith (6741), Andreas Schwabe (1389), Gintaras Shlizhyus (1343), Gottfried Steindl (1523), Martin Stelzeneder (1614) Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, 1652), Michael Ballauf (294), Jörg Bayer (199), Igor Kovacic (6732), Martin Kutny (213), Peter Onofrej (249), Manuel Schreiber (3533), Lubica Sikova (2139), Jürgen Walter (5932) Aktienmarktanalyse: Helge Rechberger (Leitung, 1533), Aaron Alber (1513), Connie Gaisbauer (2178), Christian Hinterwallner (1633), Jörn Lange (5934), Hannes Loacker (1885), Johannes Mattner (1463), Christine Nowak (1625), Leopold Salcher (2176), Andreas Schiller (1358), Christoph Vahs (5889) Quant Research/Emerging Markets: Veronika Lammer (Leitung, 3741), Björn Chyba (8161), Judith Galter (132), Dagmar König (817), Andreas Mannsparth (8133), Manuel Schuster (1529), Stefan Theußl (1593) Technische Analyse Stefan Memmer (1421), Robert Schittler (1537) Publikationen, Layout Birgit Bachhofner (3518), Kathrin Rauchlatner (1518) 8