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1 76 ILLUSTRATION: CARLO GIAMBARRESI WirtschaftsWoche 42/ andelsblatt Gmb. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an

2 wiwo.de/finanzen 77 Nur die Besten bieten noch gute Rendite LEBENSVERSICERUNG : Im Niedrigzinsumfeld ist Kapitalstärke wichtiger denn je. Die 20. Auflage unseres großen Ratings zeigt, welche Anbieter damit punkten. Im Oktober 997 heiratete Noch-nicht- Bundeskanzler Gerhard Schröder die Journalistin Doris Köpf, der Bund verkaufte seine letzten Lufthansa-Aktien, die Asienkrise ließ den Dax abstürzen und die WirtschaftsWoche veröffentlichte ein neuartiges Lebensversicherungs-Rating (Ausgabe 43/997). Entwickelt hatte es der Finanzwissenschaftler Jörg Finsinger. Er ärgerte sich, dass andere Bewertungen mit willkürlicher Gewichtung und irrationalen Wertungen Produkt- und Unternehmensvergleich vermischten, sodass Kunden daraus kaum Rückschlüsse ziehen konnten. Der Ansatz des Finsinger-Ratings ist seit jeher ein anderer: Es prognostiziert für jeden Versicherer, welchen Zins dieser mit seinen Kapitalanlagen künftig erwirtschaften kann und wie viel Überschuss nach Abzug von Kosten und Provisionen des Versicherers für den Kunden übrig bleibt. Dabei ist jeder Euro, ob aus höheren Kapitalerträgen oder niedrigeren Kosten, gleich viel wert. So lässt sich die Leistungsfähigkeit aus Kundensicht beurteilen (Methodik siehe Seite 80). Wie wertvoll das mittlerweile von softfair analyse, einem Anbieter von Versicherungsvergleichen, für die WirtschaftsWoche erstellte Rating ist, zeigt der Rückblick: So schafften es LVM, uk-coburg, Debeka und der diesjährige Testsieger Europa seit Erstauflage praktisch jedes Jahr in die Spitzengruppe des Ratings mit fünf Sternen. Das hatten sie in der Rückschau auch wirklich verdient: So kassierten Versicherte, die vor zwölf Jahren bei ihnen eingestiegen sind, im Durchschnitt 48 Prozent mehr Überschuss, als die Branche im Schnitt einbrachte. Ein vor 20 Jahren bei diesen Anbietern abgeschlossener Vertrag brachte 54 Prozent mehr Ertrag jeweils über die garantierte Auszahlung hinaus. Regelmäßig in der Schlussgruppe des Ratings landeten Münchener Verein, Arag und VPV. Auch in der Realität bekamen deren Kunden wenig ausgezahlt. Die genaue öhe lässt sich hier nicht beziffern, weil diese Anbieter an Leistungsvergleichen nicht teilnehmen wohl aus gutem Grund. Schon 997 schrieb die WirtschaftsWoche von einer Niedrigzinsphase : Lebensversicherern falle es schwerer, Kapital renditestark anzulegen. Aus heutiger Sicht waren Auf Schrumpfkurs Rendite von Altkunden bei Vertragsende (in Prozent pro Jahr) ausgezahlte Rendite auf den Beitrag der Lebensversicherten (200 Euro Jahresbeitrag, nach 20 Jahren Laufzeit), jeweils zum 3. Dezember; Quelle: VersicherungsJournal die Zustände damals paradiesisch: Eine Bundesanleihe mit zehn Jahren Laufzeit brachte Prozent im Jahr. eute ist deren Rendite unter null gefallen, sie kostet Geld. Die Lebensversicherer trifft der Zinsschwund hart: 90 Prozent ihres Kapitals sind zu einem festen Zins angelegt. Umso größer sind die Probleme der Branche umso wichtiger ist es, auf Anbieter mit guten Renditechancen zu setzen. Ohne Überschüsse kommen Anleger auf keinen grünen Zweig mehr. Neukunden bekommen auf klassische Kapital-Lebens- oder Rentenversicherung noch,25 Prozent Zins auf ihre um Kosten geminderten Beiträge garantiert. Werden die Kosten berücksichtigt, liegt die garantierte Beitragsrendite nach 25 Jahren bei schlappen 0,4 Prozent. Vom kommenden Jahr an fällt der Garantiezins auf 0,9 Prozent. Dann wird die Garantie vieler Anbieter nicht mal der Summe der eingezahlten Beiträge abzüglich Kosten entsprechen. Noch profitieren Lebensversicherte bei auslaufenden Verträgen von Überschüssen, dank der höheren Zinsen früherer Jahre. Sie erhalten 3,7 Prozent Beitragsrendite. Doch es wird Jahr für Jahr weniger (siehe Grafik). Mit neuen Produkttypen, mit reduzierter oder ganz ohne Garantie, wollen Versicherer auch für Neukunden mehr rausholen. Doch das stößt auf wenig Gegenliebe. Die Nachfrage nach Produkten ohne oder mit reduzierten Garantien ist im Markt noch gering, sagt Norbert einen, Vorstandsvorsitzender der Württembergischen Lebensversicherung. Ohne Garantie investieren können Anleger eben auch selbst, etwa mit kostengünstigen Sparplänen auf Indexfonds (ETFs). Alte Garantien sind heute viel wert Die Ergebnisse des Ratings gelten vor allem für die klassische Lebens- und Rentenversicherung, also mit Garantiezins. Nie war die Wahl des Anbieters so wichtig wie heute: Landeten zwischen 2004 und 20 maximal acht Anbieter in der Ein-Stern-Schlussgruppe, sind es dieses Jahr 3 ein Negativrekord. Bei 26 davon liegt die Leistungsfähigkeit um mehr als 00 Prozent unter dem Durchschnitt. Streng genommen dürfen deren Kunden auf Basis der Modellannahmen mit gar keinen Überschüssen rechnen. Schuld an den schlechten Ergebnissen sind die dünnen Kapitalpolster vieler Lebensversicherer. Sie stecken in einem Teufelskreis: Weil größere Verluste nicht zu verkraften sind, ohne dass Garantien wackeln, müssen sie ihr Kapital sehr sicher anlegen. Damit dürfen Kunden zwar hoffen, dass die Garantien halten. Nennenswerte Überschüsse sind aber quasi ausgeschlossen, denn siche- E /WirtschaftsWoche 42 andelsblatt Gmb. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an nutzungsrechte@vhb.de.

3 78 Die leistungsstärksten Lebensversicherer (Teil I) 66 Lebensversicherer im Vergleich Lebensversicherer Realistischer Zins auf Kapitalanlagen, 2 Zum Vergleich: istorischer Zins auf Kapitalanlagen, 3 Abschluss - kostenquote, 4 Verwaltungskostenquote, 5 Ausschüttungsquote, 6 Leistungsfähigkeit für den Kunden, 7 Sterne 8 Europa uk-coburg Debeka Cosmos Direkt LVM annoversche Mecklenburgische WGV ansemerkur Süddeutsche Allianz Alte Leipziger R+V AG Itzehoer Ergo Direkt Volkswohl Bund Neue Bayerische Beamten Bayern-Versicherung Stuttgarter Nürnberger Beamten Lebensversicherung von 87 Familienfürsorge Neue Leben 3,9 3,6 2, 0,8,3 0,8,8,2,6 2,,0,4,3 2,0,2 9 9,8 88,2 89,2 89, 9 8,5 93,7 87,3 80, , ,2 78,7 86,3 9,9 85,2 76,9 +427,9 +349,4 +30, +246,2 +28, ,7 +58,8 +2, +,6 +08, ,8 +7,2 +70,9 +47,3 +47,2 +46, ,0 +3,7 +8,5 +8, Vergleichsmaßstab 9 (Benchmark) Sparkassen-Vers. Sachsen Continentale Leben Öffentl. Braunschweig Concordia Oeco WWK Ideal InterRisk SV SparkassenVersicherung Condor Provinzial Rheinland Barmenia Öff. Leben Sachsen-Anh. Saarland Münchener Verein Provinzial Nord-West Öff. LV-Anstalt Oldenburg Iduna Vereinigte Universa Württembergische Generali Gothaer Provinzial annover DEVK Allgemeine 3,9 5,2 5,6 5,7 5,7 5,8 3,7,9,4 2,,8 2,0 2,,9 85, ,0 80,2 86,9 87,7 76, 87, 80,4 85,7 8 86,4 80, ,9 97,4 79,2 90,7 83,6 90,6 7,3 8,6 8,8 2, , , ,3 0 0,7 5,2 9,0 9,6 E WirtschaftsWoche 42/ Fußnoten siehe nächste Seite andelsblatt Gmb. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an nutzungsrechte@vhb.de.

4 80 Die leistungsstärksten Lebensversicherer (Teil II) 66 Lebensversicherer im Vergleich Lebensversicherer Realistischer Zins auf Kapitalanlagen, 2 Zum Vergleich: istorischer Zins auf Kapitalanlagen, 3 Abschluss - kostenquote, 4 Verwaltungskostenquote, 5 Ausschüttungsquote, 6 Leistungsfähigkeit für den Kunden, 7 Sterne 8 Rheinland DEVK V.V.a.G. Inter Arag Deutsche Ärzteversicherung Öffentl. Berlin Brandb. Swiss Life AachenMünchener Landeslebenshilfe Axa Zurich Deutscher erold Basler (ehemals Deutscher Ring) elvetia Nürnberger VPV Ergo DI Direkte Leben 5,8 7,4 5,6 6, 6, 6,6 6,7 6,8 7,4 9,7 3,6 3,2 76,5 79,0 87, , ,0 80,7 86,4 8 8,4 83, 9 88,9 68,7 29,6 33,9 46,6 50, 6 63,6 67,0 7,0 75, ,9 3 36, ,4 466, Lebensversicherer mit eingestelltem Neugeschäft (nur eingeschränkt vergleichbar) Victoria Athene (ehemals Delta Lloyd) 3,7 9,0 69,0 83,6 9,5 in Prozent, gerundet; 2 prognostizierte Rendite auf die Kapitalanlagen des Versicherers, unter realistischen Annahmen nach einem mathematischen Modell, Versicherte erhalten wegen der berechneten Kosten weniger; 3 bisherige Verzinsung der Kapitalanlagen des Versicherers, nur zum Vergleich, fließt nicht ins Rating ein, Mittelwert 2009 bis 205; 4 Kosten, die beim Vertragsabschluss zum Beispiel für Provisionen an den Vermittler anfallen, als Anteil an den Gesamtbeiträgen aller neuen Verträge, Mittelwert 203 bis 205; 5 jährliche Verwaltungskosten, als Anteil an den Versicherungsbeiträgen, Mittelwert 203 bis 205; 6 Anteil der Gesamtüberschüsse, den der Versicherer an Kunden ausschüttet, Mittelwert 2009 bis 205; 7 Leistungsfähigkeit im Vergleich zum Benchmark-Versicherer (Durchschnittswert aus 25 besonders wachstumsstarken Versicherern), je höher der Wert, desto leistungsfähiger ist der Versicherer; 8 Ranking der Leistungsfähigkeit, von stark überdurchschnittlich () bis stark unterdurchschnittlich (); 9 Durchschnitt der 25 wachstumsstärksten unter den 50 größten Versicherern; Quelle: softfair analyse, Professor Jörg Finsinger Wie das Rating funktioniert Die Wirtschafts- Woche ermittelt seit 20 Jahren, welche Lebensversicherer Kunden die beste Renditechance bieten. Der zentrale Ansatz: Je mehr Kapitalpolster Versicherer haben, desto chancenreicher können sie anlegen. Zusätzlich wird berücksichtigt, welche Kosten den Kunden aufgebürdet werden und welchen Anteil vom Überschuss sie erhalten. Daraus leitet sich die Leistungsfähigkeit für den Kunden ab. Das Verfahren hat der Finanzwissenschaftler Jörg Finsinger entwickelt. Dazu analysiert die amburger softfair analyse, ein Anbieter von Versicherungsvergleichen, die Geschäftsberichte der Versicherer und leitet daraus die Überschussprognose ab. Anders als bei anderen Vergleichen geht es nicht um vergangene Erfolge, sondern um die Verzinsung der Kapitalanlagen, die Versicherer künftig erzielen können (Spalte 2). Die bisherige Verzinsung dient nur dem Vergleich (Spalte 3). Die künftige Kapitalverzinsung wird mithilfe eines Modells prognostiziert. Dazu ermittelt softfair für jeden Versicherer das frei verfügbare Kapital, das nicht durch Kundenansprüche wie etwa Garantiezusagen gebunden ist. Dieses freie Kapital kann riskanter und renditestärker angelegt werden so steigt die Prognose für den realistischen Zins auf die Kapitalanlagen. Im Niedrigzinsumfeld wurden die angesetzten Langfrist-Renditen für sichere Anlagen auf und für riskantere Anlagen auf 5,4 Prozent gesenkt. Wie viel die Versicherten letztlich bekommen, hängt aber auch von Kosten- und Ausschüttungsquoten ab: Welchen Anteil der Beiträge verbrauchen Vertreter und Verwaltung (Kostenquoten, Spalten 4 und 5)? Wie viel wird ausgeschüttet (Ausschüttungsquote, Spalte 6)? Das Ergebnis zeigt, wie leistungsfähig der Versicherer aus Kundensicht ist (Leistungsfähigkeit, Spalte 7). Zum besseren Verständnis wird die Leistungsfähigkeit in Relation zur Benchmark dargestellt, einem Durchschnitt 25 besonders wachstumsstarker Anbieter. Je höher die Kennzahl, desto bessere Chancen auf Überschüsse haben Kunden. niklas.hoyer@wiwo.de WirtschaftsWoche 42/ andelsblatt Gmb. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an nutzungsrechte@vhb.de.

5 8 re Anlagen bringen derzeit nichts ein. Zum aktuellen Garantiezins sollten Kunden kapitalschwache Versicherer daher meiden. Neukunden werden zwangsläufig zum Subventionsgeber für die Altverträge, sagt Walter Feil, freier Versicherungsmakler aus dem badischen Bühl. Er rät sogar generell vom Neuabschluss klassischer Kapital-Lebensversicherungen ab. Die Belastung der Anbieter durch Altgarantien sei zu groß. Rund 50 Prozent der Guthaben aller Kunden müssen mit über drei Prozent pro Jahr verzinst werden. Früher gab es bis zu vier Prozent Garantiezins (siehe Grafik). Einen besonders hohen Anteil an Vier-Prozent- Verträgen halten annoversche und DI Lebensversicherung. Dies bindet Kapital. Für das Finsinger-Rating war die Kapitalausstattung von Anfang an zentral: Je dickere Polster ein Versicherer hat also Kapital, das er nicht zur Deckung von Kundenansprüchen benötigt, desto freier und renditestärker kann er investieren. Dieser Spielraum wird knapp. Der Anteil des freien Risikokapitals an den Kapitalanlagen ist in den vergangenen Jahr stark gesunken, sagt Christoph Dittrich, Geschäftsführer von softfair analyse. Lag der Anteil Ende 200 noch bei durchschnittlich 5,8 Prozent, beträgt er aktuell nur Prozent. Die Kapitalstärke ist auch bei den seit Jahresanfang europaweit geltenden Regulierungsregeln (Solvency II) zentral. Versicherer müssen für jede Anlage je nach Risiko freies Kapital vorhalten. Das soll verhindern, dass Verluste Kundenansprüche gefährden. Auch die Altgarantien gelten jetzt als Risiko. Lebensversicherer müssen dafür eine Reserve füllen, in die allein im vergangenen Jahr zehn Milliarden Euro flossen. Wie viel Geld eingezahlt werden muss, richtet sich nach einem mehrjährigen Zinsdurchschnitt. Er könnte bis Jahresende auf Prozent fallen. Für Verträge mit höherer Garantie müssten die Anbieter dann vorsorgen. Immerhin Garantie schmilzt Mindestjahreszins auf den Sparanteil (Beiträge abzüglich Kosten) für Neukunden (in Prozent pro Jahr) Quelle: GDV mindert das den Druck durch die Altgarantien: Obwohl Versicherer im Schnitt drei Prozent Zins garantiert haben, müssen sie aktuell nur noch Prozent erwirtschaften, um das Garantie niveau zu sichern. Den Rest deckt die Reserve ab. Während die Altgarantien die Anbieter belasten, sind sie für Kunden viel wert. Verträge, die 3,25 Prozent Zins oder mehr garantieren, sollten sie halten, sagt Makler Feil. Mit niedrigerer Garantie verzinste Policen, insbesondere von Anbietern mit drei oder weniger Rating-Sternen, lohnen sich auch für Altkunden kaum noch. Bei zwischen 997 und 2004 abgeschlossenen Verträgen ist ein Ausstieg per Widerruf möglich, da Versicherer teils fehlerhafte Widerrufsbelehrungen nutzten. Damit können Versicherte noch heute Verträge widerrufen, sie bekommen Beiträge samt Zinsen abzüglich der Kosten des Risikoschutzes (etwa für interbliebene oder bei Berufsunfähigkeit) zurück. Das ist meist viel mehr als bei einer Kündigung. Enthält der Vertrag wichtigen Risikoschutz, kann dies aber selbst bei unrentablen Policen gegen den Ausstieg sprechen. Cosmos Direkt punktet mit niedrigen Kosten Selbst solide Anbieter schaffen mit der Kapitalanlage keine großen Sprünge. Im Ranking erreichen sie maximal drei Prozent realistischen Anlagezins, 0,4 Prozentpunkte über dem Durchschnitt. Die Unterschiede bei den Kosten sind größer. So berechnen die teuersten Anbieter bis zu sechs Mal höhere Kostenquoten als die günstigsten. Versicherer können ihre Überschüsse aufbessern, wenn weniger Kosten oder Risikoausgaben (etwa für Todesfälle) als geplant anfallen machten diese Posten, Kosten- und Risikogewinne genannt, noch deutlich weniger als die Anlagegewinne aus. 204 waren sie schon auf das Doppelte der jetzt mickrigen Anlagegewinne gestiegen. Eine Wunderwaffe gegen die Niedrigzinsen ist das nicht: Anders als in der Kapitalanlage, wo Versicherer neues Geld verdienen, geben sie mit Kosten- und Risikogewinnen nur Geld zurück, das Kunden vorher als Beitrag gezahlt haben. So kommt kein neuer Euro ins System Lebensversicherung. Doch die Auswirkungen können trotzdem groß sein: Mit Cosmos Direkt schafft es ein Anbieter mit niedriger Zinsprognose in die Rating-Spitze, weil seine Kostenquoten am niedrigsten sind. Wichtig ist eben, was unter dem Strich rausspringt. n niklas.hoyer@wiwo.de /WirtschaftsWoche 42 andelsblatt Gmb. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an nutzungsrechte@vhb.de.