Ist das traditionelle KGV ein verlässliches Indiz für Value?

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1 Ist das traditionelle KGV ein verlässliches Indiz für Value? Bei dieser Information handelt es sich um Werbung

2 CROCI Zusammenfassung Cash Return on Capital Invested = CROCI entwickelt definiertes Regelwerk Analysten 800 Unternehmen Identifikation unterbewerteter Aktien* mit dem Ziel eines langfristigen Kapitalwachstums * Nach der CROCI Analysemethode 1

3 KGV Einfache Formelberechnung Beispiel KGV Kurswert einer Aktie liegt bei: 20 Euro Das Unternehmen erwirtschaftet: 1,5 Euro Gewinn je Aktie KGV von:? 20/1,5 = 13,3 2 von 40

4 CROCI Das Verfahren im Überblick CROCI steht für Cash Return On Capital Invested. Die CROCI-Analyse wurde bereits 1996 entwickelt und ist eine eingetragene Marke der Deutschen Bank AG. Das CROCI-Team besteht aus 60 Experten, davon 50 Analysten mit einer durchschnittlichen Beschäftigungsdauer bei der Deutschen Bank von 11 Jahren. Als Teil des & Wealth Management stellt die CROCI-Strategie eine wichtige Säule im Aktienbereich des Deutsche Bank Asset dar. Die CROCI-Produktfamilie bietet Möglichkeiten für verschiedene Anlagestrategien mit Fokussierung auf bestimmte Länder, Regionen oder Sektoren. Aktuell werden mehr als 800 Großunternehmen aus Indizes (z.b. S&P 500) analysiert. Durch das transparente Auswahlverfahren wird eine vorab definierte Anzahl an Aktien je Anlagestrategie ausgewählt. Ziel des CROCI-Bewertungsverfahrens ist es, auf Basis von Bilanzdaten, relativ unterbewertete Aktien mit dem größten Potential für langfristiges Kapitalwachstum zu identifzieren. Werte und Potenziale identifizieren Auswahluniversum: Großunternehmen Mehr als 800 Aktien werden mittels CROCI analysiert Professionelles und erfahrenes Team Einheitliches & etabliertes Analyseverfahren Transparentes Auswahlverfahren Stand August

5 CROCI: Ermittlung eines einheitlichen Vergleichswerts Das ökonomische Kurs-Gewinn-Verhältnis (ökgv) 1 CROCI-Bewertung Abschreibung von ähnlichen Aktivposten auf die gleiche Art und Weise Buch- / Bilanzdaten Kalkulation von immateriellen Vermögenswerten Berücksichtigung der realen und inflationsbereinigten Werte ökgv Einbeziehung von stillen Reserven und Verbindlichkeiten 1) Die Erläuterung befindet sich auf der Seite 12 dieser Unterlage 4

6 Buchwert Welche Anpassungen werden vorgenommen? (1/2) 1. CROCI identifiziert Bewertungsunterschiede Ziel: Ähnliche Aktivposten durch einheitliche Bewertung vergleichbar machen. Beispiel: Kauf eines identischen Flugzeugs von einer deutschen und einer französischen Fluggesellschaft. Restwert Restwert CROCI- Angleichung Abschreibung Abschreibung Restwert Abschreibung Abschreibung Restwert Deutschland Frankreich Deutschland Frankreich CROCI gleicht Bewertungen an, die z.b. durch unterschiedliche Bilanzierungsrichtlinien entstehen. 2. CROCI berücksichtigt immaterielle Vermögenswerte Ziel: Aktivierung von immateriellen Vermögenswerten, Beispiel: Ausgaben für Marketing und Forschung & Entwicklung Gewinn Verlust Aktiva Passiva Erträge aus Marketingausgaben Marketingausgaben Investition in die Marke CROCI-Aktivierung CROCI bilanziert immaterielle Vermögenswerte, z.b. Marketingaufwendungen, als Aktiva und schreibt diese ab 5

7 Wert Welche Anpassungen werden vorgenommen? (2/2) 3. CROCI-Blick auf Sachanlagen Ziel: Bemessung des Wiederbeschaffungswerts von Sachanlagen, indem die Inflation einkalkuliert wird. Beispiel: Sachanlagen machen bei Industrieunternehmen einen hohen Teil der Bilanzsumme aus. Der Unterschied zwischen historischen Anschaffungskosten und inflationsbereinigtem Wiederbeschaffungswert ist oft erheblich und beeinflusst somit das daraus resultierende KGV. CROCI- Anpassung Historische Anschaffungskosten Bilanz inflationsbereinigter... Wiederbeschaffungswert CROCI CROCI berücksichtigt die inflationsbedingte Verteuerung von Sachanlagen. 4. CROCI berücksichtigt stille Reserven und Verbindlichkeiten Ziel: Berücksichtigung von Verpflichtungen, die nicht oder nur teilweise in der Bilanz erfasst werden. Beispiel: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) 1 eines Unternehmens liegt bei 11,4. Leasing- und Pensionsrückstellungen betragen zusammen ca. das doppelte der Marktkapitalisierung. Nach Berücksichtigung dieser Positionen ergibt sich ein ökgv von 25,5. KGV laut Buch-/Bilanzwerten CROCI: Ökonomisches KGV (ökgv) unter Berücksichtigung der Verbindlichkeiten 11,4 25,5 CROCI soll helfen Aktien auszuschließen, die aus ökonomischer Sicht zu hoch bewertet sind. 1) Die Erläuterung befindet sich auf der Seite 12 dieser Unterlage 6

8 CROCI Sectors Fund

9 niedriger Wertentwicklung höher Erfolgsbestimmend für die Entwicklung eines Aktienportfolios: die richtige Branche zum richtigen Zeitpunkt Lfd. Jahr ,80% 33,24% -21,50% 61,52% 24,58% 9,46% Finanzsektor 29,36% 39,24% 18,10% 8,29% Telekommun. 31,88% 29,79% Nichtzyklische -23,29% IT 52,36% Industriewerte 23,35% Nichtzyklische 8,58% 24,31% 36,26% IT 16,07% 5,83% 28,65% 21,49% -29,39% 39,62% 21,27% Telekommun. 0,78% 17,53% Industriewerte 32,10% 15,27% Nichtzyklische Kosumgüter 2,31% Finanzsektor 23,70% Telekommun. 21,45% Telekommun. -32,98% Finanzsektor 31,08% Nichtzyklische 12,70% 0,17% Industriewerte 16,02% Telekommun. 31,24% Nichtzyklische 7,31% Industriewerte 2,10% 20,88% Nichtzyklische 18,31% -38,05% Industriewerte 26,71% 11,88% IT -2,49% Nichtzyklische 13,36% IT 28,72% 3,93% 1,92% Nichtzyklische 20,15% Industriewerte 15,29% -41,67% 26,23% IT 10,49% -3,28% IT 13,30% Finanzsektor 27,33% Finanzsektor 3,17% IT 1,85% Industriewerte 18,55% IT 15,10% Industriewerte -43,07% Nichtzyklische 21,67% Telekommun. 10,19% -4,74% 11,30% Nichtzyklische 21,28% Industriewerte 0,42% Telekommun. 1,71% 17,86% 3,94% IT -43,87% 18,88% Finanzsektor 4,61% Industriewerte -8,20% Telekommun. 6,38% 18,12% Telekommun. -1,90% Finanzsektor 0,75% 10,47% -3,21% -50,05% Telekommun. 13,67% 2,41% Finanzsektor -18,49% 1,87% 12,61% -5,06% -3,97% IT 9,31% Finanzsektor -8,30% Finanzsektor -54,04% 6,22% -0,99% -19,84% 1,82% 3,43% -11,17% -5,17% Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Angezeigte Wertentwicklung für MSCI Sektor Net Total Return Indizes. Stand: 31. März Quelle: Bloomberg, MSCI, Deutsche Bank 8

10 Der CROCI Sectors Investmentprozess Auswahlverfahren S&P 500, STOXX Large 200, TOPIX 100 Analyse der Aktien und Sektoren nach der CROCI Methode Sortierung der Aktien und Sektoren nach dem ökgv Je 10 Aktien aus den 3 günstigsten Sektoren² DB Platinum CROCI Sectors Fund Das Auswahluniversum umfasst den S&P 500, STOXX Large 200 und TOPIX 100 Index, ohne Aktien aus dem Finanzsektor.¹ Kategorisierung der Aktien nach dem ökonomischen KGV (ökgv) gemäß der CROCI Auswahlmethode. Sortierung der Aktien nach dem geringsten gleitenden 12- Monats ökgv, um kurzfristige Schwankungen auszugleichen. Investition in die nach der CROCI Methode jeweils 10 günstigsten Aktien der 3 günstigsten Sektoren². Die Aktien werden gleichgewichtet, es erfolgt eine quartalsweise Überprüfung & Anpassung. Es gibt keine strategischen Geldmarktbestände. Systematischer und transparenter Investitionsprozess ohne Erwartungen und aktives Portfoliomanagement. ¹ Alle Aktien, die von der CROCI Datenbank abgedeckt werden. ² Eine Aktie wird nur dann aus dem Portfolio herausgenommen, wenn sie nicht mehr zu den 15 günstigsten Aktien am Neugewichtungsdatum gehört. Zudem gibt es einen Sektorpuffer, d.h. einer der drei enthaltenen Sektoren muss mindestens auf Rang 5 fallen, um aus dem Portfolio herausgenommen zu werden. Eine Aktie wird nur aufgenommen wenn sie am Neugewichtunsgdatum zu den günstigsten des jeweiligen Sektors gehört. Ein Sektor muss zu den 3 günstigsten am Neugewichtungsdatum gehören. 9

11 CROCI Sectors Fund R3C Historische Wertentwicklung seit Auflage im April 2012 Risikoprofil seit Auflage CROCI Sectors R3C MSCI Daily TR Net World CROCI Sectors Fund R3C MSCI Daily TR Net World EUR ,66% p.a. Annualisierte Vol. 12,69% 11,59% Maximaler Kursrückgang -9,86% -9,26% Beste Tagesrendite 5,75% 2,99% Schlechteste Tagesrendite -2,45% -2,08% ,15% p.a. % der Tage mit positiver Rendite 55,39% 57,49% Apr 12 Apr 13 Apr 14 Sharpe Ratio 1,54 1,73 VaR 95%/1M 4,06% 3,02% Apr. Ende YTD 2015 CROCI Sectors Fund R3C 0,31% 24,51% 21,40% 12,85% MSCI Daily TR Net World EUR 2,56% 21,94% 20,32% 15,12% Überrendite -2,25% 2,58% 1,08% -2,27% Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. 02. April März Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. 10

12 CROCI Sectors Länder- und Sektorenallokation per 31. März 2015 Länderallokation (in %) Sektorenallokation (in %) CROCI Sectors Strategie Australien 2,89 Kanada 3,42 Frankreich 3,69 Deutschland 3,68 17,23 Japan 8,62 Niederlande 1,42 MSCI Daily TR Net World EUR CROCI Sectors Strategie Nichtzykl. Finanzen I T 7,45 9,85 MSCI Daily TR Net World EUR 12,93 13,32 13,36 20,67 33,79 32,44 Schweiz 4,04 Industrie 10,91 33,77 United Kingdom Vereinigte Staaten 6,14 7,26 56,18 66,24 Telekom. 5,13 3,22 Andere 10,39 8,80 3,16 Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. 31. März Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. 11

13 Das CROCI-Bewertungsverfahren hat ein zentrales Ziel: langfristiges Kapitalwachstum Ziel von CROCI ist, die realen, inflationsbereinigten Werte im Markt ausfindig zu machen. zu vermeiden, dass ein zu hoher Preis für eine Aktie bezahlt wird. Wert zu schaffen, indem versucht wird Aktien zu identifizieren, die sich langfristig positiv entwickeln könnten und diejenigen zu vermeiden, die sich in fallenden Märkten überproportional negativ entwickeln könnten. CROCI versucht nicht, die besten Aktien im Markt zu identifizieren. An einer überproportionalen Entwicklung in Momentumphasen 1 oder Blasen 2 zu partizipieren. Meinungen bzw. Prognosen von DB Analysten zu berücksichtigen. Finanzwerte zu berücksichtigen, da die Bilanzen von Finanzunternehmen schwer vergleichbare Besonderheiten beinhalten. 1 Es handelt sich dabei um Phasen mit Trendkontinuität, das heißt Phasen in denen bereits ein etablierter Trend existiert und sich die Kurse auch weiterhin in die einmal eingeschlagene Richtung weiterentwickeln 2 Blasen bezeichnen eine Marktsituation, in der die Preise von bspw. Aktien bei hohen Umsätzen über ihrem Fundamentalwert liegen, der Anstieg der Preise ist dabei nicht mit Wirtschaftsdaten zu begründen. 12

14 Ein systematischer Blick der CROCI-Bewertung auf die inneren Werte zeigt auf, was anderen entgehen könnte Qualität CROCI versucht systematisch substanzstarke und günstig bewertete Aktien zu identifizieren Kontinuität Transparenz CROCI bewertet Unternehmen anhand ihrer ökonomischen Daten, welche aus einem definierten Regelwerk gewonnen werden CROCI unterliegt einem klaren und transparenten Auswahlverfahren: festgelegte Anzahl an Aktien, gleichgewichtet, vierteljährlich angepasst 12

15 Risiken bei Investitionen in CROCI Fonds Es handelt sich bei der Risikodarstellung lediglich um eine Auswahl von allgemeinen Risiken, die mit einer Anlage in CROCI Fonds verbunden sind. Vor der Anlage sollten Anleger die allgemeinen und besonderen Risiken im jeweiligen Verkaufsprospekt berücksichtigen. Ausfallrisiko: Die Fonds verfügen über keinen Kapitalschutz. Das gesamte eingesetzte Kapital ist einem Verlustrisiko bis hin zum Totalverlust ausgesetzt. Kontrahentenrisiko: Einige Fonds schließen Derivategeschäfte mit anderen Vertragsparteien (anfänglich der Deutschen Bank) ab. Falls die Vertragspartei keine Zahlungen leistet (zum Beispiel aufgrund ihrer Insolvenz), kann dies dazu führen, dass in Bezug auf Anlagen im Fonds und damit den Anteilswert ein Verlust entsteht. Interessenskonflikt: Die Deutsche Bank und ihre verbundenen Unternehmen können in Bezug auf die Fonds in verschiedenen Funktionen tätig werden, zum Beispiel als Vertriebsstelle, Vertragspartei bei einem Derivatgeschäft, Index-Sponsor, Verwaltungsgesellschaft und CROCI Researchanbieter was zu Interessenkonflikten führen kann. Dies kann sich negativ auf den Anteilswert auswirken. Marktrisiko: Der Wert einer Aktienanlage im Fonds ist von einer Reihe von Faktoren abhängig, zu denen unter anderem die Marktbedingungen und die Wirtschaftslage, die Branche, die geografische Region sowie politische Ereignisse gehören. Dies kann sich negativ auf den Anteilswert des Fonds auswirken. Methodenrisiko: CROCI Strategien sind regelbasiert und können nicht angepasst werden, um Veränderungen der Marktverhältnisse zu berücksichtigen. Demzufolge könnte bei einer Änderung der Marktverhältnisse das Ausbleiben einer derartigen Anpassung sich entweder nachteilig für den Anleger auswirken oder ihn von den positiven Folgen solcher Änderungen der Marktverhältnisse ausschließen. Währungsrisiko: Fonds können berechtigt sein in Vermögenswerte anzulegen, die in einer anderen Währung als Euro denominiert sind, dies kann sich negativ auf den Anteilswert auswirken. Weitere Informationen zu Risiken befinden sich unter Risikofaktoren in den jeweiligen Verkaufsprospekten. 14

16 Appendix

17 CROCI Begriffe CROCI ökonomisches KGV Das ökgv ist eine Bewertung die zusätzliche Reserven und Verbindlichkeiten eines Unternehmens berücksichtigt und systematisch von dem CROCI Team angepasst wird Kurs Gewinn Verhältnis (KGV) setzt den Kurs einer Aktie in Relation zum anteiligen Gewinn je Aktie und besagt, wie oft der Gewinn im aktuellen Kurs einer Aktie enthalten ist bzw. nach wie vielen Jahren der Gewinn den Preis der Aktie bezahlt hat. CROCI Cash Return On Capital Invested, ein ökonomischer Wert für Eigenkapitalrentabiliät. Daten für Firmen in verschiedenen Branchen und aus verschiedenen Ländern werden vereinheitlicht. 15

18 Glossar (1/2) S&P 500: Der S&P 500 ist ein Aktienindex, der die Wertentwicklung der 500 US- Unternehmen mit der größten Marktkapitalisierung abbildet. Indexanbieter ist das US-Ratingunternehmen Standard & Poors. Die Aktienauswahl erfolgt anhand bestimmter Kriterien an die Marktkapitalisierung, der Handelsumsätze und der so genannten Branchenrepräsentativität, d.h. das Auswahlgremium versucht die aktuelle Struktur der amerikanischen Wirtschaft im Index zu berücksichtigen. MSCI World Top 450 Index: Der MSCI World Index ist ein die Streubesitz- Marktkapitalisierung berücksichtigender Index, der die Wertentwicklung der internationalen Aktienmärkte in den Industrieländern auf Grundlage der Gesamtrendite ("Total Return") mit reinvestierten Dividenden abbilden soll. Die von MSCI BarraSM gesponserte International Equity Index-Serie umfasst Anlegern weltweit zur Verfügung stehende Unternehmen innerhalb dieser Länder. Der MSCI World Top 450 Index bildet die nach der Marktkapitalisierung gemessenen größten 450 Unternehmen ab. 16

19 Glossar (2/2) - EuroSTOXX Large Index: Der EuroSTOXX Large Index ist eine Ableitung aus dem EuroSTOXX 600 Index und beinhaltet Unternehmen aus der Eurozone mit einer hohen Marktkapitalisierung. Der STOXX 600 Index ist ein Index mit einer festen Anzahl an Bestandteilen, der eine breit gefächerte und dennoch liquide Auswahl von 600 Unternehmen mit hoher, mittlerer und niedriger Kapitalisierung in der Region Europa abbilden soll. Er wird von STOXX Limited geführt. Das Indexuniversum umfasst 95% der gesamten Marktkapitalisierung der an den wichtigsten Börsen in 18 europäischen Ländern gehandelten Aktien abdeckt, und zwar in Belgien, Dänemark, Deutschland, Finnland, Frankreich, Griechenland, Irland, Island, Italien, Luxemburg, den Niederlanden, Norwegen, Österreich, Portugal, Schweden, der Schweiz, Spanien und dem Vereinigten Königreich. 18

20 Wichtige Hinweise Offenlegung möglicher Interessenkonflikte gemäß 34b WpHG DB Platinum / DB Platinum IV Die Deutsche Bank AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen halten an der Gesellschaft, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Beteiligung von mehr als 5 Prozent des Grundkapitals. Für die vorbenannten Wertpapiere strebt die Deutsche Bank AG zum gegenwärtigen Zeitpunkt keine anlassbezogene Aktualisierung der in dem Dokument geäußerten Stellungnahme an. Die Deutsche Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Deutsche Bank AG 2015 Bei dem vorliegenden Dokument handelt es sich um eine reine Werbemitteilung. Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung dar, sondern geben lediglich eine zusammenfassende Kurzdarstellung wesentlicher Merkmale der Fonds. Die vollständigen Angaben zu den Fonds sind den Wesentlichen Anlegerinformationen und den jeweiligen Verkaufsprospekten, ergänzt durch den jeweiligen letzten geprüften Jahresbericht und den jeweiligen Halbjahresbericht, falls ein solcher jüngeren Datums als der letzte Jahresbericht vorliegt, zu entnehmen. Diese Unterlagen stellen die allein verbindliche Grundlage des Kaufs dar. Sie sind jeweils in deutscher Sprache in elektronischer oder gedruckter Form kostenlos bei Ihrem Berater erhältlich oder können bei der Deutsche Bank AG, TSS/Global Equity Services, Taunusanlage 12, Frankfurt am Main (Deutschland) bezogen werden und sind auf der Internetseite erhältlich. Die Angaben ersetzen nicht eine auf die individuellen Verhältnisse des Anlegers abgestimmte Handlungsempfehlung. Wie im jeweiligen Verkaufsprospekt erläutert, unterliegt der Vertrieb der CROCI Fonds in bestimmten Rechtsordnungen Beschränkungen. So dürfen die hierin genannten Fonds weder innerhalb der USA noch an oder für Rechnung von US-Personen oder in den USA ansässige Personen zum Kauf angeboten oder an diese verkauft werden. Dieses Dokument und die in ihm enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlichet werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvorschriften zulässig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb dieses Dokuments in den Vereinigten Staaten, Großbritannien, Kanada oder Japan, sowie seine Übermittlung an US-Personen oder in den USA ansässige Personen, sind untersagt. Alle Kurse und Preise werden nur zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt und dienen nicht als Indikation handelbarer Kurse / Preise. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Die Berechnung der Wertentwicklung erfolgt nach der BVI Methode, d.h. ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages. Individuelle Kosten wie beispielsweise Gebühren, Provisionen und andere Entgelte sind in der Darstellung nicht berücksichtigt und würden sich bei Berücksichtigung negativ auf die Wertentwicklung auswirken. Der eingetragene Geschäftssitz von DB Platinum, einer in Luxemburg registrierten Gesellschaft, befindet sich in 69, route d Esch, L-1470 Luxemburg (RCS Nr.: B ). Der eingetragene Geschäftssitz von DB Platinum IV, einer in Luxemburg registrierten Gesellschaft, befindet sich in 69, route d Esch, L-1470 Luxemburg (RCS Nr.: B ). 19