Andrea Lauterbach Detlef Jürgen Brauner (Hrsg.) Corporate Finance. Anregungen für Stiftungen und Kapitalanleger. Verlag Wissenschaft & Praxis

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1 Andrea Lauterbach Detlef Jürgen Brauner (Hrsg.) Corporate Finance Anregungen für Stiftungen und Kapitalanleger Verlag Wissenschaft & Praxis

2 Bibliografische Information der Deutschen Bibliothek Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über abrufbar. ISBN Verlag Wissenschaft & Praxis Dr. Brauner GmbH 2012 D Sternenfels, Nußbaumweg 6 Tel Fax verlagwp@t-online.de Druck und Bindung: Media-Print Group GmbH, Paderborn Alle Rechte vorbehalten Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verlages unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen.

3 5 Vorwort Dieses Buch ist aus der Tätigkeit als Lehrbeauftragte an einer privaten Hochschule entstanden. Oft herrscht der Wunsch vor, sich mit einem vernünftigen Zeiteinsatz einen guten und fundierten Überblick über ein Themengebiet zu verschaffen. Aus diesem Grund ist dieses Buch entstanden, das Wissen auf kompakte Weise vermitteln soll, aber auch als Lernbuch eingesetzt werden kann. Bei dem Titel Corporate Finance gilt die erste Assoziation den Kapitalgebern im Allgemeinen. Das Thema ist aber gleichermaßen interessant für alle diejenigen Einheiten und Organisationen, ob Bank, vermögende Privatperson, Kapitalanleger, Stiftung oder auch Unternehmen mit hoher Liquidität. Ihnen allen soll dieses Buch die Überlegungen und Möglichkeiten der Kapitalsuchenden nahebringen, um sich selbst in adäquater Weise als Kapitalgeber aktiv anzubieten und einzubringen. Das Buch enthält über 100 Abbildungen, die dem Leser auf einfache Weise Zusammenhänge und Funktionsweisen darstellen. Der umfangreiche Index mit rund 250 Einträgen ermöglicht die Nutzung des Buches auch als Nachschlagwerk. Im ersten Teil des Buches werden in Kapitel 1 die Aufgaben der Corporate Finance aufgezeigt. Kapitalmarkt und Finanzsysteme werden in Kapitel 2 erörtert. Die klassische Finanztheorie wird in Kapitel 3 behandelt. Mit Kapitel 4 wird der aktuellen Diskussion um Corporate Governance und Compliance Rechnung getragen. Kapitel 5 befasst sich mit den Themenkomplexen Basel II und Rating. Formen der Finanzierung werden unterteilt in klassische Finanzierungsmöglichkeiten in Kapitel 6 und Sonderformen der Finanzierung in Kapitel 7. Aspekte der Liquidität finden sich in Kapitel 8 mit dem Thema Cash Management und in Kapitel 9 mit dem Thema Finanzplanung und Finanzanalyse. Kapitel 10 befasst sich mit der Finanzierungspolitik, deren klassische Sichtweisen und den Folgen für Strategieüberlegungen. Im zweiten Teil des Buches finden sich zahlreiche interessante Mitautorenbeiträge zu verschiedenen Themen und Aspekten aus dem Bereich Corporate Finance. Stuttgart, im September 2011 Prof. Dr. Andrea Lauterbach (Wirtschaftsprüfer/Steuerberater) Dr. Detlef Jürgen Brauner

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5 7 Inhaltsverzeichnis Corporate Finance Grundlagen Aufgabenbereich der Corporate Finance Definition Ziele und Entscheidungskriterien Finanzierungsgrundsätze Risikomanagement Grundlagen Mathematische Instrumente Sonstige Instrumente Kapitalmarkt und Finanzsysteme Kapitalmarkt Allgemein Kapitalmarktakteure Funktionen des Kapitalmarktes Finanzsysteme Allgemein Bedeutung des Finanzsystems Struktur des Finanzsystems Internationalisierung Stabilisierung Finanztheorie Klassische Finanzierungslehre Formenlehre Projektorientierter Ansatz Finanzanalyse Finanzplanung Neoklassische Finanzierungstheorien Neoinstitutionalistische Finanzierungstheorien Grundlagen Prinzipal-Agenten-Theorie Stewardship-Theorie Corporate Governance Regelungen Allgemein Abgrenzung vom Begriff Management Regelungen für börsennotierte Unternehmen Allgemein Ziele... 70

6 8 INHALTSVERZEICHNIS Aufbau, Gliederung und Adressaten Rechtscharakter Verstöße Regelungen für den Mittelstand Definition des Mittelstands Bedeutung für den Mittelstand Inhalt und Umfang der Regelungen Gestaltung von Corporate Governance Regelungen Compliance Allgemein Organisation Auswirkungen Basel II und Rating Basel II Motive Basel I Basel II Umsetzung Rating Allgemein Ansätze Auswirkungen Klassische Finanzierungsmöglichkeiten Systematisierungsansätze Außenfinanzierung Einlagen- und Beteiligungsfinanzierung Kreditfinanzierung Kreditsubstitute Innenfinanzierung Grundlagen Selbstfinanzierung Finanzierung aus Umsatz und Vermögensumschichtung Sonderformen der Finanzierung Mezzanine Kapital Definition und Ausgestaltungsformen Anwendungsbereich Finanzieren mit Mezzanine-Kapital Private Equity Grundlagen Finanzierungsphasen Venture Capital Kapitalgeber

7 INHALTSVERZEICHNIS Forfaitierung Vor- und Nachteile der Forfaitierung Abgrenzung zum Factoring Rechtscharakter Subventionen Einführung Begriff Subventionsarten Außenhandelsfinanzierung Allgemein Formen Cash-Management Allgemein Definition Ziele Aufgaben Einflussfaktoren Organisation Abgrenzung zum Treasury-Management Gelddisposition Allgemein Clearing-Techniken Zahlungsverkehrssteuerung Finanzplanung und Finanzanalyse Finanzkennzahlen als Instrument Begriff und Wesen der Finanzplanung Kapitalbedarfsplanung Prognoseplanung Standardfinanzplanung Liquiditätsplanung Plananpassung und Kontrolle Finanzierungspolitik Begriff Beurteilungskriterien Kapitalstruktur und Verschuldungspolitik Leverage-Effekt Verschuldungsanalyse Strategieüberlegungen Literatur Index

8 10 INHALTSVERZEICHNIS Fachbeiträge ausgewiesener Praktiker Werkzeuge für Aufsichtsräte und Beiräte in Stiftungen Prof. Dr. Bernd Schichold, Financial Experts Association e.v. Foundation Governance Mit verantwortungsvoller Stiftungsführung überzeugen. 227 Prof. Dr. Norbert Winkeljohann, Sprecher des Vorstands, Berthold Theuffel-Werhahn, Leiter Stiftungsberatung und Astrid Siebert, PwC Nachhaltiges Investieren Individuelle Vermögensverwaltung als Alternative zu Standardprodukten Thomas Metzger, Head of Asset Management, Bankhaus Bauer Nachhaltigkeitsansatz im Portfoliomanagement der KfW Bankengruppe Dr. Solveig Pape-Hamich, Leiterin des Teams Asset Allocation und Investmentstrategien der KfW Bankengruppe Führt Ethik in der Kapitalanlage zwangsläufig zu einer geringeren Rendite? Gregor Kuhl, Leiter Assetmanagement der Pax-Bank Der Tag, an dem man eine Entscheidung fasst, ist ein Glückstag Mirjam Schwink, Leiterin Stiftungsmanagement, Rechtsanwältin, Baden-Württembergische Bank Vermögensanlage bei Stiftungen: Gemeinnützigkeits- und haftungsrechtliche Risiken RA/StB Dr. Jörg Sauer StB Stephanie Schwarz, Ebner Stolz Mönning Bachem Wird aus dem Aufsichtsrat bzw. Beirat schleichend ein Risikorat? Rechtslage und Vorschlag zu einer unternehmenswertsteigernden Lösung Klaus Wendlandt CPA, Vorstand der KW Beratungs- und Vermögensverwaltungs-AG Asiatische Bondmärkte eine Strukturanalyse Peter Dombeck, Aberdeen Asset Management Deutschland AG Venture Capital-Investments für Stiftungen über Dachfonds Dr. Holger Seidel, BPE Fund Investors Vorteile von Dachfonds bei der Portfolioverwaltung Herrmann-Josef Hall, Sauren Fonds-Research AG Anlagestrategien mit ETFs! Lothar Eller, Geschäftsführer Die Aktie in der Kapitalanlage gemeinnütziger Stiftungen Prof. Dr. Rüdiger von Rosen, Geschäftsführendes Vorstandsmitglied Deutsches Aktieninstitut e.v.

9 11 Autoren/Autorinnen Dombeck, Peter; Aberdeen Asset Management Deutschland AG Eller, Lothar; Geschäftsführer Hall, Herrmann-Josef; Sauren Fonds-Research AG Kuhl, Gregor; Leiter Assetmanagement der Pax-Bank Metzger, Thomas; Head of Asset Management, Bankhaus Bauer Pape-Hamich, Dr. Solveig; Leiterin des Teams Asset Allocation und Investmentstrategien der KfW Bankengruppe Sauer, RA/StB Dr. Jörg; Ebner Stolz Mönning Bachem Schichold, Prof. Dr. Bernd; Financial Experts Association e.v. Schwarz, StB Stephanie; Ebner Stolz Mönning Bachem Schwink, Mirjam; Leiterin Stiftungsmanagement, Rechtsanwältin, Baden-Württembergische Bank Seidel, Dr. Holger; BPE Fund Investors Siebert, Astrid; PricewaterhouseCoopers Theuffel-Werhahn, Berthold, Leiter Stiftungsberatung, PricewaterhouseCoopers von Rosen, Prof. Dr. Rüdiger; Geschäftsführendes Vorstandsmitglied Deutsches Aktieninstitut e.v. Wendlandt, Klaus; CPA, Vorstand der KW Beratungs- und Vermögensverwaltungs-AG Winkeljohann, WP/StB Prof. Dr. Norbert; Sprecher des Vorstands, PricewaterhouseCoopers Inserenten Aberdeen Asset Management... U4 Baden-Württembergische Bank... U2 Bankhaus Bauer Dr. Lauterbach Revision GmbH Ebner Stolz Mönning Bachem... U3 KfW-Bankengruppe PricewaterhouseCoopers

10 12 Abbildungsverzeichnis Abbildung 1: Auswirkung von Finanzierungen und Investitionen Abbildung 2: Ziele des Corporate Finance Abbildung 3: Kapitalanlagealternativen mit unterschiedlicher Risikoverteilung Abbildung 4: Anhaltspunkte für eine ausgewogene Kapitalausstattung Abbildung 5: Risikoarten Abbildung 6: Wahrscheinlichkeitsdichte Abbildung 7: Aufbau des Finanzmarktes Abbildung 8: Kapitalmarktakteure Abbildung 9: Komponenten des Finanzsystems Abbildung 10: Formen der Bankenregulierung Abbildung 11: Finanzierung des Sonderfonds für Finanzmarktstabilisierung Abbildung 12: Struktur des Sonderfonds für Finanzmarktstabilisierung Abbildung 13: Gegenstand der Finanztheorie Abbildung 14: Neoinstitutionalistische Ansätze Abbildung 15: Informationsasymmetrie Abbildung 16: Unterschiede Prinzipal-Agenten-Theorie zu Stewardship-Theorie Abbildung 17: Gliederung des Deutschen Corporate Governance Kodex Abbildung 18: Anteile des Mittelstands Abbildung 19: Quantitative Kriterien für den Mittelstand Abbildung 20: Corporate Governance Regelungen für den Mittelstand Abbildung 21: Beispielhafter Ausschnitt aus einem Kodex Abbildung 22: Geld- und kapitalwirtschaftliche Versorgung Abbildung 23: Nutzen und Ziele eines Ratingsystems Abbildung 24: Ratingklassen Abbildung 25: Bonitätsgewichtung nach Basel II Abbildung 26: Typische Bausteine eines Ratingsystems Abbildung 27: Notenspektrum Marktstellung Abbildung 28: Notenspektrum Kunden Abbildung 29: Notenspektrum Controlling und Finanzen Abbildung 30: Kreditkondition unter Risikobewertung Abbildung 31: Kriterien zur Systematisierung von Finanzierungsformen Abbildung 32: Unterschiede Eigen- und Fremdkapital Abbildung 33: Finanzierungsinstrumente Abbildung 34: Instrumente der Außenfinanzierung Abbildung 35: Unterschiede Personen- und Kapitalgesellschaften Abbildung 36: Bezugsrechte und deren Verwertungsmöglichkeiten Abbildung 37: Arten von Kreditsicherheiten

11 ABBILDUNGSVERZEICHNIS 13 Abbildung 38: Arten der Bürgschaft Abbildung 39: Verlängerter Eigentumsvorbehalt Abbildung 40: Arten von Covenants Abbildung 41: Instrumente der Kreditfinanzierung Abbildung 42: Inanspruchnahme eines Kontokorrentkredits Abbildung 43: Finanzierung durch Schuldverschreibungen Abbildung 44: Schuldverschreibung am Beispiel Lufthansa Abbildung 45: Merkmale von Schuldscheindarlehen Abbildung 46: Struktur des Factoring Abbildung 47: Arten von Leasingverträgen Abbildung 48: Struktur von Asset Backed Securities Abbildung 49: Cashflow-Ermittlungsarten Abbildung 50: Arten der Innenfinanzierung Abbildung 51: Selbstfinanzierung Abbildung 52: Beispiel Bildung stiller Reserven Abbildung 53: Beispiel Finanzierung mittels Abschreibungen Abbildung 54: Kapazitätserweiterungseffekt Abbildung 55: Beispiel Finanzierung mittels Rückstellungen Abbildung 56: Vergleich Mezzanine-Kapital mit Eigen- und Fremdkapital Abbildung 57: Mezzanine-Kapital in der Bilanz Abbildung 58: Formen des Mezzanine-Kapitals Abbildung 59: Wandelanleihe Abbildung 60: Gründe für Investition in Wandelanleihen Abbildung 61: Rendite-Risiko-Profil von Finanzierungsformen Abbildung 62: Legal und Exit Covenants Abbildung 63: Divergenz der Interessen zwischen Kapitalgeber und Unternehmer Abbildung 64: Struktur eines Buy-outs Abbildung 65: Arten von Buy-out-Objekten Abbildung 66: Finanzierungsebenen im Buy-out Abbildung 67: Einbindung des Intermediärs in das Buy-out Abbildung 68: Buy-out-Entwicklung zwischen 1997 und Abbildung 69: Bedarf an Buy-outs Abbildung 70: Verfahrensablauf in der Finanzierung mit Mezzanine-Kapital Abbildung 71: Finanzierungsphasen eines Unternehmens Abbildung 72: Struktur der Forfaitierung Abbildung 73: Abgrenzung Factoring und Forfaitierung Abbildung 74: Subventionsquoten in % von 1993 bis

12 14 ABBILDUNGSVERZEICHNIS Abbildung 75: Magisches Viereck Abbildung 76: Finanzhilfen und Steuervergünstigungen von 2007 bis Abbildung 77: Ablauf eines Dokumkenteninkassos Abbildung 78: Ablauf eines Dokumentenakkreditivs Abbildung 79: Zusammenhang Cash-Management und Finanzplanung Abbildung 80: Ziele des Cash Management Abbildung 81: Vor- und Nachteile des zentralen Cash-Managements Abbildung 82: Aufgabenfelder des Treasury Abbildung 83: Vor- und Nachteile der zentralen Cash Steuerung Abbildung 84: Beispiel für Systematik einer zweistufigen Cash Konzentration Abbildung 85: Beispielhafte Planung des Forderungseingangs Abbildung 86: Beispiel Liquiditätsbelastung in der Produktion Abbildung 87: Kennzahlensystem Finanzbereich Abbildung 88: DuPont-Kennzahlensystem Abbildung 89: Planungsprozess in der Finanzplanung Abbildung 90: Abhängigkeiten des Finanzplans Abbildung 91: Aufbau der Finanzplanung Abbildung 92: Arten der Finanzplanung Abbildung 93: Formale Struktur eines Finanzplans Abbildung 94: Von der Umsatzplanung zur Kapitalbedarfsplanung Abbildung 95: Vor- und Nachteile der Standardfinanzplanung Abbildung 96: Grundstruktur der Liquiditätsplanung Abbildung 97: Finanzplan mit Zahlungen nach Herkunft Abbildung 98: Leverage-Effekt Abbildung 99: Bilanz vor Aktienrückkauf Abbildung 100: Bilanz nach Aktienrückkauf Abbildung 101: Motive für den Erwerb eigener Aktien