Ist die Krise - oder sind die Nachwirkungen der Krise - vorbei?

Transkript

1 Wohnbau-Lounge Ist die Krise - oder sind die Nachwirkungen der Krise - vorbei? Fritz Mostböck, CEFA Head of Group Research Wien, Oktober 2015

2 Frage an das Publikum Glauben Sie/ Du, dass die Krise - oder die Nachwirkungen der Krise - vorbei sind? 2

3 Krise - welche Krise? Manche denken - vor allem in Folge verschiedener Indikatoren: Ja. Dies hängt natürlich auch von der Definition einer Krise ab. Aber diese Fakten stimmen nachdenklich: Wirtschaftliches Wachstum wird wenn dann nur auf geringem Niveau generiert, das Wachstum ist weder robust noch nachhaltig. 3

4 Die Krise ist teils in der Staatsverschuldung geparkt, das ist ein globales (kein regionales) Problem... (1.) Finanzkrise 2007/08 (2.) Wirtschaftskrise 2009/10 (3.) Verschuldungskrise bis dato Sources: Erste Group Research, The Banker 4

5 Die Schuldenkrise ist global und ungelöst Staatsverschuldung und Budgetdefizit pro Kopf (EUR tsd) 8 7 Bubblesize shows public debt per capita in EURths (2015f) Japan AA- Fiscal deficit to GDP (2015f) Maastricht limit CZ PL AA- A- DK AAA RO BBB- Swe AAA FI AA+ SK A+ Fra AA SI A- UK AAA NL HU AA+ BB+ Spain BBB AT AA+ USA AA+ Ireland A+ Italy BBB- Belg. AA Portugal BB Greece CCC Euro Area Average 2013E Ger AAA Public debt to GDP (2015f) Source: Erste Group Research, European Commission, ratings by S&P 5

6 4 mögliche Alternativen um Staatsschulden zu reduzieren Wachstum, Ausgabenkürzungen, Kostensenkungen, Investitionen, Deficit Spending, Inflation. Alle Alternativen sind nett, aber eher Theorie und haben bis dato nicht funktioniert. 6

7 Verschiedene Phasen der Krise Subprime Krise 2007 Finanzkrise Nur sehr moderates Wachstum 2008 Bis jetzt Wirtschaftskrise 2009/10 Schuldenkrise Vertrauenskrise Bis jetzt + Andere Hot spots: China, Brasilien & Russland/ Ukraine, Syrien, Irak, etc. Seit 2007 haben immer wieder verschiedene Arten von Krisen stattgefunden und eine nächste Krise wird wiederum ebenfalls anders aussehen, Die Auswirkungen der ursprünglichen Krise von 2007 sind noch immer nicht gelöst (Staatsschulden, Vertrauen). Quelle: Erste Group Research 7

8 Das Umfeld für Regierungen wie Zentralbanken hat sich vollkommen verändert Sehr unorthodoxe Maßnahmen, welche man sich vor 2007 in keinster Weise vorstellen konnte, Zentralbanken sind - wie der Name sagt - unter anderem wahrlich in einer zentralen Rolle. 8

9 Globale Trends Expansion der Zentralbank-Bilanzen ECB Total Assets vs. MSCI Europe US FED Total Assets vs. S&P 500 BOJ Total Assets vs. Nikkei 9

10 Finanz-/ EUR Corporate Bond Märkte Riskoaversion ist wieder zurück VIX index since 2014 Spreads IG & HY vs. EUR Benchmark in 2015 (in bps) Invest. Grade High Yield (rhs) Globale Volatilitäten stiegen - infolge der China-Unsicherheiten - stark an (lhs), Die Riskoaversion ist zurückgekehrt, Spreads von IG und HY Bonds weiteten sich aus (rhs), Wir glauben, dass der Unternehmensbereich prinzipiell stabil ist, aber der Markt bleibt kurzfristig verletzlich. Source: Markit, Bloomberg, Erste Group Research 10

11 Global Stimmung verletzlich China im Fokus Stock accounts vs. Shanghai Index Es existieren eigentlich keine neuen fundamentalen News, welche eine Abschwächung der Wirtschaft in China bescheinigen, es gibt nur Erwartungen, Ein wichtiger Faktor ist, dass zuletzt eine Vielzahl an privaten Aktiendepots eröffnet wurden (rote Linie), Ein höherer Anteil der Bevölkerung verkauften Aktien in Panik, was offensichtlich die deutliche Korrektur auslöste (Bubble?). Source: Bloomberg, China Regulatory Commission, Erste Group Research 11

12 China Gesamtverschuldung zu BIP liegt bereits über 200% China s overall debt (in % of GDP) Debt development vs. GDP since 2002 debt in % of GDP Public Household Corporate - industrial Corporate - nonindustrial in CNY bn 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20, GDP Total debt Debt GDP Über die letzten Jahre erreichte die Verschuldung Chinas die Höhe entwickelter westlicher Industrienationen, Besonders Unternehmen sind hoch verschuldet (lhs), Seit 2009 ist die Gesamtverschuldung deutlich stärker als das BIP gewachsen. Source: IMF, Bloomberg, Erste Group Research 12

13 Hauptunterschiede: US Dollar & Euro Ein Währungsraum Einheitliche Zinspolitik (Fed) Föderation von Bundesstaaten Einheitliche Fiskalpolitik Gemeinsamer Staatsanleihenmarkt Eine Anlageklasse (US Treasuries) Großer und liquider Markt Einheitliche Zinsstruktur Großer, liquider Währungsraum mit einheitlicher Asset-Klasse und Fiskalpolitik. Ein Währungsraum Einheitliche Zinspolitik (EZB) Unabhängige souveräne Staaten Keine einheitliche Fiskalpolitik 19 verschiedene Staatsanleihenmärkte 19 verschiedene souveräne Anlageklassen Unterschiedliche Marktliquiditäten 19 verschiedene lokale Zinsstrukturen Angreifbar infolge verschiedener souveräner Anlageklassen, unterschiedliche Fiskalpolitik. Quelle: Erste Group Research 13

14 CEE Mix des globalen Umfelds favorisiert Cocktail in CEE Globale Einflussfaktoren Keine Relationen China, Brasilien, etc. Profitiert von niedrigen Rohstoffpreisen Bessere Stimmung & Wirtschaftsdaten EU Geringste Leistungsbilanzdefizite/ Überschüsse Geringe Verschuldung, gesunde Defizite (1) CEE Moderates aber solides Wachstum & Geringere Währungsschwankungen vs. EM In Summe geringeres Risiko global gesehen Source: Erste Group Research Global gesehen sind im Wesentlichen große Schwellenländer in Schwierigkeiten, CEE weniger exponiert zu diesen Ländern, stärker abhängig von westeuropäischer EU, CEE ist - im EM Segment - in besserer Position zu China/Asien, Lateinamerika und arabische Staaten (stärker von Rohstoffpreisen abhängig), Verschuldungsgrade & Defizite machen Region gegenüber Kapitalabflüssen widerstandsfähiger. 14

15 Fazit: warum bestehen Risiken, dass die Krise nicht ausgestanden ist? Wirtschaftswachstum wird nur auf moderatem Niveau generiert, Banken-Regulierung und verhaltene Investitionen erzeugen kein nachhaltiges wirtschaftliches Momentum, Die globale Schuldenkrise bleibt ungelöst, Periphär-Staaten ohne wirkliche industrielle Struktur bleiben im Fokus, Rating Agenturen veränderten Ausblick für EU auf negativ, Downgrade möglich, Demographie belastet, Flüchtlingsströme sind Herausforderung aber auch Chance, Unkonventionelle Notenbank-Maßnahmen, Zinsen sollten länger niedrig bleiben, Notenbanken stellen enorme Liquidität zur Verfügung, welche teils in Finanzmärkten und im Staatssektor endet. Aber fließt diese auch in die Wirtschaft?, 3 von 5 BRICS-Staaten haben ernsthafte wirtschaftliche Probleme, Immer wieder höhere Volatilitäten an Finanzmärkten erwartet. Das sind nur einige Beispiele, es gibt viele andere. In Summe deutet es darauf hin, dass die Welt aller Voraussicht nach nicht mehr zur Normalität wie vor 2007 zurückkehrt. 15

16 Contacts Erste Group Research (Vienna) Visit page or type on Bloomberg ESTE <GO>. Fritz Mostböck, CEFA Head of Group Research friedrich.mostboeck@erstegroup.com Local Research Offices Juraj Kotian Head of CEE Macro/ FI Research juraj.kotian@erstegroup.com Zoltán Arokszallasi Senior Economist CEE Macro/ FI Research zoltan.arokszallasi@erstegroup.com Henning Eßkuchen Head of CEE Equity Research henning.esskuchen@erstegroup.com Gudrun Egger, CEFA Head of Major Markets & Credit Research gudrun.egger@erstegroup.com Bratislava Slovenska Sporitelna Head: Maria Valachyova +421 (2) valachyova.maria@slsp.sk Coverage: Slovakia Budapest Erste Bank Hungary Head: Jozsef Miro +36 (1) Jozsef.Miro@erstebroker.hu Coverage: Hungary Bucharest Banca Comerciala Romana (BCR) Head: R. Craciun radu.craciun@bcr.ro Coverage: Romania Istanbul Erste Securities Istanbul Head: Can Yurtcan can.yurtcan@erstegroup.com Coverage: Turkey Prague Ceska Sporitelna Head: David Navratil DNavratil@csas.cz Coverage: Czech Republic, Poland Warsaw Erste Securities Polska Head: Magdalena Komaracka Magdalena.Komaracka@erstegroup. com Coverage: Poland Zagreb/ Belgrade Erste Bank Heads: Alen Kovac, Mladen Dodig , akovac2@erstebank.com Mladen.Dodig@erstebank.rs Coverage: Croatia, Serbia 16

17 Appendix 17

18 Eine Krise - welcher Art auch immer - kann uns jederzeit wieder einholen (3.) Verschuldungskrise Volatilität Defizit Vertrauensverlust (2.) Wirtschaftskrise Verschuldung Vertrauensverlust in Finanzsystem (1.) Mangel an Liquidität? Finanzkrise Branchen und Realwirtschaft negativ betroffen Rettungspakete Zentralbanken und Staaten Spar- Maßnahmen Unsicherheit Quelle: Erste Group Research Panik und Angst an Finanzmärkten Verschuldungskrise wird uns längerfristig herausfordern. 18