Kapitel 2: Finanzmärkte und Erwartungen. Makroökonomik I -Finanzmärkte und Erwartungen

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1 Kapitl 2: Finanzmärkt und 1

2 /Finanzmärkt -Ausblick Anlihn Aktinmarkt 2

3 2.1 Anlihn I Anlih Ausfallrisiko Laufzit Staatsanlihn Untrnhmnsanlihn Risikoprämi: Zinsdiffrnz zwischn inr blibign Anlih und dr Anlih mit dm höchstn Rating 3

4 Anlihn II Junk Bonds (Ramschanlihn): Anlihn mit hohm Ausfallrisiko Diskontanlihn: Nur in inzig Auszahlung am End dr Laufzit (Nominalwrt)? Kuponanlih: Mhrfach Zahlungn währnd dr Laufzit (Kuponzahlungn) und in Zahlung am End dr Laufzit Kuponzins Kuponrndit 4

5 Übung Nominalwrt: 100 Kupon: 8 Pris: 90 Brchnn Si Kuponzins und Rndit. 5

6 Anlihn III US-Staatsanlihn wrdn ihrr Laufzit ntsprchnd folgndrmaßn untrtilt: Trasury bills, odr T-bills: Bis zu inm Jahr Trasury nots: Ein bis zhn Jahr Trasury bonds: Zhn odr mhr Jahr 6

7 Kurs inr Anlih Einjährig Anlih: Zahlung von 100 in inm Jahr. Pris: P Zwijährig Anlih: Zahlung von 100 in zwi Jahrn. Pris: P $100 = 1+ i = $100 2t (1 + i1 t )(1 + i1 t + 1 ) 7

8 Arbitragmöglichkitn I Gldanlag für in Jahr Anm.: Hält man in zwijährig Anlih, ist dr Pris, zu dm man si in inm Jahr vrkaufn kann, unsichr 8

9 Arbitragmöglichkitn II Erwartungshypoths Glichhit dr Rnditn, wnn gilt: 1 + i = + 1 Link Sit: Rndit j Euro aus dm Haltn dr injährign Anlih Rcht Sit: Erwartt Rndit j Euro dr Anlih mit zwijährigr Laufzit (sofrn si übr das nächst Jahr ghaltn wird) P P 2t 9

10 Arbitragmöglichkitn III Hutigr Pris dr zwijährign Anlih ntspricht dm Ggnwartswrt ds rwarttn Priss dr Anlih im nächstn Jahr: P + 1 P 2t = 1 + i Dr Pris inr injährign Anlih nächsts Jahr hängt vom injährign Zinssatz im nächstn Jahr ab: 100 P + 1 = ( 1+ i )

11 Arbitragmöglichkitn IV Dahr gilt: P 2t = 100 (1 + i1 t )(1 + i + 1) Dr Pris inr zwijährign Anlih ist ihr Ggnwartswrt in zwi Jahrn -abdiskontirt mit dm disjährign Zinssatz und dm im nächstn Jahr rwarttn Zinssatz 11

12 Kurs und Rnditn Di Laufzitrndit, ist als dr konstant jährlich Zinssatz dfinirt, dr dn Anlihkurs hut glich dm Ggnwartswrt dr künftign Zahlungn dr Anlih macht: 100 P2 t = 2 (1 + i2t ) Dswgn gilt: = 2 (1 + ) (1 + i )(1 + i ) i 2t + 1 Davon ausghnd könnn wir i 2t bstimmn 12

13 Kurs und Rnditn Approximation dr Laufzitrndit lifrt: 1 ( i 2 i + i 2t + 1 Langfristig Zinssätz spigln jtzig und zukünftig rwartt kurzfristig Zinssätz widr ) 13

14 Übung 1. Am 11. August 2003 rwartn di Finanzmärkt dn injährign Zinssatz am 11. August 2004 i.h.v.? Angabn: i = 2,1% 1 t und i = 2,4% 2 t 2. Ein Anlih wird hut zu 90 ghandlt. Dr zwijährig Laufzitzinssatz ist somit? 14

15 Zinsstruktur Zinsstrukturkurv: Bzihung zwischn Laufzit und Rndit (Abb. Dutschland) 15

16 Intrprtation dr Zinsstrukturkurv Stigndr Vrlauf: langfristig Zinsn lign übr kurzfristign Zinsn lign Finanzmärkt rwartn in dr Zukunft höhr kurzfristig Zinsn Fallndr Vrlauf: langfristig Zinsn lign untr kurzfristign Zinsn Finanzmärkt rwartn in dr Zukunft nidrigr kurzfristig Zinsn 16

17 Nachfraginbruch I

18 Nachfraginbruch II - Erwartungsändrung Trminmärkt für Drimonatsgld, am 16. Juni, am 15. Juli und am 12. August 2003.

19 Nachfraginbruch III - Erwartungsändrung

20 Übung 1. Bstimmn Si di Laufzitrndit für in Diskontanlih mit Nominalwrt 100 inr Laufzit von dri Jahrn und inm Pris von Bstimmn Si di Laufzitrndit inr in- (zwi-) jährign Anlih bi inm Zinssatz von 2 % im kommndn Jahr und inr rwarttn Zinsstigrung von 1 % 20

21 2.2 Aktinmarkt I Untrnhmn finanzirn sich auf zwi Artn: 1. Schuldnfinanzirung übr Anlihn und Krdit 2. Eignkapitalfinanzirung, di Emission von Untrnhmnsantiln (Aktin) Anlihn zahln inn fstgstztn Btrag aus; Aktin zahln Dividndn, drn Höh variabl ist und vom Untrnhmnsgwinn abhängt 21

22 Aktinmarkt II

23 Aktinkurs Ein Akti vrspricht inn Strom zukünftigr Dividndnzahlungn (D t ) Kurs dr Akti (Q t ): Q t D D = + + (1 + ) (1 + )(1 + ) t+ 1 t+ 2 i1 t i1 t i + 1 Ral: Q P t t = 1 t+ 1 ( ) ( )( 1+ r P 1+ r 1+ r ) D t D P t+ 2 t

24 Aktinkurs Q P t t = 1 t+ 1 ( ) ( )( 1+ r P 1+ r 1+ r ) D t D P t+ 2 t Implikationn: Höhr rwartt zukünftig ral Dividndn führn zu inm höhrn raln Aktinkurs Höhr injährig ral Zinssätz, für hut odr in Zukunft, führn zu inm nidrigrn raln Aktinkurs 24

25 Übung Für in Akti rwartt man im nächstn Jahr in Dividnd von 10. Witrhin ght man davon aus, dass di Dividnd jährlich um ral 3 % stign wird. Dr Ralzins si konstant bi 4 %. Bstimmn Si dn aktulln Kurs dr Akti. 25

26 Aktinmarkt und wirtschaftlich Aktivität Random walk-hypoths: Aktin stign odr falln in dr nächstn Priod mit glichr Wahrschinlichkit (statisch ) E = ( P ) t t+ 1 P t Größr Vrändrungn dr Aktinkurs sind dahr unvorhrsagbar 26

27 Einschub: Informationsffizinz Fama (1970) A markt in which prics always fully rflct availabl information is calld fficint Schwach Form: Kurs unabhängig von dn Kursbwgungn dr Vrgangnhit Mittlstrng Form: Kurs binhaltn all öffntlich zugänglich Inforamtionn Stng Form: Kurs binhaltn all Informationn 27

28 Aktinmarkt bi xpansivr Gldpolitik

29 Konsumausgabn und Aktinmarkt Sznario I: Anstig dr Konsumausgabn und kin Raktion dr Gldpolitik Nominalzins, i i B LM Kin Raktion dr Gldpolitik Stigndn Konsumausgabn vrschibn IS nach IS i stigt aufi -rduzirt dn Aktinpris i A IS IS Y A stigt auf Y A -rhöht dn Aktinpris Gsamtffkt auf di Aktinpris ist unklar Y A Y A Produktion, Y! Achtung: Was wär wnn -Analys! 29

30 Konsumausgabn und Aktinmarkt Sznario II: Anstig dr Konsumausgabn und kin Raktion dr Gldpolitik, stil LM-Kurv Nominalzins, i i A Stil LM IS IS Kin Raktion dr Gldpolitik Stil LM-Kurv Klinr Effkt auf Y B i Groß Ändrung in i Aktinkurs falln Y A Y A Produktion, Y 30

31 Konsumausgabn und Aktinmarkt Sznario III: Anstig dr Konsumausgabn und kin Raktion dr Gldpolitik, flach LM-Kurv Nominalzins, i i i A B Flach LM IS Kin Raktion dr Gldpolitik Flach LM-Kurv Groß Vrändrung in Y Klin Raktion von i Aktinkurs stign IS Y A Y A Produktion, Y 31

32 Konsumausgabn und Aktinmarkt Sznario IV: Anstig dr Konsumausgabn und akkomodirnd Gldpolitik LM Nominalzins, i i A B LM Akkomodirnd Gldpolitik LM vrschibt sich nach LM i vrändrt sich nicht Y stigt an Aktinkurs stign IS IS Y A Y A Produktion, Y 32

33 Konsumausgabn und Aktinmarkt Sznario V: Anstig dr Konsumausgabn und kontraktiv Gldpolitik LM Nominalzins, i i B LM Kontraktiv Gldpolitik LM vrschibt sich nach LM i stigt auf i Y vrändrt sich nicht i A Aktinkurs falln IS IS Y A Produktion, Y 33

34 Blasn, Launn und Aktinkurs I Aktinkurs ntsprchn nicht immr ihrm Fundamntalwrt, d.h. dm Ggnwartswrt dr zukünftig rwarttn Dividndn Spkulativ Blasnntsthn, wnn Invstorn rwartn, dass di Aktinkurs stign wrdn Abwichungn dr Aktinkurs von ihrm Fundamntalwrt wrdn Launn gnannt Rational vs. Nonrational Bubbls 34

35 Blasn, Launn und Aktinkurs II 35

36 Blasn, Launn und Aktinkurs III 36