Derivate und Bewertung

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Cornelius Weiss
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1 . Dr. Daniel Sommer Marie-Curie-Str Frankfurt am Main Klausur Derivate und Bewertung Wintersemester 006/07

2 Klausur Derivate und Bewertung Wintersemester 006/07 Aufgabe 1: Statische Optionsstrategien Betrachten Sie eine Aktie S. Diese Aktie zahle während der Laufzeit der in dieser Aufgabe betrachteten Optionen keine Dividende. a) Gegeben seien drei Europäische Call-Optionen auf S mit Ausübungspreisen K 1 < K < K. Außerdem sei K = 0,5*( K 1 + K ). Konstruieren Sie aus diesen drei Optionen einen Butterflyspread. Nehmen Sie dabei an, dass Sie eine Option mit Ausübungspreis K 1 kaufen. Geben Sie an, welche Positionen Sie dementsprechend in den anderen Optionen halten müssen, damit das Zahlungsprofil eines Butterflyspreads resultiert. Zeichnen Sie dieses Zahlungsprofil der Einzelkomponenten und des kompletten Butterflyspreads. Beschriften Sie die Graphen eindeutig. b) Nehmen Sie nun allgemeiner an, dass K = λ * K 1 + (1-λ) * K mit 0 < λ < 1 ist. Zeigen Sie durch ein No-Arbitrage-Argument, dass gilt λ ( 01, ); K + ( 1 λ )K λpvc( t;k,t,e ) + ( 1 λ )PVC( t; K 1 = ( λk 1 ),T,E ) PVC( t; K,T,E ) > 0 c) Betrachten Sie folgendes Koordinatensystem, in dem die Preise der Optionen mit den Ausübungspreisen K 1 und K eingetragen sind. Kennzeichnen Sie den Bereich, in dem der Preis für die Option mit Ausübungspreis K liegen muss, damit keine Arbitragemöglichkeiten entstehen. (Hinweis: Berücksichtigen Sie dabei auch das in Teilaufgabe b) gezeigte Resultat.) Optionspreis Ausübungspreis K 1 K K d) Ein Derivat zahle 1 EUR, falls zum Fälligkeitszeitpunkt des Derivats der Kurs der obigen Aktie S zwischen 99 und 101 liegt. Sonst betrage die Auszahlung des Derivats Null. Zeichnen

Außerdem sei K = 0,5*( K 1 + K ). Konstruieren Sie aus diesen drei Optionen einen Butterflyspread. Nehmen Sie dabei an, dass Sie eine Option mit Ausübungspreis K 1 kaufen.

3 Sie das Auszahlungsprofil dieses Derivates. Wie groß ist die Fläche, die dieses Auszahlungsprofil mit der x-achse einschließt. Geben Sie diesen Wert an. e) Gegeben seien die folgenden Optionspreise für Call-Optionen auf S mit der gleichen Laufzeit wie das Derivat Ausübungspreis = Ausübungspreis = Ausübungspreis = 99 EUR 100 EUR 101 EUR Call Preis 6,8919 EUR 6,710 EUR 5,8784 EUR Konstruieren Sie einen Butterflyspread, der die Auszahlung des Derivates aproximiert. Wählen Sie den Butterflyspread so, dass die Fläche, die das Auszahlungsprofil des Butterflyspreads mit der x-achse einschließt gleich der unter d) ermittelten Fläche ist, die das Auszahlungsprofil des Derivates mit der x-achse einschließt. Geben Sie an, wie viele Optionen mit den unterschiedlichen Ausübungspreisen Sie jeweils kaufen oder verkaufen müssen, um dieses Portfolio zu erzeugen. Berechnen Sie den Preis des Portfolios. f) Alternativ zu den obigen Optionspreisen sind folgende Preise von Cash-or-Nothing Optionen gegeben: Auszahlung 1 EUR, falls Aktienkurs > 99 EUR Auszahlung 1 EUR, falls Aktienkurs > 101 EUR Cash-or-Nothing-Preis 0,5401 EUR 0,47880 EUR Berechnen Sie mit Hilfe dieser Optionen den exakten Preis für das in Teilaufgabe d) beschriebene Derivat. Vergleichen Sie diesen mit dem in Teilaufgabe e) ermittelten approximativen Preis. Inwiefern rechtfertigt dieses Ergebnis die Aussage, dass die Preise von Butterflyspreads Approximationen von Zustandspreisen, d.h. Preisen von Arrow-Debreu- Securities darstellen?

6,8919 EUR 6,710 EUR 5,8784 EUR Konstruieren Sie einen Butterflyspread, der die Auszahlung des Derivates aproximiert.

4 Aufgabe : Exotische Optionen, statische Portfoliostrategien, Sensitivitäten Betrachten Sie den dividendengeschützten Aktienindex I. Eine Bank emittiert eine Anleihe, deren Verzinsung von der Performance dieses Index abhängt. Die Ausstattungsmerkmale der Anleihe sind wie folgt: Nominal: 100 EUR Laufzeit: Jahre Rückzahlung: 100 EUR pro 100 EUR Nominal Coupon: Jahr 1: 0% vom Nominal; der Gläubiger muss festlegen, ob er am Ende des Jahres einen Coupon von C1 oder C erhalten möchte. Jahr : Je nach Entscheidung des Gläubigers in Jahr 1 wird entweder der Coupon C1 oder der Coupon C bezogen auf das Nominal gezahlt: C1 = max[i / I 0 1; 0] ; C = max[1 I / I 0 ; 0]. Dabei ist I 0 der Indexstand zum Zeitpunkt der Emission der Anleihe und I der Indexstand nach Ablauf von Jahren a) Zeichnen Sie den Graphen der Höhe der Couponzahlung C1 und C in EUR je 100 EUR Nominal nach Ablauf von Jahren in Abhängigkeit vom Indexstand. b) Beschreiben Sie KURZ verbal die Entscheidungssituation des Gläubigers am Ende von Jahr 1. Wie wird sich der Gläubiger entscheiden, wenn der Index am Ende des Jahres 1 deutlich über I 0 steht? Wie wird er sich entscheiden, wenn der Index im Laufe des ersten Jahres stark gefallen ist? Gehen Sie bei Ihrer Antwort davon aus, dass der Gläubiger den Wert des Coupons maximieren möchte. c) Durch welche exotische Option lässt sich die Couponzahlung dieser strukturierten Anleihe darstellen? Geben Sie den Namen dieser Option an. d) Wie lässt sich der Preis einer Calloption auf einen dividendengeschützten Index mit Hilfe der Put-Call-Parität durch den Preis einer Putoption auf den selben Index, mit dem selben Ausübungspreis und der selben Laufzeit ausdrücken? Geben Sie die entsprechende Formel an und begründen Sie diese durch ein No-Arbitrage-Argument. e) Erläutern Sie, dass sich die exotische Option aus Teilaufgabe c) als ein Portfolio aus einer Calloption auf I /I 0 mit Laufzeit Jahren und Ausübungspreis 1 sowie eine Putoption auf I /I 0 mit Laufzeit 1 Jahr und Ausübungspreis 1*B(1;) darstellen lässt. Dabei ist B(1;) der Preis am Ende des Jahres 1 der Nullcouponanleihe mit Fälligkeit am Ende des Jahres. (Hinweis: Schreiben Sie die Entscheidungsregel des Emittenten aus Teilaufgabe b) mit Hilfe der max- Funktion und benutzen Sie die Put-Call-Parität aus Aufgabe d)) f) Wie hängt der Preis der in Teilaufgabe c) gesuchten exotischen Option von der Volatilität des Index I ab? Wie reagiert der Preis auf steigende, wie auf fallende Volatilitäten? Ist dieser Effekt stärker oder weniger stark als bei Standardoptionen? 4

Die Ausstattungsmerkmale der Anleihe sind wie folgt: Nominal: 100 EUR Laufzeit: Jahre Rückzahlung: 100 EUR pro 100 EUR Nominal Coupon: Jahr 1: 0% vom Nominal; der Gläubiger muss festlegen, ob er am

5 Aufgabe : Zinsen Gegeben seien die folgenden Preise von Nullkuponanleihen ( t,t ) = ; B( t,t ) = 0, ; B( t,t ) =?????; B( t, t ) 0, B 0 1 0, = für die Laufzeiten von einem, zwei und vier Jahren. Außerdem sei gegeben der Swapsatz für einen Zinsswap mit einer Laufzeit von 4 Jahren sw ( t,t ) 0, = a) Erläutern Sie, was ein Zinsswap ist. Gehen Sie dabei besonders auf die wesentlichen Parameter ein, die bei Abschluß eines Swaps vereinbart werden müssen, um die Höhe der Zahlungen aus dem Swap eindeutig zu bestimmen (Angaben zum Settlement der Zahlungen wie z.b. Kontoangaben brauchen nicht erwähnt zu werden). Was versteht man unter den Begriffen Payer- und Receiver-Swap? b) Welche Beziehung besteht zwischen dem Swapsatz und den Preisen von Nullkuponanleihen? Drücken Sie in einer allgemeinen Formel unter Benutzung der obigen Notation den Swapsatz mit einer Laufzeit von N Jahren durch die Preise von Nullkuponanleihen aus. c) Erläutern Sie, dass die Zahlungsströme eines Receiver-Swaps am Abschlussstichtag durch eine Longposition in einem Fixed-Couponbond mit einem Coupon in Höhe des Swapsatzes und durch eine Shortposition in einer variabel verzinslichen Anleihe mit gleicher Laufzeit dargestellt werden können. d) Erläutern Sie durch ein No-Arbitrage-Argument basierend auf dem Ergebnis aus Teilaufgabe c), dass ausschließlich die in Teilaufgabe b) angegebene Formel für den Swapsatz mit einem Preis von Null für den Swap am Abschlusstag vereinbar ist. (Abweichungen zwischen Abschlusstag und Effective Day können unberücksichtigt bleiben.) e) Bestimmen Sie unter Benutzung der Formel aus Teilaufgabe b) auf Basis der oben angegebenen Daten zunächst den Wert der Nullcouponanleihe B(t 0,t ) und sodann des Swapsatz sw(t 0,t ) für einen Swap mit einer Laufzeit von Jahren. 5

Außerdem sei gegeben der Swapsatz für einen Zinsswap mit einer Laufzeit von 4 Jahren sw ( t,t ) 0,004545. 0 4 = a) Erläutern Sie, was ein Zinsswap ist.

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