Euro-US-Dollar: Ein neues Kapitel in einer wechselhaften Beziehung

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1 Überblick Euro-US-Dollar: Ein neues Kapitel in einer wechselhaften Beziehung Der verbindet die zwei wichtigsten Währungen der Weltwirtschaft. Die europäische Einheitswährung hat sich nach ihrer Geburt im Jahr 999 als Nummer zwei hinter der Weltleitwährung US-Dollar etabliert. In der vergleichsweise kurzen Beziehung hat das Währungspaar EUR-USD bereits stürmische Zeiten durchlebt. Der Euro schwankte im Wert zwischen 0,8 und,60 US-Dollar. Die starken Schwankungen sind untrennbar verbunden mit Unterschieden in der geldpolitischen Entwicklung zwischen dem Euroraum und den USA. Gegenwärtig befindet sich der EUR-USD Wechselkurs wieder in einem geldpolitischen Spannungsfeld, das bereits für eine kräftige Wechselkursbewegung gesorgt hat. Anfang Mai dieses Jahres hat EZB-Präsident Mario Draghi seine große Besorgnis über die Euro-Aufwertung geäußert. Seitdem hat der Euro gegenüber dem US-Dollar von,0 auf, abgewertet. Die Wechselkursturbulenzen sind aber noch nicht vorüber. Die prognostizierte Zinsentwicklung in den nächsten zwei Jahren beschreibt ein neues Kapitel in der Geschichte des EUR-USD Währungspaares. Noch nie sah sich der Wert des Euros gegenüber dem US-Dollar einer derart starken Belastungsprobe ausgesetzt. In diesem Umfeld dürfte der Euro den Abwertungstrend der vergangenen Monate fortsetzen und in Richtung Parität, d.h.,00 EUR-USD nachgeben. Damit würde er von Frühling 0 bis Winter 06 einen Wertverlust von 0% hingenommen haben müssen und hätte noch mehr als die Hälfte seines Weges vor sich. Sollte sich allerdings abzeichnen, dass der Euroraum auch 07 und 08 in der Nullzinspolitik gefangen ist, während in den USA, dass für 07 erwartete neutrale Leizinsniveau von,7% sogar übertroffen wird, könnte ein neues Rekordtief für den Euro gegenüber dem US-Dollar die Folge sein, d.h. ein Stand von unter 0,8 EUR-USD. Autor Überblick Dr. Christian Melzer Tel.: (069) christian.melzer@deka.de Disclaimer: Diese Darstellungen inklusive Einschätzungen wurden von der DekaBank nur zum Zwecke der Information des jeweiligen Empfängers erstellt. Die Informationen stellen weder ein Angebot, eine Einladung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Finanzinstrumenten noch eine Empfehlung zum Erwerb dar. Die Informationen oder Dokumente sind nicht als Grundlage für irgendeine vertragliche oder anderweitige Verpflichtung gedacht, noch ersetzen sie eine (Rechts- und / oder Steuer) Beratung; auch die Übersendung dieser stellt keine derartige beschriebene Beratung dar. Die hier abgegebenen Einschätzungen wurden nach bestem Wissen und Gewissen getroffen und stammen (teilweise) aus von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen. Eine Haftung für die Vollständigkeit, Aktualität und Richtigkeit der gemachten Angaben und Einschätzungen, einschließlich der rechtlichen Ausführungen, ist ausgeschlossen. Die Darstellungen inklusive Einschätzungen dürfen weder in Auszügen noch als Ganzes ohne schriftliche Genehmigung durch die DekaBank vervielfältigt oder an andere Personen weitergegeben werden. Jeder Empfänger sollte eine eigene unabhängige Beurteilung, eine eigene Einschätzung und Entscheidung vornehmen. Insbesondere wird jeder Empfänger aufgefordert, eine unabhängige Prüfung vorzunehmen und/oder sich unabhängig fachlich beraten zu lassen und seine eigenen Schlussfolgerungen im Hinblick auf wirtschaftliche Vorteile und Risiken unter Berücksichtigung der rechtlichen, regulatorischen, finanziellen, steuerlichen und bilanziellen Aspekte zu ziehen. Sollten Kurse / Preise genannt sein, sind diese freibleibend und dienen nicht als Indikation handelbarer Kurse / Preise.

2 Der verbindet die zwei wichtigsten Währungen der Weltwirtschaft. Die europäische Einheitswährung hat sich nach ihrer Geburt im Jahr 999 als Nummer zwei hinter der Weltleitwährung US-Dollar etabliert, ohne allerdings dessen Dominanz gefährden zu können. Zwei Kennzahlen verdeutlichen bereits die Ausnahmestellung dieser zwei Währungen: der Anteil an den Weltwährungsreserven und das Handelsvolumen an den Devisenmärkten. Aus der Erfassung beim Internationalen Währungsfonds (IWF) geht hervor, dass mit 6% der Großteil der mit Währungsangabe versehenen Weltdevisenreserven in US-Dollar angelegt ist. Dahinter folgt der Euro mit %. Die Nummer drei ist mit großem Abstand der japanische Yen. Er hat einen Anteil von %. Die herausragende Stellung des EUR-USD Währungspaares zeigt der Blick auf die Devisenmärkte. Im vergangenen Jahr lag das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen an den Devisenmärkten im Erfassungsmonat April nach Angaben der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich bei Mrd. US-Dollar. An der Spitze liegt das Währungspaar EUR-USD mit 89 Mrd. US-Dollar gefolgt vom Währungspaar USD-JPY (japanischer Yen) in Höhe von 978 Mrd. US-Dollar. Entwicklung seit 999 In der vergleichsweise kurzen Beziehung seit 999 hat das Währungspaar EUR-USD bereits stürmische Zeiten durchlebt. Der Euro schwankte im Wert zwischen 0,8 und,60 US-Dollar (siehe Abbildung ). Die starken Schwankungen sind untrennbar verbunden mit Unterschieden in der geldpolitischen Entwicklung zwischen den zwei Währungsräumen (siehe Abbildung. Seinen vorläufigen Höchstwert erreichte er gemessen als Monatsdurchschnittswert im Juli 008 mit,78 EUR-USD (im Tagesverlauf liegt der Höchstwert bei,608 EUR- USD am. Juli 008). Die US-Notenbank war zu diesem Zeitpunkt der Weltfinanzkrise bereits auf Zinssenkungskurs und hatte die Leitzinsen seit Herbst 007 von, % auf % gesenkt. Die Europäische Zentralbank (EZB) war im Sommer 008 sogar noch auf Zinsstraffungskurs und erhöhte im August 008 die Leitzinsen um Basispunkte (Bp) auf, %. Der bisherige Tiefpunkt von 0,8 EUR-USD wurde im Tagesverlauf des. Oktober 000 erreicht. Die ersten zwei Jahre 999 und 000 vom EUR-USD Wechselkurs waren eine Periode hoher Leitzinsunterschiede zwischen den USA und dem Euroraum. Im Mai 000 erreichten die USA den bisher höchsten Leitzinsvorsprung von 7 Basispunkten. Gegenwärtig befindet sich der EUR-USD Wechselkurs wieder in einem geldpolitischen Spannungsfeld, das bereits für eine kräftige Wechselkursbewegung gesorgt hat. Abb. Wechselkursentwicklung US-Dollar je Euro,60,0,0,00 0, Quellen: Bloomberg, DekaBank. Aktuelle Lage Im Frühjahr dieses Jahres hat der Euro gegenüber dem US-Dollar zunächst den Aufwertungstrend aus dem Vorjahr fortsetzen können. Zwei wichtige Einflussfaktoren waren im Spiel. Erstens gab es mehr Dollar-Liquidität bei sich gleichzeitig verringernder Euro-Liquidität. Die US- Notenbank hatte zwar im Dezember 0 beschlossen aus der ultra-expansiven Geldpolitik auszusteigen, dies bedeutete aber lediglich ein langsames Herunterfahren ihres Anleiheankaufprogramms. Die Konsequenz war, dass sich die Bilanz der US-Notenbank weiter vergrößerte, während in Europa die Bilanz der EZB deutlich schrumpfte und so der Euro gegenüber dem US-Dollar doppelt belastet wurde. Zweitens kam hinzu, dass sich die Leistungsbilanz im Euroraum von einem Defizit zu einem Überschuss entwickelt hat. Der Rekordüberschuss in der Leistungsbilanz von 0 könnte dieses Jahr sogar noch übertroffen werden. Die USA hingegen sind weiterhin geprägt von einem Leistungsbilanzdefizit.

3 Abb. Geldpolitische Leitzinsen % p.a Fed Funds Rate EZB Leitzins Quellen: EZB, US-Federal Reserve, DekaBank. Prognose DekaBank Die Euro-Aufwertung wurde im Verlauf dieses Jahres von der EZB mit zunehmendem Unbehagen beobachtet. Einige Tage vor dem EZB-Ratstreffen Anfang Mai durchbrach der Euro die Marke von,9 EUR-USD. Dies war der höchste Stand seit November 0. Die Notenbank äußerte sich ungewöhnlich offen zur Wechselkursentwicklung und drückte große Besorgnis über die Aufwertung angesichts einer schwachen Inflationsentwicklung aus. Dies wurde verbunden mit der Ankündigung von zusätzlichen geldpolitischen Maßnahmen im Juni. Seit diesen geldpolitischen Signalen hat der Euro bis auf, EUR-USD abgewertet. In der Zwischenzeit hat die EZB die Leitzinsen auf 0,0% gesenkt und drei neue Programme zur weiteren geldpolitischen Lockerung angekündigt. Die quantitative Zielmarke der EZB für die drei Programme bestehend aus zweckgebundenen Langfristtendern (TLTRO), Ankäufe von Asset Backed Securities (ABSPP) und Ankäufe von Covered Bonds (CBPP) ist die Größe ihrer Bilanz von März 0. Dies könnte ein deutliches Plus an Euro-Liquidität von rund 000 Mrd. Euro bedeuten. Die europäische Geldpolitik konnte ihre beabsichtigte Wechselkurswirkung erzielen, weil die US-Notenbank an ihrem Kurs festgehalten hat, das Anleiheankaufprogramm (QE ) bis Ende Oktober zurückzufahren und es Hinweise für die Leitzinswende in der ersten Hälfte des nächsten Jahres gibt. Gegenwärtig hat sich der Euro bei, EUR-USD stabilisiert. Gemessen an der Kaufkraftparität ist er damit im Bereich einer fairen Bewertung. Wechselkursturbulenzen noch nicht vorüber Die makroökonomischen Rahmendaten für die USA und den Euroraum deuten schwere Zeiten für den Euro an. Den Anfangspunkt stellt die Wachstumsentwicklung dar. Von 0 bis 06 ist in den USA mit einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum des Bruttoinlandsproduktes (BIP) von,7% zu rechnen, während das BIP im Euroraum nur um gut,% im Jahresdurchschnitt über diesen Zeitraum zulegen dürfte. Der Wachstumsnachteil der Europäischen Währungsunion (EWU) trifft dazu auf einen stark unterausgelasteten Arbeitsmarkt. Die Arbeitslosenquote lag mit,% im Oktober nur knapp unter dem Allzeithoch von,0% (siehe Abbildung ). Die Wachstumsraten deuten auf eine nur zögerliche Verbesserung am Arbeitsmarkt im Euroraum hin. In den USA hingegen liegt die Arbeitslosenquote bereits mit,8 % auf dem niedrigsten Stand seit mehr als fünf Jahren. Diese sehr unterschiedlichen Ausgangspositionen sind die Grundlage für geldpolitisches Neuland im internationalen Währungssystem. Die US- Notenbank dürfte im Frühjahr 0 die Leitzinswende vollziehen und kontinuierlich die Leitzinsen anheben. Bis Ende 06 ist mit einem Leitzinsniveau von,% zu rechnen. Der Euroraum dürfte zu diesem Zeitpunkt noch in der Nullzinspolitik verharren. Damit könnte sich Abb. Arbeitslosenquoten % 9 7 EWU USA Quellen: Eurostat, Bureau of Labour Statistics, DekaBank. Prognose DekaBank.

4 Abb. Renditeunterschiede bei zwei- und zehnjährigen Staatsanleihen %-Punkte Zinsdifferenz J (US-DEU) Quellen: Bloomberg, DekaBank. Prognose DekaBank. Zinsdifferenz 0J (US-DEU) die Leitzinsdifferenz über die nächsten zwei Jahre von gegenwärtig 0 Basispunkten (Bp) auf 0 Bp ausweiten (siehe Abbildung und somit die größte Leitzinsdifferenz in der Geschichte des EUR-USD Wechselkurses erreicht werden. Die erwartete Divergenz der Leitzinsen zwischen den USA und dem Euroraum deutet bereits eine spürbare Belastung für den Wert des Euros gegenüber dem US-Dollar an. Zu einer zusätzlichen Verschärfung der Situation zu Lasten der europäischen Einheitswährung dürfte es kommen, wenn die Europäische Zentralbank (EZB) in den nächsten Monaten mit einem umfangreichen Staatsanleiheankaufprogramm beginnt. Die quantitative Lockerung über Staatsanleihen ist de facto ohne zeitliches und mengenmäßiges Limit. Die Anleiheankäufe bleiben solange, wie die EZB ihre kommunizierte Bedingung dafür zu lange, zu niedrige Inflation als erfüllt ansieht. Der Impuls der Geldpolitik überträgt sich auch in einen Zinsvorsprung der USA gegenüber dem Euroraum an den Kapitalmärkten (siehe Abbildung ). Bei den zehnjährigen Staatsanleihen haben die US-Treasuries gegenüber den deutschen Bundesanleihen bereits einen Renditevorsprung von 0 Basispunkten (Bp). Im Verlauf der nächsten zwei Jahre dürfte dieser bis auf 60 Bp ansteigen. Noch stärker sollte sich die Zinsdifferenz bei zweijährigen Staatsanleihen verändern. Von gegenwärtig 6 Bp könnte sich der Unterschied auf 70 Bp bis Ende 06 vergrößern. Sowohl bei den zweijährigen als auch bei den zehnjährigen Staatsanleihen wären dies dann Ende 06 die höchsten Zinsdifferenzen seit dem der Euro ins Leben gerufen wurde. Parität im Visier Die prognostizierte Zinsentwicklung in den nächsten zwei Jahren beschreibt ein neues Kapitel in der Geschichte des EUR-USD Währungspaares. Noch nie sah sich der Euro gegenüber dem US-Dollar einer derart starken Belastungsprobe ausgesetzt. In diesem Umfeld dürfte der Euro den Abwertungstrend der vergangenen Monate fortsetzen und in Richtung Parität, d.h.,00 EUR-USD nachgeben (siehe Abbildung ). Damit hätte er noch mehr als die Hälfte seines Weges vom Hochpunkt im Mai aus betrachtet vor sich und würde von Frühling 0 bis Winter 06 einen Wertverlust von 0% hingenommen haben müssen. Sollte sich allerdings abzeichnen, dass der Euroraum auch 07 und 08 in der Nullzinspolitik gefangen ist, während in den USA, dass für 07 erwartete neutrale Leizinsniveau von Abb. Ausblick EUR-USD Wechselkurs US-Dollar je Euro,60,0,0,00 0,80 Quellen: Bloomberg, DekaBank. Prognose DekaBank,7% sogar übertroffen wird, könnte ein neues Rekordtief für den Euro gegenüber dem US-Dollar die Folge sein. Insbesondere in den kommenden Monaten dürfte die EUR-USD Wechselkursentwicklung mit erhöhter Volatilität einhergehen. Denn geldpolitische Wendepunkte sind stets auch mit höherer Unsicherheit an den Devisenmärkten verbunden.

5 Tabelle Ausgewählte Kennzahlen für den Euroraum und die Vereinigten Staaten Euroraum USA Nachrichtlich Zeitraum ) Arbeitslosenquote Verbraucherpreise (HVPI) staatlicher Haushaltssaldo Staatsschuldenquote reales Bruttoinlandsprodukt ) Arbeitslosenquote Verbraucherpreise staatlicher Haushaltssaldo Staatsschuldenquote reales Bruttoinlandsprodukt ) EUR-USD ) 007 7,, (-0,7) (66,,0,6,8 -,7 6,,8,6 : 0,9, -,9 90,9-0, 7,, -,7 09,,,8 0, 0, -,7 9,0 0,8 6,,7 -,0 09,7,, 0,0 0,6 -, 9,8,,7,9 -, 0,,0, 06 0,, -, 9,9,7,0, -,0 0,0,7,00 ) 0 bis 06 Prognosen der DekaBank. - In % des nominalen Bruttoinlandsprodukts. Der staatliche Haushaltssaldo und die Staatsschuldenquote für den Euroraum im Jahr 007 basieren noch auf dem ESVG99. - ) Veränderung gegenüber dem Vorjahr in %. - ) Jahresendstand. Quellen: BEA, BLS, Eurostat, EZB, Fed, DekaBank.