F I X E D I N C O M E R E S E A R C H P U B L I C S E C T O R & F I N A N C I A L S

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1 F I X E D I N C O M E R E S E A R C H P U B L I C S E C T O R & F I N A N C I A L S E M I T T E N T E N P R O F I L SSA / Die ist eine per Staatsvertrag im Jahr 2009 gegründete Anstalt öffentlichen Rechts. Träger der Anstalt sind die Länder Hamburg und Schleswig-Holstein, die jeweils 50% der Anteile halten. Die hsh finanzfonds wurde errichtet, um Kapitalisierungsmaßnahmen für die angeschlagene HSH Nordbank durchzuführen. So stellte die Anstalt dem Institut 2009 insgesamt 3 Mrd. EUR frisches Eigenkapital zur Verfügung. Des Weiteren wurde eine Risikoabschirmung über 10 Mrd. EUR in Form einer Zweitverlustgarantie für ein Portfolio wertgeminderter Vermögenswerten ausgestellt (Erstverluste in Höhe von 3,2 Mrd. EUR sind von der HSH Nordbank selbst zu tragen). Die 2015 gegründete ist eine von den Ländern Hamburg und Schleswig-Holstein getragene Anstalt öffentlichen Rechts, die sich zu gleichen Teilen im Besitz der beiden Bundesländer befindet. Aufgabe der hsh portfoliomanagement ist die Übernahme sowie der Abbau eines Portfolios notleidender Schiffskredite der HSH Nordbank. Aktuelle Entwicklungen Im Zuge des Restrukturierungsprozesses der HSH Nordbank an dessen Ende bis spätestens Februar 2018 die Privatisierung des Instituts stehen soll wurde per Ende Juni 2016 ein Portfolio notleidender Schiffskredite an die hsh portfoliomanagement übertragen. Der Nominalwert des Portfolios beläuft sich auf 5 Mrd. EUR, der Übertragungspreis betrug 2,4 Mrd. EUR. Der aus der Übertragung resultierende Verlust von 2,6 Mrd. EUR wurde mit der Zweitverlustgarantie der hsh finanzfonds verrechnet. Laut Halbjahresbericht der HSH Nordbank besteht per nunmehr ein Anspruch des Instituts gegenüber der Garantiegeberin in Höhe von gut 2,0 Mrd. EUR. Sowohl für die hsh finanzfonds als auch für die hsh portfoliomanagement geht die Transaktion daher unseres Erachtens mit einem erhöhten (Kapitalmarkt-)Funding-Bedarf einher. Seitens der hsh finanzfonds wurden seither bereits zwei Anleihen in einem Gesamtvolumen von 1,0 Mrd. EUR neu emittiert. Eigentümerstruktur der Emittenten und Beziehung zur HSH Nordbank hsh finanzfonds: Bloomberg-Kürzel: HSHFF <Corp> Homepage: hsh portfoliomanagement: Bloomberg-Kürzel: HSHPFM <Corp> Homepage: Land Hamburg insgesamt 100% (HH: 50%, SH: 50%) Land Schleswig-Holstein insgesamt 100% (HH: 50%, SH: 50%) hsh portfoliomanagement AöR Philipp Jäger, CIIA, FRM Senior Analyst Fixed Income philipp.jaeger@berenberg.com Helge Schunck, CFA Senior Analyst Fixed Income helge.schunck@berenberg.com indirekt 68% der Eigentumsanteile HSH Nordbank AG Quelle: Moody s, Berenberg Fixed Income Research. Zweitverlustgarantie über 10 Mrd. EUR Transfer eines NPL-Portfolios Timo Segieth Analyst Fixed Income timo.segieth@berenberg.com Berenberg Fixed Income Research bei Bloomberg: BERF <Go> 1/5 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: /

2 Staatliche Unterstützungsmechanismen und Fragen der Regulierung Die und die befinden sich vollständig im Eigentum der beiden Bundesländer Hamburg und Schleswig-Holstein. Diese tragen die Anstaltslast und die Gewährträgerhaftung für die beiden Anstalten. Sie garantieren zudem die bislang ausgegebenen Anleihen beider Emittenten, wobei die Garantien als unbedingt, unwiderruflich und nicht nachrangig ausgestaltet sind. Dank der Garantiemechanismen können die Papiere der beiden Anstalten gemäß CRR-Standardansatz mit einem Risikogewicht von 0% angesetzt werden, im Rahmen der Liquidity Coverage Ratio (LCR) besitzen sie den Status als Level-1- Aktiva. Unter Solvency II können die Anleihen indes keine bevorzugte Behandlung erfahren, da der Garantiegeber eine regionale Gebietskörperschaft und nicht der Zentralstaat selbst ist. Die Sicht der Ratingagenturen Die und die werden aktuell von den beiden Ratingagenturen Moody s und Fitch geratet. Bei Moody s erhalten die beiden Emittenten jeweils ein Aa1-Rating mit stabilem Ausblick, bei Fitch die Bestnote AAA mit ebenfalls stabilem Ratingausblick. Die Agenturen leiten ihre Bonitätseinschätzungen maßgeblich von der Kreditwürdigkeit der garantiegebenden Länder Hamburg und Schleswig-Holstein ab. Moody s klassifiziert die beiden Emittenten als government related entities (GRE), Fitch als credit-linked entities. Fitch betont insbesondere die Ausgestaltung der Garantien (unbedingt, unwiderruflich und nicht nachrangig), die Gewährträgerhaftung und Anstaltslast, die Aufsicht durch die beiden Bundesländer sowie die in Deutschland vorliegenden Unterstützungsmechanismen für Bundesländer (Stichwort Bundestreue). Letztlich setzt Fitch die Ratings der hsh finanzfonds und der hsh portfoliomanagement mit den Ratings der beiden Bundesländer gleich. Moody s hebt vergleichbar zu Fitch folgende bonitätsstärkende Punkte hervor: (i) die Garantien der Länder, (ii) den öffentlich-rechtlichen Status beider Emittenten, durch den beide von den Rechtsinstituten Gewährträgerhaftung und Anstaltslast profitieren, sowie (iii) die starke Beaufsichtigung der beiden Anstalten durch die Eigentümer. Im Falle der hsh portfoliomanagement betont Moody s zusätzlich, dass diese den Status einer Abwicklungseinheit gemäß Finanzmarktstabilisierungsfondsgesetz besitzt und daher wie ein Kreditinstitut unter der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) steht. Anders als bei Fitch finden in den Moody s-ratingberichten des Weiteren auch Herausforderungen für die Kreditwürdigkeit von und Erwähnung. Im Hinblick auf die hsh finanzfonds nennt Moody s die Risikoexposition gegenüber möglicherweise ungünstigen Entwicklungen beim Restrukturierungs- bzw. Privatisierungsprozess der HSH Nordbank AG, im Hinblick auf die hsh portfoliomanagement die Risikoexposition gegenüber einer ungünstigen Entwicklung von Marktpreisen sowie potenzielle Refinanzierungsrisiken. Präferierte Behandlung bei der CRR und LCR-Level-1-Status Aa1 / --- / AAA Fitch setzt Ratings mit den Länderratings gleich Moody s nennt zudem Herausforderungen für die Kreditwürdigkeit Die Anleihen der und die Aktuell ausstehende Anleihen HSHFF 0,125% HSHFF Floater HSHFF Floater HSHFF Floater Mio. EUR ausstehend 650 Mio. EUR ausstehend 500 Mio. EUR ausstehend 250 Mio. EUR ausstehend HSHPFM Floater Mio. EUR ausstehend Quelle: Bloomberg, Berenberg Fixed Income Research. 2/5 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: /

3 Appendix: Financial Highlights Ausgewählte Bilanzkennzahlen (HGB, nicht konsolidiert) Mio. EUR J/J Bilanzsumme 2.639, , , ,0 976,1-64,1% Barreserve und Zentralbankguthaben 5,6 12,2 54,0 8,0 5,3-33,5% Forderungen gegen verbundene Unternehmen 571,6 71,6 102,2 102,2 102,2 ±0,0% Forderungen gegen Organisationen mit Beteiligungsverhältnis ,5 0,0 45,0 ---* Anteile an verbundenen Unternehmen 2.061, , ,0 958,0 0,0-100,0% Nicht durch Eigenkapital gedeckter Fehlbetrag** , , ,3 823,3-50,0% Verbriefte Verbindlichkeiten 1.529, , ,5 500,0 500,0-0,0% Verbindlichkeiten ggü. Kreditinstituten 444,9 251,8 92,0 463,5 147,8-68,1% Sonstige Verbindlichkeiten 328,3 335,8 326,4 327,3 328,2 +0,3% Rückstellungen 1,8 820, , ,1 0,1-100,0% Eigenkapital 335,0 0,0 0,0 0,0 0,0 ±0,0% Quelle: HSH FF, Berenberg Fixed Income Research. *nicht aussagekräftige Veränderungsrate, **Die buchmäßige Überschuldung der ist von der insolvenzrechtlichen Überschuldung abzugrenzen, da die Träger der nach 3 Abs. 2 Staatsvertrag eine Anstaltslast zugunsten der Anstalt übernommen haben und nach 1 des Hamburgischen Insolvenzunfähigkeitsgesetzes die als juristische Person des öffentlichen Rechts insolvenzunfähig ist. Ausgewählte GuV-Kennzahlen (HGB, nicht konsolidiert) Mio. EUR J/J Sonstige betriebliche Erträge 0,1 0,1 0,0 0, ,0 >1.000% Personalaufwand 0,6 0,5 0,5 0,5 0,6 +4,0% Sonstige betriebliche Aufwendungen 9,2 825,9 269,0 201,1 14,2-93,0% Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 814,3 284,7 621,1 406,2 405,6-0,2% Abschreibungen auf Finanzanlagen und Wertpapiere des Umlaufvermögens 939, ,0 161,0 355,0 958,0 >100% Zinsen und ähnliche Aufwendungen 84,1 77,5 132,7 182,6 33,8-81,5% Jahresüberschuss -218, ,2 57,8-333,0 823,0 ---* Quelle: HSH FF, Berenberg Fixed Income Research. *nicht aussagekräftige Veränderungsrate Aktuell steht noch kein Geschäftsbericht der Ende 2015 gegründeten Anstalt zur Verfügung. 3/5 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: /

4 Wichtige Hinweise Dieses Dokument wurde durch die vorgenannten Autoren der Abteilung Fixed Income Research der Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG (nachfolgend die Bank ) erstellt. Wir haben uns bemüht, alle Angaben sorgfältig zu recherchieren und zu verarbeiten. Hierzu haben wir auf Informationen Dritter, die wir für vertrauenswürdig halten, zurückgegriffen, wie beispielsweise Thomson Reuters, Bloomberg sowie die maßgebliche Fachpresse. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit sämtlicher Angaben kann dennoch keine Gewähr übernommen werden. Die gemachten Angaben wurden nicht durch eine außenstehende Partei, insbesondere eine unabhängige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, geprüft. Wir weisen zudem ausdrücklich auf den angegebenen Bearbeitungsstand hin. Angaben können sich durch Zeitablauf und/oder infolge gesetzlicher, politischer, wirtschaftlicher oder anderer Änderungen als nicht mehr zutreffend erweisen. Wir übernehmen keine Verpflichtung, auf solche Änderungen hinzuweisen und/oder eine aktualisierte Studie zu erstellen. In der Studie enthaltene Prognosen oder sonstige Aussagen über Renditen, Kursgewinne oder sonstige Vermögenszuwächse stellen persönliche Einschätzungen der Autoren dar, für deren Eintritt wir keine Haftung übernehmen. Dieses Dokument dient lediglich der Information. Es stellt keine Anlageberatung, Anlageempfehlung oder Aufforderung zum Kauf von Finanzinstrumenten dar. Dieses Dokument ersetzt zudem keine rechtliche, steuerliche oder finanzielle Beratung. Diese Studie ist zur Information institutioneller Anleger bzw. so genannter Market Professionals bestimmt. Privatkunden, die in den Besitz dieser Studie gelangen, sollten etwaige Anlageentscheidungen in jedem Fall mit ihrem Kundenberater besprechen, da unterschiedliche Auffassungen und Meinungen zu den in dieser Studie besprochenen Anleihen existieren können. Der Bank sind alle Rechte an dieser Studie vorbehalten. Das Kopieren, Be- und Umarbeiten der Inhalte oder Ergebnisse, im Ganzen oder in Teilen, sowie der Nachdruck ohne vorherige schriftliche Zustimmung der Bank sind untersagt. Hinweise für ausländische Investoren Die Erstellung der Studie erfolgt unter Berücksichtigung des deutschen Rechts. In anderen Rechtsordnungen kann die Verteilung durch Gesetz beschränkt sein und Personen, in deren Besitz diese Studie gelangt, sollten sich über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten. Großbritannien Diese Studie richtet sich ausschließlich an institutionelle Investoren bzw. Market Professionals und ist nicht für Privatkunden bestimmt. Die Verteilung an Privatinvestoren bzw. Privatkunden ist nicht beabsichtigt. Zuständige Aufsichtsbehörde Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht -BaFin-, Graurheindorfer Straße 108, Bonn und Lurgiallee 12, Frankfurt am Main Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG, November /5 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: /

5 Kontakte INSTITUTIONAL SALES / SALES TRADING Hamburg Michael Brehmer Nico Bürger Sabine Hahn Lutz-Dieter Mikus Ingo Pufahl Sven Zimatrys Jan Bruhns Wien Klaus Giesecke Stefan Haupt Dr. Robert Hengl Barbara Kogler Christoph Mayrhofer Dr. Marija Tomic Ilenia Tonetti Martin Zezula London Faiza Belgroune Romain Foussadier Alexandru Toroican Daniel Meier Sales Desk Analyst Jannik Prochnow Düsseldorf Andreas Behrendt Jörg Bunse Stephan Burmeister Sebastian Krammich DEBT CAPITAL MARKETS Corporates Kai Lutrov Jennifer Rojahn Christian Wagner Christian Wöckener-Erten Aleksandar Doric Marco Ferrari Rainer Kapeller Public Sector & Financials Alexandra Ács Karola Dittrich Gerald Kohlmayer RESEARCH Public Sector & Financials Philipp Jäger, CIIA, FRM Helge Schunck, CFA Timo Segieth Vorname.Nachname@berenberg.com Internet: 5/5 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: /