F I X E D I N C O M E R E S E A R C H P U B L I C S E C T O R & F I N A N C I A L S

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1 F I X E D I N C O M E R E S E A R C H P U B L I C S E C T O R & F I N A N C I A L S E M I T T E N T E N P R O F I L SSA Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) Die Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) ist die einzige staatliche Förderbank Polens. Ihrem staatlichen Förderauftrag entsprechend sind sowohl die sozio-ökonomische Weiterentwicklung des Landes als auch die Unterstützung des öffentlichen Sektors Kernaufgaben des Instituts. Das Aufgabenspektrum ist weitreichend: Für Unternehmen aus dem öffentlichen Bereich verwaltet das Institut verschiedene Konten und auch das polnische Finanzministerium nutzt Konten bei der BGK, unter anderem um Liquiditätsüberschüsse zu parken, Währungsgeschäfte mit der EU abzuwickeln oder Fremdwährungsverbindlichkeiten der Zentralregierung zu bedienen. Daneben ist die BGK auch aktiv bei der Umsetzung öffentlicher Programme beteiligt. Hier ist bspw. die Einbindung in das Polish Investments Programme zu nennen, für das die BGK Garantien bzw. Finanzierungen langfristiger Infrastrukturprojekte in Polen bereitstellt. Die Unterstützung heimischer KMUs teilweise in Zusammenarbeit mit Geschäftsbanken oder anderen Fördereinrichtungen wie dem European Investment Fund fällt ebenfalls in das Aufgabengebiet der Bank. Des Weiteren verwaltet die BGK die finanziellen Angelegenheiten einiger nationaler Fonds wie bspw. die des National Road Funds (KFD), für den die BGK am Kapitalmarkt zudem als Emittent auftritt. In diesem Zusammenhang ist zu beachten, dass bei zur Finanzierung des KFD aufgenommenen Anleihen der Schuldendienst alleinig aus den Mitteln des KFD selbst zu bedienen ist und nicht auf Mittel anderer Fonds oder auf die sonstigen Aktiva der Bank zugegriffen werden kann. So heißt es bspw. im Basisprospekt der 216 für den KFD emittierten EUR- Benchmark-Anleihe: Any payments under debt securities issued by BGK to finance the National Road Fund [ ] may only be made from the National Road Fund's funds and not from other funds or assets held by BGK. Derartige Papiere finden aus diesem Grund keinen Eingang in die Bilanz der BGK. Staatliche Unterstützungsmechanismen und Fragen der Regulierung Die Republik Polen ist der alleinige Eigentümer der BGK. Aufgrund der hohen strategischen Bedeutung des Instituts für den polnischen Staat dürfte u.e. eine sehr hohe Unterstützungswahrscheinlichkeit im Bedarfsfall bestehen. Zudem kann der polnische Staat für Anleihen der BGK insbesondere für diejenigen, die im Rahmen des EMTN-Programms begeben wurden auch eine explizite Garantie aussprechen. Bis zum beträgt das Risikogewicht gemäß CRR-Standardansatz % für garantierte EUR-Anleihen, ab dann erfolgt ein schrittweises Phasing-in einer höheren vom Rating abhängigen Risikogewichtung. Im Rahmen der LCR werden die garantierten Anleihen als Aktiva der Stufe 1 klassifiziert. Auch unter Solvency II erfahren diese Anleihen nach unserem Verständnis eine bevorzugte Behandlung. Eine Ankaufbarkeit im Rahmen des Public Sector Purchase Programmes (PSPP) der EZB ist indes nicht gegeben. Des Weiteren ist das Institut von der Anwendung der europäischen Bankenabwicklungsrichtlinie (BRRD) ausgenommen. Emissionen für die Finanzierung des Quelle: BGK, Berenberg Fixed Income Research. Republik Polen 1% Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) Finanzmanagement staatlicher Fonds National Road Fund (KFD) Railway Fund (KF) Housing Assistance Fund (FD) Borrower Support Fund Student Loan Fund (FPiKS) Building Insulation and Repair Fund (FTiR) 1% Bloomberg-Kürzel: BGOSK <Corp> Homepage: Philipp Jäger, CIIA, FRM Senior Analyst Fixed Income philipp.jaeger@berenberg.com Helge Schunck, CFA Senior Analyst Fixed Income helge.schunck@berenberg.com Timo Segieth Analyst Fixed Income timo.segieth@berenberg.com Berenberg Fixed Income Research bei Bloomberg: BERF <Go> 1/8 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK)

2 ASW-Spread in Bp. ASW-Spread in Bp. Mrd. PLN Die Sicht der Ratingagenturen Die Ratingagentur Fitch begutachtet regelmäßig die Kreditwürdigkeit der BGK. Deren langfristige Emittentenbonität bewertet die Agentur derzeit mit der Bonitätsnote A- bei stabilem Ratingausblick. Fitch setzt damit die Kreditwürdigkeit der BGK mit der des polnischen Staates gleich. Der Hauptgrund: Die Ratingagentur sieht eine extrem hohe Wahrscheinlichkeit einer staatlichen Unterstützung im Bedarfsfall, u.a. infolge der besonderen öffentlichen Rolle des Instituts, der 1%-igen staatlichen Eigentümerschaft sowie der Tatsache, dass die BGK die einzige polnische Bank mit dem Status einer Staatsbank ist. Refinanzierungsstrategie und Spreads Im April 216 emittierte die BGK erstmals eine in EUR denominierte Benchmark-Anleihe. Das 1-jährige Papier wurde zu Mid-Swap+12 begeben, was einem Aufschlag von etwa 55 Basispunkten gegenüber laufzeitkongruenten polnischen EUR-Staatsanleihen entsprach. Die Emission verfügt über eine explizite und unwiderrufliche Garantie der Republik Polen und die Emissionserlöse dienen der Finanzierung des National Road Funds. Mitte Oktober 216 erfolgte eine weitere 2 Mio. EUR schwere Emission, die per mit der bestehenden EUR- Benchmark-Anleihe verschmolzen wird. Trotz der jüngsten Emission von EUR-Anleihen ist das Gros der bei Bloomberg gelisteten BGK-Papiere noch immer in PLN denominiert. --- / --- / A- (stab.) EUR-Benchmark-Debüt im April 216, Tap im Oktober Fälligkeitsprofil der BGK-Anleihen* Ausstehende BGK-Anleihen* nach Währung '17 '18 '19 '2 '21 '22 '23 '24 '25 '26 >'26 Quelle: Bloomberg, Berenberg Fixed Income Research. *inklusive für den National Road Fund aufgenommene Anleihen BGOSK 1 3/4 5/6/26 versus EUR-Agency-Universum Quelle: Bloomberg, Berenberg Fixed Income Research. Agencies-Universum BGOSK 1 3/4 5/6/ Restlaufzeit in Jahren 87,3% 12,7% Quelle: Bloomberg, Berenberg Fixed Income Research. *inklusive für den National Road Fund aufgenommene Anleihen BGOSK 1 3/4 5/6/26 vs. polnische EUR-Staatspapiere Polnische EUR-Staatsableihen BGOSK 1 3/4 5/6/26 Quelle: Bloomberg, Berenberg Fixed Income Research. EUR PLN Restlaufzeit in Jahren 2/8 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK)

3 Appendix I: Financial Highlights BGK Ausgewählte Bilanzkennzahlen (lokale Rechnungslegung, nicht konsolidiert) Mio. PLN J/J Bilanzsumme ,2% Barresserve und Zentralbankguthaben ,4% Forderungen an den Finanzsektor ,% Forderungen an den Nicht-Finanzsektor ,8% Forderungen an den öffentlichen Sektor ,3% Schuldverschreibungen ,9% Verbindlichkeiten ggü. dem Finanzsektor ,2% Verbindlichkeiten ggü. dem Nicht-Finanzsektor ,1% Verbindlichkeiten ggü. dem öffentlichen Sektor ,9% Verbriefte Verbindlichkeiten ,% Eigenkapital* ,% Quelle: BGK, Berenberg Fixed Income Research. *Kapital, Rücklagen, einbehaltene Gewinne/Verluste sowie Gewinn/Verlust des aktuellen Geschäftsjahr Ausgewählte GuV-Kennzahlen (lokale Rechnungslegung, nicht konsolidiert) Mio. PLN * 215 J/J Zinsüberschuss vor Risikovorsorge 637,8 66,1 823,5 741, 636,3-14,1% Zuführungen zur Risikovorsorge (netto) 7,6-4,3 86, 7,5,9-98,8% Zinsüberschuss nach Risikovorsorge 567,2 7,4 737,5 67,4 635,4-5,2% Provisionsüberschuss 58,9 66,7 72,7 92,8 11,3 +18,8% Handels- und Finanzanlageergebnis 115,9-12,9 278, -41,6 44,1 ---** Personal- und Verwaltungsaufwand 231,5 227,4 227,3 248,3 363,8 +46,6% Periodenüberschuss vor Steuern 492,8 513,6 841,6 472,2 413,8-12,4% Periodenüberschuss nach Steuern 45,6 479,2 74,3 434,6 362,7-16,6% Quelle: BGK, Berenberg Fixed Income Research. *retrospektiv angepasste Vergleichszhalen, **keine aussagekräftige Veränderungsrate Ausgewählte Kapital-Kennzahlen Mio. PLN bzw. % * 215 J/J Risikogewichtete Aktiva ,8% Eigenmittelquote 13,4% 16,9% 55,4% 38,2% 32,3% -5,9PP Kernkapitalquote (Tier 1) k.a. k.a. k.a. 37,% 31,4% -5,7PP Harte Kernkapitalquote (CET 1) k.a. k.a. k.a. 37,% 31,4% -5,7PP Leverage Ratio k.a. k.a. k.a. 8,% 9,3% +1,3PP Liquidity Coverage Ratio k.a. k.a. k.a. 294% 212% -82PP Quelle: BGK, Berenberg Fixed Income Research. *retrospektiv angepasste Vergleichszahlen 3/8 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK)

4 Appendix II: Financial Highlights National Road Fund Ausgewählte Bilanzkennzahlen (lokale Rechnungslegung) Mio. PLN J/J Bilanzsumme ,8% Forderungen an den öffentlichen Sektor ,% Schuldverschreibungen ,7% Verbindlichkeiten ggü. dem Finanzsektor ,% Verbriefte Verbindlichkeiten ,1% Quelle: BGK, Berenberg Fixed Income Research. Ausgewählte GuV-Kennzahlen (lokale Rechnungslegung) Mio. PLN J/J Zinsergebnis ,8-1.93,5-2.8,5-2.78, ,5-9,% Provisionsergebnis -8,4-8,4-6,1-8,6-8,8 +3,2% Handels- und Finanzanlageergebnis 28,2 6,1 2,8 9,9, -99,6% Periodenüberschuss , ,9-2.11,8-2.77,3-1.91,3-8,5% Quelle: BGK, Berenberg Fixed Income Research. *keine aussagekräftige Veränderungsrate Ausgewählte Cashflow-Kennzahlen (lokale Rechnungslegung) Mio. PLN J/J Einnahmen (gesamt) 26.82, , , , ,8-35,6% davon Einnahmen aus der Kraftstoffabgabe 3.274, , , , ,4 +2,8% davon Einnahmen aus EU-Fonds 1.437, , , , , -42,4% davon Einnahmen aus Krediten 3.19, , , ,4 2.17,7-59,2% davon Einnahmen aus Anleihe-Emissionen 8.26, ,7, 1.289,1, -1,% davon Mauteinnahmen 1.31,6 1.35,6 1.37, , ,6 +6,8% Ausgaben (gesamt) , , , , ,9-29,1% davon Ausgaben für Investitionsprojekte sowie für die Sanierung und Wartung des Straßennetzes davon Zins- und Tilgungszahlungen für Kredite und Anleihen 23.29, ,2 1., , ,8 28,7% 1.911, ,3 2.4, , ,9-75,4% Quelle: BGK, Berenberg Fixed Income Research. *keine aussagekräftige Veränderungsrate 4/8 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK)

5 EUR % Appendix III: Volkswirtschaftliche Kennzahlen Polens im Überblick BIP pro Kopf (215) J/J-Wachstum des BIP (real) , 8, 6, 4, 2,, -2, -4, -6, -8, PL EU Quelle: Eurostat, Berenberg Fixed Income Research. Haushaltssaldo (Schätzung 216) Primärsaldo (Schätzung 216) 1, 2,5, 2, 1,5-1, 1, -2,,5, -3, -4, -2,4 -,5-1, -1,5 -,8-5, -2, Quelle: EU-Kommission, Berenberg Fixed Income Research. Quelle: EU-Kommission, Berenberg Fixed Income Research. Staatsverschuldung (Schätzung 216) Private Verschuldung (215) , ,6 Quelle: EU-Kommission, Berenberg Fixed Income Research. Quelle: Eurostat, Berenberg Fixed Income Research. 5/8 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK)

6 % Indexpunkte % % Leistungsbilanzsaldo (Schätzung 216) Exportquote (215) 1, 8, 6, 4, 2,, -2, -4, -6, -8,, ,6 AT BE CZ DE ES FR HU IT NL PL SI SK UK Quelle: EU-Kommission, Berenberg Fixed Income Research. Entwicklung der Arbeitslosenquote Entwicklung der Arbeitslosenquote (unter 25-Jährige) PL EU PL EU Entwicklung der Verbraucherpreise Index des Wirtschaftsvertrauens 5, 14 4, 3, 2, 1,, -1, -2, Inflationsrate J/J (HCPI) Kerninflationsrate J/J (HCPI) PL EU Quelle: EU-Kommission, Bloomberg, Berenberg Fixed Income Research. 6/8 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK)

7 Wichtige Hinweise Dieses Dokument wurde durch die vorgenannten Autoren der Abteilung Fixed Income Research der Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG (nachfolgend die Bank ) erstellt. Wir haben uns bemüht, alle Angaben sorgfältig zu recherchieren und zu verarbeiten. Hierzu haben wir auf Informationen Dritter, die wir für vertrauenswürdig halten, zurückgegriffen, wie beispielsweise Thomson Reuters, Bloomberg sowie die maßgebliche Fachpresse. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit sämtlicher Angaben kann dennoch keine Gewähr übernommen werden. Die gemachten Angaben wurden nicht durch eine außenstehende Partei, insbesondere eine unabhängige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, geprüft. Wir weisen zudem ausdrücklich auf den angegebenen Bearbeitungsstand hin. Angaben können sich durch Zeitablauf und/oder infolge gesetzlicher, politischer, wirtschaftlicher oder anderer Änderungen als nicht mehr zutreffend erweisen. Wir übernehmen keine Verpflichtung, auf solche Änderungen hinzuweisen und/oder eine aktualisierte Studie zu erstellen. In der Studie enthaltene Prognosen oder sonstige Aussagen über Renditen, Kursgewinne oder sonstige Vermögenszuwächse stellen persönliche Einschätzungen der Autoren dar, für deren Eintritt wir keine Haftung übernehmen. Dieses Dokument dient lediglich der Information. Es stellt keine Anlageberatung, Anlageempfehlung oder Aufforderung zum Kauf von Finanzinstrumenten dar. Dieses Dokument ersetzt zudem keine rechtliche, steuerliche oder finanzielle Beratung. Diese Studie ist zur Information institutioneller Anleger bzw. so genannter Market Professionals bestimmt. Privatkunden, die in den Besitz dieser Studie gelangen, sollten etwaige Anlageentscheidungen in jedem Fall mit ihrem Kundenberater besprechen, da unterschiedliche Auffassungen und Meinungen zu den in dieser Studie besprochenen Anleihen existieren können. Der Bank sind alle Rechte an dieser Studie vorbehalten. Das Kopieren, Be- und Umarbeiten der Inhalte oder Ergebnisse, im Ganzen oder in Teilen, sowie der Nachdruck ohne vorherige schriftliche Zustimmung der Bank sind untersagt. Hinweise für ausländische Investoren Die Erstellung der Studie erfolgt unter Berücksichtigung des deutschen Rechts. In anderen Rechtsordnungen kann die Verteilung durch Gesetz beschränkt sein und Personen, in deren Besitz diese Studie gelangt, sollten sich über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten. Großbritannien Diese Studie richtet sich ausschließlich an institutionelle Investoren bzw. Market Professionals und ist nicht für Privatkunden bestimmt. Die Verteilung an Privatinvestoren bzw. Privatkunden ist nicht beabsichtigt. Zuständige Aufsichtsbehörde Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht -BaFin-, Graurheindorfer Straße 18, Bonn und Lurgiallee 12, 6439 Frankfurt am Main Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG, November 216 7/8 Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG Emittentenprofil: Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK)

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