09. September 2013 Sonderthema.........3 Deutsche Automobilwerte Rückenwind am US-Markt... 3 Unternehmenskommentare......4 RWE... 4
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 8.234,98 8.195,92 0,48% MDAX 14.610,03 14.515,42 0,65% TecDAX 1.050,93 1.041,98 0,86% Bund-Future 136,63 137,75-0,81% 10j. Bund in % 2,04 1,94 0,10 3M-Zins in % 0,23 0,23 0,00 Europa Euro Stoxx 50 2.774,20 2.758,29 0,58% FTSE 100 6.532,44 6.474,74 0,89% SMI 7.932,29 7.880,65 0,66% Welt Dow Jones 14.937,48 14.930,87 0,04% Nasdaq 3.658,79 3.649,04 0,27% Nikkei 13.860,81 14.064,82-1,45% Rohstoffe und Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) 1.367,50 1.391,63-1,73% Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) 115,30 115,01 0,25% Euro in US-Dollar 1,3120 1,3207-0,66% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 2
Sonderthema Deutsche Automobilwerte Rückenwind am US-Markt Die kürzlich vorgelegten Absatzzahlen am US-Automobilmarkt während des Monats August verleihen der weltweiten Autobranche kräftigen Rückenwind. Der August 2013 zeigte sich mit einem geschätzten Absatz von insgesamt 15,8 Millionen Einheiten am weltweit bedeutendsten Automobilmarkt als stärkster Monat seit Beginn der jüngsten Rezession im Jahr 2007. Hersteller Absatzzuwachs [% ggü. Vj.] General Motors Corp. + 14,7 Ford Motor Co. + 12,2 Chrysler + 12,0 Toyota Motor + 22,8 Nissan Motor + 22,0 Fiat + 12,0 BMW + 35,0 Merc edes + 16,0 Audi +21,5 Porsche + 10,0 VW - 1,6 Der Automobilmarkt in den USA profitierte davon, dass die Amerikaner offenbar in großer Zahl willens und in der Lage sind, ihre bisherigen Fahrzeuge durch Neuwagen zu ersetzen. Zwar beträgt das Durchschnittsalter der Fahrzeuge auf US-amerikanischen Strassen inzwischen ca. als 11 Jahre. Damit erscheint ein Ersatz dieser Altfahrzeuge nach bisherigen Branchen- wie Zykluserfahrungen mehr als überfällig. Die bei weitem nicht überwundene globale Fiskalkrise und das in deren Gefolge unterdurchschnittlich verlaufende Wirtschaftswachstum auch in den USA wären jedoch gute Begründungen dafür, Neuwagenkäufe weiterhin aufzuschieben. Dass das nicht geschieht, ist ein positives Zeichen, nicht nur für die Automobilbranche, sondern aufgrund deren enger Verknüpfung mit dem gesamtwirtschaftlichen Geschehen auch für die künftige Konjunkturentwicklung. Die Entscheidung des US-amerikanischen Autokäufers für einen Neuwagen dürfte auch dadurch beeinflusst worden sein, dass die Automobilhersteller günstige Finanzierungsangebote unterbreiten. Nach absoluten Absatzzahlen bleiben General Motors Corp. und Ford Motor Co. zwar die Platzhirsche am US-amerikanischen Automobilmarkt. Von den deutschen Konkurrenten konnten jedoch vor allem BMW, Audi und Mercedes Marktanteilsgewinne verzeichnen und ihren Absatz deutlich schneller steigern. Die Kernmarke von Volkswagen (VW) konnte als einzige nicht von der günstigen US-Marktentwicklung profitieren und musste im Vergleich zum Vorjahr einen geringfügigen Absatzrückgang hinnehmen. Beobachtern zufolge tue sich VW derzeit schwer mit einer klaren Positionierung am US-Markt: VW werde dort weder als Luxus- noch als Massenautomobil gesehen, und VW-Fahrzeuge seien auch nicht so preisgünstig zu erwerben wie Modelle der asiatischen Konkurrenz. Die Wolfsburger Konzernführung zeigt sich indessen durch die Entwicklung nicht beunruhigt und sieht diese als normal zu wertende Abschwächung eines vorangegangenen Absatzbooms. Dieser betraf vor allem die VW-Modelle Passat und Jetta. Wir sehen unsere günstige Einschätzung deutscher Automobilwerte bestätigt und erneuern diese. Auch der Blick auf die in Deutschland anstehenden Wahlen ändert daran nichts: Bei aller politischen Konkurrenz sind sich nahezu alle deutschen Parteien einig, die Automobilwirtschaft als tragende Säule der deutschen Volkswirtschaft fördern und nicht belasten zu wollen. Analyst: Ekkehard Link, CFA Tel. +49 201 8115-558 ekkehard.link@national-bank.de 3
Unternehmenskommentare RWE Halten (Halten) Kurs am 06.09.13 um 17:35 h: 23,28 EUR Kursziel: 25,00 EUR Marktkap.: 14,29 Mrd. EUR Branche: Versorger Land: Deutschland WKN: 703712 Reuters: RWEG.DE Kennzahlen 12/12 12/13e 12/14e Gewinn 2,13 3,98 3,12 Kurs/Gewinn 16,2 5,9 7,5 Dividende 2,00 1,97 1,58 Div.-Rendite 5,8% 8,5% 6,8% Kurs/Umsatz 0,4 0,3 0,3 Kurs/Op Ergebnis 5,7 2,7 3,0 Kurs/Cashflow 4,8 2,5 2,5 Kurs/Buchwert 1,7 0,9 0,9 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -11,8% -18,3% -33,9% Relativ z. DAX -12,0% -21,1% -42,4% Erstempfehlung: 18.12.2008 Historie der Umstufungen (12 Monate): - Anlass: Deutlicher Kursanstieg der RWE-Aktie vergangene Woche Fakten: Die Aktie hat von Jahresbeginn bis Mitte August extrem schwach tendiert und rund 35% an Wert eingebüßt. Damit gehörte das RWE zu den Schlusslichtern im DAX. Vergangene Woche setzte dann eine Kurserholung ein, so legte die Aktie binnen kurzer Frist um 13 % zu. Einschätzung: Hauptverantwortlich für diesen Kursanstieg dürften verbesserte Empfehlungen von einigen Brokern, sowie eine leichte Erholung des Strompreises am Terminmarkt sein. Vergangene Woche stufte beispielsweise Societe Generale den europäischen Versorgersektor auf "Neutral" herauf, JP Morgan erhöhte die Einstufung für RWE von "Untergewichten" auf "Neutral". U. E. gibt es wenig Grund zum Optimismus, denn die Perspektiven gerade für die heimischen Versorger bleiben trüb. Die Branche leidet unter nachgebenden Strompreisen an den Börsen, wobei der Preisverfall in Deutschland besonders ausgeprägt ist, maßgeblich ausgelöst durch den kräftigen Anstieg der Ökostromproduktion sowie rückläufiger Erzeugung aus Kernkraftwerken. Entsprechend hat der Terminmarktpreis je MWh (2015) seit Mitte 2011 rund 40 % nachgegeben (21 % seit Jahresbeginn), wodurch viele Kraftwerke an Rentabilität eingebüßt haben oder sogar Verluste machen. Die Ertragsaussichten für die Stromerzeugung bleiben negativ. Die Versorger verkaufen ihre Produktion im voraus, so dass sich momentan noch relative hohe Preise aus der Vergangenheit auswirken. Doch die niedrigen Preise schlagen zukünftig immer mehr durch und drücken in den nächsten Jahren die Gewinne und auch die Dividenden. Die Aktien von E.ON und besonders RWE haben sich daher schlechter als die europäische Konkurrenz entwickelt und diesem Umfeld Rechnung getragen. Durch die jüngste Kurserholung holen die Aktien gegenüber den Wettbewerbern etwas auf, womöglich waren einige Investoren zu negativ. Unseres Erachtens bleibt das Gesamtbild aber unverändert kritisch. Wir bleiben daher vorsichtig, sehen dies nur als Zwischenerholung an, und bestätigen die "Halten"-Empfehlung für RWE. Analyst: Markus Glockenmeier, CFA Tel. +49 201 8115-565 markus.glockenmeier@national-bank.de Interessenkonflikte: 1) 4
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Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter http://www.national-bank.de eingesehen werden. 5