Quo vadis? Langfristige Lösungen aus der aktuellen Finanzkrise 6. BWL-Fakultätstag Ludwig-Maximilians-Universität Prof. Dr. Andreas Georgi München, 8. November 2008 Seite 1
Dominoeffekt der Finanzkrise Notenbanken: Liquiditätsschwemme US-Haushalte: Living on debt Investmentbanken: Schrott verbrieft Agenturen: Spitzenrating für Schrott : Gier nach Rendite Notenbank: Zinssteigerung US-Haushalte: Kredite notleidend Märkte: Panik wegen Intransparenz Lehman Brothers: Gau einer Systembank Seite 2
US Haushalte Hunting Hunting for for Yield? Yield? Banken Banken Incentives Incentives for for profits? profits? Die Akteure am Kapitalmarkt Zentralbanken Money to cover?" US-Haushalte US-Haushalte AAA-Error? AAA-Error? Living Living on on debt debt Aufseher Aufseher Watchdog: Watchdog: barking barking the the end? end? Wirtschaftsprüfer Un-Fair Value? Seite 3
Liquiditätsschwemme & Living on debt Globale Überschussliquidität* Kredite der US-Banken 200 175 150 125 100 M3 BIP Deflationsfurcht Subprime 25 20 15 Mrd. USD 4000 3000 2000 Immobilienkredite Internet Bubble 9/11 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 *Nominales BIP minus Geldmenge, jeweils 1995 = 100 (Summe USA, Euroraum und Japan). 10 5 0 1000 Unternehmenskredite 0 Staatsanleihen Konsumentenkredite 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 Seite 4
Verbriefung von Schrott & Spitzenrating für Schrott Bilanzsumme des US-Banksystems (1987 = 100) (Durchschnittswachstum 1987-2007 p.a. in %) 3600 3100 2600 2100 SPVs** (20%) Verbriefte Subprime-Kredite nach Ratingklassen Mrd. USD 700 600 500 400 BBB-C A AA 1600 1100 600 100 Investment Banks* (16,8%) 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 Quelle: Fed * Security Dealers and Brokers. ** Special Purpose vehicle (ABS issuers). Commercial Banks (7,2%) 300 200 100 0 Ø 2001-2003 AAA 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Seite 5
Abwärtsspirale & Preissturz von Investmentgrade-Papieren Performance variabler Subprime-Kredite: Quoten fauler Kredite und Zwangsvollstreckungen* 25 7 Risikoindex für verbriefte Subprime- Kredite (ABX-Indizes) 100 20 15 Faule Kredite (li. Achse) 5,6 4,2 % 80 60 AAA 2006-1 10 2,8 40 AAA 2007-2 5 Zwangsvollstreckungen (re. Achse) 1,4 20 BBB- 2006-1 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 * Anteil der Kredite, für die im betreffenden Quartal die Zwangsvollstreckung eröffnet wurde. 0 BBB- 2007-2 Jul 2007 Oktober 2008 Seite 6
Wertkorrekturen & Einbrechen der Märkte Wertkorrekturen von Subprime-Exposure Citigroup Merrill Lynch UBS HSBC Sachsen LB * Wachovia Bank of America IKB RBS Wash. Mutual Morgan Stanley JPMorgan Chase Deutsche Bank Credit Suisse Wells Fargo Barclays Lehman Brothers Credit Agricole Fortis HBOS SocGen Bayern LB CIBC Mizuho ING National City 10,0 9,1 8,2 8,0 7,4 7,1 6,8 6,4 6,3 5,9 5,8 5,4 15,3 14,9 14,8 14,4 14,3 10,8 10,5 USD bn 27,4 25,3 22,5 21,2 44,2 51,8 55,1 Stand: August 2008 Veränderung der Marktvolumina in %, erstes Halbjahr 2007 zu erstes Halbjahr 2008 0% -20% -40% -60% -80% -100% -93% -90% -76% -62% -53% -53% CMBS CDO ABS Übernahmekredite HY Bonds RMBS Ausfall der Systembank Lehman Brothers Seite 7
Was ist zu tun? Forderung an Eliten Re-Adjustierung des Ordnungsrahmens für die freien Märkte Lehren der Stakeholder Kein blindes Vertrauen in die Systemstabilität 1 Eindämmen der globalen Panik Maßnahmenpaket der Regierungen Seite 8
Eindämmen der globalen Panik 1 Absicherung privater Investments und Spareinlagen 2 Sicherung der Refinanzierung der Banken 3 Stabilisierung des Kapitals der Banken 4 Flexibilisierung der Bilanzierungsregeln (mark-to-model) Seite 9
Eindämmen der globalen Panik $ 1 Absicherung privater Investments und Spareinlagen 2 3 Sicherung der Refinanzierung der Banken Stabilisierung des Kapitals der Banken Ұ 4 Flexibilisierung der Bilanzierungsregeln (mark-to-model) Seite 10
bei den jeweiligen Marktteilnehmer 1 Unbeschränkte Garantien für Einlagen zum Abwenden eines Bank-Run der Privatanleger 2 Staatliche Garantien zur Refinanzierung zum Abwenden einer Liquiditätskrise der Banken 3 Staatliche Rekapitalisierungs-Fonds zur Begrenzung der Marktspekulationen auf Insolvenzen 4 Partielle Korrektur der Fair-Value-Bewertung zum Abwenden der Wertverfall-Spirale durch Fire-Sales Bekämpfung der Panik Seite 11
Was ist zu tun? 3 Forderung an Eliten Re-Adjustierung des Ordnungsrahmens für die freien Märkte 2 Lehren Lehren der der Stakeholder Kein blindes Vertrauen in die Systemstabilität 1 Eindämmen der globalen Panik Maßnahmenpaket der Regierungen Seite 12
Lehren aus der Finanzkrise 1 Liquidität kaschiert Symptome, kuriert aber nicht die Ursachen Keine Alimentierung von Assetpreis-Blasen 6 Zentralbanken 1 2 2 Überrenditen nur bei entsprechendem Risiko Eigenständige Risikoeinschätzung unter Einbeziehung externer Beratung US-Haushalte 3 Leverage / Fristentransformation reduzieren, Risikotragfähigkeit stärken Liquiditäts- und Risikomanagement verbessern 5 Aufseher Aufseher Living on debt Wirtschaftsprüfer 4 Banken 3 4 5 6 Kein blindes Verlassen auf Bilanzierungsregeln Trennung von Beratung und Prüfung Stärkere Überwachung der Liquiditätsrisiken Etablierung einer internationalen Aufsicht Trennung von Beratung und Bewertung Zunehmende Regulierung der Rating-Agenturen notwendig Seite 13
Eigentliche Systemkrise: Vorsichtsprinzip... Größerer Einfluss des Staates auf Zentralbanken Schadenersatz Schadenersatz für für Stärkere Stärkere Regulierung Regulierung der Blindes Vertrauen in die Systemstabilität Stärkere Stärkere Überwachung Überwachung durch durch Ausweitung Ausweitung der der Haftung Haftung des des Managements Managements von von Aufseher Aufseher Banken Banken Stärkere Haftung der der Wirtschafts- Wirtschaftsprüfer Seite 14
Eigentliche Systemkrise: Vorsichtsprinzip... Größerer Einfluss des Staates auf Zentralbanken Schadenersatz Schadenersatz für für Stärkere Stärkere Regulierung Regulierung der Blindes Vertrauen in die Systemstabilität Stärkere Stärkere Überwachung Überwachung durch durch Ausweitung Ausweitung der der Haftung Haftung des des Managements Managements von von Aufseher Aufseher Banken Banken Stärkere Haftung der der Wirtschafts- Wirtschaftsprüfer Seite 15
Eigentliche Systemkrise: Vorsichtsprinzip... Größerer Einfluss des Staates auf Zentralbanken Schadenersatz Schadenersatz für für Stärkere Stärkere Regulierung Regulierung der Ruf nach Blindes mehr Vertrauen in die Vorsicht und Systemstabilität Sicherheit Stärkere Stärkere Überwachung Überwachung durch durch Ausweitung Ausweitung der der Haftung Haftung des des Managements Managements von von Aufseher Aufseher Banken Banken Stärkere Haftung der der Wirtschafts- Wirtschaftsprüfer Seite 16
Verantwortung Verantwortung für für Renditeanspruch Renditeanspruch Banken Banken Verantwortung Verantwortung für für Risikotragfähigkeit Risikotragfähigkeit...statt Verantwortungsprinzip Zentralbanken Verantwortung für Liquidität Verantwortung Verantwortung für Risikobewertung Risikobewertung Aufseher Aufseher Verantwortung Verantwortung für für Markttransparenz Markttransparenz Stärkung des Verantwortungsprinzips Wirtschaftsprüfer prüfer Verantwortung für Verantwortung für faire Bewertung Seite 17
Was ist zu tun? 3 Forderung an Eliten Adjustierung des Ordnungsrahmens für die freien Märkte 2 Lehren Lehren der der Stakeholder Kein blindes Vertrauen in die Systemstabilität 1 Eindämmen der globalen Panik Maßnahmenpaket der Regierungen Seite 18
Wer trägt die Verantwortung? Seite 19
Fehlverhalten der Stakeholder: Globales Versagen der Eliten Zentralbanken Aggressive Geschäftsführung mit Fristentransformation & Leverage Gier nach XXL-Rendite AAA-Ratings für Ninja-Loans Aufseher Aufseher Wirtschaftsprüfer Banken Überwacher: Überblick verloren Weltweite Liquiditätsschwemme Seite 20
Fehlverhalten der Stakeholder: Globales Versagen der Eliten Zentralbanken Aggressive Geschäftsführung mit Top-Manager Fristentransformation & Leverage Top-Analysten Gier nach XXL-Rendite Top-Wissenschaftler AAA-Ratings für Ninja-Loans Aufseher Aufseher Wirtschaftsprüfer Banken Top-Beamte Überwacher: Überblick verloren Top-Politiker Weltweite Liquiditätsschwemme Seite 21
Fehlverhalten der Stakeholder: Globales Versagen der Eliten Vertrauensbildung durch Zentralbanken Aggressive Geschäftsführung mit Top-Manager Fristentransformation & Leverage + Top-Analysten Gier nach XXL-Rendite + Top-Wissenschaftler AAA-Ratings für Ninja-Loans Aufseher Aufseher Wirtschaftsprüfer Banken + Top-Beamte Überwacher: Überblick verloren + Top-Politiker Weltweite Liquiditätsschwemme Kategorischer Imperativ als Grundnorm des Handelns Seite 22
Eliten sind gefordert Zentralbanken Handle nur nach derjenigen Maxime, durch die du zugleich wollen kannst, dass sie allgemeines Gesetz werde Aufseher Aufseher Wirtschaftsprüfer Banken Seite 23
Subprime als heilsamer Schock? Zentralbanken Es gibt keine 100%ige Sicherheit - weder durch Gesetz noch Aufsicht (Vorsichtsprinzip) Kein Wohlstand & keine Innovation ohne Risiko & Verantwortung Aufseher Aufseher Wirtschaftsprüfer Banken Bankmanager, Analysten, Wissenschaftler, Spitzenbeamte und Top-Politiker, alle müssen ihrer Verantwortung gerecht werden Seite 24