Intradayhandel Aktuelle Fragen an der Schnittstelle zwische Theorie und Praxis

Titelmasterformat durch Klicken bearbeiten Intradayhandel Aktuelle Fragen an der Schnittstelle zwische Theorie und Praxis Prof. Christoph Weber EWI/FAZ-Tagung Köln 18.11.2014 LEHRSTUHL FÜR

Vier aktuelle Fragen 1. Liquidität im Intraday Handel 2. Preisbildung im Intraday Handel 3. Marktdesign im europaweiten Intraday Handel 4. Day ahead als Referenz trotz Intraday Handel?

Definition von Liquidität: the ability to exercise a buy or sell order of any size at any time without the price being influenced by this order (Amihud/Mendelson, 1991; Liu, 2006; Weber, 2010) Liquidität ist nicht direkt beobachtbar Messung würde voraussetzen, dass sowohl der aktuelle Marktpreis bei Durchführung eines Handelsgeschäfts als auch der Marktpreis ohne Transaktion beobachtbar sind Theoretische Literatur: Liquidität ist ein multidimensionales Konstrukt 3 6 Dimensionen werden vorgeschlagen Liquidität im Intradaymarkt hat drei beobachtbare Dimensionen: 1. Tightness Indikator: Bid Ask Spread 2. Preisvolatilität Indikatoren: Varianz & Preisspanne High Low 3. Handelsaktivität Konzept und Messung der Liquidität Indikatoren: Trading Volume & Number of trades Quelle: Hagemann, Weber (2013) 3

Implikationen Liquiditätsindikatoren sind unterschiedlich gut erklärbar Handelsvolumen durch beobachtbare Faktoren gut erklärbar, Bid Ask Spread kaum (Bestimmtheitsmaß R 2 ca. 0,5 bzw. 0,09) Liquidität im Intraday Handel kann nicht ausschließlich fundamental erklärt werden Handelspräsenz und Handelsstrategien spielen auch eine wichtige Rolle z. B. Liquidität negativ korreliert mit der Anzahl der aktiven Marktteilnehmer Liquidität im Off Peak I, Sonntags und Montags gering Einzelne Liquiditätsdimensionen unterschiedlich von Einflussfaktoren beeinflusst z. B. beeinflusst der Photovoltaikprognosefehler nur die Handelsaktivität Wind und PV Prognosefehler sowie Ausfälle wurden nur teilweise gehandelt 2010/2011: Wind ca. 50 %, Photovoltaik ca. 18 %, Kraftwerksausfälle ca. 13 %. Quelle: Hagemann, Weber (2013) 4

price [EUR/MWh] 80 70 60 50 40 30 20 10 Anomalien in den Intraday Viertelstunden Preisen in 2013 60 50 40 30 20 10 Volume [MW] 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 (Viertel )stunden Nr negative Mittelwert Standardabw. Systematische Preisunterschiede zwischen letzter Viertelstunde einer Stunde und erster Viertelstunde in Folgestunde in den Morgen und Abendstunden Ineffizienz des bisherigen Marktdesigns Quelle: Pape, Weber (2014) Einführung des Viertelstunden Dayahead Handels bringt Veränderung 0 6

Empirische Untersuchungen der stündlichen Intraday Preise Quelle: Pape, Hagemann, Weber (2014) Basismodell: Merit Order Modell der Day Ahead und Intraday Preise Detaillierte Berücksichtigung von Verfügbarkeiten, Brennstoffpreisen, KWK Must Run u. a.m. Erweiterungen Alternative I: Erweitertes Fundamentalmodell (vermiedene) Anfahrkosten DAP DAPFund IDP IDPFund Minimum 221.99 6.79 270.11 6.79 Maximum 210.00 105.61 272.95 126.94 Mean 40.19 43.71 41.01 44.11 Std 17.77 14.40 19.18 16.07 MAE 6.85 7.82 R² 0.627 0.641 Alternative II: Strategisches Verhalten von Marktteilnehmern schwer zu beobachten und nachzuweisen, da Separation von anderen Effekten erforderlich Alternative III: Einfluss von unterschiedlichen Marktzuständen Marktzustände können Angebotsknappheit oder Marktliquidität verknüpft sein Load Supply Ratio: Maß für die Angebotsknappheit 7

Empirische Ergebnisse Erweiterte Modelle Abhängige Variable DAP DAPFund IDP IDPFund Stichprobe: 01/2012 12/2013 1Konstante 0.751*** 0.755*** 2Anfahrten 4 h 0.142*** 0.076*** 3Temperatur 0.060*** 0.054*** 4LSR > Ø + 1 StdAbw 0.780*** 0.582** 5LSR < Ø 1StdAbw 0.872*** 1.197*** 6AR(1) 0.871*** 0.845*** 7AR(2) 0.086*** 0.077** R² 68.23% 64.22% F Statistik 6275 5244 Durbin Watson 1.976 1.987 Durchweg statistisch signifikante Ergebnisse ID Modell sehr ähnlich wie DA Modell Geringerer Einfluss von Anfahrt Proxy imid Modell Geringer Einfluss der Termperatur KWK bereits modelliert *** signifikant auf dem 1 % Niveau (Newey West Schätzer) ** signifikant auf dem 5 % Niveau (Newey West Schätzer) Quelle: Pape, Hagemann, Weber (2014) 8

Intradaymärkte in Europa Marktorganisation grün: kontinuierlicher Börsenhandel blau: auktionsbasierter Börsenhandel rot: nur bilateraler Handel Quelle: Henriot (2013) Ziele EU: Vereinheitlichung Grenzüberschreitender ID Handel 10

EU Zielmodell zum (marktgebietsübergreifenden) Intraday Handel und reale Marktmodelle Zentrale Anforderungen EU Target Model & Draft CACM: Kontinuierlicher Handel Verfügbare Übertragungskapazitäten sollten implizit allokiert werden Intraday Preise sollten Knappheit von Übertragungskapazitäten reflektieren ( Congestion Pricing ) Vorhandene Modelle zum marktgebietsüberschreitenden Intradayhandel: Kontinuierlicher Handel: EPEXSpot, ELBAS u. a. Kontinuierlicher Handel aber keine Knappheitspreise für Übertragungskapazitäten Auktionsbasierter Handel: Italien, iberische Halbinsel Knappheitspreise für Übertragungskapazitäten aber kein kontinuierlicher Handel Quelle: Bellenbaum, Bucksteeg, Kallabis, Weber (2014) 11

Kapazitätsallokation, Informationseffizienz und Simultane Preiseffizienz Preisein Marktgebieten bestimmen implizit den Wert von Übertragungskapazitäten zwischen den Märkten Expliziter Handel und/oder Allokation von Kapazitäten kann zu Abweichungen zwischen Kapazitätspreis und implizitem Wert führen Implizite Allokation für effizienten Markt erforderlich Informationseffizienz: unmittelbare Nutzung von neuer Information und Umsetzung in entsprechende Handelsgeschäfte Kontinuierlicher Handel Simultane Preiseffizienz: unmittelbare Abbildung der Knappheit von Übertragungskapazitäten in den Energiepreisen Auktionsbasierter Handel Quelle: Bellenbaum u.a. (2014) 12

Fazit: Perfekte Lösung nicht in Sicht Hybridmodell guter Kompromiss Auktionsbasierter Handel: Hoher Grad an simultaner Preiseffizienz und Wettbewerbsintensität Simultane Preiseffizienz: nur möglich mit gleichzeitigem Bepreisen von Kapazität und Energie in einer Auktion Auktionsbasierte Mechanismen erhöhen die Liquidität (vgl. Weber 2010) und reduzieren Informationsasymmetrie Vorfestlegung auf europäischer Ebene Hemmnis für auktionsbasierte Lösung Kontinuierlicher Handel: Hoher Grad an Informationseffizienz Unmittelbare Ausführung von Handelsgeschäften beim Erhalt von Informationen möglich Intraday Kapazitätsbepreisung allenfalls eingeschränkt möglich Hybridmodell: Kontinuierlicher Handel mit Anfangs, (Zwischen ) und Schlussauktionen Ermöglicht weitgehend Verknüpfung der Vorteile der beiden Modelle Quelle: Bellenbaum u.a. (2014) 13

Wann findet der Spotmarkt statt? Allgemeine Definition Spotmarkt: Markt zur unmittelbaren Lieferung eines Gutes Intraday Handel ist näher an der Lieferung als Day ahead Intraday Preis ist der eigentliche Spotpreis Day ahead ist ein letzter, kurzfristiger Terminmarkt Finanzielle Akteure können auch im Day Ahead Handel mitwirken US amerikanisches Marktverständnis, z. B. bei PJM Arbitrage zwischen Day ahead und Real Time möglich und als Beitrag zur Markteffizienz erwünscht Day ahead müssen erwartungstreue Fahrpläne erstellt werden Ab wann sollte der Intraday Markt als Referenzmarkt gelten? 15

Titelmasterformat durch Klicken bearbeiten Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit Kontakt: Prof. Dr. Christoph Weber E Mail: Christoph.Weber@uni due.de Tel.: +49 201/183 2966 LEHRSTUHL FÜR