Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 13. Januar 2017 Lackmustest AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 0 69/91 32-47 23 research@helaba.de REDAKTION Claudia Windt HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main Telefon: 0 69/91 32-20 24 Telefax: 0 69/91 32-22 44 Mit der Rally der vergangenen Wochen erhielten Aktien reichlich Vorschusslorbeeren. Angesichts des recht ausgeprägten Optimismus kann es kurzfristig durchaus zu Enttäuschungen kommen. Eine Trendwende zeichnet sich gleichwohl nicht ab. Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) EURO STOXX 50 13,5 14,2 16,4 17,1 17,8 0 5 10 15 20 25 30 Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) 3,0 EURO STOXX 50 3,7 2,6 2,2 1,8 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Implizite Aktienvolatilität** (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. EURO STOXX 50 15,4 11,8 11,4 15,1 18,0-20 0 20 40 60 80 100 * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik Wir haben als zusätzliche Information den Mittelwert aufgenommen und die historische Spanne von 5 auf 10 Jahre erweitert! HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. J ANUAR 20 17 HEL ABA 1
Hohe Erwartungen Das Jahr ist noch jung und dennoch könnte es an den Aktienmärkten zu einer ersten Belastungsprobe kommen. Wie realistisch sind die inzwischen in den Notierungen vorweggenommenen Perspektiven? Können die jüngsten Entwicklungen an den Aktienmärkten fortgeschrieben werden? Auch bei früheren Machtwechseln zugunsten von Republikanern (1952: Eisenhower, 1968: Nixon, 1980 Reagan) lief es in den ersten Monaten gut am US-Aktienmarkt. Die Ausnahme bildet die Wahl G. W. Bushs im Jahr 2000. Allerdings erbte dieser damals eine massive Überbewertung bei Aktien. Selbst wenn man den Bush-Fall außen vor lässt, gaben US-Titel unter Republikanern nach anfänglichen Kursgewinnen in der Folgezeit nach. Wiederholt sich die Historie? Dieses Muster könnte sich auch diesmal wiederholen. Mit der Amtseinführung Trumps am 20. Januar müssen den Ankündigungen erst einmal Taten folgen. Angesichts der zuletzt gestiegenen Erwartungen kann es hier durchaus zu einer gewissen Ernüchterung kommen. Immerhin ist die Stimmung unter US-Anlegern inzwischen sehr optimistisch. So bewegt sich die implizite Aktienvolatilität der US-Indizes nunmehr am unteren Rand der historischen Spanne und signalisiert damit große Gelassenheit. Gleichzeitig haben Umfragewerte unter Aktienanlegern wieder langjährige Höchststände erreicht. Im Sinne der Kontraindikation mahnt dies zur Vorsicht. In der Vergangenheit folgten auf derartige Konstellationen nicht selten Zwischenkorrekturen. Ausgeprägter Optimismus als Bürde Indexiert: Wahltag = 100 Saldo Index 115 110 105 100 95 90 85 Trump 80 80-9M -6M -3M Wahltag +3M +6M +9M +12M Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Researc Machtwechsel (D R ex G.W. Bush) 115 110 105 100 95 90 85 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 400 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research (rechte Skala) Stimmung US-Anleger (Investors Intelligence, linke Skala) 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 Unternehmensgewinne im Fokus Indessen läuft in den USA allmählich die Zwischenberichtssaison der Unternehmen an. Im dritten Quartal sind die Gewinne der -Unternehmen erstmals seit fünf Quartalen wieder gewachsen. Steigende Frühindikatoren signalisieren, dass sich der positive Trend fortsetzen wird. Dies ist allerdings auch dringend nötig. Schließlich sind gerade US-Titel inzwischen recht hoch bewertet. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der Schätzungen für die kommenden 12 Monate hat mittlerweile den oberen Rand der Spanne der vergangenen 10 Jahre erreicht. Auch auf Basis alternativer Kennziffern besteht kaum noch Raum für eine weitere Bewertungsexpansion. Es wäre somit durchaus gesund, wenn erst einmal eine Verschnaufpause einlegt würde, damit die Kursbewegung in Form weiter steigender Unternehmensergebnisse fundamental untermauert wird. Gegen spürbare Kursrückschläge sprechen insbesondere die weiterhin lockere Geldpolitik und vergleichsweise unattraktive Anlagealternativen. Helaba-Prognosen Basisszenario Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q1/2017 Q2/2017 Q3/2017 Q4/2017 (in Landeswährung, %) (Index) 0,3 2,5 11.521 11.300 11.600 11.800 12.000 Euro Stoxx 50-0,1 2,3 3.287 3.200 3.300 3.350 3.400 0,6 0,5 19.891 19.200 19.500 19.800 20.000 1,4 0,8 2.270 2.200 2.230 2.270 2.300 0,1-0,6 19.135 18.000 18.500 19.000 19.500 * 12.01.2017 HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. J ANUAR 20 17 HEL ABA 2
-Monitor PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BO-TEND DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. J ANUAR 20 17 HEL ABA 3
EURO STOXX 50-Monitor Euro Stoxx 50 Pr ANHEUSER-BUSCH I KONINKLIJKE AHOL ADIDAS AG AIR LIQUIDE SA AIRBUS SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CRH PLC AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. J ANUAR 20 17 HEL ABA 4
Industrials-Monitor DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP DU PONT (EI) WALT DISNEY CO GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 13. J ANUAR 20 17 HEL ABA 5