Goldminenaktien: Der beste Aktiensektor Webinar September 2011 Von Andreas Böger Portfolio Manager APM Gold & Resources Fund 1
Blase Goldpreis? 2
Fundamentaldaten Gold ersetzt die üblichen Kassamittel wie Bargeld, Festgeld oder kurzfristige Staatsanleihen Gold als alternatives monetäres Gut ist attraktiv bei niedrigen realen Zinsen hohen Gegenparteirisiken Systemrisiken Dreieck der Anlageentscheidung Rendite Stichwort Mini-Zinsen Stichwort Griechenland Keine fundamentale Veränderung Sicherheit Liquidität Stichwort Systemkollaps 3
Kurs (wöchentlich, log-skala) Markttechnik Variante 1: neuer steilerer Trendkanal Variante 2: Korrektur zurück in Trendkanal Entwicklung Gold 2000-2011? Variante 2 850 250 Variante 1 Keine Blase Historisch üblich sind Trendverstärkungen (Parabola im Log-Chart) Jän 2011 Jän 2010 Jän 2009 Jän 2008 Jän 2007 Jän 2006 Jän 2005 Jän 2004 Jän 2003 Jän 2002 Jän 2001 Gold (USD) 4 Quelle: Bloomberg
Goldminenaktien bester Aktiensektor 5
Fundamentale Bewertung Goldminenaktien Goldaktien sind primär Unternehmen und sollten so bewertet werden Goldaktien sind attraktiv bei Steigendem Goldpreis Fallenden Produktionskosten Der Hebel zum Goldpreis entsteht, wenn Gold stärker steigt als die Produktionskosten >>> also insbesondere bei Überschuldungskrise mit schwacher Wirtschaft Instrument 30er (Deflation) 70er (Inflation) 00er (Inflation + Deflation) Gold +68% 1.700% +400% Silber -5% +3.600% +500% Goldaktien +500%* +3.700% +1.250% WTI Erdöl (~Produktionskosten) -15% +900% +250% Erdöl oder S&P Aktienindex sind gute Proxies für Trend der Produktionskosten 6 Alle Werte gerundet, indikativ und in USD. Quellen: Barrons, Bloomberg, *Homestake Mining, BP Statistical Review, US Geological Survey
Verhältnis (log-skala) Reale Wirtschaftsentwicklung 2000-2010 Modell mit 3 Hauptphasen seit 2000: Rezession / Erholung / Rezession Nominelle USD/EUR Preisbewegungen können mit Währungsbasis Gold bereinigt werden (v.a. 2010!) 8,00 S&P 500 Aktienindex 2000 2011 (in Gold) Rezession Deflation Erholung Inflation Rezession Deflation 4,00 2,00 1,00 0,50 Gold und S&P verhalten sich richtig 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 Verhältnis S&P 500 Aktienindex zu Gold (=S&P 500 mit Währungsbasis Gold) 7 Quelle: Bloomberg
Verhältnis (log-skala) Realer Goldpreis 2000-2010 Realer Goldpreis = Gold / Produktionskosten Realer Goldpreis steigt v.a. bei schwacher, deflationärer, Wirtschaft >>> realer Goldpreis bestimmt Trend der Margen der Goldminen 2,00 Realer Goldpreis 2000 2011 (Verhältnis zu S&P 500) Rezession Deflation Erholung Inflation Rezession Deflation 1,00 0,50 S&P ist Proxy für Produktionskosten 0,25 0,13 Gold und S&P verhalten sich richtig 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 Verhältnis Gold zu S&P 500 Aktienindex (= realer Goldpreis) 8 Quelle: Bloomberg
Margen der Goldminen 2000-2010 Margen der Goldminen korrelieren sehr gut mit realem Goldpreis Wichtigste Variabel: Wie verhält sich Gold gegenüber S&P oder Erdöl? S&P 500 Aktienindex 2000 2011 (in Gold) Zusätzliche Einnahmen gegenüber Modell bei Gold USD 1.800 Margenausweitung bei Gold USD 1.800 9 Quelle: BMO Capital Markets, Canada Stand: 08/2011
Kurs (täglich, indexiert) Performance Gold Goldaktien I Trotz Margenausweitung: Goldaktien sind seit 2007 extrem volatil und kaum gestiegen Goldaktien und Gold 2000 2011 (in USD) 1600 800 Rezession Deflation hohes Aktienbeta Erholung Inflation geringes Aktienbeta Rezession Deflation hohes Aktienbeta 1000 Goldaktien 2000-2011 +1.550% Gold 2000-2011 +600% 400 200 Performance der kontrazyklischen Goldaktien untypisch schwach: Aufholpotential 100 Goldaktien und Gold verhalten sich richtig 100 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 10 Goldaktien verhalten sich falsch Goldaktien HUI Index (USD, linke Achse) Gold (USD, rechte Achse) 10 Quelle: Bloomberg
Kurs (täglich, indexiert) Performance Gold Goldaktien III wahrgenommenes Aktienbeta führte zum Pair-Trade Long Gold-Short Goldaktien Goldaktien und Gold 2000 2011 (in USD) Höheres beta der Goldaktien zu Gold Negative Korrelation der Goldaktien zu Gold durch Long Gold-Short Goldaktien 1600 800 Rezession Deflation Erholung Inflation Liquidation Erholung Inflation Chance Goldaktien und Gold verhalten sich richtig 400 200 100 Goldaktien verhalten sich falsch 50 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 Goldaktien HUI Index (USD) Gold (USD) 11 Quelle: Bloomberg
Aktuelle Fundamentale Bewertung Goldminenaktien Zahlreiche Kennzahlen (KGV, EV/EBITDA, IRR, FCF) so attraktiv wie zuletzt Ende des Bärenmarktes 2000 Höhepunkt der Krise 2008 IRR: Interner Zinsfuß auf Rekordniveau IRR: interner Zinsfuß = Abzinsungssatz, bei dem P/NPV = 1 12 Quelle: BMO Capital Markets, Canada Stand: 08/2011
Kurs (täglich, indexiert, zwei Achsen) Goldaktien der beste Aktiensektor Goldaktien sind die klassischen kontra-zyklischen Unternehmen, gut in Inflation & Deflation >>> Aktienbeta der Goldaktien mit neuen Pair Trade hedgen: Long Goldaktien Short S&P-Aktien Goldaktien und S&P 500 2000 2011 (in USD) Negative Korrelation Positive Korrelation NEU: Long Goldaktien Short S&P-Aktien Negative Korrelation 1000 Rezession Deflation -37% +90% Erholung Inflation Rezession Deflation +90% Goldaktien 2000-2011 +1.550% 100 +150% -15% S&P 500 2000-2011 +/-0% Goldaktien verhalten sich richtig 100 2001 2002 +220% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Goldaktien hoch korreliert zu S&P 500 Aktienindex: Aktienbeta > Geldproduzenten 2009 2010 2011 30 Goldaktien verhalten sich falsch HUI Goldaktien (USD, linke Achse) S&P 500 Aktienindex (USD, rechte Achse) 13 Quelle: Bloomberg
APM Gold & Resources 14
Kurs (wöchentlich, indexiert) Performance Chart APM Gold & Resources Bisher 3x Reduktion Exposure <50% mit erhöhtem Tracking-Error Typisch ist eher hohe Korrelation mit Goldaktienindices Stock-Picking und Sektor-Rotation erwirtschaftet alpha, dient der Finanzierung des Risikomanagements APM Gold & Resources weiterhin nach Sharpe an der Spitze der Peer Group (Falcon gleichauf) 160 80 Exposure 0-50% Erhöhtes Tracking Error Aktives Risikomanagement 40 Mai 2011 Nov 2010 Mai 2010 Nov 2009 Mai 2009 Nov 2008 Mai 2008 Nov 2007 APM Gold & Resources (EUR) FTSE Gold Mines Goldaktien Index (USD) 15 Quelle: APM
Kurs (täglich, indexiert) Aktives Risikomanagement Duales Mandat: Möglichst hohe Partizipation an steigenden Kursen, mit Absicherung gegen große Verluste Bis 10% Verlust kaum Reaktion, Verlust 10-20% stärkere Maßnahmen, Verlust >20% stärkste Maßnahmen Trendfolgemodell bestimmt Vorgehen: Sektor-Rotation, Put-Optionen, Währungen oder Staatsanleihen Outperformance der Juniors Da Trend positiv: v.a. Einsatz Put-Optionen (Zeitwertverfall, aber Upside bleibt erhalten) Sektor Rotation Exposure 50-70% Exposure 0-40% Exposure 70-95% 130 Abwärts-Spitzen reduziert 115 Stark reduzierte Tages-Volatilität 100 85 Outperformance der Seniors Sep 2010 Nov 2010 Jän 2011 Mär 2011 Mai 2011 Jul 2011 Sep 2011 Schneller Ausbau des Exposures 25% Exposure am Tag des S&P Downgrade 16 APM Gold & Resources (EUR) MV Junior Gold Miners (EUR) FTSE Gold Mines Goldaktien Index (EUR) Quelle: APM
Positionierung APM Gold & Resources Weiterhin für einen Anstieg der Sektors positioniert Aktienabsicherungen weit Out-of-the-Money (15% unter aktuellem Niveau) Fokus auf Mid-Cap Sektor mit 1-2 Mrd. Marktkapitalisierung (Kombination aus Sicherheit und beta) Währungsabsicherung von 70% auf 40% reduziert wg. EUR-Tail-Risiko (wöchentliche Trendfolge) Sektor Long Short Netto Liquidität 0,5% Gold 20,8% Gold & Silberaktien 81,6% Absicherung -4,0% Gesamt-Exposure (ex Cash) 101,7% -4,0% 97,4% Währungs-Exposure EUR 40% CAD 35% USD 15% AUD 10% 17 Quelle: APM
Ausgewählte Kennzahlen Goldminenaktien Über die Goldminen kauft man Gold mit deutlichem Abschlag zu physischen Barren/Münzen Diverse unternehmerische Risiken und die aktuelle Marktwahrnehmung erzeugen Abschlag Goldminenaktien sind aber definiertes Sondervermögen und diversifizieren physisches Gold Goldaktie Status Marktkapitalisierung in 100% Reserven + 20% Ressourcen Total Cost of Ownership (TCO)* Dundee Precious Metals J-Producer 0,4 Mrd 3,6 Mio oz 433 USD Detour Gold Developer 2,7 Mrd 17,2 Mio oz 695 USD Silver Wheaton Producer 10,2 Mrd 25,4 Mio oz 716 USD Allied Nevada Producer 2,8 Mrd 12,7 Mio oz 854 USD Goldcorp Producer 22,7 Mrd 71,6 Mio oz 929 USD Eldorado Gold Producer 8,3 Mrd 19,9 Mio oz 955 USD Alacer Gold Producer 2,3 Mrd 7,4 Mio oz 1025 USD New Gold Producer 4,3 Mrd 10,7 Mio oz 1026 USD Osisko Mining Developer 3,9 Mrd 11,1 Mio oz 1054 USD 18 * TCO is equal to the EV, plus the expected mine construction costs, plus the cash cost, all expressed per ounce of the company s mineable gold. If you bought a company and mined all its mineable gold, you would expect to pay the TCO for each ounce of bullion thus produced. Quelle: Bloomberg, Unternehmen, GoldNerds
Kontakt info@absolutepm.at www.absolutepm.at Absolute Portfolio Management GmbH Wallnerstraße 3/17 1010 Vienna Austria Phone: +43 1 533 59-76 E-Mail: info@absolutepm.at Web: www.absolutepm.at Zweigniederlassung Frankfurt Absolute Portfolio Management GmbH Zweigniederlassung Frankfurt am Main Braubachstraße 36 60311 Frankfurt am Main Unternehmensdaten: Unternehmenswortlaut: Absolute Portfolio Management GmbH; Sitz: Wien; Gründungsjahr: 2006; Geschäftsführer: Ernst-Ludwig Drayß, Günther Kastner; Konzession: Vermögensberatung, -verwaltung und Vermittlung von Wertpapiergeschäften gem. 3 Abs. 2 Z 1-3 WAG; Wirtschaftsprüfer: Deloitte; Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht, A-1090 Wien, Otto-Wagner-Platz 5, www.fma.gv.at 19 Diese Übersicht stellt kein Angebot dar. Ein rechtlich gültiges Angebot kann erst nach Übereinstimmung mit dem jeweils anzuwendenden Recht und in Verbindung mit dem jeweils aktuellen Fondsprospekt gelegt werden. Der veröffentlichte Prospekt des hier genannten Fonds in seiner aktuellen Fassung inklusive sämtlicher Änderungen seit Erstverlautbarung (Kundmachung im Amtsblatt zur Wiener Zeitung ) steht Interessenten bei der Semper Constantia Invest GmbH und der Semper Constantia Privatbank Aktiengesellschaft, beide A-1010 Wien, Bankgasse 2, kostenlos zur Verfügung und ist auch unter www.absolutepm.at abrufbar. Sie sollten, soweit nötig, Ihre eigenen unabhängigen und kompetenten Rechts- und Finanzberater sowie sonstige professionelle Berater konsultieren, um sicherzustellen, dass jede Entscheidung, die Sie treffen, für Sie in Anbetracht Ihrer Umstände geeignet ist. Wenden Sie sich in Hinblick auf die jeweils steuerliche Situation an Ihren steuerlichen Berater, da sich diese durch Rechtsprechung oder Gesetzgebung ändern kann. Diese Darstellung dient lediglich als Grundlage für ausführliche Informationsgespräche eines professionellen Beraters mit seinen Kunden. Investitionen in Fremdwährungen unterliegen Kursschwankungen. Die Kurse während der Laufzeit können steigen und fallen. Die Erträge der Vergangenheit sind kein Indiz für die Zukunft.