(Stand: 07.01.2010) Branche: Banken Land: Deutschland Kurzportrait Die UmweltBank AG ist die einzige börsennotierte Bank in Deutschland, die sich auf ethisch-ökologische Geldanlagen und die Finanzierung von Umweltprojekten spezialisiert hat. Unternehmensprofil 1995 wurde die UmweltBank von Horst P. Popp gegründet. Sie ist eine reine Direktbank und verzichtet daher komplett auf kostspielige Schalterhallen und Filialen. Die UmweltBank bietet ein breites Spektrum an Kapitalanlageprodukten, wie bspw. Tagesgeldkonten und Sparbriefe aber auch Genussscheine sowie ökologische Beteiligungen an. Des Weiteren befinden sich auch ökologisch orientierte Versicherungs- und Alters-vorsorgeprodukte im Programm. Aktueller Kurs: 16,13 Anzahl Aktien: 5.538.240 Marktkap.: 86,95 Mio. Mit diesen Anlagen werden ausschließlich ökologische Projekte finanziert. Im Jahr 2008 machten Solarkredite mit 47% den größten Teil des Kreditvolumens in Höhe von 913,7 Mio. aus, wie folgende Grafik veranschaulicht: Ergebnis/Aktie 2008: 1,18 Dividende/Aktie 2008: 0,50 8% Struktur des Kreditvolumens 2008 (in %) Cost-Income-Ratio 08: 0,507 CAGR (04;08): -3,1% Bilanzvolumen 08: 1,16 Mrd. CAGR (04;08): 19% Jahresüberschuss 08: 6,59 Mio. CAGR (04;08): 32% 16% 29% 47% Sonnenenergie ökol. & soziales Bauen Wind- und Wasserkraft Biomasse / Biogas / ökol. Landw irtschaft u.a. Aktionärsstruktur ( Stand: Sept. 2008) 15% Fam. Popp Streubesitz Zudem bestehen Beteiligungen an ökologisch orientierten Unternehmen, die Ende 2008 einen Buchwert von 8,57 Mio. aufwiesen. Unter den Beteiligungen befinden sich u.a. Anteile an drei Windparks und eine 43%- ige Beteiligung an der Naturata AG. Die konsequente Ausrichtung auf ökologische Projekte hat sich für die UmweltBank gerade auch in der Finanzkrise bezahlt gemacht. So konnte die UmweltBank, im Gegensatz zu vielen großen Bankinstituten, auch im Krisenjahr 2008 ihr gesundes Wachstum fortsetzen und im Vergleich zum Vorjahr sogar einen gestiegenen Jahresüberschuss ausweisen. 85% Da für immer mehr Anleger ethisch und ökologisch korrekte Geldanlagen eine wichtige Rolle spielen, konnte die UmweltBank ihren Kundenstamm seit Jahresanfang 2009 um 10.000 Kunden auf rund 79.000 Kunden erhöhen (Stand 01.12.2009). Bitte beachten Sie die Haftungserklärung am Ende dieser Publikation
Halbjahresergebnisse 2009 Die UmweltBank konnte auch im ersten Halbjahr 2009 ihren Wachstumskurs fortsetzen: - Steigerung der Kundeneinlagen von 712,2 Mio. auf 873,7 Mio. (+22,7%) - Erhöhung der Bilanzsumme von 1.157,5 Mio. auf 1.329 Mio. (+14,8%) Der Jahresüberschuss zum 30.06.2009 betrug knapp 4 Mio., so dass auf Jahressicht der letztjährige Jahresüberschuss von knapp 6,6 Mio. deutlich übertroffen werden sollte. Aufgrund des guten Halbjahresergebnisses hat der Vorstandsvorsitzende Horst P. Popp zudem eine Erhöhung der Dividende in Aussicht gestellt. Diese soll perspektivisch in etwa auf die Hälfte des Gewinns angehoben werden. Der Markt für ethisch-ökologische Geldanlagen Im Jahr 2009 haben die drei bis dahin in Deutschland aktiven ethisch-ökologischen Banken, die UmweltBank, die GLS Bank und die EthikBank, mit der noa Bank und der Triodos Bank gleich zwei neue Konkurrenten bekommen. GLS Bank Die GLS Bank wurde 1974 gegründet und war damit die erste Bank in Deutschland, die sich ethischökologischen Grundsätzen verpflichtete. Als Genossenschaftsbank gehört sie dem Bundesverband der Deutschen Volks- und Raiffeisenbanken (BVR) und dessen Sicherungseinrichtungen an. Eine Besonderheit der GLS Bank stellt deren Transparenz bei der Kreditvergabe dar. In der firmeneigenen Kundenzeitschrift werden alle vergebenen Kredite öffentlich bekannt gegeben. Im Gegensatz zur Umweltbank unterhält die GLS Bank auch ein kleines Filialnetz mit Standorten in Bochum, Berlin, Hamburg, Frankfurt, München, Stuttgart und Freiburg. Ihre Bilanzsumme konnte die GLS Bank im Jahr 2008 um 27,4% auf 1,013 Mrd. steigern. Die Zahl der GLS-Kunden stieg im selben Zeitraum von 55.000 auf 62.000. Zudem wurden, wie seit Bestehen überhaupt, solide schwarze Zahlen geschrieben. Im ersten Halbjahr 2009 erhöhte sich die Bilanzsumme um 12% und die Zahl der Kunden um 4.000 auf mehr als 66.000. Zum 01.12. betrug die Zahl der Kunden leicht über 73.000. EthikBank Die EthikBank ist eine Tochter der Volksbank Eisenberg in Thüringen. Sie ist eine reine Direktbank und wurde im Jahr 2002 gegründet. Ende 2008 betrug die Bilanzsumme der EthikBank 71 Mio., ihr Anteil am Ergebnis belief sich auf 60.000. Im Jahr 2008 konnte Sie die Zahl ihrer Konten um 925 auf 7.574 steigern. Allein bis Ende Februar 2009 sind die Kundeneinlagen der EthikBank so stark gewachsen wie in 2008 insgesamt. Verantwortlich dafür ist vor allem ein steigendes Interesse an Girokonten. noa Bank Die noa Bank entstand im Juni 2009 durch die Übernahme des Bankhauses Zwirn & Co. KG. Neben ihrem Sitz in Frankfurt verfügt die noa Bank über eine Filiale in Düsseldorf. Am 10.12.2009 betrug die Investitionssumme von Privatkunden knapp 5,5 Mio.. Einem Bericht der Zeitung Die Welt vom 29.11.2009 zufolge, konnte die noa Bank bis zu diesem Zeitpunkt 900 Kunden für sich gewinnen. Triodos Bank Die niederländische Triodos Bank wurde 1980 gegründet und ist neben ihrem Heimatmarkt in Belgien, Großbritannien und Spanien aktiv. Mit ihren rund 200.000 Kunden gilt sie als die größte Nachhaltigkeitsbank Europas. Zum Jahreswechsel 2009/2010 startete sie auch im deutschen Markt. Gemessen an ihrer Bilanzsumme von 2,36 Mrd. ist sie in etwa doppelt so groß wie die Umweltbank. Anfang der 2000er Jahre hat die Triodos Bank zudem als eine der ersten Banken einen nachhaltigen Venture-Capital-Fonds aufgelegt. Diesem folgte im Jahr 2004 ein nachhaltiger Immobilienfonds.
Der Markt für ethisch-ökologische Geldanlagen stellt nach wie vor eine sehr kleine Nische im Bankengeschäft dar. Die Wachstumsraten sind jedoch beachtlich. So konnten die drei etablierten Institute ihre Kundenzahl im Jahr 2008 um jeweils mehr als 12% steigern. Dabei konnte die UmweltBank im Jahr 2008 in Bezug auf die Anzahl der Kunden leichte Gewinne beim Marktanteil verzeichnen. 2009 dürfte sich das Wachstum der ethisch-ökologischen Banken in einer ähnlichen, tendenziell sogar eher steigenden Größenordnung bewegen. Allein bis Anfang Dezember konnten die GLS Bank bzw. die UmweltBank ihre Kundenzahlen um knapp 18% bzw. 14,5% erhöhen. Folglich musste die UmweltBank in diesem Zeitraum jedoch Marktanteile an die GLS Bank abgeben. Erste Auswirkungen der neuen Konkurrenz durch die Triodos und die noa Bank werden sich vermutlich erst Anfang 2011 zeigen. Jedoch ist davon auszugehen, dass der Markt für Grüne Banken groß genug für fünf Institute ist. Die Triodos Bank wird meiner Einschätzung nach aufgrund ihrer Größe und schon vorhandenen Präsenz in vier europäischen Ländern mittelfristig - neben der GLS Bank - der stärkste Konkurrent der UmweltBank werden. Hinsichtlich der Produktpalette stellt sich die Frage, wann die UmweltBank nachzieht und Girokonten für ihre Kunden anbietet. GLS Bank und ethikbank offerieren diese bereits ihren Kunden und berichten von steigendem Interesse an Zahlungsverkehrsprodukten. Ertragssituation Die UmweltBank befindet sich in einer hervorragenden Ertragssituation. Das Cost-Income-Ratio (CIR) in 2008 von 0,51 ist ein Indikator für die Sparsamkeit und Effizienz des Unternehmens. Das CIR gibt vereinfacht gesagt an, wie viel Cent Aufwand notwendig sind, um einen Euro Rohertrag zu generieren. In den letzten vier Jahren konnte die UmweltBank das CIR um durchschnittlich 3,1% senken. Zum Vergleich: das CIR der Postbank betrug zwischen 2003 und 2007 durchschnittlich ungefähr 0,7 und im (Verlust-)Jahr 2008 sogar knapp 1,3. Da also das CIR der UmweltBank bereits außerordentlich niedrig ist, wird eine erneute Senkung dieser Kennzahl in den nächsten Jahren nur sehr schwer zu erreichen sein. Die Eigenkapitalrendite der UmweltBank war im Jahr 2008 leicht rückläufig. Betrug sie 2007 noch knapp 16,7% so sank sie 2008 auf 15,35%. Hier besteht durchaus noch leichtes Verbesserungspotenzial. Die Postbank erwirtschaftete beispielsweise im Jahr 2007 eine Eigenkapitalrendite von 16,6%. Im Jahr 2008 fiel diese Kennzahl mit -18% bei der Postbank jedoch deutlich negativ aus. Die UmweltBank war folglich zwar im Durchschnitt der Jahre 2004 bis 2007 weniger rentabel als die Postbank, erwirtschaftete dafür aber konstante und nachhaltige Gewinne. Beteiligungen Von besonderem Interesse ist die 43%-Beteiligung an der Naturata AG. Die Naturata AG ist ein Hersteller von Naturkostwaren und nach eigenen Angaben einer der größten Inverkehrbringer von demeter Produkten. Sie steht mit 0,8 Mio. bei der UmweltBank in den Büchern. Durch den Einstieg der Umweltbank konnten die Liquiditätsschwierigkeiten der Naturata AG beseitigt werden. Mit einer Eigenkapitalquote von 50,5% und liquiden Mitteln von knapp 0,84 Mio. zum 31.12.2008 steht Naturata bilanziell gesehen sehr gut da. Im Jahr 2008 wurde bei einem Rohergebnis von etwa 4 Mio. ein Jahresüberschuss von knapp 0,19 Mio. erzielt. Zwar geht die Naturata AG im Jahr 2009 durch den Wegfall einer der Hauptlieferanten von einem knapp 16%-igem Umsatzrückgang und einem halbierten Jahresüberschuss aus, jedoch sollte sich langfristig nach der Finanz- auch die Ertragssituation stabilisieren, wodurch sich in den folgenden Jahren Spielräume für Buchgewinne eröffnen sollten.
SWOT-Analyse Strengths - Marktführer im ökologisch-ethischen Bankensegment in Deutschland - exzellente Ertragssituation - krisenresistentes Kreditportfolio Weaknesses - keine Zahlungsverkehrsprodukte im Angebot - Abhängigkeit von Unternehmen aus der Solarindustrie Opportunities - erhöhtes ökologisches Bewußtsein der Bevölkerung - starkes Kundenwachstum im ökologisch-ethischen Banksegment Threats - Änderungen des EEG - steigende Konkurrenz im ökologisch-ethischen Bankenmarkt Bewertung Die Bewertung der UmweltBank erfolgt mittels eines Vergleiches der Kennzahlen von Banken innerhalb der ausgewählten Peer-Group. Mangels direkt vergleichbarer Mitbewerber die UmweltBank ist die einzige börsennotierte Bank in Deutschland, die auf ökologisch-ethische Geldanlagen spezialisiert ist wird auf Banken zurückgegriffen, deren Geschäftsmodelle eine gewisse Ähnlichkeit mit dem der UmweltBank aufweisen. e erwartete Schätzung, Div Dividende, CIR Cost-Income-Ratio, MC Market Capitalization, BS Bilanzsumme, v.st. vor Steuern, * in Mio. In die Bewertung geht zunächst meine Gewinnschätzung für 2010 in Höhe von 1,50 Euro je Umweltbank- Aktie und ein geschätztes durchschnittliches KGV der Peer Group von knapp 15 im Jahr 2010 ein. Aufgrund der deutlich geringeren Größe der UmweltBank gegenüber den meisten Banken der Peer-Group wird auf deren geschätztem KGV ein Abschlag von 15 Prozent veranschlagt. Auf Basis dieser Berechnungen ergibt sich ein erster Zwischenwert von knapp 19 Euro je Umweltbank-Aktie. Die Höhe dieses Abschlages sollte jedoch angesichts des konstanten Gewinn- und Umsatzwachstums und der hervorragenden Ertragssituation der UmweltBank in den nächsten Jahren deutlich nach unten angepasst werden. Dies gilt insbesondere auch vor dem Hintergrund der folgenden, rein bankspezifischen Kennzahl: So weist die UmweltBank mit einem CIR von knapp 0,51 im Jahr 2008 die höchste Effizienz innerhalb der Peer-Group auf.
Dividendenpolitik Die UmweltBank betreibt im Vergleich zur comdirect und DAB Bank eine sehr zurückhaltende Dividendenpolitik. So schütteten die beiden letztgenannten Banken im Jahr 2008 nahezu den kompletten Gewinn an ihre Aktionäre aus. Zurückzuführen ist dies zu einem großen Teil vermutlich auf den Druck des Hauptaktionärs der jeweiligen Bank, also der Commerzbank bzw. der HypoVereinsbank. Unter Berücksichtigung der von mir prognostizierten Ausschüttung in Höhe von 0,60 Euro pro Aktie für das Jahr 2009 ergibt sich eine Dividendenrendite von etwa 3,7 Prozent für die UmweltBank-Aktie. Dies stellt meines Erachtens einen für die UmweltBank-Aktie sehr soliden Wert dar, wenn man berücksichtigt, dass sich die UmweltBank in einem stark wachsenden Banken-Segment befindet. Fazit Meiner Einschätzung zufolge stellt die UmweltBank-Aktie ein sehr attraktives Investment dar. Die UmweltBank ist aufgrund ihres soliden Kreditportfolios und des Verzichts auf einen Handel mit Kreditderivaten und Aktien bislang ohne Schwierigkeiten durch die Finanzkrise gekommen. Die Ertragslage der UmweltBank ist auch weiterhin als sehr gut zu bezeichnen. Zudem sind die Wachstumsaussichten angesichts des boomenden Marktes für ethisch-ökologische Geldanlagen weiterhin hervorragend. Des Weiteren ist die UmweltBank-Aktie im Vergleich zu ihrer Peer-Group relativ günstig bewertet, so dass sich meiner Meinung nach ein Kurspotenzial von knapp 20% ergibt. Haftungserklärung Die in dieser Studie enthaltenen Informationen stammen aus öffentlichen Informationsquellen, die ich für vertrauenswürdig und verlässlich halte. Für deren Korrektheit und Vollständigkeit sowie mögliche andere Fehler jeglicher Art kann jedoch keinerlei Haftung übernommen werden. Für die Richtigkeit von zur Erstellung der Studie seitens der genannten Gesellschaften eventuell zur Verfügung gestellten Unterlagen und erteilten Auskünfte sind diese selbst verantwortlich. Alle Meinungsäußerungen spiegeln meine aktuelle und subjektive Einschätzung wider und können ohne vorherige Ankündigung jederzeit von mir geändert werden. Diese Studie ist ausschließlich für Anleger mit Geschäftssitz in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt. Die Studie dient nur der Information und stellt keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Aktien oder anderen Finanzinstrumenten dar. Jeder Anleger wird hiermit aufgefordert, sich ausführlich und weitergehend zu informieren und bei etwaigen Anlageentscheidungen eine qualifizierte Fachperson zu Rate zu ziehen. Jedes Investment in Aktien oder andere Finanzinstrumente ist mit Risiken verbunden und kann schlimmstenfalls bis zum Totalverlust führen. Ich werde nicht für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art haften, die im Zusammenhang mit Inhalten dieser Studie stehen. Infolgedessen sollte sich niemand auf die in dieser Studie enthaltenen Informationen verlassen. Die Erstellung und Verbreitung dieser Studie untersteht dem Recht der Bundesrepublik Deutschland. Ihre Verbreitung in anderen Jurisdiktionen kann durch dort geltende Gesetze oder sonstige rechtliche Bestimmungen beschränkt sein. Personen mit Sitz außerhalb der Bundesrepublik Deutschland, in deren Besitz diese Studie gelangt, müssen sich selbst über etwaige für sie gültige Beschränkungen unterrichten und diese befolgen. Nachdruck oder Kopie ist nur mit Verweis auf www. erlaubt. Für die Erstellung dieser Studie ist Thomas Horvath, Kaiserstraße 29, 76131 Karlsruhe verantwortlich.