Unabhängig seit 1674 Fachinformation keine Weitergabe an Privatkunden Managed-Futures-Strategie bei Metzler Nordea 1 Heracles Long/Short MI Fund
2 Trends mit Managed Futures nutzen Verbesserung der risikoadjustierten Performance Managed Futures sind systematische, oftmals global ausgerichtete Handelsstrategien, mit denen überwiegend in börsengehandelte Terminkontrakte (Futures und Optionen) investiert wird. Sie werden von Managed-Futures-Managern oder Commodity Trading Advisors (CTAs) in sogenannten Managed Accounts verwaltet. Managed Futures zeichnen sich durch ihre geringe Korrelation zu anderen Asset-Klassen aus nicht nur zu traditionellen Anlagen wie Aktien und Renten, sondern auch zu vielen sogenannten Alternative Investments. Die Strategien sind meist direktional ausgerichtet: Bei steigenden Kursen positionieren sie sich Long, während bei fallenden Kursen Short-Positionen aufgebaut werden. Ein solcher von Momentum getriebener Asset-Management- Ansatz liefert überdurchschnittliche Renditen in Phasen starker Markttrends, während in Seitwärtsmärkten durchaus auch Verlustphasen auftreten können. Einige der bekanntesten Managed- Futures-Fonds werden auf der Grundlage systematischer Handelsstrategien gesteuert, die historische Preisdaten für die Antizipation zukünftiger Marktbewegungen verwenden. Meist wird der gleiche systematische Modellansatz über viele verschiedene Asset-Klassen und Regionen angewendet, um eine möglichst große Anzahl an Renditequellen gleichzeitig zu nutzen. Der Begriff Managed Futures bezeichnet bereits das bevorzugte Instrument der Strategien. Neben hochliquiden Devisentermingeschäften zählen börsengehandelte Index- und Bond-Futures zu den transparentesten und liquidesten Finanzmarktinstrumenten weltweit; für die Umsetzung der dynamischen Asset-Allokation bieten sie dadurch die nötige Flexibilität und Preissicherheit.
3 Managed-Futures-Strategien sind besonders interessant für Investoren, die die risikoadjustierte Performance ihrer Portfolios verbessern möchten sei es bei traditionellen Asset-Klassen oder bei Dachhedgefonds. Durch ihre geringe Korrelation können Managed Futures die Diversifikation verbessern und Portfolios stabilisieren. Weitere Argumente dafür, einen Teil des Portfolios in Managed Futures zu investieren, sind Liquidität und kurzfristige Verfügbarkeit der Anlageinstrumente auch in Stressphasen, eine vorteilhafte Renditeverteilung sowie Transparenz, effizientes Cashmanagement und ein hoher Regulierungsgrad. Vorteile von Managed Futures mit Blick auf das Gesamtportfolio Verbesserung der risikoadjustierten Performance des Gesamtportfolios Positiver Performancebeitrag, insbesondere in schwierigen Marktphasen Ausgleichende Drawdown- und Volatilitätseigenschaften Verbesserung von Liquidität und Transparenz Zugriff auf attraktive Korrelationseigenschaften unter Nutzung von hochregulierten Instrumenten.
4 Optionsreplikation in der Heracles-Strategie Investmentziel Metzlers Investmentlösung für Managed Futures ist der Nordea 1 Heracles Long/Short MI Fund (Heracles). Hierbei wird eine Vielzahl von direktionalen Einzelstrategien kombiniert je weils darauf ausgerichtet, Gewinne aus Markt trends zu generieren. Mit dem UCITS-IV-konfor men 1 Heracles- Fonds soll bei moderater Volatilität eine att rak tive risikoadjustierte Performance innerhalb der Peer- Group der Managed Futures erzielt werden. Direktionale Strategien machen sich zunutze, dass die Preisbildung an den Finanzmärkten häufig verzögert erfolgt 2. Investments in solche Strategien wie bei Heracles können folglich Performance aus der Nutzung von Marktineffizienzen erzielen. Investmentprozess Der Heracles-Fonds nutzt sowohl aufwärts- als auch abwärtsgerichtete Markttrends, um Performance zu generieren. In Seitwärtsmärkten oder bei einer Trendumkehr typische Herausforderungen für Managed-Futures-Fonds ist es das Ziel, die Strategiekosten zu reduzieren. Um von Auf- und Abwärtstrends zu profitieren, werden ausschließlich systematische Handelsstrategien eingesetzt. Ein Vorteil der prognosefreien Allo - kation ist es, dass Prognosefehler und entsprechend negative Effekte auf die Fondsperformance vermieden werden. Der Algorithmus basiert im Wesentlichen auf finanzwissenschaftlichen Erkenntnissen, vor allem Abb. 1: Verbessertes Rendite-Risiko-Profil auf Grundlage neuester wissenschaftlicher Erkenntnisse Beispiel eines zugrundeliegenden Modelltyps Auszahlungsprofil Positiv wenn A der Basiswert sinkt B der Basiswert steigt C = Strategiekosten A B Indexniveau des Basiswerts seit Auflegung = negativ C Indexniveau des Basiswerts seit Auflegung = positiv Quelle: Metzler 1 Richtlinie der Europäischen Union 2009/65/EC 2 Diffusions of Innovations, Rogers, E.M. (1962), New York
5 auf der Optionstheorie und dem Verständnis, dass das Auszahlungsprofil der meisten Trendfolgestrategien 3 dem Portfolio eines Investors ähnelt, der einen Long Call und einen Long Put auf denselben Basiswert hält 4. Abbildung 1 (S. 4) zeigt ein ver einfach tes Auszahlungsprofil. Ähnlich wie bei einem Straddle wird das Auszahlungsprofil bei Heracles ex ante durch den Zeithorizont der Investition, das aktuelle Niveau und die Entwicklung des Basiswerts geprägt sowie durch die Partizipationsrate, also die Auszahlungsrate im Verhältnis zum Basiswert. Sobald die Strategie aufgesetzt ist, hängt die Entwicklung einer Investition in den Heracles-Fonds von den gleichen Faktoren ab wie ein Straddle, also unter anderem von der Preisbewegung des Basiswerts, von der Restlaufzeit und der Volatilität. Die Performance ist somit das Ergebnis des Hedgings, mit dem das angestrebte Auszahlungsprofil erreicht werden soll. Zerlegt man den Straddle (Abb. 2) in seine Bestandteile Long Call und Long Put (Abb. 3 und 4, S. 6), ähnelt die Reallokation im Fonds dem Hedging für die jeweilige Option. Abb. 2: Die Strategie ähnelt dem Delta-Hedging von Optionen Inputparameter: Volatilität, Indexniveau, Restlaufzeit Auszahlungsprofil Basiswert + Quelle: Metzler 3 Trendfolge ist eine der am weitesten verbreiteten Strategien des Managed Futures 4 Auch Bottom- oder Long-Straddle genannt
6 Abb. 3: Auszahlungsprofil einer Call-Option Beispiel eines zugrundeliegenden Modelltyps Auszahlungsprofil Basiswert + Quelle: Metzler Abb. 4: Auszahlungsprofil einer Put-Option Beispiel eines zugrundeliegenden Modelltyps Auszahlungsprofil Basiswert + Quelle: Metzler
7 Da der Basiswert entsprechend einer hypothetischen Option gehandelt wird, nimmt der Fonds Long-Positionen in steigenden Märkten und Short-Positionen in fallenden Märkten ein. Die folgenden Allokationsbeispiele, die jeweils den gesamten Anlagehorizont einer Substrategie darstellen, zeigen zwei charakteristische Marktumfelder, in denen der Fonds systematisch Risikoprämien vereinnahmen kann nämlich sowohl in steigenden als auch in fallenden Märkten. Betrachtet man beispielsweise US-amerikanische Treasury-Futures im Jahr 2011 (Abb. 5), so wurden in der entsprechenden Einzelstrategie im Laufe des Jahres Long-Positionen aufgebaut; folglich wurde in dieser Strategie eine positive Performance erzielt. Abb. 5: Bei steigenden Kursen partizipiert die Strategie durch Long-Positionen Beispiel: 10-jährige US-Staatsanleihen 2011 120 Performance 10-jähriger US-Treasuries (1.1.2011 = 100) 110 100 90 40 30 20 10 0-10 3 Allokation der Einzelstrategie im Heracles-Fonds in % Performance der US-Treasuries-Substrategie im Heracles-Fonds in % 2 1 0-1 1/11 2/11 3/11 4/11 5/11 6/11 7/11 8/11 9/11 10/11 11/11 12/11 Stand: 31.12.2011. Quellen: Thomson Reuters Datastream, Bloomberg, Berechnungen Metzler. Vergangenheitswerte sind keine Garantie, Zusicherung oder ein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Alle Angaben ohne Gewähr
8 Die Kurse brasilianischer Aktien sanken dagegen im Jahr 2011 (Abb. 6). Der beschriebene Allokationsmechanismus führte im betrachteten Zeitraum zu Short-Positionen in der Substrategie und damit zu einer negativen Korrelation zu brasilianischen Aktien und einer positiven Rendite der Strategie. Abb. 6: Im Abwärtstrend profitiert die Strategie durch Short-Positionen Beispiel: Brasilianische Aktien 2011 120 Performance Bovespa-Index (1.1.2011 = 100) 100 80 60 5 Allokation der Einzelstrategie im Heracles-Fonds in % -5-10 -15 3 Performance der Bovespa-Substrategie im Heracles-Fonds in % 2 1 0-1 1/11 2/11 3/11 4/11 5/11 6/11 7/11 8/11 9/11 10/11 11/11 12/11 Stand: 31.12.2011. Quellen: Thomson Reuters Datastream, Bloomberg, Berechnungen Metzler. Vergangenheitswerte sind keine Garantie, Zusicherung oder ein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Alle Angaben ohne Gewähr
9 Das Auszahlungsprofil in beiden Beispielen ähnelt dem eines Straddles: Der Investor profitiert sowohl von den Long-Positionen in 10-jährigen US- Treasuries als auch von den Short-Positionen in brasilianischen Aktien und zwar ohne eine vorhergehende Prognose zum jeweiligen Marktverlauf im Jahr 2011. Im Vergleich zu klassischen Trendfolgemodellen wie Moving Average oder Chartanalyse hat das Verfahren der Optionsreplikation mehrere Vorteile. Vorteile der Optionsreplikation Reduziertes Drawdown-Risiko Vorab festgelegtes Auszahlungsprofil Geringere Strategiekosten
10 Managed Futures bei Metzler: Herausforderungen in der Praxis meistern Eine große Herausforderung von Trendfolgestrategien ist ihre Pfadabhängigkeit. Da Preisdaten häufig als einzige Informationsquelle dienen, können starke Preisschwankungen zu beträchtlichen Strategiekosten führen (Fläche C in Abb. 1, S. 4). Folglich liefern Managed-Futures-Strategien bei anhaltenden Trends stark überdurchschnittliche Renditen, während in Seitwärtsmärkten längere Drawdown-Perioden auftreten können wie in den Jahren 2009 und 2011. Um direktionales Exposure aufzubauen und die Renditen auf Fondsebene zu stabilisieren, verfügt Heracles über meh rere ausgleichende Elemente, die den Ansatz einzigartig machen: Diversifikation über Regionen und Asset-Klassen, Diversifikation im Zeitablauf sowie ein Short-Butterfly-Auszahlungsprofil. 1. Diversifikation über Regionen und Asset-Klassen Viele Managed-Futures-Fonds nutzen eine große Anzahl an Renditequellen, sobald ein systematischer Algorithmus entwickelt ist. Die Performan ce, die damit erzielt wird, kann überdurchschnittlich hoch ausfallen sie kann aber auch stark schwanken. Deshalb sind viele systematische Managed- Futu res-fonds breit über Regionen und Asset- Klassen diversifiziert. Auch der systematische Algorithmus bei Heracles ist über möglichst viele Regionen und Asset-Klassen gestreut mit der einzigen Einschränkung, dass ausschließlich hochliquide und transparente Instrumente ein gesetzt werden (Abb. 7). Abb. 7: Breite Diversifikation über Asset-Klassen Derzeitiges Exposure zu globalen Aktien-Futures, Anleihen-Futures, Devisentermingeschäften Stand: Dezember 2013. Quelle: Metzler
11 Im Rahmen des UCITS-Regelwerks ist für Heracles eine direkte Investition über börsengehandelte Futures auf Aktienindizes und Renten möglich. Darüber hinaus nutzt Heracles Devisentermingeschäfte, um durch den Handel globaler Währungspaare Alpha zu generieren. Langfristig tragen alle Asset-Klassen Aktien, Renten und Währungen gleichermaßen zu Gesamtrendite und -risiko des Fonds bei. 2. Diversifikation im Zeitablauf Wenige Managed-Futures-Fonds konnten sich bisher den extremen Herausforderungen der Finanzmärkte entziehen. Gerade in der jüngsten Krise waren sie dem schwierigsten Marktumfeld seit Jahrzehnten ausgesetzt: volatilen, durch politische Entscheidungen geprägten Seitwärtsmärkten. 3. Short-Butterfly-Auszahlungsprofil Einzigartig ist Heracles durch die Kombination der genannten Managementbestandteile und den Einbezug antizyklischer Komponenten. Während die Diversifikation über verschiedene Märkte und im Zeitablauf zu den allgemeinen Grundsätzen von Heracles zählt, verbessert eine spezielle Funktion das Risiko-Rendite-Verhältnis und sorgt für eine geringere Sensitivität der Allokationsanpassungen. Dies kommt beispielsweise zum Tragen, wenn übermäßig sensitive Allokationsaktivität bereits erzielte Gewinne beispielsweise bei Trendumkehr 6 gefährden könnte. Die vielfältigen Optionsprofile, die repliziert werden, können so gestaltet werden, dass sie dem Auszahlungsprofil des Verkäufers einer Butterfly-Option ähneln, um stabilere Renditen zu erzeugen. Diversifikation im Zeitablauf ist ein innovativer Ansatz, mit der die Abhängigkeit von der Bewegung des Basiswerts reduziert werden kann. Zeitdiversifikation umfasst die Berechnung hypothetischer Allokationen für mehrere Substrategien, die über rollierende, sich überlappende Zeitfenster hinweg aufgesetzt werden. Vor einer Umschichtung werden die hypothetischen Allokationen kumuliert, um dadurch die Strategiekosten zu reduzieren. Dieser Ansatz des Metzler Asset Managements wurde mit dem Preis Fondsinnovation des Jahres 2009 der Zeitschrift Euro am Sonntag 5 ausgezeichnet. Wenn ein Investor wie im Beispiel nicht das Auszahlungsprofil eines hypothetischen Long-Straddles anstrebt, sondern das Auszahlungsprofil eines hypothetischen Short-Butterflys, verändert sich die Renditeverteilung ein wenig: In Phasen übermäßig starker Kursentwicklungen sinkt die Allokationsaktivität gemäß Delta-Hedging. So wird die Allokation nach starken Markttrends abgebaut, und erzielte Gewinne werden vor dem Risiko einer Trendumkehr geschützt. Dadurch steigt die Wahr - scheinlichkeit, mittlere Renditen zu erzielen, während extreme Renditeausprägungen fat tails vermieden werden (Abb. 8, S. 12). 5 Stand: 21. Januar 2009. Quelle: Euro am Sonntag Fondsinnovation des Jahres 6 Eine solche Trendumkehr gab es beispielsweise an den Aktienmärkten im März 2009
12 Ähnlich wie bei der Umwandlung eines Straddles in einen Short-Butterfly lassen sich die gewünschten Optionsprofile so anpassen, dass eine Vielfalt unterschiedlicher Auszahlungsprofile erzeugt wird; das heißt, verschiedenste komplexe Options profi le können repliziert werden. Abb. 8: Verbessertes Auszahlungsprofil durch Reduzierung der Strategiekosten Auszahlungsprofil Basiswert + Quelle: Metzler Reduzierung der Strategiekosten durch Modifikation des angestrebten Auszahlungsprofils
13 Metzlers direktionale Strategien: Der Heracles-Ansatz Heracles umfasst eine Vielzahl regelgebundener, systematischer Strategien, mit denen in unterschiedlichen Marktumfeldern planbare Renditen erzeugt werden können. Als Managed-Futures- Strategie bietet Heracles tägliche Liquidität sowie multidimensionale Diversifikation über Asset- Klassen, Regionen und im Zeitablauf. Zudem geht der Heracles-Fonds in puncto Transparenz und Liquidität noch über die Vorschriften des UCITS- Regelwerks hinaus. Im Prinzip ähnelt die zugrundeliegende Erwartung an Rendite und Risiko der von Käufern/Verkäufern verschiedener Optionen in unterschied lichen Märkten. Dies führt im Allgemeinen innerhalb des jeweiligen Anlagehorizonts zu einer Partizipation an Aufwärtstrends, zur Ausnutzung von Abwärtstrends und zu abgeschwächten Draw downs in Seitwärtsmärkten. Der dem Publikumsfonds zugrundeliegende Algorithmus stellt eine hohe Korrelation zu anderen Managed-Futures-Fonds (meist Trendfolger) sicher, wodurch das Rendite-Risiko-Profil des Gesamtportfolios verbessert werden kann. Darüber hinaus verbessert der Ansatz des Heracles-Fonds die risikoadjustierten Renditen innerhalb des Fonds. Heracles eine einzigartige Investmentlösung für Managed Futures Diversifikation über Asset-Klassen und Regionen Diversifikation im Zeitablauf Das methodische Regelwerk auf Grundlage der Optionstheorie ermöglicht das Auszahlungsprofil eines breit diversifizierten Portfolios komplexer Optionen; gleichzeitig werden Strategiekosten reduziert Heracles ist damit ein hochliquider, stark regulierter, nicht strukturierter UCITS-Fonds. Aufgrund der geringen Korrelation zu anderen Asset-Klassen kann er als Managed- Futures-Baustein Ihr Gesamtportfolio abrunden; zudem verbessert sein innovativer Ansatz die Information-Ratio des Fonds.
14 Haus Metzler in Frankfurt-Bonames, 19. Jahrhundert Metzler: Unabhängig aus Prinzip und fokussiert auf die Stärken Die 1674 gegründete B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA ist die älteste deutsche Bank im ununterbrochenen Familienbesitz. Metzler konzentriert sich bewusst auf individuelle Kapitalmarktdienstleistungen für Institutionen und anspruchsvolle Privatkunden in den Kerngeschäftsfeldern Asset Management, Corporate Finance, Equities, Financial Markets und Private Banking. Dagegen spielen das klassische Kredit- und Einlagengeschäft sowie der Eigenhandel in Aktien nur eine sehr untergeordnete Rolle. Da wir keinen fremden Anteilseignern verpflichtet sind, können wir unsere Kunden ohne Interessenkonflikte beraten und uns ihre Ziele kompromisslos zu eigen machen. Unabhängigkeit alleine gewährleistet jedoch noch keine gute Beratung; erst zusammen mit dem umfassenden Kapitalmarkt- Know-how, der langjährigen Projekterfahrung, der Nähe zum weltweiten Börsengeschehen und der innovativen Technik entstehen daraus inter natio nal anerkannte Spitzenleistungen in der Kapi talmarktberatung strikt orientiert am Kunden bedarf. Metzlers Markenzeichen sind Unabhängigkeit, Innovation und individueller Kundenservice. Daher kommt es nicht überraschend, dass Metzler seit 1998 eines der mittlerweile renommiertesten Spezialistenteams für Absolute-Return- und Wertsicherungsstrategien am deutschen Markt etabliert hat. Metzler ist Pionier und Innovationsführer im Bereich Managed Futures für den UCITS-regulierten Markt. Mehr als 20 erfahrene Portfoliomanager und führende Wissenschaftler mit fachübergreifender Kompetenz bilden das Kernteam, das für die Absolute-Return- und Wertsicherungs mandate institutioneller Anleger verantwortlich zeichnet. Metzlers Kunden profitieren aber nicht nur von der interdisziplinären Zusammenarbeit und dem Wissenstransfer, sondern auch von kurzen Entscheidungswegen. 2013 erhielt der Nordea 1 Heracles Long/Short MI Fund den Award 2013 best CTA UCITS absolute return fund over 3 years durch Alix Capital, den Anbieter der führenden Index-Familie für UCITS-konforme Absolute-Return-Fonds.
15 Rechtliche Hinweise Diese Unterlage der Metzler Asset Management GmbH (nachfolgend zusammen mit den verbundenen Unternehmen im Sinne von 15 ff. AktG Metzler genannt) enthält Informationen, die aus öffentlichen Quellen stammen, die wir für verlässlich halten. Metzler übernimmt jedoch keine Garantie für die Richtigkeit oder Vollständigkeit dieser Informationen. Metzler behält sich unangekündigte Änderungen der in dieser Unterlage zum Ausdruck gebrachten Meinungen, Vorhersagen, Schätzungen und Prognosen vor und unterliegt keiner Verpflichtung, diese Unterlage zu aktualisieren oder den Empfänger in anderer Weise zu informieren, falls sich eine dieser Aussagen verändert hat oder unrichtig, unvollständig oder irreführend wird. Diese Unterlage dient ausschließlich der Information und ist nicht auf die speziellen Investmentziele, Finanzsituationen oder Bedürfnisse individueller Empfänger ausgerichtet. Bevor ein Empfänger auf Grundlage der in dieser Unterlage enthaltenen Informationen oder Empfehlungen handelt, sollte er abwägen, ob diese Entscheidung für seine persönlichen Umstände passend ist, und sollte folglich seine eigenständigen Investmententscheidungen, wenn nötig mithilfe eines vermittelnden, unabhängigen Vertriebspartners, gemäß seiner persönlichen Finanzsituation und seinen Investmentzielen treffen. Diese Unterlage ist kein Angebot oder Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten, noch stellt diese Unterlage eine Grundlage für irgendeinen Vertrag oder irgendeine Verpflichtung dar. Weder Metzler noch der Autor haften für diese Unterlage oder die Verwendung ihrer Inhalte. Kaufaufträge können nur angenommen werden auf der Grundlage des geltenden Verkaufsprospektes, der eine ausführliche Darstellung der mit diesem Investment verbundenen Risiken enthält, der geltenden wesentlichen Anlegerinformationen (KID) sowie des geltenden Jahres- und Halbjahresberichts. Vergangenheitswerte sind keine Garantie für zukünftige Wertentwicklung. Es kann daher nicht garantiert, zugesichert oder gewährleistet werden, dass ein Portfolio die in der Vergangenheit erzielte Wertentwicklung auch in Zukunft erreichen wird. Eventuelle Erträge aus Investitionen unterliegen Schwankungen; der Preis oder Wert von Finanzinstrumenten, die in dieser Unterlage beschrieben werden, kann steigen oder fallen. Im Übrigen hängt die tatsächliche Wertentwicklung eines Portfolios vom Volumen des Portfolios und von den vereinbarten Gebühren und fremden Kosten ab. Metzler kann somit nicht garantieren, zusichern oder gewährleisten, dass das Portfolio die vom Anleger angestrebte Entwicklung erreicht, da ein Portfolio stets Risiken ausgesetzt ist, welche die Wertentwicklung des Portfolios negativ beeinträchtigen können und auf welche Metzler nur begrenzte Einflussmöglichkeit hat. Bei den in dieser Unterlage eventuell enthaltenen Modellrechnungen handelt es sich um beispielhafte Berechnungen der möglichen Wertentwicklungen eines Portfolios, die auf verschiedenen Annahmen (z. B. Ertrags- und Volatilitätsannahmen) beruhen. Die tatsächliche Wertentwicklung kann höher oder niedriger ausfallen je nach Marktentwicklung und dem Eintreffen der den Modellrechnungen zugrunde liegenden Annahmen. Daher kann die tatsächliche Wertentwicklung nicht gewährleistet, garantiert oder zugesichert werden. Ohne vorherige schriftliche Zustimmung von Metzler darf/dürfen diese Unterlage, davon gefertigte Kopien oder Teile davon nicht verändert, kopiert, vervielfältigt oder verteilt werden. Mit der Entgegennahme dieser Unterlage erklärt sich der Empfänger mit den vorangegangenen Bestimmungen einverstanden.
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