Rolf Beike Johannes Schlütz. Finanznachrichten. lesen verstehen nutzen. 6. Auflage DER

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1 Rolf Beike Johannes Schlütz Finanznachrichten lesen verstehen nutzen 6. Auflage DER R: K L A S S IK E E 20 J A HZR F IN A N HTEN N A C H R IC

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4 Rolf Beike / Johannes Schlütz Finanznachrichten lesen verstehen nutzen Ein Wegweiser durch Kursnotierungen und Marktberichte 6., überarbeitete Auflage 2015 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart

5 Dr. Rolf Beike ist Inhaber einer auf die strategische Ausrichtung und Restrukturierung von Banken ausgerichteten Managementberatung. Johannes Schlütz leitet die Abteilung Investor-Management/Investor-Relations bei der Bundesrepublik Deutschland Finanzagentur GmbH, Frankfurt a. M. Zudem ist er ausgebildeter Financial Planner (HfB). Die im Text dargestellten Interpretationen und Meinungen geben ausschließlich die persönliche Auffassung der Autoren wieder. Anke, Niklas, Lennart und Amelie für die unglaubliche Geduld und vielen Stunden ohne mich Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über abrufbar. Print ISBN Bestell-Nr EPDF ISBN Bestell-Nr Dieses Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verlages unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen Schäffer-Poeschel Verlag für Wirtschaft Steuern Recht GmbH Umschlagentwurf: Goldener Westen, Berlin Umschlaggestaltung: Kienle gestaltet, Stuttgart (Abbildung: Shutterstock) Satz: Dörr + Schiller GmbH, Stuttgart September 2015 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart Ein Tochterunternehmen der Haufe Gruppe

6 Vorwort Finanznachrichten wie Börsenkurse, Indexstände, Zinssätze oder Renditen erreichen uns Tag für Tag über die Medien. Dabei richten sich diese Informationen nicht unbedingt nur an einige wenige Auserwählte, etwa Wirtschaftsstudenten, Bankmitarbeiter oder Börsenmakler zahlreiche Daten sind auch für ein größeres Publikum von Relevanz. Auf irgendeine Weise ist fast jeder von uns mit dem Geschehen auf den Finanzmärkten verbunden, sei es bei Anlageentscheidungen, beim Umtausch von Währungen oder bei einer Finanzierung per Bankkredit. Mitunter geht es auch einfach nur darum, die Börsenberichterstattung in den Fernsehnachrichten besser verfolgen zu können. Komplizierte und verschlungene Börsenmaterie verständlich aufbereiten diesem Anspruch folgt das Buch seit nunmehr 20 Jahren! Seit der letzten Auflage von»finanznachrichten lesen verstehen nutzen«liegen nun schon fünf Jahre zurück. In dieser Zeit hat sich in nahezu allen Finanzmarktbereichen etwas bewegt. Einige Veränderungen sind von lediglich untergeordneter Natur, andere im Vergleich dazu umso gravierender beispielhaft genannt sei die Ablösung des Investmentgesetzes durch das Kapitalanlagegesetzbuch im Jahr Wir haben dies zum Anlass genommen, den Titel grundlegend zu überarbeiten und auf einen aktuellen Stand zu bringen, an dem bewährten Gliederungskonzept jedoch festzuhalten. Das Buch ist eine Einführung in die Themenfelder Aktien, Geldmarkt und Devisen, Anleihen, Derivate, Investmentfonds und Rohstoffe. Die inhaltliche Ausgestaltung orientiert sich wie gewohnt an den Gegebenheiten auf den Finanzmärkten, ohne hierbei jedoch die theoretische Fundierung zu vernachlässigen, die mittlerweile an vielen Stellen Einzug in die Börsenpraxis gehalten hat. Daher richten wir uns mit diesem Titel speziell auch an Studierende wirtschaftswissenschaftlicher Fachrichtungen, die einen einfachen, an zahlreichen Stellen mit beispielhaften Praxisfällen untermauerten Einstieg in die Finanz- und Börsenthematik suchen. Ohne die unermüdliche, geduldige und in jeder Hinsicht professionelle Unterstützung des Verlages, namentlich und stellvertretend genannt seien Adelheid Fleischer und Frank Katzenmayer, hätte das Buch in seiner jetzigen Form nicht entstehen können. Für diesen fürwahr nicht selbstverständlichen Einsatz möchten wir uns an dieser Stelle von ganzem Herzen bedanken! Auch in diese 6. Auflage mögen sich an der ein oder anderen Stelle Unvollkommenheiten eingeschlichen haben. Besonders verbunden sind wir daher denjenigen Lesern, die uns mit ihrem Feedback darauf aufmerksam machen. In diesem Sinne freuen wir uns auf Kritik und sind für Anregungen offen und dankbar! Rolf Beike und Johannes Schlütz Münster und Holzhausen (Kreis Höxter) im August 2015

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8 Die Autoren Dr. Rolf Beike arbeitete nach Berufsausbildung, Studium und Promotion bei einer auf Finanzdienstleister ausgerichteten Management-Beratung. Im Jahr 2003 folgte der Schritt in die Selbstständigkeit. Als Mitinhaber der Managementberatung»beikelach«begleitet er vorwiegend Banken sowie Sparkassen bei der Strategie entwicklung und betreut die Häuser in der Funktion des»oberbauleiters«bei der Umsetzung. Rolf Beike hat zahlreiche Bücher zum Thema Vermögensanlage verfasst, schreibt regelmäßig zu Finanzthemen und hält diesbezügliche Vorträge. Johannes Schlütz war für Union Investment unter anderem im Portfoliomanagement für Kommunikationsaufgaben sowie für die Ideenfindung und Produktkonzeption von Aktienund Rentenfonds verantwortlich. Anfang 2007 wechselte er zur Bundesrepublik Deutschland Finanzagentur GmbH. Dort leitete er zunächst die Abteilung Produktmanagement, Steuerung und Marketing im Bereich Privat kunden. Seit 2012 zeichnet er für den Aufgabenbereich Investor-Management/Investor-Relations verantwortlich und betreut institutionelle Kunden weltweit. Die Finanzagentur ist eine 100-prozentige Tochter des Bundesfinanzministeriums und für das Schuldenmanagement des Bundes zuständig. Johannes Schlütz ist ausgebildeter Financial Planner (HfB) und kann auf mehrere Bücher sowie zahlreiche Fachaufsätze zum Thema Geldanlage verweisen.

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10 Inhaltsübersicht 1 Einführung Finanznachrichten und Finanzmarktkrise Börse Finanzmanagement Aktien Wie Aktien entstehen Aktienarten Auswahlstrategien für Aktien Indizes Geldmarkt und Devisen Geldmarkt Devisen Anleihen Begriff und Klassifizierung Anleihen nach Emittenten Emission und Handel Barwert Rendite Risiken Rentenindizes Genussscheine als Wertpapier zwitterformen Strukturierte Produkte Derivate Einführung in den Terminhandel Forwards Swaps Futures Optionen: Grundlagen Traded Options: Optionen an Terminbörsen OTC-Optionen Hebelprodukte Investmentfonds Idee und Funktionsweise Kauf und Verkauf Fondsausgestaltungen Fondsarten nach dem Anlageschwerpunkt Portfoliomanagement

11 X Inhaltsübersicht 6.6 Fondsauswahl Fondsresearch Rohstoffe Ausgangssituation Definition und Klassifizierung Handel mit Rohstoffen Rohstoff-Indizes Geldanlage in Rohstoffen

12 Inhaltsverzeichnis Vorwort Die Autoren V VII 1 Einführung Finanznachrichten und Finanzmarktkrise Das hässliche Gesicht der Krise Die Ursachen Wenn Geld nichts kostet die jahrelange Niedrigzinspolitik der FED Der wirtschaftliche Abschwung in den Jahren 2000 bis 2003: Startzeitpunkt der Finanzmarktkrise? Die Rolle der Ratinggesellschaften Die besondere Brisanz der Subprime-Kredite Die Auswirkungen der Krise auf die globalen Finanzmärkte Die Bankenkrise wird zur Staatenkrise Das Zusammenspiel von Target2 und der lockeren Refinanzierungspolitik der EZB Die Finanzmärkte auf Jahre im Krisenmodus Euroland: Bankenkonsolidierung bleibt aus Keine Aussicht auf eine Rückkehr zu nachhaltigem, globalem Wirtschaftswachstum? Börse Zentraler Handelsort Börsenplätze Teilnehmer am Börsenhandel Börsen- versus OTC-Handel Wertpapierhandelsformen Limitierung und Ausgestaltung von Wertpapierorders Segmente an der Deutschen Börse XETRA Handel am Computer Handelsphasen Fortlaufender Handel und Auktion Offenes Orderbuch Designated Sponsors Börsenaufsicht Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Insiderhandel und Front-Running Ad-hoc-Meldungen Kurszusätze Wertpapier-Erkennungscodes Giroverkehr Verwahrung und Verwaltung

13 XII Inhaltsverzeichnis 1.3 Finanzmanagement Risiken Wertzuwachs und Rendite Standardabweichung und Volatilität Moderne Portfoliotheorie Kapitalmarkttheorie Betafaktor und Korrelation Value-at-Risk Risikoadjustierte Ergebnismessung Risikomanagement Asset Allocation und Financial Planning Aktien Wie Aktien entstehen Aktie und Dividende Die Bilanz einer Aktiengesellschaft Grundkapital und Nennwert Wertpapiere: Von der Emission bis zur Verwaltung Going Public Due Diligence Preisfindung und Aktienzuteilung Verfahren auf einen Blick Investor Relations Kapitalerhöhungen Formen Bezugsrechte auf Aktien Kapitalherabsetzung Aktienrückkaufprogramme und Stock Splits Mergers & Acquisitions: ihr Einfluss auf den Aktienkurs Aktienarten Stamm- und Vorzugsaktien Inhaber- und Namensaktien Nennwert- und nennwertlose Aktien Aktienarten im Ausland am Beispiel der USA Auswahlstrategien für Aktien Fundamentalanalyse Ertragsgrößen Ergebnis je Aktie Cashflow EBITDA Barwertmethoden Multiplikatormodelle Gewinnmultiplikator: KGV Dynamisches KGV oder PEG Dividendenrendite Kurs-Cashflow-Verhältnis Ergebnismultiplikator: EV/EBITDA-Ratio Umsatzmultiplikator: Cap/Sales-Ratio

14 Inhaltsverzeichnis XIII Sell- und Buy-Side-Analysen Technische Analyse Behavioral Finance Investmentstile Aktive und passive Aktienauswahl Value- und Growth-Style Total- und Absolute-Return-Ansatz Anlegertypen Indizes Einführung Deutsche Aktienindizes Nordamerikanische Indizes Länderübergreifende Indizes Geldmarkt und Devisen Geldmarkt Geldmarkttransaktionen Overnight Tomorrow-against-Next-Day Spot-against-Next-Day Geldhandel Usancen Marktteilnehmer und Organisation Geldhändler und ihre Motive Inlandsgeldmarkt und Euro-Geldmarkt Die Rolle der Zentralbanken auf dem Geldmarkt Federal-Reserve-System Struktur und Aufgaben Ein Tag im Trading-Desk der Federal-Reserve-Bank von New York Europäische Zentralbank Struktur und Aufgaben Geldpolitische Instrumente Wichtige Zinssätze am Geldmarkt Leitzinssätze Federal-Funds- und Discount-Rate Refinanzierungssätze der EZB Basiszins: Ersatz für den Diskontsatz Referenzzinssätze EURIBOR und EONIA Libor Prime-Rate Zinssätze für Geldmarktpapiere US-Geldmarktpapiere Geldmarktpapiere in Deutschland und Europa Devisen Einführung des Euro

15 XIV Inhaltsverzeichnis Konvertibilität Kurse und Notierungen Preis- und Mengennotierung Devisen- und Sortenkurse Cross-Rates Nominale und reale Wechselkurse Geld- und Briefkurs Kassa- und Terminkurs Sonderziehungsrechte eine Kunstwährung Devisenhandel Akteure Rolle der Notenbanken Interbankenhandel Spezielle Handelsusancen und Handelsnachbearbeitung Referenzkurse Was die Devisenkurse bewegt Auf- und Abwertung Fundamentale Einflussfaktoren Kurzfristige Schwankungen Anleihen Begriff und Klassifizierung Prinzip Emissionsbedingungen und -prospekt Verzinsung Tilgung Struktur Sonderformen Wandel- und Optionsanleihen Gewinnschuldverschreibungen Gestrippte Anleihen Inflationsgeschützte Anleihen (Inflation-Indexed-Securities) Asset-Backed-Securities (ABS) Einführung Mortgage-Backed-Securities (MBS) Collateralized-Debt-Obligations Anleihen nach Emittenten Einführung Staatsanleihen Überblick US-Anleihen Treasury-Notes und -Bonds US-Savings-Bonds Mittel- und langfristige Bundeswertpapiere Bundesanleihen, Bundesobligationen und -schatzanweisungen

16 Inhaltsverzeichnis XV Bundesschatzbriefe, Finanzierungsschätze und Tagesanleihe des Bundes Municipal Bonds, Anleihen von Bundesländern und Gemeinden Agency-Bonds Corporate-Bonds Überblick Emittent Rating Struktur Bankschuldverschreibungen Emission und Handel Anleiheemission Von der Roadshow bis zum Reoffer Handel mit Anleihen Nicht jedes Zinspapier ist an der Börse handelbar Kurspflege Clean-Price, Dirty-Price Barwert Prinzip des Barwerts Berücksichtigung der Zinsstruktur »Riding the yield curve« Besonderheiten bei Floatern Bewertung exotischer Anleihen Rendite Kalkulation und Interpretation Kuponeffekt Erscheinungsformen Risiken Einordnung Ausfall- und Spreadrisiko Zinsänderungsrisiken Kurs- und Wiederanlagerisiko Duration Modified Duration und Konvexität Value-at-Risk Sonstige Risiken Rentenindizes Genussscheine als Wertpapier zwitterformen Strukturierte Produkte Entstehung Indexzertifikate (Indextracker) Garantieprodukte Seitwärtsprodukte: Discount-Zertifikate und Aktienanleihen Bonuszertifikate Quanto-Mechanismus

17 XVI Inhaltsverzeichnis 5 Derivate Einführung in den Terminhandel Entstehungsgeschichte und Funktionsweise Einsatzzwecke Basiswerte (Underlyings) OTC-Handel Terminbörsenhandel Eurex Schattenseiten der Derivate Forwards Devisentermingeschäfte Forward-Rate-Agreements Sonstige Forwards Swaps IBM-Weltbank-Swap als Klassiker Zinsswaps Funktionsweise Einsatzzwecke Zinsmanagement am Beispiel öffentlicher Haushalte Quotierung und Bewertung Glattstellung Constant-Maturity-Swaps Währungsswaps Credit Default Swaps (CDS) Weitere Swaparten Swaps als Finanzbausteine Futures Funktionsweise Handelsgepflogenheiten DAX-Future Handel Einsatzzwecke Preisbildung Weitere aktienmarktbezogene Futures BUND-Future Fiktive Anleihe als Basiswert Handel und Andienung Einsatzzwecke Weitere Rentenfutures EURIBOR-Futures Währungsfutures Futures mit neuartigen Underlyings Optionen: Grundlagen Funktionsweise Vertragsausgestaltung Einführung in die Optionsbewertung

18 Inhaltsverzeichnis XVII Preiseinflussgrößen Modell von Black und Scholes Historische, implizite und Forward-Volatilität Volatilitätsindizes Put-Call-Parität Ausgewählte Strategien Einfache Strategien: Spekulation auf Hausse und Baisse Spekulation auf Volatilitätsänderungen Spekulation bei Seitwärtsmärkten Kombinationsstrategien /10-Strategie Kurssicherungsstrategie Traded Options: Optionen an Terminbörsen Einführung Aktienoptionen und LEPOs DAX-Option Zinsoptionen Put-Call-Ratio OTC-Optionen Einführung Devisenoptionen Zins-Caps und -Floors Swaptions Hebelprodukte Optionsscheine Einführung und Ausstattungsdetails Spreads Handel Optionskennzahlen Szenario-Analysen Risiken Risikoabsicherung durch Emittenten Vorzeitige Ausübung Volatilitätslose Hebelprodukte Mini-Futures Contracts for Difference Investmentfonds Idee und Funktionsweise Prinzip und organisatorischer Aufbau Gesetzliche Regulierung Anteilwertberechnung Vorteile Nachteile Risiken Kauf und Verkauf Ausgabe- und Rücknahmepreis

19 XVIII Inhaltsverzeichnis Anspar- und Auszahlpäne Verkaufs- und Verwahrstellen Informationsquellen Fondsausgestaltungen Publikums- und Spezialfonds Offene und geschlossene Fonds Ausschüttende und thesaurierende Fonds Laufzeitfonds Garantiefonds Fremdwährungsfonds Fonds nach geografischer Ausrichtung Exchange-Traded-Funds (ETF) Master- und Feeder-Funds Umbrella-Fonds Pensionsfonds Riesterfonds Anteilscheinklassen Fondsarten nach dem Anlageschwerpunkt Überblick Aktienfonds Einführung Aktienfonds nach Marktkapitalisierung Aktienfonds nach Anlagezielen Aktienfonds nach Anlagestilen Aktienfonds nach Branchen Aktienfonds nach Morningstar-Style-Box Rentenfonds Klassifizierungskriterien Rentenfonds nach Morningstar-Style-Box Laufzeitproblematik: Rentenfonds und Direktanlagen im Vergleich Geldmarktfonds Immobilienfonds Gemischte Fonds Dachfonds Portfoliomanagement Einführung Aktives und Passives Fondsmanagement Aktives Fondsmanagement Aktienfonds Rentenfonds Geldmarktfonds Immobilienfonds Absolute-Return-Fonds Publikums- und Spezialfonds Hedge-Fonds Fondsauswahl

20 Inhaltsverzeichnis XIX Prozess Charakteristika der Investmentgesellschaft Fondsspezifische Charakteristika Leistungsmessung Historische Performance Volatilität, Beta, Korrelation Sharpe-Maß Tracking Error Alpha-Faktor Fondsresearch Buy- und Sell-Side-Research Dachfonds-Research Einführung Analyse des Anlagestils nach Morningstar Warum Style-Alphas? Rohstoffe Ausgangssituation Definition und Klassifizierung Was genau sind Rohstoffe? Rohstoffe als extrem heterogene Gruppe Nachwachsende Rohstoffe und erneuerbare Energien (Soft-Commodities) Einführung Viehzucht und -mast Milch, Molkereiprodukte Fischereierzeugnisse Ackerbau, Forst- und Plantagenwirtschaft Erneuerbare Energien Der Handel mit Strom Ist Strom ein Rohstoff? Deregulierung als Ausgangspunkt Strombörsen Fossile Brennstoffe und Metalle (Hard-Commodities) Metalle Einleitung Industriemetalle (ohne Edelmetalle) Edelmetalle Radioaktive Metalle Fossile Brennstoffe Kohle Rohöl Erdgas Handel mit Rohstoffen Handelsformen Motive und Bedeutung Rohstoff-Indizes

21 XX Inhaltsverzeichnis Reuters/Jefferies CRB Index (RJ/CRB) S & P Goldman Sachs Commodity Index (S & P GSCI) Rogers International Commodity Index (RICI) Dow Jones AIG Commodity Index (DJ-AIGCI) Vergleich der Rohstoff-Indizes Geldanlage in Rohstoffen Grundlagen Rohstoffe vs. klassische Finanzanlagen Rohstoff-Aktien Rohstoff-Futures Grundlagen Pricing Ertragsquellen Rohstoff-Fonds Aktiv gemanagte Rohstoff-Fonds Indexorientierte Rohstoff-Fonds Rohstoff-Zertifikate Bezugsobjekt Partizipation Laufzeiten Währung Struktur Emittenten-Risiko Register

22 1 Einführung Lernziele J Der Leser versteht die Ursachen der Finanzmarkt- und Eurokrise und kann sich ein Bild von den unmittelbaren Folgen auf Realwirtschaft und Finanzmärkte machen. J Er erlangt ein grundlegendes Verständnis, wie eine Börse funktioniert und Börsenkurse zustande kommen. J Der Leser kann den Unterschied sowie Vor- und Nachteile von Börsenund OTC-Handel beschreiben. J Die unterschiedlichen Arten zur Gestaltung von Kauf- und Verkaufsaufträgen an der Börse können erläutert werden. J Der Leser kennt die wesentlichen Börsensegmente und kann Präsenzund Computerhandel voneinander abgrenzen. J Die Leser lernen die Grundlagen zur Quantifizierung von Erträgen und Risiken, die Verknüpfung von Ertrags- und Risikokennzahlen zu risikoadjustierten Maßen sowie die Vorgehensweise beim Risikomanagement kennen. J In diesem Buchkapitel wird der Leser mit konkreten Zahlenbeispielen in die Grundzüge der Modernen Portfolio- und Kapitalmarkttheorie eingeführt und erfährt deren Kernaussagen. J Er erhält zudem Einblicke in die Themenfelder Asset Allocation und Financial Planning. 1.1 Finanznachrichten und Finanzmarktkrise Das hässliche Gesicht der Krise Ein Buch über Finanznachrichten kann und darf die Finanzmarktkrise, die im Jahr 2007 ihren Anfang nahm und in ihrem Verlauf auch die Realwirtschaft nachhaltig negativ beeinflusste, nicht ausblenden. Mit Blick auf die Inhalte dieses Buches ist es wichtig zu wissen, dass bestimmte Finanzinstrumente im Rahmen der jüngsten Finanzmarktkrise eine ganz entscheidende Rolle spielten und die globale Dimension sowie das Übergreifen auf sämtliche Finanzmarktsegmente und Anlageformen überhaupt erst möglich machten. Krisen, die durch überdurchschnittlich hohe Ausfallraten in bestimmten Kreditsegmenten ausgelöst wurden, hatte es auch schon in der Vergangenheit regelmäßig gegeben (z. B. die Asien-Krise 1997). Die kreditvergebenden Banken hatten in den meisten Fällen die Ausfallrisiken bestimmter Schuldner aufgrund überzogener Besondere Finanzinstrumente ermöglichen Risikotransfer auf globaler Ebene.

23 2 Einführung Erwartungen an künftige Entwicklungen unterschätzt. Von den Auswirkungen derartiger Krisen in nationalen oder zumindest regional begrenzten Kreditmärkten wurde normalerweise nur das Land bzw. die Region selbst betroffen Opfer der Fehlentwicklungen waren dann in erster Linie die kreditvergebenden Banken vor Ort. Dieses Mal war es jedoch anders: Zwar ging die Krise wieder von einem nationalen Kreditmarkt aus, dem Markt für US-Hypothekenkredite. Jedoch hatten es besondere Finanzinstrumente wie Collateral Debt Obligations (CDOs) oder Credit Default Swaps (CDSs) den Kreditinstituten ermöglicht, einen Großteil der Ausfallrisiken über Jahre hinweg auf Marktteilnehmer in der ganzen Welt zu transferieren. Insbesondere dadurch erlangte die Krise eine ganz besondere Brisanz und das Potenzial, wesentliche Elemente des modernen weltumspannenden Finanzsystems zu zerstören. Dass im US-Immobiliensektor irgendetwas nicht stimmte, deutet sich spätestens Anfang des Jahres 2007 an. Der Boom am amerikanischen Markt für Einfamilienhäuser neigt sich nach kräftigen Preissteigerungen in den Jahren 2000 bis 2006 hatten sich die Hauspreise in den Vereinigten Staaten landesweit mehr als verdoppelt ganz offensichtlich seinem Ende zu. Eine zunehmende Zahl an Privathaushalten kann aufgrund deutlich gestiegener Leitzinsen und damit spürbar höherer Zinsbelastungen die monatlichen Annuitätenzahlungen nicht mehr pünktlich leisten. Immer mehr Hypothekenkredite fallen aus, die Zahl der Zwangsversteigerungen steigt dynamisch an. Bis August 2007 gehen rund 50 Immobilienfinanzierer in den Vereinigten Staaten in Konkurs oder werden im Zuge von Notverkäufen übernommen. Das Geschäft mit hypothekenbesicherten Schuldverschreibungen (CDOs), das über Jahre floriert hatte und dem in der Hochzeit ein Emissionsvolumen von mehreren Billionen US-Dollar zugrunde lag, gerät in eine ernsthafte Schieflage. Finanzstarke Marktteilnehmer wie Pensions- und Hedgefonds, Lebensversicherer und Geschäftsbanken, die die Wertpapiere über Jahre hinweg mit gewaltigen Volumina am Markt aufgekauft hatten, sind plötzlich nicht mehr bereit, ihre 250 Indexierte Wertentwicklung US-Hauspreise verdoppeln sich binnen 6 Jahren Abb. 1-1: S & P Case-Shiller US-Hauspreisindex (Wiederverkaufspreise von Einfamilienhäusern)

24 Finanznachrichten und Finanzmarktkrise 3 liquiden Mittel in diese Titel zu investieren. Damit wird Immobilienfinanzierern der Geldhahn quasi über Nacht zugedreht. Aber nicht nur sie kommen in Schwierigkeiten, sondern auch viele institutionelle Investoren: Durch die spürbar anziehenden Ausfallraten bei Immobilienkrediten werden ihre Bestände an hypothekenbesicherten Wertpapieren von Tag zu Tag weniger wert. Sie erleiden zum Teil Verluste in Milliardenhöhe. Viele von ihnen haben die Käufe außerdem fremdfinanziert und dabei auf sehr kurzfristige Kreditformen zurückgegriffen, weshalb die Refinanzierung bei Fälligkeit der Kredite immer schwieriger wird und mehr und mehr Investoren mit ernsthaften Liquiditätsproblemen konfrontiert sind. Da sich viele internationale Geschäftsbanken über spezialisierte und nicht bilanzierte Gesellschaften (für die sie jedoch in letzter Konsequenz haften müssen) im US-Immobiliensektor engagiert hatten, weiß anfangs niemand wirklich, welche der großen amerikanischen und europäischen Kreditinstitute wie stark am US-Immobiliengeschäft beteiligt sind. Dieser Umstand, gepaart mit einer nicht enden wollenden Flut an negativen Meldungen über den US-Immobilienmarkt in den ersten Monaten des Jahres 2007, führt im August schließlich zu einem massiven Vertrauensverlust im globalen Bankensystem. Erstmals seit den 1950er-Jahren kommt der internationale Geldhandel (hierunter versteht man insbesondere die Vergabe kurzfristiger Kredite unter Banken) weitgehend zum Erliegen. Die Zentralbanken sehen sich gezwungen, mit milliardenschweren Kreditprogrammen in den Interbankenmarkt einzugreifen und liquiditätsschwache Banken direkt mit zusätzlichen Mitteln zu stützen. Im Oktober 2007 kündigt die Citigroup, seinerzeit eine der größten und bedeutendsten Geschäftsbanken der Welt, einen Abschreibungsbedarf auf Hypothekenkredite in Höhe von fast 17 Mrd. US-Dollar an (Anfang 2008 kommen noch einmal rund 24 Mrd. US-Dollar Abschreibungsbedarf für das 4. Quartal 2007 hinzu). Auch in Deutschland mehren sich die Gewinnwarnungen der Geschäftsbanken aufgrund unvorhergesehener Abschreibungen auf US-Hypotheken. Im Dezember 2007 verkündet die US-Regierung einen Rettungsplan für private Kreditschuldner als erste staatliche Notfallmaßnahme. Der Plan zielt darauf ab, mehr als 1 Mio. Immobilienbesitzer vor der Zwangsvollstreckung zu bewahren und damit einen Preissturz bei US-Immobilien zu verhindern. Die variablen Zinssätze für finanzschwache Kreditnehmer werden für fünf Jahre festgeschrieben, um im Falle weiterer Leitzinserhöhungen das Risiko neuer Zahlungsausfälle einzudämmen. Gleichzeitig erreicht die Krise auch die weltweit bekannte US-Hypothekenbank Fannie Mae. Sie meldet einen Kapitalbedarf von mehreren Milliarden US-Dollar, den sie zunächst durch die Ausgabe neuer Aktien decken kann. Im weiteren Verlauf der Krise (September 2008) wird sie gemeinsam mit dem zweiten großen Hypothekenfinanzierer der USA, Freddie Mac, unter staatliche Kontrolle gestellt. Im Frühjahr 2008 wird erstmals offenbar, dass sich auch zahlreiche deutsche Banken in beachtlichem Ausmaß mit US-Hypothekenkrediten verspekuliert haben. Im Mittelpunkt des»deutschen Teils der Krise«stehen zunächst mehrere große Landesbanken und die halbstaatliche Industriekreditbank IKB. Letztere muss aufgrund ihres starken (überwiegend fremdfinanzierten) Engagements in hypothekenbesicherten Papieren durch mehrere, milliardenschwere Kapital- Ausgust 2007: Der internationale Geldhandel gerät ins Stocken.