EZB vs. Fed: Wer dominiert Märkte?

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1 Strategie Globale Märkte 2. Quartal 205 EZB vs. Fed: Wer dominiert Märkte? Unterschiedliche Geldpolitik lastet auf EUR/USD Notenbanken befeuern Aktienmärkte Unternehmensanleihen profitieren von EZB EM bleiben weiterhin Underperformer Bitte beachten en Sie die Risikohinweise ikoh inwe ise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

2 Inhalt Strategie Globale Märkte Thema: Mehr Klarheit bei EZB denn bei der Fed 3 n 4 Anlagestrategie 6 Konjunktur Eurozone 0 Konjunktur USA Geldmarkt 3 Staatsanleihen 4 Währungstrends 5 Spezial: Griechischer Verhandlungspoker zieht sich in die Länge 6 Corporate Bonds: Financials 7 Corporate Bonds: Non-Financials 8 Öl 20 Gold 2 Aktienmärkte USA 22 Aktienmärkte Europa 24 Aktienmärkte Nicht-Euro-Länder 25 Aktienmärkte Japan 26 Spezial: EZB-Geldpolitik spricht für weiteres Aufholen europäischer Aktien 27 Globale Branchen 28 China 3 Indien 32 Brasilien 33 Technische Finanzmarktanalyse 34 Risikohinweise und Aufklärungen 36 Offenlegung 36 Disclaimer 38 Impressum 39 Erklärung: e... Schätzung f... n.v.... nicht verfügbar ABS... Asset backed securities BM... Benchmark CB... Covered Bonds ETF... Exchange Traded Funds WTI... West Texas Intermediate AI Alternative Investments (Hedge Funds & Immobilien) IL... Inflation Linked Bonds EB... Eurobonds Unt.Anl.... Unternehmensanleihen = Corporate Bonds IG... Investment Grade (= gute Bonität) HY... High-Yield (= schlechte Bonität) BP... Basispunkte PP... Prozentpunkte ASW... Asset Swap Spread VPI... Verbraucherpreisindex HVPI... Harmonisierter Verbraucherpreisindex MSCI... Morgan Stanley Composite Index OAS... Option Adjusted Spread QE... Quantitative Easing CEE... Mittel- und osteuropäische Länder EM Emerging Markets AT Österreich BE Belgien BG Bulgarien CY Zypern CZ Tschechien DE Deutschland EA Eurozone EE Estland ES Spanien FI Finnland FR Frankreich GB... Großbritannien GR Griechenland HU Ungarn IE Irland IT Italien LV Lettland PL Polen PT Portugal RO Rumänien SI Slowenien SK Slowakei US... Vereinigte Staaten von Amerika 2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

3 Thema Mehr Klarheit bei EZB denn bei der Fed Differenzierte Konjunkturerholung in Eurozone Quantitative Easing (QE) der EZB treibt die Finanzmärkte Amerikanische Fed mit gemischten Signalen Seit dem 9.März 205 kauft die Europäische Zentralbank (EZB) im großen Stil Staatsanleihen. Und die Finanzmärkte sind beeindruckt. Immer mehr Emissionen sehr guter Bonität können bei Laufzeiten bis zu 5 Jahren eine negative Rendite erzielen. Die EZB begründet ihre massive Liquiditätsausweitung mit der Bekämpfung von Deflations- und Wachstumsängsten. Zum ersteren ist zu sagen, dass das Abtauchen der Verbraucherpreise in den negativen Bereich im Wesentlichen durch den Absturz der Energiepreise zurückzuführen ist. Mit einer leichten Erholung der Rohölpreise im zweiten Halbjahr dürften die Verbraucherpreise ihren Tiefpunkt bereits hinter sich haben und im 4.Quartal über die Prozentmarke springen. Zum zweiten wirken die niedrigen Rohstoffpreise im Vergleich zum Vorjahr wie ein kräftiges Konjunkturbelebungsprogramm finanziert von den ölexportierenden Staaten. Die Ersparnis bei Privaten Haushalten und Unternehmungen erreicht eine Größenordnung von 0,75 bis,2 % des BIP. In Verbindung mit dem schwachen Euro daher kein Wunder, dass die Vorlaufindikatoren der meisten Euro- Länder seit dem 4.Quartal wieder mehr Konjunkturzuversicht repräsentieren. Konjunkturlokomotive bleibt Deutschland aufgrund starker inländischer Nachfrage, aber auch die Reformländer wie Spanien ernten ihre Früchte. Frankreich und Italien bilden die Wachstumsschlusslichter. Somit entwickeln sich Teuerungs- und Wachstumsrate autonom von QE in die von der EZB angestrebte Richtung. Die US-Notenbank Fed lässt sich dagegen kaum in die Karten schauen. Trotzdem gehen wir wegen des extrem starken Arbeitsmarkts von Zinsanhebungen ab dem Sommer aus. Allerdings dürfte das Ausmaß etwas moderater ausfallen. Die BIP- Schätzung 205 haben wir bei rund 3 % belassen, wenngleich die Daten aus dem ersten Quartal etwas unter den Erwartungen blieben. Die Teuerungsrate wird im zweiten Halbjahr wieder nach oben tendieren und 206 durch die anziehenden Löhne rasch die 2 %-Zielmarke der Fed erreichen und übertreffen. Auswirkung auf die Devisenmärkte Zweifellos sind die unterschiedlichen Zinstrends in den USA und der Eurozone maßgeblich für die anhaltende US-Dollarstärke. Es ist wohl nur eine Frage der Zeit, bis die Parität erreicht wird. Allerdings ist schon viel an negativen Nachrichten eskomptiert, weshalb in 206 eine Trendwende ebenso kräftig ausfallen kann. Der CHF sucht nach seiner Freigabe zum EUR sein Gleichgewicht mit Unterstützung von Notenbankkäufen zwischen,05 und,3. Auswirkungen auf die Kapitalmärkte Für die nächsten Monate zeichnet sich eine Dominanz der EZB mit ihrer lockeren Geldpolitik auf den Finanzmärkten ab. Die Renditen bei Staats- und Unternehmensanleihen werden tief unter ihr faires Niveau gedrückt. Selbst der US-Renditeanstieg ist unterproportional. Die Aktienmärkte profitieren weiter von Umschichtungseffekten. Anhaltende EUR- Schwäche und hohe Liquiditätsversorgung stärken primär die europäischen Börsen im Vergleich zu den USA. Für den weiteren Jahresverlauf ist eine Zunahme der Gewinndynamik wichtig, da die Bewertungen schon stark angestiegen sind. Die Emerging Market Börsen sind im aktuellen Umfeld nicht begünstigt. Finanzanalyst: Peter Brezinschek, RBI Wien EZB erhöht Bilanzsumme Wachstum & Inflation sollten anziehen 4,0 3,0 2,0,0 0,0 -,0-2, Empfehlungen* Aktienmärkte: Kauf Halten Bilanzsumme EZB (in EUR Mrd.) EA BIP real (% p.a.) EA Inflationsrate (% p.a.) Euro STOXX 50, DAX, Nasdaq Comp., SMI, Nikkei 225 FTSE 00, Dow Jones Industr., S&P 500, HSCEI Verkauf SENSEX, Bovespa Sektoren: Übergewichten Untergewichten Staatsanleihen: Halten DE0J, DE5J Verkauf DE2J, US2J, US0J Spread: Energie, Zykl. Konsum, Industrie, Grundstoffe, IT, Finanz Def. Konsum, Versorger, Gesundheit, Telekommunikation, AT-DE0J, FR-DE0J, IT-DE0J, Kauf ES-DE0J, PT-DE0J, IE-DE0J Unternehmensanleihen: Kauf Non-Financials, Financials Devisenmärkte: Kauf USD/JPY Verkauf EUR/USD * Horizont: Ende 2. Quartal 205 Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH 4,0 3,0 2,0,0 0,0 -,0-2,0 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3

4 n BIP real (% p.a.) Länder e 206f Österreich 0,2 0,3 0,7,8 Deutschland 0,2,6,6 2,2 Frankreich 0,4 0,4 0,7,5 Belgien 0,3,0,4 2, Niederlande -0,7 0,8,5 2,2 Finnland -,3-0, 0,5,8 Irland 0,2 4,8 3,9 3,5 Italien -,9-0,4 0,4,2 Spanien -,2,4 2,0 2,2 Portugal -,4 0,9,7 2,0 Griechenland -4,0 0,7 2,5 2 3,6 2 Eurozone -0,4 0,9,2,9 GB,7 2,6 2,8 2,4 Schweiz,9 2,0 0,9,7 USA 2,2 2,4 3,2 3,2 Japan,5 0,3 0,7,3 China 7,7 7,4 7,0 6,8 Indien 5,0 5,6 7,4 7,8 Brasilien 2,5 0,3-0,,5 Quelle: ) IWF, 2) EU-Kommission, Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Verbraucherpreise (% p.a.) Länder e 206f Österreich 2,,5 0,9 2, Deutschland,6 0,9 0,0 2,6 Frankreich,0 0,6 0,2,3 Belgien,2 0,5 0,0,5 Niederlande 2,6 0,3-0,2,3 Finnland 2,2,2-0,,0 Irland 0,5 0,3-0,2,9 Italien,3 0,2 0,0, Spanien,5-0,2-0,3,9 Portugal 0,4-0,2-0,3,7 Griechenland -0,9 -,4 0,3 2 0,7 2 Eurozone,4 0,4 0,,4 GB 2,6,5 0,7,8 Schweiz -0,2 0,0-0,4 0,0 USA,5,7 0,0 3,0 Japan 0,4 2,7 0,3,5 China 2,6 2,0,9 3,0 Indien 9,5 7,8 6,5 5,8 Brasilien 6,2 6,3 7,0 5,8 Quelle: ) IWF, 2) EU-Kommission, Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Leistungsbilanzsaldo (% des BIP) Länder e 206f Österreich,0 0,6 0,8 0,7 Deutschland 6,7 6,9 7,0 6,5 Frankreich -,4 -, -0,9-0,8 Belgien 0,2 0,5 0,8 0,8 Niederlande 0,3 0,3 0,0 0,0 Finnland -,8 -,9 -,6 -,4 Irland 4,4 6,2 7,0 6,8 Italien,0,8 2,2 2, Spanien,4 0, 0,0-0, Portugal,4 0,6 0,6 0,3 Griechenland 2-2,3-2,0 -,5-0,9 Eurozone 2,2 2,3 2,4 2,2 GB -4,5-5,0-5,4-4,9 Schweiz 0,7 8,9 7,4 7,5 USA -2,4-2,4-2,9-3,4 Japan 0,7 0,6,2,5 China 2,0 2, 2,4,9 Indien* -2,0-2, -,3 -, Brasilien* -3,6-3,6-3,8-3,5 Quelle: ) IWF, 2) EU-Kommission, Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Budgetsaldo (% des BIP) Länder e 206f Österreich -,5-2,6-2,2-2, Deutschland 0,0 0,2 0,0 0,2 Frankreich -4, -4,3-4, -4, Belgien -2,9-3,2-2,6-2,4 Niederlande -2,3-2,8-2,2 -,8 Finnland -2,4-2,7-2,5-2,2 Irland -5,7-3,9-2,7-2,0 Italien -2,8-3,0-2,6-2,0 Spanien -6,8-5,6-4,3-3,4 Portugal -4,9-4,7-2,9-2,4 Griechenland -2,2-2,5,,6 Eurozone -2,9-2,6-2,2 -,9 GB -5,8-5,5-4,5-4,0 Schweiz 0, 0,5 0,5 0,3 USA -4, -2,8-2,7-2,4 Japan -9,0-8,3-7,3-6,0 China -,9-2,0-2,2-2,3 Indien* -7,2-7,2-6,7-3,9 Brasilien* -3,3-3,9-4,6-3,9 Quelle: Thomson Reuters, EU-Kommission, Nationale Regierungen, *IWF, OECD, RBI/Raiffeisen RESEARCH Staatsverschuldung (% des BIP) Länder e 206f Österreich 8,2 86,8 86,5 85, Deutschland 78,4 74,5 72,4 69,6 Frankreich 92,2 95,3 97, 98,2 Belgien 04,5 06,4 06,8 06,6 Niederlande 68,6 69,5 70,5 70,5 Finnland 56,0 58,9 6,2 62,6 Irland 23,3 09,8 08,6 04,0 Italien 27,9 3,9 33,0 3,9 Spanien 92, 97,7 0,0 0,9 Portugal 28,0 29,2 24,5 22,4 Griechenland 74,9 76,3 70,2 59,2 Eurozone 90,9 9,9 92,0 90,9 GB 87,2 89,0 89,6 90,0 Schweiz 43,3 42,6 42,0 4,7 USA 00,5 03, 02,6 0,6 Japan 224,6 229,6 23,8 234,0 China 5,3 5,5 6,0 6,2 Indien* 6,5 60,5 59,5 58,5 Brasilien* 66,2 65,8 65,6 65,6 Quelle: Thomson Reuters, EU-Kommission, Nationale Regierungen, *IWF, OECD, RBI/Raiffeisen RESEARCH Ratings Moody's S&P Fitch Österreich Aaa (s) AA+ (s) AA+ (s) Deutschland Aaa (s) AAA (s) AAA (s) Frankreich Aa (n) AA (n) AA (s) Belgien Aa3 (s) AA (s) AA (n) Niederlande Aaa (s) AA+ (s) AAA (s) Finnland Aaa (s) AA+ (s) AAA (n) Irland Baa (s) A (s) A- (s) Italien Baa2 (s) BBB- (s) BBB+ (s) Spanien Baa2 (p) BBB (s) BBB+ (s) Portugal Ba (s) BB (p) BB+ (p) Griechenland Caa (n) B- (n) B (n) GB Aa (s) AAA (s) AA+ (s) Schweiz Aaa (s) AAA (s) AAA (s) USA Aaa (s) AA+ (s) AAA (s) Japan A (s) AA- (n) A+ (n) China Aa3 (s) AA- (s) A+ (s) Indien Baa3 (s) BBB- (s) BBB- (s) Brasilien Baa2 (n) BBB- (s) BBB (s) Ausblick: p = positiv, n = negativ, s = stabil Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Währungen: FX pro EUR aktuell Länder Jun.5 Sep.5 Dez.5 Mär.6 Großbritannien 0,72 0,72 0,7 0,70 0,70 Schweiz,05,08,08,0,0 Japan Schweden 2 9,25 9,39 9,29 9,20 9,0 Norwegen 2 8,60 8,7 8,63 8,54 8,46 USA,06,03,00 0,95 0,95 China 6,58 6,30 5,94 5,58 5,58 Indien 2 66,4 64,7 63,0 60, 60,3 Brasilien 2 3,50 3,07 2,96 2,85 3,04 8:00 MEZ 2 Konsensusschätzung EUR/USD,5,4,3,2,,0 0,9 Mär.2 Mär.3 Mär.4 Mär.5 Mär.6 5J-Hoch:,489, 5J-Tief:,052 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

5 n Geldmarktzins 3M (%) aktuell Länder Jun.5 Sep.5 Dez.5 Mär.6 Eurozone 0,02 0,05 0,05 0,05 0,05 Großbritannien 0,57 0,60 0,60 0,60 0,80 Schweiz -0,79 -,00 -,00 -,00-0,75 Japan 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 USA 0,26 0,70 0,95,20,70 8:00 MEZ Staatsanleiherendite 2J (%) aktuell Länder Jun.5 Sep.5 Dez.5 Mär.6 DE -0,23-0,2-0,2-0,2-0,2 Schweiz -0,72-0,8-0,7-0,7-0,6 Japan 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 USA 0,62 0,9,2,6,9 8:00 MEZ Staatsanleiherendite 5J (%) aktuell Länder Jun.5 Sep.5 Dez.5 Mär.6 DE -0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Schweiz -0,36-0,6-0,5-0,4-0,4 Japan 0,08 0, 0, 0, 0,2 USA,47,7,9 2, 2,3 8:00 MEZ Euribor 3M (%),0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Mär.2 Mär.3 Mär.4 Mär.5 Mär.6 Historie FRA* * Forward rate agreement = Zinsterminkontrakt 5J-Hoch:,65, 5J-Tief: 0,025 Renditestruktur 0J - 2J (%) 3,5 2,5 Staatsanleiherendite 0J (%) aktuell Länder Jun.5 Sep.5 Dez.5 Mär.6 Österreich 0,32 0,5 0,5 0,5 0,5 Deutschland 0,9 0,4 0,4 0,4 0,4 Frankreich 0,46 0,6 0,5 0,5 0,5 Italien,27,2,,0 0,9 Spanien,29,3,2, 0,9 Großbritannien,53,9 2,0 2,2 2,4 Schweiz -0,06-0, 0,0 0,0 0,0 Japan 0,32 0,4 0,4 0,4 0,5 USA,98 2,4 2,5 2,6 2,8 8:00 MEZ Credit-Märkte* aktuell n Jun. 5 Sep. 5 Dez. 5 Mär. 6 IG Non-Fin High-Yield Financials Senior Financials Subord :59 MEZ Schlusskurse; * Option Adjusted Spread (OAS) in Basispunkten Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH Aktienmärkte aktuell n Jun.5 Sep.5 Dez.5 Mär.6 Euro STOXX DAX FTSE SMI DJIA S&P Nasdaq Comp Nikkei Hang Seng CE Bovespa Sensex :59 MEZ Schlusskurse an der jeweiligen Hauptbörse,5 0,5 Mär.2 Mär.3 Mär.4 Mär.5 Mär.6 DE USA DE: 5J-Hoch: 2,440, 5J-Tief: 0,43 USA: 5J-Hoch: 2,889, 5J-Tief:,80 Spreadverlauf IG und HY-Anleihen (BP) Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, RBI/ Raiffeisen RESEARCH Dow Jones Industrials und DAX Okt.3 Okt.4 Okt.5 DJIA DAX (r. Skala) DJIA: 5J-Hoch: 8.289, 5J-Tief: DAX: 5J-Hoch: 2.68, 5J-Tief: ML EUR IG Non-Fin. Spreadindex ML EUR HY Non-Fin. Spreadindex (r. S.) Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5

6 Risikohinweise und Aufklärungen/ Offenlegung Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 2 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis steigen oder fallen. n zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der abweichen. n sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 2 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, ist verfügbar unter: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. 48f (5) und (6) BörseG): Staatsanleihen Emittent Datum der Erstveröffentlichung von Empfehlungen Länder der Eurozone Jänner 989 USA Jänner 989 Outright: Historie der Empfehlungen (für -4 Monate) Emittent DE US Laufzeitsegment 2J 5J 0J 2J 0J Halten Verkauf Verkauf Halten Verkauf I I l Verkauf l l Halten Halten l l Verkauf I I I I I I Kauf I I Halten I Halten I I Verkauf I I I I I I I I I Spread: Historie der Empfehlungen (für -4 Monate) Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE Laufzeitsegment 0J-0J 0J-0J 0J-0J 0J-0J 0J-0J 0J-0J Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I Kauf Kauf I I I I I I I I I I I I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I 36

7 Offenlegung Credit Märkte Wir weisen darauf hin, dass die Faktenlage um die Aktivitäten der bzw. in Zusammenhang mit der Hypo Alpe Adria Bank International AG. ( HAA ), wie auch die Rechtslage bezüglich der von HAA begebenen Finanzinstrumente und der diesbezüglich von Dritten (z.b. Bundesland Kärnten) übernommenen Haftungen, die Auswirkungen gesetzgeberischer Akte (z.b. Bundesgesetz über die Sanierung und Abwicklung von Banken (Sanierungs- und Abwicklungsgesetz BaSAG); Bundesgesetz über Sanierungsmaßnahmen für die HYPO ALPE ADRIA BANK INTERNATIONAL AG (HaaSanG)) sowie in diesem Zusammenhang ergangene Anordnungen der Aufsichtsbehörden (z.b. Mandatsbescheid der Finanzmarktaufsicht (FMA) vom bezüglich der Heta Asset Resolution AG gem. BaSAG - Moratorium ) äußerst komplex und in ihren Detailauswirkungen auf Dritte zum gegenwärtigen Zeitpunkt schwer abzuschätzen und nicht abschließend beurteilbar sind. Es ist zu erwarten, dass diese Themenbereiche erst im Rahmen der Rechtsprechung final geklärt werden können. Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum EN00 HEAF EBSX EBSU Neutral Neutral Neutral Neutral I I I I I I I I Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I I Finanzinstrumente/ Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung EN00 (Eur Corp. Bonds IG) 2003 HEAF (Eur Corp. Bonds HY) 2003 EBXS (Eur Fin. Senior) 2003 EBSU (Eur Fin. Sub.) 2003 Aktienindizes Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung Euro STOXX DAX FTSE SMI S&P Nasdaq Comp DJIA Nikkei HSCE Sensex BOVESPA MSCI Sektoren Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum Euro STOXX 50 DAX 30 FTSE 00 SMI S&P 500 Nasdaq Comp. DJIA Nikkei 225 HSCE Sensex 30 BOVESPA I I Halten I Halten I Halten I I I Kauf I I I I Kauf I I I I I I Halten Halten I Halten Halten I I I I I I I I I I I I I I I I I Kauf Kauf I I I Halten I I I Kauf Kauf I I I I I I Kauf I Halten Halten I I I I Kauf Kauf Kauf I Kauf I I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten I I I I I I Kauf I Kauf I Halten I I Verkauf I I I I Kauf I I I I I I I I Kauf I I I I Kauf I I Halten Halten Halten Halten Kauf I Kauf Halten I Halten I I I I Halten Halten Halten I I Kauf Kauf I Kauf I Kauf I Kauf I Verkauf Verkauf MSCI World Sektoren: Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum Energie Grundstoffe Industrie zyklischer Konsum defensiver Konsum Gesundheit Finanz IT Telekommunikation Versoger Übergewichten Untergewichten 37

8 Offenlegung/Disclaimer Technische Analyse Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung von Empfehlungen EUR Bund Future U.S. T.-Note Future Nasdaq 00 Future DAX 30 Future DJIA Future Euro STOXX 50 Future Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum EUR Bund Future U.S. T.-Note Future Nasdaq 00 Future DAX 30 Future DJIA Future NEUTRAL NEUTRAL BULLISCH BULLISH BULLISH BEARISH I I I BEARISH BULLISH NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL I BULLISH I I I Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) RBI ist ein Kreditinstitut gemäß Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Behörde: Österreichische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers, einer Veranlagung oder eines sonstigen Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, einer Veranlagung oder von Finanzprodukten kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (http://www.raiffeisenresearch.at/spezialverguetung) werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. 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SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieser Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. 38

9 Disclaimer/Impressum SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 33 Avenue of the Americas, 6th Floor, New York, NY 0036, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und n sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/25/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 030 Wien Postanschrift: 00 Wien, Postfach 50, Telefon: , Fax: Firmenbuchnummer: FN 229m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-030 Wien Medieninhaber dieser Publikation:Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, n und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation Holzer Druck, 00 Wien, Buchengasse 79 Datenschluss: 9. März 205 Redaktionsschluss: 25. März 205 Coverfoto: fotolia Design: Kathrin Korinek, Birgit Bachhofner 39

10 Kommen Sie den Finanzmärkten ein gutes Stück näher. Österreich: Raiffeisen Bank International AG (RBI AG) Research Sales Werner Weingraber Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber, Elena Romanova Quant Research/Emerging Markets Veronika Lammer (Leitung) Björn Chyba Judith Galter Thomas Keil Dagmar König Andreas Mannsparth Stefan Theußl Technische Analyse Stefan Memmer Robert Schittler Publikationen, Layout Birgit Bachhofner Silvia Dusek Kathrin Korinek Aleksandra Srejic Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen Valentin Hofstätter (Leitung) Jörg Angelé Gunter Deuber Wolfgang Ernst Stephan Imre Lydia Kranner Patrick Krizan Matthias Reith Andreas Schwabe Gintaras Shlizhyus Gottfried Steindl Martin Stelzeneder Ihr Raiffeisen RESEARCH Team Global Head of Research: Peter Brezinschek Credit/Corporate Bonds Christoph Klaper (Leitung) Michael Ballauf Jörg Bayer Igor Kovacic Martin Kutny Peter Onofrej Manuel Schreiber Lubica Sikova Jürgen Walter Aktienmarktanalyse Helge Rechberger (Leitung) Aaron Alber Connie Gaisbauer Christian Hinterwallner Jörn Lange Hannes Loacker Johannes Mattner Christine Nowak Magdalena Quell Leopold Salcher Andreas Schiller Christoph Vahs Company Research: Raiffeisen Centrobank AG Stefan Maxian (Leitung) Daniel Damaska Oleg Galbur Mario Gallop Natalia Frey Jakub Krawczyk Bartlomiej Kubicki Bernd Maurer Juliusz Mozdzierz Dominik Niszcz Markus Remis Teresa Schinwald Jovan Sikimic Arno Supper Albanien: Raiffeisen Bank Sh.A. Joan Canaj Valbona Gjeka Belarus: Priorbank Open Joint-Stock Company Oleg Leontev Vasily Pirogovsky Olga Laschevskaya Mariya Keda Bosnien & Herzegovina: Raiffeisen Bank dd Bosna i Hercegovina Ivona Zametica Srebrenko Fatusic Bulgarien: Raiffeisenbank (Bulgaria) Sole-owned Joint Stock Company Emil S. Kalchev Kosovo: Raiffeisen Bank Kosovo J.S.C. Arta Kastrati Antigona Limani Kroatien: Raiffeisenbank Austria d.d. Zrinka Zivkovic Matijevic Nada Harambasic-Nereau Marijana Cigic Tomislava Ujevic Polen: Raiffeisen POLBANK Marta Petka-Zagajewska Dorota Strauch Tomasz Regulski Piotr Jelonek Michal Burek Rumänien: RAIFFEISEN BANK S.A. Ionut Dumitru Nicolae Covrig Gabriel Bobeica Alexandru Combei Anca Jelea Iuliana Mocanu Alexandru Neagu Russland: AO Raiffeisenbank Austria Anastasia Baykova Denis Poryvay Anton Pletenev Maria Pomelnikova Konstantin Yuminov Sergey Libin Andrey Polischuk Fedor Kornachev Natalia Kolupaeva Serbien: Raiffeisen banka a.d. Beograd Ljiljana Grubic Slowakei: Tatra banka, a.s. Robert Prega Juraj Valachy Boris Fojtik Slowenien: Raiffeisen Bank d.d. Primoz Kovacic Tschechien: Raiffeisenbank a.s. Helena Horska Michal Brozka Daniela Milucka Lenka Kalivodova Ukraine: Raiffeisen Bank Aval Public Joint Stock Company Sergii Drobot Olga Nikolaieva Ludmila Zagoruyko Ungarn: Raiffeisen Bank Zrt. Zoltán Török Levente Blahó Gergely Pálffy 40

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