Global Investment Committee Market Viewpoint

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1 11. Januar 2013 Investmentteam-Update 1. Februar 2016 Global Investment Committee Market Viewpoint EINSCHÄTZUNGEN DES GLOBAL INVESTMENT COMMITTEE VON FRANKLIN TEMPLETON SOLUTIONS Dieses Update des Anlageteams beschreibt die Einschätzung des Global Investment Committee (GIC) von Franklin Templeton Solutions (FT Solutions), eines Teams von erfahrenen Anlageexperten, die auf Aktien, Anleihen sowie klassenübergreifende und Absolute-Return-Anlagen spezialisiert sind. Der Ausschuss nutzt verschiedene fundamentalen und systematischen Variablen sowie Erkenntnisse aus der gesamten Anlageinfrastruktur von Franklin Templeton. Er tritt regelmäßig (derzeit jede Woche) zusammen, um Ansichten auszutauschen, über Konsequenzen zu diskutieren und Risiken einzuschätzen. Bei diesem Prozess entstehen die wichtigsten Anlagethemen, die in einer Vielzahl von Portfolios abgebildet werden, die FT Solutions Kunden anbietet. Die folgenden Einschätzungen des Franklin Templeton (FT) Solutions Global Investment Committee dienen lediglich der allgemeinen Information, können sich ändern, beziehen sich ausschließlich auf die Strategien von FT Solutions und sind nicht repräsentativ für die Ansichten oder Strategien anderer Investmentgruppen von Franklin Templeton. Wichtige Themen mit Einfluss auf unsere kürzerfristige Asset Allocation zum 31. Januar Weltweit ungleicher Konjunkturaufschwung: Regional abweichende Wachstumsraten des Bruttoinlandsprodukts (BIP) eröffnen unseres Erachtens in vielen Vermögensklassen Anlagechancen. Unterschiedlich starkes Wachstum weltweit aufgrund eines asynchronen Aufschwungs der Weltwirtschaft bedeutet, dass wir bei der Auswahl von risikobehafteten Positionen selektiv vorgehen müssen. 2. Weltweit lockere Geldpolitik: Wie wir es sehen, dürften die globalen Zentralbanken die kurzfristigen Zinsen weiter niedrig halten und in bestimmten Regionen und Ländern außerhalb der USA, wie der Europäischen Währungsunion (EWU) und Japan, auch künftig rekordhohe Liquiditätsspritzen verabreichen. Das könnte das globale Wirtschaftswachstum weiter abpuffern. 3. Normalisierung der Geldpolitik durch die US-Notenbank (Fed): Die Fed hat im Dezember mit einer leichten Anhebung der Zinsen eine Normalisierung ihrer Geldpolitik eingeläutet. Der Hintergrund dafür waren eine allgemein bessere Arbeitsmarktlage in den USA, ein moderates Lohnwachstum und Anzeichen dafür, dass die Inflation allmählich steigen könnte. Alle diese Faktoren haben wir in unseren Einschätzungen für ein globales Multi-Asset-Portfolio berücksichtigt. 4. Niedrige und steigende Inflation: Unsere Indikatoren und Analysen zeigen, dass die Inflation weltweit zum Ende des Berichtszeitraums gedämpft war. Wir rechnen jedoch mit einer langsamen Normalisierung. Vermögensklassenübergreifend Neutrale Einschätzung von Aktien weltweit gegenüber liquiden Mitteln Allgemein unterstützende weltweite Geldpolitik Verbesserungen an Arbeitsmärkten der Industrieländer könnten zu besseren wirtschaftlichen Fundamentaldaten führen Bewertungen sind unserer Einschätzung nach im historischen Vergleich attraktiv Breite am Aktienmarkt ist nach unseren Analysen zurückgegangen Globale Finanzbedingungen haben an Dynamik verloren Potenzial für eine politische Fehlentwicklung in China Einschätzungen zum 31. Januar 2016 Vermögensklasse 1 Aktien Anleihen Alternative Anlagen Liquide Mittel Veränderungen im Monatsvergleich Alle vorliegenden Informationen stellen ausschließlich allgemeine Einschätzungen des FT Solutions GIC dar und dienen lediglich der Veranschaulichung. Äußerungen zur strategischen Positionierung entsprechen dem Stand vom 31. Januar 2016 und können sich unangekündigt ändern. Die Positionierung eines bestimmten Portfolios kann aufgrund verschiedener Faktoren abweichen, so z. B. aufgrund der Allokationen aus dem Kernportfolio und spezifischer Anlageziele, Richtlinien, Strategien und Beschränkungen eines Portfolios. Dies ist keine Anlageberatung oder Investmentempfehlung. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich eine Prognose, Projektion oder Schätzung bewahrheitet.

2 Zum 31. Januar 2016 ist unsere Einschätzung von Aktien weltweit gegenüber liquiden Mitteln neutral. Geringe globale Inflation, negative kurzfristige Zinsen in vielen Ländern sowie geldpolitische Stimulierung in der EWU und in Japan haben ein Liquiditätsumfeld geschaffen, das nach unseren Analysen günstig für Aktien weltweit war. Die Bewertungen von Aktien sehen wir zum Ende des Berichtszeitraums als positiv an (siehe Grafik 1), und die Verbesserungen an den Arbeitsmärkten der Industrieländer in den vergangenen Jahren dürften Aktien weltweit weiter unterstützen. Allerdings hat verbreitet negative Stimmung unter den Anlegern unserer Einschätzung nach die Finanzbedingungen weltweit enger werden lassen (siehe Grafik 2). Die Gefahr dabei ist, dass sich die engeren Finanzbedingungen auch bei allgemeinen Konjunkturdaten und der Performance von Aktien weltweit bemerkbar machen könnten. Auch Sorgen um das weltweite Wachstum und mögliche politische Fehler in China könnten sich kurzfristig negativ auf den Aktienmarkt auswirken. Grafik 1: Kurs-Gewinn- (P/E) und Kurs-Buchwert-Verhältnis (P/B) bei Aktien Die Bewertungen haben sich zuletzt verbessert Januar 2006 bis Januar 2016 NTM P/E NTM P/B /06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 MSCI All Country World Index NTM P/E Long-Term Median NTM P/E MSCI All Country World Index NTM P/B Long-Term Median NTM P/B Quelle: Thomson Reuters Datastream, IBES. Stand der Daten: NTM = nächste 12 Monate. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die Zukunft. Aktien In Industrieländern erkennen wir im Verhältnis zu US-Aktien Chancen bei gegen US-Dollar abgesicherten EWU-Aktien Anhaltende quantitative Lockerung durch die Europäische Zentralbank (EZB), dagegen Zinsnormalisierung bei der Fed Gewinndynamik und -vielfache zum Ende des Zeitraums bei EWU-Aktien günstiger als bei US-Aktien Verbesserung bei Fundamentaldaten von Unternehmen in der EWU war in den letzten Monaten ebenfalls stärker ausgeprägt EZB handelt nicht entschlossen genug, was zu Deflation führen kann Gewinnmargen in der Eurozone erholen sich nicht und bleiben in den USA hoch Grafik 2: Globale Finanzbedingungen Ein Wert über Null zeigt lockere Finanzbedingungen, ein Wert unter Null eine Straffung. Januar 2010 bis Januar 2016 Z-Score 1.5 Quelle: Bloomberg, MSCI Stand der Daten: Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die Zukunft. Aktien-Regionen 1 Industrieländer USA* EWU* Japan* Großbritannien* Kanada* Pazifik ohne Japan* Schwellenländer Asien Lateinamerika EMEA *Gibt Einschätzungen zu Aktien aus Industrieländern wieder Die Fed hat ihren Leitzins Mitte Dezember zum ersten Mal seit fast zehn Jahren angehoben. Am EWU-Markt dagegen sorgt das QE-Programm der EZB für zunehmende Liquidität, wovon gegenüber dem US-Dollar abgesicherte EWU-Aktien unserer Einschätzung nach profitieren könnten. Wie die Vergangenheit zeigt, hatten EWU-Aktien ein höheres Performancepotenzial, wenn der Leitzins der Fed über dem der EZB lag. Zudem erschienen uns die wirtschaftlichen Verbesserungen in der EWU zum 31. Januar 2016 stärker ausgeprägt als in den USA. Die Erholung in der Eurozone hat zuletzt an Breite gewonnen. Die Werte des Einkaufsmanagerindex für die Region haben sich im Dezember verbessert, während sie in den USA zurückgingen. Auch das Gewinnwachstum spricht in unseren Augen derzeit eher für die EWU als für die USA. Nach unseren Analysen haben die Gewinnmargen in der EWU in den nächsten 6 bis 12 Monaten Potenzial für einen Anstieg; in den USA dagegen haben sie ihren Höhepunkt überschritten. Auch hinsichtlich Kurs-Umsatz- und Kurs-Buchwert-Verhältnis waren EWU-Aktien Ende Dezember attraktiver als US-Papiere, wobei die gewinnorientierten Bewertungskennzahlen unserer Ansicht nach weniger überzeugend sind /10 5/10 9/10 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 1/13 5/13 9/13 1/14 5/14 9/14 1/15 5/15 9/15 1/16 Global Financial Conditions Index 3-Month Moving Average Global Investment Committee Market Viewpoint 2

3 Grafik 3: Zentralbankvermögen in der EWU und den USA Die abweichende Geldpolitik sollte unseres Erachtens den Euro weiter schwächen und die europäischen Exporte fördern. Zentralbankvermögen, umbasiert auf 100 Dezember 2008 bis Dezember 2015 Zentralbankaktiva, umbasiert auf = /08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 Fed ECB Fed-Straffung (starker Dollar) EZB-Lockerung (schwacher Euro) Quelle: Thomson Reuters, Fed, EZB. Stand der Daten: Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die Zukunft. Grafik 4: EWU-Leitzins-Spread und Marktentwicklung Abweichende Geldpolitik (EZB: Lockerung/Fed: Straffung) könnte (gegen US-Dollar abgesicherte) europäische Aktien im Vergleich zu US-Aktien stützen. Dezember 1999 November % Quartalsrendite MSCI EMU Index Quartalsrendite MSCI USA Index 15% 10% 5% 0% -5% Europa entwickelte sich über diesen Zeitraum in Quartalen mit positiven Spreads zu 77% besser -10% Quartale mit positivem Spread (Positiver Spread = Fed Funds Rate EZB-Satz > 0,25) Quelle: Berechnungen von FT Solutions mit Daten von Thomson Reuters, MSCI, Fed, EZB. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die Zukunft. In Industrieländern beurteilen wir gegen US-Dollar abgesicherte japanische Aktien positiver als US-Aktien Allgemeine Verbesserungen bei Fundamentaldaten und Gewinndynamik japanischer Unternehmen Stützende Geldpolitik der Bank of Japan (BoJ) In unseren Augen sind japanische Aktien attraktiv bewertet Mangelnder Fortschritt der Strukturreformen in Japan Weitere Aufwertung des japanischen Yen zum Dollar Löhne und Konsum in Japan stagnieren Unsere positivere Einschätzung für zum US-Dollar abgesicherte japanische Aktien gegenüber US-Aktien beruht unter anderem auf allgemein besser werdenden Fundamentaldaten von Unternehmen und der unterstützenden Geldpolitik in Japan. Die Fundamentaldaten sind unserer Ansicht nach bei den meisten Kennzahlen, beispielsweise Gewinnmargen und Kapitalrendite (RoE), in Japan attraktiver als in den USA. Auch die Bewertungen von Aktien schienen uns Mitte Januar eher für japanische Aktien zu sprechen. US-Aktien dagegen wirken, gemessen an langfristigen historischen Durchschnitten, derzeit teuer. Zudem leistet die BoJ weiterhin robuste geldpolitische Unterstützung, während die Fed Mitte Dezember mit Zinserhöhungen begonnen hat. Ermutigende Werte bei japanischen Frühindikatoren wie dem Einkaufsmanagerindex sind Anzeichen für eine Verbesserung in der japanischen Wirtschaft (siehe Grafik 5). Global Investment Committee Market Viewpoint 3

4 Grafik 5: Markit-Einkaufsmanagerindizes für Japan und USA Einkaufsmanagerindex für Japan zeigt Verbesserungstrend, in den USA gab es zuletzt einen Rückgang. Dezember 2013 bis Dezember 2015 Markit-Einkaufsmanagerindex /13 1/14 2/14 3/14 4/14 5/14 6/14 7/14 8/14 9/14 10/14 11/14 12/14 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15 11/15 12/15 Japan Services PMI Japan Manufacturing PMI US Services PMI US Manufacturing PMI Quelle: Thomson Reuters, Markit Stand der Daten: Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die Zukunft. Anleihen Wir favorisieren inflationsgeschützte US-Schatzpapiere (TIPS) gegenüber US-Schatzanleihen Der Druck auf die Inflation durch das Fallen der Ölpreise dürfte auszulaufen beginnen TIPS erscheinen uns günstig bewertet Falsche Einschätzung des Tempos der Zinserhöhungen in den USA führt zu Fehlbewertungen Enttäuschendes US-Wirtschaftswachstum, vor allem im verarbeitenden Gewerbe Globale Ölpreise fallen weiter oder steigen von niedrigem Niveau aus nicht an US-Lohnzuwächse werden von lockerem Arbeitsmarkt gebremst Anleihen-Sektoren 1 Staatsanleihen von Industrieländern Investment Grade High Yield Bank Loans Schwellenländeranleihen Inflationsgeschützt In den USA bevorzugen wir aufgrund der relativen Bewertungen US-Schatzpapiere (TIPS) gegenüber US-Schatzanleihen. Die Inflation in den USA liegt weiter unter dem Fed-Zielwert von 2%, doch die Auswirkungen des langen Verfalls der Ölpreise dürften in den kommenden Monaten auszulaufen beginnen. Zudem könnte es unserer Einschätzung nach im ersten Quartal im Zuge eines enger werdenden Arbeitsmarkts höhere Lohnzuwächse geben. Bis Dezember 2015 ist die Arbeitslosenquote auf 5,0% gefallen, und die Lücke zwischen diesem Wert und der Einschätzung des Congressional Budget Office für die inflationsstabile Arbeitslosenquote scheint sich geschlossen zu haben. Mögliche Risiken sind enttäuschendes Wachstum, internationale Entwicklungen, Auswirkungen von Ölpreisen und des US-Dollars auf die Inflation sowie anhaltende Überkapazität am Arbeitsmarkt, die Lohnzuwächse bremsen könnte. Wir favorisieren US-High-Yield-Papiere gegenüber mittelfristigen US-Schatzanleihen Die Renditeaufschläge von High-Yield- Anleihen gegenüber Staatsanleihen und die optionsbereinigten Spreads erscheinen uns attraktiv. Die negative Stimmung ist unserer Meinung nach übertrieben. Allgemein könnten High-Yield-Papiere anfällig für Zinserhöhungen der Fed sein, wenn die Volatilität bei geringer Liquidität zunimmt. Hohe Abhängigkeit des High-Yield-Markts vom Energiesektor, insbesondere, wenn Energiepreise noch längere Zeit niedrig bleiben In den USA sehen wir High-Yield-Anleihen positiver als US-Schatzanleihen mittlerer Laufzeit. Grund dafür sind die in unseren Augen attraktiven Renditeaufschläge zu Staatsanleihen und die optionsbereinigten Spreads. Fallende Rohstoffpreise und Sorgen der Anleger um die Liquiditätssituation bei diesen Papieren haben 2015 und Anfang 2016 zu höherer Volatilität auf dem High-Yield- Markt geführt. Jedoch haben sich die Zinsdeckungsgrade allgemein verbessert, und die Kreditkosten sind gesunken. Auch die Zahlungsausfallraten sind die vergangenen Jahre über im Großen und Ganzen niedrig geblieben. Wir sind weiterhin der Ansicht, dass die Bewertungen am High-Yield-Markt langfristig attraktiv sind. Die große Bedeutung des Energiesektors für diesen Markt könnte das Performancepotenzial jedoch begrenzen, insbesondere wenn die Energiepreise noch lange Zeit über niedrig bleiben. Global Investment Committee Market Viewpoint 4

5 Alternative Anlagen Hedgefonds erscheinen uns attraktiver als Staatsanleihen weltweit Viele Hedgefonds hatten in der Vergangenheit bei steigenden Zinsen tendenziell ein höheres Performancepotenzial als Anleihen weltweit. Eine uneinheitliche globale Wirtschaftsentwicklung erhöht nach unseren Analysen die Wahrscheinlichkeit für zunehmende Marktvolatilität Erhöhte Makrorisiken könnten zu einer Zunahme der Korrelation zwischen Anlageklassen und der impliziten Korrelation bei Aktien führen, was ein Problem für die Performance von Hedgefonds werden könnte. Das Angebot an Anleihen weltweit dürfte 2016 zurückgehen, was unterstützend auf globale Staatsanleihen wirken könnte Alternative Anlagen 1 Hedgefonds Rohstoffe REITs Veränderungen im Monatsvergleich Rohstoffe sind in unseren Augen attraktiver als Staatsanleihen weltweit Fundamentaldaten und Bewertungen bei Rohstoffen sind nach unseren Analysen attraktiv Die negative Stimmung und Marktpositionierung bei Rohstoffen ist unserer Ansicht nach übertrieben Potenzielle Probleme mit der Lagerung von Öl und die Wiederaufnahme von Lieferungen aus dem Iran in 2016 könnten die Stimmung belasten In den letzten Monaten war noch keine Umkehr der Dynamik bei Rohstoffen einschließlich Öl zu beobachten WELCHE RISIKEN BESTEHEN? Alle Anlagen sind mit Risiken behaftet, inklusive des möglichen Verlusts der Anlagesumme. Aktienkurse schwanken mitunter rasch und heftig. Das kann an Faktoren liegen, die einzelne Unternehmen, bestimmte Branchen oder Sektoren betreffen oder an den allgemeinen Marktbedingungen. Anleihenkurse entwickeln sich im Allgemeinen entgegen der Richtung der Zinsen. Wenn die Anleihenkurse in einem Investmentportfolio sich also steigenden Zinsen anpassen, kann der Wert des Portfolios sinken. Die Anlage im Ausland ist mit besonderen Risiken verbunden, z. B. Währungsschwankungen, wirtschaftliche Instabilität und politische Entwicklungen. Anlagen in Schwellenländern, zu denen als Untergruppe auch die Grenz-märkte gehören, sind mit erhöhten Risiken in Bezug auf dieselben Faktoren verbunden. Hinzu kommen die durch ihre kleinere Größe, ihre geringere Liquidität und den nicht so fest gefügten rechtlichen, politischen, wirtschaftlichen und sozialen Rahmen zur Stützung der Wertpapiermärkte bedingten Gefahren. Da dieser Rahmen in Grenzländern in der Regel noch geringer ausgeprägt ist und diverse Faktoren vorliegen, wie gesteigertes Potenzial für extreme Preisschwankungen, Illiquidität und Handelsbarrieren und Wechselkurskontrollen, werden die mit Schwellenländern verbundenen Risiken in Grenzländern verstärkt. Derivate, wie zum Beispiel Strategien zum Währungsmanagement, sind mit Kosten verbunden und können in einem Portfolio eine wirtschaftliche Hebelkraft haben, was erhebliche Volatilität verursachen und dazu führen kann, dass das Portfolio stärker an Verlusten teilhat (oder auch höhere Gewinne erzielt) als das mit der eigentlichen Investition der Fall wäre. Wenn ein Kontrahent nicht die zugesicherte Leistung erbringt, verfehlt eine Strategie unter Umständen den erwarteten Nutzen oder realisiert Verluste. Währungskurse können innerhalb kurzer Zeiträume stark schwanken und die Erträge verringern. Immobilienpapiere bergen besondere Risiken, etwa Wertrückgänge des Immobilienobjekts und die größere Empfindlichkeit im Falle den Sektor betreffender wirtschaftlicher oder regulatorischer Entwicklungen. Bei Anlagen in REITs bestehen zusätzliche Risiken, weil REITs in der Regel nur eine beschränkte Anzahl von Projekten oder in ein bestimmtes Marktsegment investieren. Sie reagieren daher stärker auf widrige Entwicklungen, die einzelne Projekte oder Marktsegmente betreffen, als dies bei stärker diversifizierten Anlagen der Fall ist. Anlagen im Rohstoffsektor bergen spezifische Risiken, unter anderem weil sie stärker auf widrige Veränderungen der den Sektor betreffenden wirtschaftlichen Entwicklung oder regulatorischen Entwicklungen reagieren. Die Preise solcher Wertpapiere können deshalb, vor allem kurzfristig, schwanken. Anlagen in Hedgefonds haben einen spekulativen Charakter, bergen erhebliche Risiken und sind nur für die Anleger geeignet, die sich den Verlust des gesamten Betrages ihrer Investition leisten können Global Investment Committee Market Viewpoint 5

6 WICHTIGE HINWEISE Dieses Material ist lediglich als allgemeine Information gedacht und nicht als Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung bzw. -empfehlung anzusehen; es handelt sich hierbei auch um kein Angebot von Anteilen, keine Aufforderung zur Zeichnung von Anteilen oder zur Anwendung einer Anlagestrategie. Die wiedergegebenen Ansichten sind die des Investmentmanagers. Die in diesem Dokument enthaltenen Meinungen, Aussagen und Analysen geben die aktuelle Einschätzung zum Erscheinungsdatum wieder und können sich jederzeit ohne Vorankündigung ändern. Die in diesem Material enthaltenen Informationen sind nicht als vollständige Analyse aller wesentlichen Fakten in Bezug auf ein Land, eine Region oder einen Markt gedacht. Alle Anlagen sind mit Risiken behaftet, inklusive des möglichen Verlusts der Anlagesumme. 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