Avadis Anlagestiftung. Quartalsbericht

Transkript

1 Avadis Anlagestiftung Quartalsbericht

2

3 Negativzinsen: Was bedeuten sie für Pensionskassen? Immer mehr Finanzinstitute verzinsen grössere Geldbeträge mit Negativzinsen. Diese negative Verzinsung wird oftmals euphemistisch als «Guthabenkommission» bezeichnet. Bisher waren die direkten Auswirkungen auf die Pensionskassen in den meisten Fällen gering. Sie haben, um die offerierten Freigrenzen (das heisst den maximalen Betrag, der noch nicht negativ verzinst wird) optimal auszuschöpfen, ihre Liquidität auf mehrere Konten bei der gleichen Bank oder gar auf verschiedene Banken verteilt. Seit einigen Wochen verschärfen jedoch einige Banken ihre Praxis und senken diese Freigrenzen. Zudem werden die Kundenguthaben vermehrt konsolidiert über die verschiedenen Konten betrachtet. Es muss daher damit gerechnet werden, dass in Zukunft viele Pensionskassen mit Sicherheit negative Erträge auf ihrer Liquidität verzeichnen werden. Es gibt leider kein einfaches Allheilmittel zur Umgehung dieser negativen Zinsen. Ab und zu bietet sich die Chance, dass Banken Festgelder zu etwas besseren Konditionen annehmen. Aber das waren bisher Einzelfälle. Eine Alternative zu den Konten sind Geldmarktfonds, deren implizite Verzinsung ist jedoch auch negativ. Zudem sollte beachtet werden, dass viele dieser Fonds zwar diversifiziertere, aber dennoch höhere Gegenparteirisiken im Finanzbereich aufweisen. Der etwas höhere Ertrag muss zudem meist mit einem entsprechenden Risiko erkauft werden. Bargeldhaltung ist eine weitere mögliche Alternative. Allerdings ist diese auch nicht gratis (Transport, Versicherung, Aufbewahrung) und alles andere als risikolos. Wer garantiert beispielsweise, dass die gehorteten 1000-Franken-Noten nicht ohne höhere Kommissionen in den elektronischen Kreislauf zurückgebracht werden können? Es ist zu erwarten, dass die SNB einschreiten wird, sollten Pensionskassen versuchen, die Geldpolitik mit Bargeldhaltung zu umgehen. Liquiditätsanlagen im Ausland in Form von Cash oder Geldmarktinstrumenten sind ebenfalls nur beschränkt attraktiv, da das Zinsniveau auch in den meisten andern Ländern sehr tief ist und das zusätzliche Währungsrisiko aus Anlegersicht oft nicht erwünscht ist. Wenn das Währungsrisiko abgesichert wird, dann reduzieren sich die Renditen wieder auf die Renditen, welche auch mit Liquidität in Schweizer Franken erzielt werden können. Da sich die Währungsrisiken in den letzten Monaten nicht verringert haben, sprechen aus Risikosicht auch wenige Argumente für die Option, dass heute strategisch auf eine Absicherung verzichtet werden sollte. Allerdings ist zu beachten, dass die meisten Pensionskassen nur einen geringen Teil ihres Vermögens in Form von Liquidität halten. Daher sind die Auswirkungen der negativ verzinsten Liquidität auf die Gesamtrendite gering, weshalb die einzelnen Vorsorgeeinrichtungen nicht zu viel Zeit für dieses Randproblem aufwenden sollten. Viel weitreichender ist die Tatsache, dass die negativen Kurzfristzinsen nur Ausdruck einer Zinskurve sind, die über weite Teile ausserordentlich tief ist. Somit ist die erwartete Rendite auf allen Anlagen niedrig, da sich diese aus dem risikolosen Zins plus Risikozuschlag respektive -prämie zusammensetzt. Dies ist im festverzinslichen Bereich gut Es gibt kein Allheilmittel zur Umgehung der negativen Zinsen. sichtbar, da auch die Credit Spreads (Risikozuschläge für das Eingehen von Kreditrisiken) im historischen Vergleich tief sind. Es gibt zudem auch keine Indizien dafür, dass sich die Risikoprämien auf Aktien oder Immobilien vergrössert haben, wenn, dann ist eher das Gegenteil der Fall. Die im langfristigen Vergleich momentan hohen Bewertungen von Aktien und Immobilien deuten darauf hin, dass das tiefe Zinsniveau zu einem entsprechenden Wertanstieg auch bei diesen Anlagekategorien geführt hat. Nicht umsonst wurde der Begriff «Asset Inflation» geprägt. 1. Quartal 2015 Avadis Anlagestiftung 3

4 Grundsätzlich führt dies dazu, dass die Renditeerwartungen bei den Pensionskassen-Portfolios heute deutlich tiefer sind als noch vor ein paar Jahren (vgl. Darstellung, welche die Entwicklung der Rendite- und Risikoerwartungen von PPCmetrics für den Pictet BVG 25 Index über die Jahre zeigt). Bereits 2006 dachten die Anleger, dass die Renditeerwartungen rekordtief seien Da sich die Sollrenditen der Pensionskassen nicht im gleichen Mass reduziert haben, wie die erwartete Rendite auf den Anlagen sank, besteht heute bei vielen Pensionskassen ein erhebliches Renditedefizit. Dieses ist kurzfristig nicht sonderlich dramatisch, da es im Erwartungswert nur zu einem langsamen Rückgang des Deckungsgrads führt. Aber langfristig befinden sich die betroffenen Pensionskassen nicht im Gleichgewicht und es besteht konkreter Handlungsbedarf. Glück licherweise sind aber selten kurzfristige Notmassnahmen erforderlich, sodass genügend Zeit für eine individuelle Problemanalyse und eine durchdachte Lösungsfindung bleibt. Was aber könnte überhaupt unternommen werden? Um diese Frage beantworten zu können, muss man den Kern des Problems verstehen: Der Hauptgrund für die tiefen Renditeerwartungen ist die für die Zukunft erwartete tiefe Inflation respektive die aktuelle Deflation (vgl. Darstellung). In den meisten Leistungen, welche die Pensionskassen in der Vergangenheit versprochen haben, ist jedoch eine Inflationsrate von 1% bis 3% p.a. mit eingerechnet. Das Problem ist nicht neu: Obwohl die Kapitalmärkte in den letzten 20 Jahren eine Realrendite lieferten, die über den ursprünglichen Erwartungen lag, konnte die «fehlende» Inflation damit nicht kompensiert werden. Es ist auch unwahrscheinlich, dass dies den Pensionskassen in Zukunft gelingen wird. Daher liegt der Schlüssel zur Beseitigung des Ungleichgewichts zwischen Sollrendite und tiefer erwarteter Anlagerendite primär in einer Neu definition der zukünftigen Leistungen. Der Hauptgrund für die tiefen Renditeerwartungen ist die für die Zukunft erwartete tiefe Inflation respektive die aktuelle Deflation. Selbstverständlich sollte jede Pensionskasse ihre heutige Anlagestrategie kritisch hinterfragen und prüfen, ob sie zusätzliche Risiken eingehen kann oder ob es noch weitere Risikoprämien gibt, welche sie in der Vergangenheit nicht oder nur zu einem kleinen Teil zu erwirtschaften versuchte. Es ist beispielsweise ein deutlicher Trend sichtbar, dass Anlagekategorien, welche eine sehr tiefe Liquidität (Immo bilien Ausland, Infrastruktur etc.) aufweisen, momentan Erwartete Rendite für den Pictet BVG 25 (Rendite- und Risikoannahmen von PPCmetrics). 5,0% 4,5% 4,0% Erwartete Rendite p.a. 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% ,5% ,0% 6,4% 6,6% 6,8% 7,0% 7,2% 7,4% 7,6% Volatilität = Risiko 4 Avadis Anlagestiftung 1. Quartal 2015

5 Inflationsrate in % Jahres-Zinssatz (Basis Schweizer Bundesobligationen) Inflationsrate (jährliche Änderungen) ein Revival erleben. Jede gelungene Optimierung der Anlagetätigkeit bringt einen mehr als nur willkommenen Beitrag zur Problementschärfung. Allerdings sollte auch immer kritisch hinterfragt werden, ob die erforderliche Risikofähigkeit für das Eingehen der zusätzlichen Risiken tatsächlich vorhanden ist. Zudem sollte sichergestellt sein, dass die Mechanismen der allfällig neuen Anlagekategorie wirklich verstanden wurden was teilweise auch für Experten nicht einfach ist und dass sie sich effizient umsetzen lassen. Der Renditedruck birgt die Gefahr, dass wieder ähnliche Fehler wie nach dem Jahr 2002 gemacht werden, die sich früher oder später rächen werden. Beispielsweise sind viele Anleger heute bereit, eine tiefere Kreditqualität bei den Obligationen zu akzeptieren. Dies ist nicht per se falsch, aber neben den generell höheren Risiken sollte beachtet werden, dass sich damit auch eine Risikoüberschneidung mit den Aktien ergibt. Leider werden in den meisten Fällen die Massnahmen auf der Anlageseite nicht ausreichen, um das Gleichgewicht wieder herzustellen. Bekanntlich können in der Vergangenheit gewährte Leistungen (Renten) nicht oder nur in wenigen Ausnahmen verändert werden. Die Differenz zwischen diesen versprochenen impliziten Renditen und den zu erwirtschaftenden Renditen muss in irgendeiner Form von den Risikoträgern der Vorsorgeeinrichtung, d.h. durch aktive Versicherte und durch den Arbeitgeber, getragen werden. Hingegen können zukünftige Leistungen verändert werden. Die Stiftungsräte müssen sich daher wohl oder übel über das Leistungsziel (nominal und real) und dessen Finanzierung Gedanken machen. Bedauerlicherweise führt wahrscheinlich kein Weg daran vorbei, die nominellen Leistungen zu senken. Es gibt jedoch einen Trost: Sollte das Inflationsniveau tatsächlich so tief bleiben, wie es heute von den Kapitalmärkten prognostiziert wird, dann führen auch tiefere nominelle Leistungen zu im historischen Vergleich attraktiven realen Renten und die ursprünglichen realen Leistungsziele werden vielleicht sogar übertroffen jedoch nicht so stark wie in den letzten Jahren. Letztendlich ist die reale Rente, also die Kaufkraft der nominellen Rente, für den einzelnen Versicherten entscheidend! Je früher sich ein Stiftungsrat auf den schwierigen Weg der Problem lösung begibt, desto grösser ist sein Handlungsspielraum gerade die guten Renditen der letzten Jahre helfen ihm dabei, sozialverträgliche Lösungen zu finden. Diego Liechti und Hansruedi Scherer, PPCmetrics AG 1. Quartal 2015 Avadis Anlagestiftung 5

6 Anlegerversammlungen Avadis Anlagestiftung Die Avadis Anlagestiftung konnte an der Anlegerversammlung auf ein erfreuliches Geschäftsjahr zurückblicken. Die Renditen der Anlagegruppen überzeugten sowohl absolut als auch relativ. Stiftungsratspräsident Prof. em. Dr. Alfred Storck hielt Rückschau auf das abgelaufene Geschäftsjahr (1. November 2013 bis 31. Oktober 2014). Die Avadis Anlagestiftung zählte zum Ende des Berichtsjahrs 101 Anleger (Vorjahr 104). Mit einem Vermögen von rund CHF 9,4 Milliarden (AST CHF 7,9 Milliarden, AST 2 CHF 1,5 Milliarden) war die Avadis Anlagestiftung auch 2014 die grösste unabhängige Anlagestiftung der Schweiz, die weder zu einer Bank noch zu einer Versicherung gehört. Der Stiftungsrat beschloss im Berichtsjahr den weiteren Ausbau der Produktpalette durch zwei neue Anlagegruppen: Staatsanleihen Fremdwährungen AAA-AA hedged in CHF (Erstemission 12. August 2014 ) und Aktien Emerging Markets indexiert (Erst emission 1. März 2015). Mit der Lancierung von Private Equity Welt XI führte er zudem das erfolgreiche Private-Equity-Programm von Avadis in die nächste Runde (Welt XI ist bis noch Ende August 2015 zur Zeichnung offen). Ein Meilenstein im vergangenen Geschäftsjahr war zudem die Kooperation mit der AFIAA Anlagestiftung für Direktimmobilien im Ausland. Avadis und AFIAA treten seit 1. Oktober 2014 gemeinsam am Markt auf und nutzen Synergien zwischen den beiden Organisationen für eine noch effizientere Abwicklung ihrer Anlageprodukte. Die bisherigen Stiftungsratsmitglieder der Avadis Anlagestiftung wurden in ihrem Amt bestätigt. Zudem wählte die Anlegerversammlung zwei neue Mitglieder in das oberste Führungsorgan. Elisabeth Bourqui ist im Stiftungsrat Nachfolgerin von Ron Steijn und Vertreterin der ABB Vorsorgeeinrichtungen. Sie arbeitet als Head of Group Pension Management beim ABB-Konzern und präsidiert das Investment and Risk Committee der ABB Vorsorgeeinrichtungen. Im Rahmen der Umsetzung der strategischen Kooperation mit der AFIAA Anlagestiftung wurde Carlo Garlant in den Stiftungsrat gewählt. Er ist seit 1990 bei der ASGA Pensionskasse tätig und leitet die Abteilung Vermögensverwaltung. Seit 2004 ist Carlo Garlant Stiftungsratsmitglied der AFIAA. Starke Vorträge zum Thema Zukunft Im Anschluss an die Anlegerversammlung konnten die Teilnehmer in den neu gestalteten Trafohallen in Baden interessante Vorträge zum Thema Zukunft geniessen. Karin Frick vom Gottlieb Duttweiler Institut referierte über Megatrends in Wirtschaft und Gesellschaft. Der Publizist und Fernsehjournalist Ulrich Tilgner sprach über den Weltölmarkt sowie das Kräfteverhältnis zwischen Ost und West. Wie man sich fit für die Zukunft macht, verriet Gunter Dueck, Vordenker und ehemaliger Chief Technology Officer bei IBM Deutschland. Frischer Wind im Stiftungsrat Die neu gewählten Stiftungsratsmitglieder Elisabeth Bourqui, ABB Vorsorgeeinrichtungen (2. v. links), und Carlo Garlant, ASGA Pensionskasse (rechts), sowie Stiftungsratspräsident Prof. em. Dr. Alfred Storck und Geschäftsführerin der Anlagestiftung Ivana Reiss. Vorsorge-Club vom 26. März 2015 in den neu gestalteten Trafohallen in Baden. 6 Avadis Anlagestiftung 1. Quartal 2015

7 Im Fokus Fremdwährungsabsicherung bei Aktien Welt Seit der Aufhebung des Euro-Mindestkurses durch die Schweizerische Nationalbank am 15. Januar 2015 beschäftigen sich Schweizer Anleger wieder vermehrt mit dem Thema Fremdwährungsrisiko. Avadis bietet im Bereich Aktien neben der herkömmlichen Anlagegruppe auch eine währungsgesicherte Variante. Pensionskassen können damit ihre individuelle Hedge-Ratio kostengünstig und ohne Überwachungsaufwand effizient umsetzen. Aufgrund von Fremdwährungsschwankungen resultiert für die ungesicherte Anlagegruppe Aktien Welt eine leicht höhere Volatilität gegenüber der währungsgesicherten Anlagegruppe. In den letzten Jahren wurde das Zusatzrisiko durch Fremdwährungen nicht entschädigt. Die Anlage gruppe Aktien Welt hedged 2 erwirtschaftete demnach eine höhere jährliche Durchschnittsrendite. NAV-basierte Wertentwicklung per 31. März 2015 Aktien Emerging Markets jetzt auch indexiert Avadis hat per 1. März 2015 die neue Anlagegruppe Aktien Emerging Markets indexiert lanciert (Index: MSCI Emerging Markets net TR). Die Anlagestiftung trägt damit dem Wunsch von Kunden Rechnung, die Aktien Emerging Markets als Core-Investition und damit indexiert umsetzen wollen. Als Vermögensverwalter hat der Stiftungsrat State Street Global Advisors eingesetzt. Wechsel von Fondsleitung und Depotbank Aus steuerlichen und Effizienzgründen setzt die Avadis Anlagestiftung die traditionellen Anlagegruppen und die Anlagegruppe Hedge Funds über eine institutionelle Fondsplattform um. Aufgrund von organisatorischen Änderungen bei der bisherigen Lösung für Fondsleitung und Depotbank wechselt Avadis für die Fondsadministration und die Depotbankfunktion (inklusive NAV-Berechnung für die Anlagegruppen Private Equity) zu Lombard Odier. Für die Anleger und die Anlagegruppen der Avadis Anlagestiftung hat der Wechsel keine Auswirkungen März 05 März 06 März 07 März 08 März 09 März 10 März 11 März 12 März 13 März 14 März 15 AWE hedged AWE NAV-basierte Wertentwicklung per 31. März 2015 in den letzten zehn Jahren Lancierungsdaten: Aktien Welt hedged (1. November 2008), Aktien Welt (1. Januar 1995) Quelle: Avadis 1. Quartal 2015 Avadis Anlagestiftung 7

8 Anlagegruppen Performance in % Anlagegruppe Avadis Benchmark Jahr 3 Jahre 5 Jahre seit Beginn Anlagestiftung Obligationen Obligationen CHF Inlandschuldner 2,5 2,5 8,2 3,2 3,6 4,1 Obligationen CHF Auslandschuldner 1,1 1,0 4,3 3,0 2,9 2,5 Staatsanleihen FW hedged 1,5 1,6 7,2 3,9 3,7 2,9 Staatsanleihen FW -4,8-4,7 3,4 0,3-0,6 3,1 Staatsanleihen FW AAA-AA hedged 3) 2,1 2,4 n.a. n.a. n.a. 5,6 Unternehmensanleihen FW hedged 4) 1,6 1,6 6,4 4,7 n.a. 4,9 Emerging Markets Debt 5) -5,9-6,1-4,5 n.a. n.a. -7,1 Aktien Aktien Schweiz 3,0 3,1 11,0 16,6 8,4 8,4 Aktien Welt hedged 4,5 4,8 13,3 14,6 10,3 4,4 Aktien Welt 0-0,1 16,8 14,9 8,3 4,9 Aktien Emerging Markets -0,7-0,1 14,6 3,2 2,6 9,6 Immobilien Immobilien Schweiz Wohnen 1,0 1,2 5,6 5,5 5,6 5,1 Immobilien Schweiz Geschäft 8) 1,1 1,2 5,0 5,3 n.a. 5,2 Immobilien Europa 4,5 3,6 20,6 19,9 10,1 5,4 Immobilien Nordamerika 2,5 2,0 34,8 15,2 13,3 8,0 Immobilien Asien Pazifik 0,6 0,3 17,9 11,8 4,5-4,7 Alternative Anlagen Hedge Funds 10) 2,3 n.a. 5,0 4,4 3,2 2,8 Anlagestiftung 2 Aktien Aktien Welt hedged 2 4,5 4,8 13,5 14,8 10,5 11,5 Aktien Welt 2 0-0,1 17,0 15,1 8,5 9,2 Immobilien Immobilien Nordamerika 2 2,6 2,0 35,5 15,9 13,9 13,6 Private Equity Angaben zu Private Equity sind auf Seite 10 aufgeführt. 1) Wechsel des Anlagestils von aktiv zu indexiert per 1. Dezember ) Ab 1. November 2011 ist SYZ AM alleiniger Vermögensverwalter. 3) Lancierung am 14. August ) Lancierung am 1. April ) Lancierung am 4. September ) Benchmark seit 1. Januar 2014 net, vorher gross 7) Dimensional als zusätzlicher Manager seit 1. März 2012 bis 31. August 2014, danach JP Morgan 8) Aufteilung Immobilien Schweiz in Wohnen und Geschäft seit 1. November ) Wechsel von Macquarie zu AEW per 1. August ) Letzte verfügbare Daten per 28. Februar Avadis Anlagestiftung 1. Quartal 2015

9 Kenndaten Preis in CHF pro Anteil Vermögen in CHF Benchmark Anlagestil Vermögensverwalter Tracking Error in % 36 Monate rollend Swiss Bond Index Domestic AAA-BBB indexiert 1) CSAM, SYZ AM 0, Swiss Bond Index Foreign AAA-BBB indexiert 1) SYZ AM 2) 0, Citigroup WGBI ex CH hedged in CHF indexiert State Street Global Advisors 0, Citigroup WGBI ex CH indexiert State Street Global Advisors 0, Barclays Gl. Gov. AAA-AA capped ex CH h. CHF aktiv Wellington, Colchester n.a Barclays Gl. Aggr. Corp. Bonds ex CH hdg. in CHF aktiv Rogge Global Partners PLC 0, JP Morgan GBI-EM Global Diversified unhedged aktiv Stone Harbor n.a UBS 100 indexiert UBS AM 0, MSCI Welt ex CH net TR hedged in CHF indexiert State Street Global Advisors 0, MSCI Welt ex CH net TR indexiert State Street Global Advisors 0, MSCI Emerging Markets net TR 6) aktiv Arrowstreet, JP Morgan 7) 2, KGAST Immo-Index (CH) aktiv Avadis 1, KGAST Immo-Index (CH) aktiv Avadis n.a FTSE EPRA NAREIT Europe net TR capped aktiv AXA Investment Managers 1, FTSE EPRA NAREIT Nordamerika TR aktiv AEW 1, FTSE EPRA NAREIT Asien net TR aktiv AEW 9) 1, aktiv Goldman Sachs n.a MSCI Welt ex CH net TR hedged in CHF indexiert State Street Global Advisors 0, MSCI Welt ex CH net TR indexiert State Street Global Advisors 0, FTSE EPRA NAREIT Nordamerika TR aktiv AEW 1,09 1. Quartal 2015 Avadis Anlagestiftung 9

10 Anlagegruppen Private Equity Die Private-Equity-Investitionen erfolgen hauptsächlich in US-Dollar, ebenso wie die von den Anlegern für die Private-Equity-Anlagegruppen eingegangenen Zahlungsverpflichtungen (Commitments), die Kapitalabrufe und die Ausschüttungen. Deshalb sind die Kennzahlen in der ersten Tabelle in US-Dollar ausgewiesen. Die zweite Tabelle zeigt auf dem Nettoinventarwert basierende Daten in Schweizer Franken. Anlagegruppe Vintage-Jahr 1) Total Commitment in Mio. USD 2) Kapitalabrufe in % 3) Ausschüttungen in % 4) Restwert des 6) Multiple IRR Portfolios in % 5) in % 7) Welt II ,0 94,9 134,3 9,4 1,44 6,45 Welt III ,8 88,1 159,7 21,8 1,81 12,04 Welt IV ,1 91,1 116,2 52,2 1,68 9,39 Welt V ,5 86,1 75,6 72,4 1,48 8,54 Welt VI ,8 83,6 61,6 74,4 1,36 9,24 Welt VII ,6 81,0 31,5 106,6 1,38 11,52 Welt VIII ,7 71,0 17,3 104,9 1,22 10,49 Welt IX ,4 51,9 4,6 103,6 1,08 5,86 Welt X ,8 29,0 0 98,6 n.a. 8) n.a. 8) Welt XI 9) ,7 1, ,3 n.a. 8) n.a. 8) 1) Vintage-Jahr ist der «Jahrgang» eines Private Equity Fund, das heisst der Zeitraum, in dem die ersten Investitionen getätigt wurden. 2) Ursprüngliche Zeichnungsverpflichtungen der Kunden in die Anlagegruppe 3) Bis zum aktuellen Datum abgerufenes Kapital bei Kunden im Verhältnis zum Total Commitment 4) Ausschüttungen an Kunden im Verhältnis zum Total der Kapitalabrufe 5) Nettoinventarwert im Verhältnis zum Total der Kapitalabrufe 6) Nettoinventarwert plus Ausschüttungen im Verhältnis zum Total der Kapitalabrufe 7) Internal Rate of Return: «Interner Zinsfuss» auf das investierte Kapital unter Berücksichtigung sämtlicher zeitgewichteter Cashflows 8) Aufgrund der Investitionsphase noch keine Zahlen verfügbar 9) Noch bis 31. August 2015 für Zeichnungen offen Performance in % Kenndaten Anlagegruppe Avadis Jahr 3 Jahre 5 Jahre seit Beginn Preis in CHF pro Anteil Vermögen in CHF Welt II -4,5 25,6-0,3-2,5-2, Welt III -6,1 8,6 22,3 14,7 4, Welt IV -6,9 23,1 28,0 19,7 6, Welt V -2,1 24,0 15,0 12,1 3, Welt VI -2,7 22,6 18,8 9,4 2, Welt VII -2,2 31,0 18,0 8,9 2, Welt VIII -0,4 29,1 12,1 n.a. 3, Welt IX -1,5 27,1-1,9 n.a. 0, Welt X -2,7 7,7 n.a. n.a. -2, Welt XI 1) -1,5 n.a. n.a. n.a. n.a ) Noch bis 31. August 2015 für Zeichnungen offen 10 Avadis Anlagestiftung 1. Quartal 2015

11 Geschäftsführung Avadis Anlagestiftung Ivana Reiss, CFA Rechtlicher Hinweis Dieser Bericht dient ausschliesslich Informationszwecken. Der Inhalt des Berichts ist sorgfältig zusammengestellt. Dennoch kann Avadis keine Gewähr für Inhalt und Vollständigkeit des Berichts übernehmen. Die historischen Renditeangaben und Aussagen zu Marktentwicklungen geben keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Als Anleger sind nur die in der Schweiz domizilierten, steuerbefreiten Vorsorgeeinrichtungen zugelassen. PERFORMANCE neutral Drucksache myclimate.org

12 Avadis Anlagestiftung Bruggerstrasse 61a Postfach CH-5401 Baden T F info@avadis.ch