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1 seit 40 Jahren am Puls der Wirtschaft SONDERAUSGABE INTERNATIONAL 1.Quartal Teil I Gold steht vor einer Neubewertung Recherchiert und analysiert von Marcel Ewald (Schweiz) 21. Februar GOLD macht eine epochale Wende durch und wird auch im Währungssystem wieder eine Rolle spielen, wie auch US-Notenbankchef Alan Greenspan anlässlich seiner Rede vor dem Economic Club of New York am 19. Dezember verlauten ließ. Deflation soll mit der Geldpresse bekämpft werden, also mittels Reflationierung. Gold ist dann als Währungsreserve und Stabilisator umso nötiger, um den Dollar zu schützen und zu stützen. Bemerkenswert ist: Alan Greenspan begann die Rede mit Gold. Liegt ihm wenig an einem Thema, pflegt er es irgendwo in ein paar Nebensätzen zu erwähnen, wo viele Zuhörer schon gedanklich weggewandert oder eingenickt sind. Greenspan aber wollte, dass man ihn hört. Gold wird erstmals seit Jahrzehnten von einem hochrangigen Offiziellen der US- Regierung wieder positiv erwähnt mit Gold 129 Jahre Preisstabilität, ohne Gold 70 Jahre Inflationsund Wirtschafts-Achterbahn. Will Greenspan uns auf eine neue Gold-Währungsordnung vorbereiten?... Chart Hier gehen die Meinungen der Chartisten weit auseinander. Wie dem auch sei, wir befinden uns beim Gold in einem Bullen-Markt der trotz einer möglichen Korrektur auf die Unterstützungslinie von US$ 325/Unze noch Jahre anhalten dürfte. Sollte der Chartist Claude Maund Recht behalten ( so wäre der untere Wendepunkt bei US$ 341 und anhand seinem Parabolic Bogen wäre ein Goldpreisansteig in die Gegend von US$ 420 auf Sicht von 3-6 Monaten die daraus resultierende Konsequenz.... China Und die chinesische Regierung hat sich nun für Gold als Währungsreserve entschieden. Dem Beispiel der Europäischen Zentralbank folgend, sollen 15% der Währungsreserven künftig in Gold gehalten werden. Man geht davon aus, dass China zu diesem Zweck zu dem bereits bestehenden Goldbesitz noch weitere Tonnen am Markt kaufen werden. P.S. : Den 2. Teil dieser Goldstudie erhalten Sie in der 3. Märzwoche.

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3 ... (Gold) Manipulation? Wird der Goldpreis von gewissen Kreisen manipuliert wie die Organisation GATA behauptet? Wir möchten dazu nicht Stellung nehmen. Dennoch von Interesse ist sicherlich der Beitrag eines der erfahrensten Goldkenner: Dr. Bruno Bandulet. In seinem Brief G&M - Ausgabe Januar 2003 schreibt er dazu unter dem Titel Blanchard gegen JPM folgendes: Die Firma Blanchard & Company in New Orleans ist einer der größten Goldhändler in den USA. J.P Morgan Chase (JPM) ist ein Bankenriese in New York und berüchtigt nicht nur für Bilanztricks im Zusammenhang mit Enron, sondern auch für undurchsichtige Goldderivate, die mit einem nominalen Wert von mehr als 40 Milliarden Dollar zwar in den Büchern, aber nicht in der Bilanz stehen. Barrick schließlich ist ein Goldkonzern mit Domizil in Kanada, der seit langem mehr Gold verkauft als produziert und mit Schuld daran sei, dass der Preis jahrelang nicht steigen konnte. Passiert ist nun folgendes: Am 18. Dezember erstattete Blanchard Anzeige gegen JPM und Barrick wegen illegaler Manipulation des Goldpreises und Verletzung der amerikanischen Anti-Trust Gesetze. Blanchard behauptet, ohne das beweisen zu können, dass der Goldpreis ohne diese Machenschaften heute in der Nähe von US$ 740 je Unze läge. Dass Barrick und JPM miteinander konspiriert haben, darauf deuten viele Indizien hin. G&M bezweifelt aber, dass die Klage erfolgreich sein wird. Mittlerweile gerät Barrick wegen der Terminverkäufe immer tiefer in die Verlustzone - sofern es nicht gelingt, den Goldpreisanstieg zu stoppen. Barrick steht mit dem Rücken zur Wand. Als die Meldung über die Blanchard-Anzeige über den Ticker lief, sackte der Kurs der Barrick- Aktie in einer ersten Reaktion um 5%. Dass manipuliert wurde, hat auch der Münchener Mathematiker Dimitri Speck nachgewiesen. Speck hat die täglichen Goldpreisänderungen während der Öffnungszeit von New York und im weltweiten Handel (wenn New York geschlossen war) berechnet und miteinander verglichen. Ergebnis von August 1993 bis Mai 2001: Ohne den Handelsplatz New York wäre Gold in diesem Zeitraum auf US$ 875 pro Unze gestiegen. Wäre hingegen nur der New York Handel offen gewesen, dann wäre der Preis rein theoretisch auf 250 Dollar (also unter Null!) gefallen. Das kommt daher, dass der Preis nachweislich immer wieder in New York gedrückt wurde, nachdem er vorher in Europa und Asien gestiegen war. Siehe auch: GOLD Anlagestrategie Langfristig handelnden Anlegern, die unsere Goldaktienempfehlungen (Kingsgate, Oxiana, Rio Narcea, High River Gold, Durban R. Deep) gekauft haben, sei empfohlen, diese Titel zu behalten und bei stärkerer Kursschwäche von über 20% Zukäufe zu tätigen. Da ich überzeugt bin, dass spätestens in 2-3 Jahren Goldpreise von weit über 450 US Dollar pro Unze aktenkundig sein werden, sind diese ungehedgten Aktien (keine Goldverkäufe auf Termin) spätestens dann die großen Gewinner. Konzentrieren sie sich auf diese Titelart. Dazu gehören auch: Die Nordamerikanischen Werte Agnico-Eagle Goldcorp Kinross Iamgold Meridian Glamis Eldorado sowie Südafrikas Goldunternehmen Gold Fields und Harmony. Diese Titel beschreiben wir nicht näher in unseren Gold-Ausgaben, da sie einerseits mit Ausnahme von Kinross einen geringeren Hebel (als unsere Werte) bei steigendem Goldpreis aufweisen und andererseits wir nur Aktien empfehlen, dessen Top-Management wir persönlich kennen und uns jederzeit mit einem direkten Telefongespräch sofort ins Bild setzen können. Transparenz ist oberstes Gebot und dies kann nur ungenügend aus den offiziellen Pressepublikationen entnommen werden. Qualität und nicht Quantität ist unsere oberste Maxime. Selbstverständlich sind auch wir nicht von Missgriffen gänzlich verschont, wie uns leider das Beispiel Gympie Gold gezeigt hat, aber das Chance/Risiko Verhältnis ist bedeutend besser bei unserer maßgeschneiderten Evaluation. Investoren die noch keine Goldaktien im Depot haben, empfehlen wir noch abzuwarten. Die Hauptunterstützungslinie liegt bei 330 US$ pro Unze. Sollte der Goldpreis aber gegen den Trend die nächsten Hürden US$ 375 und vor allem die Ausbruchslinie bei US$ 396 per Unze nach oben durchbrechen und diese unter hohem Volumen mindestens an drei folgenden Handelstagen halten, dann muss sofort gehandelt werden. Ich persönlich bin ein absoluter Gold bug und werde bei allfälliger Goldschwäche, die erfahrungsgemäß die Goldminenaktien mit in den Keller zieht, in erster Linie die Dividenden- und Wachstumsperlen: Kingsgate Consolidated und Jubilee Mines sowie etwas spekulativer Oxiana Resources, Rio Narcea Gold und High River Gold aufstocken.... HEDGING (Vorwärts-Terminverkäufe) Hier beschreiben wir das Hedging. Möchten aber nochmals betonen, dass wir Aktien wie oben erwähnt von nicht gehedgten Goldproduzenten bevorzugen, da nur mit solchen Werten optimal vom langfristig steigenden Goldpreis überproportional profitiert werden kann. Als stark gehedgt gelten die - 3 -

4 Aktien von Barrick Gold und Placer Dome und stehen deshalb nicht in unserer Gunst. Obwohl diese Werte kurzfristig bei einem stark rückläufigen Goldpreis Nutzen ziehen werden. Mittel- bis langfristig werden sich diese Titel aber schlechter als der Marktdurchschnitt entwickeln. Der stetige Fall des Goldpreises in den 90iger Jahren schuf interessante Anlagechancen für Spekulanten. Durch Leerverkäufe von Gold konnten sie vom Sturz des Edelmetalls profitieren. Bei einem Leerverkauf (Short Sale) wird typischerweise Gold gegen einen tiefen Zinssatz von einer Zentralbank ausgeliehen und sogleich am Markt verkauft. Dies drückt natürlich auch den Goldpreis. Fällt der Preis weiter, kann das Edelmetall später zu einem tieferen Preis zurückgekauft und an die Zentralbank zurückgegeben werden. Der Leerverkäufer macht so einen Profit. Steigt der Goldpreis aber, drohen Verluste, da sich der Leerverkäufer bei Fälligkeit zu einem höheren Preis eindecken muss, um sein Leihgold zurückgeben zu können. Bei einem allzu starken Preisanstieg kommt es oft zu panikartigen Eindeckungen von Leerverkäufen, die den Aufwärtstrend weiter verstärken. Ein solcher Short Squeeze war Ende 1999 zu beobachten, als der Goldpreis innert Tagen von 255 auf 330 US-Dollar hochschnellte. Ende 2001 waren, von den Zentralbanken und anderen Institutionen, immer noch 4650 Tonnen ausgeliehenes Gold im Umlauf. Anfang 2003 war es noch einiges mehr. Der größte Teil davon dürfte bereits am Markt leer verkauft worden sein, wovon ein Teil davon zur Absicherung von Termingeschäften getätigt wurde. Die Mehrzahl der Goldminen hatte nämlich in den letzten Jahren als Schutz gegen fallende Preise (Hedging) ihre Produktion zu fixen Preisen schon auf Jahre im voraus verkauft. Bis vor kurzem erhielten sie für auf Termin verkauftes Gold sogar einen deutlich höheren Preis, als wenn sie es am Markt verkauft hätten. Dieses Phänomen, Contango genannt, kam primär durch die tiefen Zinsen zustande, die für die Ausleihe von Gold zu bezahlen waren. Spezialisierte Banken, die bulion banks, und einzelne Hedge Funds liehen sich gegen Zinssätze von 1 bis 2 Prozent Gold von einer Zentralbank aus und verkauften es sogleich leer am Markt. Der Erlös wurde in sichere US-Staatsanleihen investiert, die bis vor kurzem 5 bis 6 Prozent pro Jahr abwarfen. An der Zinsdifferenz wurde gut verdient. Um das geliehene Gold auch bei steigenden Preisen ohne Verluste zurückgeben zu können, wurde mit einer Goldmine einige Jahre im voraus die Abnahme von Gold zu einem fixen Preis vereinbart. Die hohe Zinsdifferenz erlaubte hierbei auch einen Aufschlag zum Marktpreis, daher das Contango. Durch den starken Rückgang der Zinsen auf US-Staatsanleihen ist das Contango nun zusammengebrochen. Der Terminverkauf von Gold wird dadurch vergleichsweise unattraktiv. Dies wiederum reduziert die Zahl der Leerverkäufe, was den Preis des Goldes erhöht und so Terminverkäufe noch unattraktiver erscheinen lässt. Aus der sich selbst verstärkten Abwärtsspirale von Leerverkäufen und Hedging kann so eine positive Spirale werden. Aktualisierung Kingsgate Consolidated Ltd (KCN) Hohe Rendite tiefes KGV WKN CH Valor H/T 52 W. Euro Empfehlung : kaufen - akkumulieren H/T 52 W. A$ Börsen: Sydney, Frankfurt und Berlin Kurse/Euro: ZDF 647 Euro 2,10 ( ) Kingsgate Consolidated ist im Jahresvergleich der große Gewinner in Australien. Schon am 25. Januar 2001 empfahlen wir KCN zum damaligen Preis von Euro Der Aufwärtstrend ist weiterhin intakt bei Kingsgate und vor allem spätestens nach der Ankündigung der Reservenausweitung per Anfang Mai 2003 sind größere Kurssprünge zu erwarten. In der Zwischenzeit kamen die Anleger in den Genuss einer Bardividende von A$ 0,15 (ca. Euro 0,08) pro Aktie. Im Laufe des Monats März 2003 erwarten wir die Ankündigung der Zwischendividende in der Größenordnung von A$ ,12. Die Schlussdividende wird im Oktober 2003 ausgeschüttet und wird sich in der Gegend von A$ 0,14-0,16 bewegen. Für Neueinsteiger ein lukratives Engagement, da mit einer Totalausschüttung von mindestens A$ 0,26 zu rechnen ist und auf 8-Monatsbasis (März-Oktober 03) die Rendite über 9,5% liegen wird. Für das Kalenderjahr 2002 wurden Unzen Gold und Silber gefördert und dies zu Kosten von nur rund 70 US$ pro Unze (Silbereinkünfte einkalkuliert). Da bis April 2004 die gesamte Edelmetallproduktion am Kassamarkt verkauft wird, profitiert die Gesellschaft überproportional vom steigenden Goldpreis. Die Barmittel betrugen Ende des Jahres 16 Mio. A$. Am 23. Dezember 02 wurde mitgeteilt, dass bereits im Januar 2004 die Produktionskapazität von 1,25 Millionen Tonnen Erz auf 1,8 Millionen ausgeweitet werde. Somit kann ein allfälliger stärkerer Rückgang bei den Goldgehalten durch Mehrausstoß aufgefangen werden und die Erträge können im Geschäftsjahr - 4 -

5 2004 auf gleich hohem Niveau gehalten werden. De facto glauben aber die Minenexperten, dass die Goldgehalte weniger stark zurückgehen als vorsorglich eingeplant. KCN ist immer für eine Überraschung gut und die darf auch im Bereich der neuen Goldreserven erwartet werden. Per Ende Dez. 02 kündigte KCN an, das Meter umfassende Bohrprogramm per Ende Februar 03 abzuschließen und per Ende März 03 den neuen Reservenstand zu publizieren. Nun wird sich das ganze aber um vier Wochen verzögern, da die Gesteinsproben entnommen aus dem Prospekt A-Gebiet so interessant sind, dass noch zusätzlich Meter anschließend gebohrt werden. Anfang Mai 2003 erwarten wir die neuen Reservenmeldungen. Es wird davon ausgegangen, dass diese um rund 60% höher sind als die bisherigen ( Goldunzen). Wäre dies der Fall, darf ein kräftiger Kursschub erwartet werden. Das Management Board wurde verstärkt durch den Eintritt von Niall Lenahan, der ab 3. Februar 03 die neu geschaffene Stelle als oberster Finanzchef (Chief Financial Officer) von KCN antreten wird. Niall war vormals CFO bei Goldfields Ltd und Aurion Gold. Fazit: Die Perspektiven für Kingsgate Consolidated sind hervorragend. Aktualisierung Oxiana Resources N.L. (OXR) GOLD und Kupfer aus Laos WKN CH Valor H/T 52 W Euro Empfehlung: kaufen, akkumulieren H/T 52 W. A$ Börsen: Sydney, Frankfurt und Berlin Kurse/Euro: ZDF 647 Euro 0.34 ( ) Die Aktien von Oxiana Resources stiegen um mehr als 50% seit unserer ersten Empfehlung von Ende November 2002 an. Nach einer kurzen Verschnaufpause wird die Kursreise weiter nordwärts gehen. Die Goldproduktion läuft nach Plan und alle für 2003 festgesetzten Ziele sollten erreicht werden können. Oxiana meldete kürzlich, dass die Bohrungen in der Luang und Vang Ngang Schürfstelle bedeutende, leicht zu verarbeitende (Oxid) Gold Mineralisationen aufzeigen und dies alles nahe der Erdoberfläche. Auf 12-Monatsbasis ist mit einem Cash Flow von US$ 20 Millionen aus der Sepon Goldproduktion ( Unzen pro Jahr) zu rechnen. Die Goldreserven stehen z.zt. bei Unzen mit Gehalten von 3,2 Gramm pro Tonne. Oxiana wird zum größten Goldproduzenten von Indo-China. Oxiana s Sepon Gold Mine ist auf gutem Wege eine sogenannte langlebige cashcow (Milchkuh) zu werden. Der Geschäftsführer Owen Hegarty, erklärte gegenüber der Presse, dass die laufenden Bohrungen erfreuliche Perspektiven aufzeigten, d.h. einen breiten Korridor an hoher Mineralisation, welche die gegenwärtigen Ressourcen von 3,5 Millionen Unzen Gold auf über 5 Millionen als Mindestzielsetzung bringen sollten. Somit würden die Ergebnisse der bankfähigen Durchführbarkeitsstudie um mindestens 40% überboten. Gold ist eines, aber noch interessanter wird das laotische Weltklasse Kupfer-Projekt im Sepon, Khanong, Thengkham Schürfgebiet, welches als bestes noch wenig exploriertes Kupfergebiet weltweit eingestuft wird. Die Reserven werden mit 1,1 Millionen Tonnen deklariert. Owen Hegarty erwartet mindestens eine Verdoppelung der Kupfervorkommen. Anfangs des 2. Quartals 2005 beginnt die Kupferproduktion mit einem Jahresausstoß von Tonnen zu tiefen Kosten von nur US$ 0,38 pro Pfund (lb). Das Minenleben reicht zur Zeit für mindestens elf Jahre. Je tiefer wir in die Materie einsteigen, desto offensichtlicher ist das enorme Potenzial über das Oxiana Resources verfügt. Wie früher schon erwähnt, hält Rio Tinto, das drittgrößte Bergbauunternehmen der Welt einen Anteil von 20% an OXR s Projekte

6 Oxiana Resources tätigt keine Vorwärtsverkäufe und profitiert vom steigenden Gold- als auch Kupferpreis überproportional. Außerdem ist die Gesellschaft schuldenfrei. Das OXR Management mit Owen Hegarty, Peter Lester und Barry Cusack gilt in Fachkreisen als Spitzenklasse. Neuempfehlung NICKEL Jubilee Mines NL (JBM) Die Dividenden- und Wachstumsperle WKN CH Valor H/T 52 W. Euro 1,15-0,73 Empfehlung : kaufen (strong buy) H/T 52 W. A$ Börsen: Sydney und Berlin Kurse in Euro: ZDF 647 Euro 1.01 ( ) Jubilee Mines ist ein reinrassiger australischer Nickelproduzent, der noch manchen etablierten Goldproduzenten die Show stehlen wird. Vorerst noch einige Informationen zu Nickel, einem Industriemetall, das noch wenig betreffend seiner Anwendungsmöglichkeiten bekannt ist. NICKEL findet u.a. im Maschinenbau, der Autoindustrie, der Luft- und Raumfahrt, der Elektronik seine Abnehmer. Primär aber wird Nickel zur Herstellung von Edelstahl verwendet. Nickel ist das Industriemetall (base metal) mit den höchsten Wachstumsraten. Die hohe Nachfrage (+20% im 2002) nach rostfreiem Stahl kommt aus China. Denn 70% des Nickels wird zur Herstellung von Edelstahl (u.a. Bestecke) benötigt. Die Lager sind sehr tief und die Tatsache dass Inco s Goro Mine in Neukaledonien mit Tonnen = 6% der Weltjahresnachfrage nicht vor 2006 in Produktion gehen wird oder kann (infolge Probleme bei der immensen Liquiditätsbeschaffung) verschärft die Angebotslage. Erschwerend kommt noch hinzu, dass der weltgrößte Nickelproduzent Russland s, die Norilsk Mine immer wieder durch Streikandrohungen von sich Reden macht. Jedenfalls wird der Nachfrageüberhang noch Jahre bestehen. Peter Goudie der anerkannte Nickelspezialist erwartet bereits in wenigen Jahren eine Verdoppelung des gegenwärtigen Nickelpreises. Jubilee Mines der führende Nickelproduzent in Down Under besticht durch die hohe Nickelkonzentration im Erz von über 9% (Weltmarktdurchschnitt für den Untertageabbau 2,5%) und den tiefen Förderkosten von US$ 0,41/lb oder US$ 1,29/lb Gesamtkosten (Transport, Schmelzen und Raffinieren aber ohne Amortisation und Abschreibungen). Die Marge ist hervorragend, wenn man berücksichtigt, dass der Nickelpreis z.zt. rund US$ 3,80/lb beträgt. Die gesamte Nickelproduktion von jährlich rund Tonnen stammt aus der Cosmos Mine im Kathleen Valley in West Australien (50 km von der Stadt Leinster entfernt). Für das erste Semester des abgelaufenen Geschäftsjahres (endet jeweils per 30 Juni) wurden Tonnen Nickel mit durchschnittlichen Gehalten von 9,3% gefördert. Der Nettogewinn betrug 16,9 A$ (= 14 A/cents pro Aktie) d.h. einem Plus von 241,5% gegenüber dem vorherigen Halbjahresergebnis. Per 10. Februar 03 meldet die Gesellschaft eine Zwischendividende von 8 A/cents. Im 4. Quartal darf eine Schlussdividende von 9-10 A/cents erwartet werden. Auf heutiger Kursbasis bedeutet dies eine Rendite von über 9% und die Analysten der führenden australischen Macquarie Bank erwarten sogar eine bedeutende Dividendenerhöhung in den Jahren 2004 und Das KGV im Durchschnitt für die nächsten 3 Jahre beträgt nur 4,5x. Das Minenleben ist mindestens bis 2008 gesichert. Zur Zeit laufen umfassende Untergrundbohrungen in der Cosmos Mine. Im 2. Quartal 2003 werden die Ergebnisse publiziert. Man geht von einer Ausweitung des Minenlebens von zwei bis drei Jahren aus. Als Zugabe können wir noch positive Ergebnisse aus dem Mossbecker Gebiet, wo nach Gold exploriert wird, erwarten. Risiko-Hinweis: Jedes Investment in Aktien ist mit Risiken behaftet. Aufgrund von politischen, wirtschaftlichen oder sonstigen Veränderungen kann es selbst bei Standardwerten zu erheblichen Kursverlusten, im schlimmsten Fall sogar zum Totalverlust kommen. Engagements in die vorgestellten Aktien bergen zudem teilweise Währungsrisiken. Alle Angaben stammen aus Quellen, die wir für vertrauenswürdig halten. Eine Garantie für die Richtigkeit kann dennoch nicht übernommen werden. Um Risiken abzufedern, sollen Kapitalanleger ihr Vermögen grundsätzlich breit streuen. Einzelne Positionen sollten nicht mehr als 3 bis 5% des Depots ausmachen. Hanseatischer Wirtschaftsdienst AG - Grasweg Hamburg Telefon: 040/ Fax: 040/