Sterne im Fixed Income Universum Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen. Jürgen H. Müller, Senior Fondsmanager Credits

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1 Sterne im Fixed Income Universum Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Jürgen H. Müller, Senior Fondsmanager Credits

2 Agenda 1. Einleitung 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind 3. Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen a) Covered Bonds & Tier 2 Nachranganleihen b) Dänische Covered Bonds 4. Fazit 5. Anhang 1

3 1. Einleitung Schöpfen deutsche institutionelle Kapitalanleger das Credit Spektrum voll aus? Euro Peripherie Covered Bonds Financial Nachrang (inkl. CoCos) DKK Covered Bonds Non- Financial Senior Anleihen Euro Staatsanleihen Corporate Hybrids Core Covered Bonds ABS Investmentgrade High Yield 2

4 1. Einleitung Niedriges Renditeniveau begünstigt Covered Bonds 40 4,0 3,5 3,0 2,5 20 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Erwartete Inflation 2014: 1,5% Höher rentierende Covered Bonds aus der Peripherie ermöglichen dem Investor einen realen Kapitalgewinn bei deutlich geringerer Volatilität im Vergleich zu Staatsanleihen. positiv für Covered Bonds Quelle: iboxx markit; Stand * In DKK, Währung nicht abgesichert 3

5 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Angebot geht im Verhältnis zur Nachfrage stark zurück Fälligkeiten Negatives Netto- Emissionsvolumen ist ein wesentlicher Stabilisator für Covered Bonds. positiv für Covered Bonds in Mrd Neuemissionen Netto-Neuemissionen Quelle: iboxx markit; Stand * Geschätztes Neuemissionsvolumen 100 Mrd. 4

6 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Regulatorisches Umfeld bevorzugt Covered Bonds Bail in LCR Solvency II Assetencumbrance Covered Bonds haben durch den Ausschluss vom Verlustbeteiligungsmechanismus der Banken eine Sonderstellung. AAA Covered Bonds positiv für Covered AA Covered Bonds A Covered Bonds? AAA Sovereign Bonds - - Senior Unsecured ABS/ RMBS/ CMBS - positiv für Covered Bonds Quelle: Crédit Agricole, eigene Daten; Stand

7 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? Kriterium Spanien Italien Portugal Irland Behandlung der CB- Investoren bei Insolvenz des Emittenten CB-Investoren haben bei Insolvenz einen bevorrechtigten Anspruch auf das gesamte Hypothekenbuch Bevorrechtigter Anspruch auf gesetzlich tlihzulässige Deckungswerte Bevorrechtigter Anspruch auf gesetzlich tlihzulässige Deckungswerte Bevorrechtigter Anspruch auf gesetzlich tlihzulässige Deckungswerte Zusätzlicher Zugriff auf Insolvenzmasse der Bank Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern Vorrangig gegenüber Senior Unsecured Gläubigern Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern Vollständige Detailanalyse (siehe Anhang). Quelle: ECBC, eigene Daten 6

8 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Risikoaufschläge die Kompression setzt sich fort! Peripherie- High Beta Peripherie Core Der Markt für Covered Bonds bleibt ineffizient und ist darum für aktives Management attraktiv. Peripherie-High Beta = Spanien (Multi-Cedulas) und Portugal Peripherie = Single Cedulas, Italien (OBGs) und ACS aus Irland Core = z.b. Deutschland, Frankreich, UK, Österreich iboxx Hypothekenpfandbriefe Aswp iboxx France Covered Legal Aswp iboxx Spain Covered Single Ced Aswp iboxx Portugal Covered Aswp iboxx UK Covered Aswp iboxx Ireland Covered Aswp iboxx Italy Covered Aswp iboxx Austria Covered Aswp iboxx Spain Covered Pooled Ced Aswp Quelle: iboxx markit; Stand

9 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Historisch attraktives Risiko-Ertrags-Profil von Covered Bonds Ertrag 60% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% Covered Bonds liegen historisch auf gleichem Renditeniveau wie Staatsund Unternehmensanleihen, allerdings bei deutlich niedrigerem Risiko und besserem Rating. Dies zeigt die relative Attraktivität von Covered Bonds. 3,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% iboxx Covered (Aa2) Nykredit DKK DMB (AAA) * iboxx Sovereigns Overall (A1) iboxx Financial Overall (A3) Risiko iboxx Lower Tier II (Baa2) iboxx Germany Covered (Aa1) iboxx Corporate Overall (A3) iboxx Non-Financial Overall (Baa1) Quelle: iboxx markit, eigene Berechnungen; Zeitraum * Währung adjustiert 8

10 3. Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Barbellierung der Kapitalstruktur mit Covered Bonds und Tier 2 Nachranganleihen Fremdkapital Ranking bei Liquidation Eigenkapital Covered Bonds Senior Unsecured Tier 2 (T2) Additional Tier 1 (AT1) Total Common Eqitiy Besicherung durch Ab 2016 Separierung ausgewählter verlustabsorbierend Vermögensgegenstände Kein Kuponausfall, zukünftig verlustabsorbierend, endfällig Kupon diskretionär, verlustabsorbierend, ewige Laufzeit Common Equity Tier 1 Capital (CET) Combined buffer requirement (CBR) = reines Aktienkapital Zielsegment Zielsegment Als sicherer und defensiver Anlageschwerpunkt eignen sich im Besonderen Covered Bonds. Tier 2 hat im Fall der Fortführung ( going concern ) einer Bank keinen Nachteil zu unbesicherten Anleihen (kein Kuponausfall und kein Extensionrisiko), weist jedoch einen Renditeaufschlag von ca. 120 Basispunkten gegenüber g unbesicherten Anleihen aus. Im Liquidationsfall werden sowohl T2- als auch Senior Unsecured-Anleihen zukünftig Verluste absorbieren. Senior Unsecured- Anleihen sind zwar vorrangig gegenüber T2-Anleihen, bei beiden Kapitalklassen ist jedoch mit einer Verwertungsquote von 0% im Liquidationsfall zu rechnen, so dass der Vorteil der Rangigkeit für unbesicherte Anleihen hinfällig sein wird. 9

11 3. Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Warum in dänische Covered Bonds investieren? Dänische Covered Bonds bieten neben Sicherheit und Liquidität einen systemisch bedingten Mehrertrag gegenüber deutschen Pfandbriefen. Dieser ist insbesondere auf den Renditeaufschlag der Kündigungsoption zurück zu führen. 120 Nykredit DKK DMB iboxx EUR Covered iboxx GER Covered Perform.* 5,3% 4,7% 4,3% Risiko* 3,3% 2,9% 2,4% * Annualisierte Daten; DMB = Danish Mortgage Bond Index Nykredit DKK DMB (Währung adjustiert) IBOXX Covered IBOXX Germany Covered Quelle: Bloomberg, Nykredit; Zeitraum

12 3. Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Effiziente Beimischung von dänischen Covered Bonds Ertrag 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 30% dänische Pfandbriefe/ 70% deutsche Pfandbriefe 100% dänische Pfandbriefe Das Beispiel zeigt das historische Risiko- Ertrags-Profil der Beimischung von dänischen Covered Bonds in einem deutschen Pfandbriefportfolio. 4,0% 100% deutsche Pfandbriefe 3,5% 3,0% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% Risiko Quelle: iboxx markit, Nykredit, eigene Berechnungen; Zeitraum

13 4. Fazit Portfoliokennzahlen für Covered Bond Portfolien der BayernInvest Kennzahlen BI Covered Covered Bond Portfolien iboxx Covered BI BI iboxx iboxx Financial Danish German German Barbell Covered Covered Sov. 3-5 Kupon 3,11% 3,40% 3,64% 2,71% 2,64% 2,22% Rendite 1,50% 1,27% 2,10% 1,85% 1,01% 0,42% ASW Spread 1) Modified Duration 4,0 4,2 4,2 3,9 3,6 3,9 Barbellierung mit T2- Bank Anleihen mit höherer Rendite als reines Covered Bond Mandat. Dänische Covered Bonds mit höherer Rendite als deutsche Covered Bonds und Bunds. Rating A+ AA A AAA AA+ AAA Performance p. a. 706% 7,06% 2) 642% 6,42% 2) 7,07% 3) 239% 2,39% 4) 1,65% 4) 079% 0,79% 4) 1) Risikoaufschlag vs. Asset Sw ap (ASW) in lokaler Währung 2) von bis ) von bis (seit Auflage) 4) von bis (Fonds seit Auflage) Quelle: iboxx markit, eigene Berechnungen; Stand

14 5. Anhang

15 5. Anhang Track Record BayernInvest Covered Bonds Performancechart Kennzahlen Fonds Benchmark Performance p.a. 7,06% 6,42% Volatilität p.a. 2,96% 2,87% Die BayernInvest verfügt über fundiertes Expertenwissen in der Analyse von Finanzprodukten mit verbrieften Hypotheken. Outperformance durch aktive Steuerung des Länder- und Credit- Risikos. 104 Tracking Error 0,40% 99 Information Ratio 1,62 Composite Benchmark Composite Covered Bonds (Bruttoperformance) Benchmark: 100% iboxx Collateralized Quelle: Eigene Berechnungen, Bruttoperformance Zeitraum:

16 5. Anhang Track Record BayernInvest Financial Barbell Performancechart Kennzahlen Fonds Performance p.a. 7,07% Volatilität p.a. 3,04% Sharpe Ratio 2,32 Performance am Beispiel eines repräsentativen Spezialfonds Quelle: Eigene Berechnungen, Nettoperformance Zeitraum:

17 5. Anhang Track Record dänische Covered Bonds 104,0 103,5, Performancechart Kennzahlen Fonds Benchmark Ziel ist es, mit dänischen Covered Bonds den stetigen Mehrertrag des Marktes unter Beherrschung der Risiken zu sichern. 103,0 Performance p.a. 2,39% 2,59% 102,5 102,0 Volatilität p.a. 2,70% 2,64% 101,5 101,0 100,5 Tracking Error 0,42% 100,0 Information Ratio -0,48 Performance am Beispiel eines repräsentativen Spezialfonds Benchmark = Nykredit Danish Mortgage Bond Index Quelle: Eigene Berechnungen, Nettoperformance Zeitraum:

18 5. Anhang Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? Covered Bonds der Peripherie mit Break-Even Raten* von 27 bis 43 Basispunkten p. a. und einem Renditeaufschlag bis zu 170 Basispunkten über deutschen Pfandbriefen. Kein Ausfall eines Covered Bonds in der über zweihundertjährigen Geschichte. Covered Bonds gemäß europäischer Directive for Bank Resolution explizit vom Bail-in Risiko ausgeschlossen. * Die Break-Even Rate zeigt den Puffer für Spreadausweitungen in Basispunkten pro Jahr an, den ein Covered Bond gegenüber deutschen Pfandbriefen hat. Adjustierung des Covered Bond Ratings von Moody s und Fitch (Uplift für Bail-in Regime ). Akute Gefahr für Eurozone durch Eingriff der EZB abgewendet ( Draghi Put ). Schuldenabbau und Erhöhung der Kapitalisierung für europäische Banken positiv. Positive Änderung der Risikogewichtung (Basel III) für Covered Bonds aus der Peripherie. Hohe Granularität des Deckungsstocks und mehrere Sicherungselemente. Bevorrechtigter Anspruch der Covered Bond Investoren im Insolvenzfall der Bank. 17

19 5. Anhang Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? Kriterium Spanien Italien Portugal Irland Bedeutung des CB als Refinanzierungsinstrument Deckungsmasse Wo liegt das Eigentum an den Deckungswerten? Behandlung der CB-Investoren bei Insolvenz des Emittenten Zusätzlicher Zugriff auf Insolvenzmasse der Bank Gesetzlich vorgeschriebene Beleihungsgrenzen Indexierung von Beleihungswerten Gesetzliche Mindestüberdeckung Gesetzliche Pflicht zur Veröffentlichung von CB-Daten Liquiditätsrisiken Anforderungen Risikogewichtung (CRD) und OGAW-Richtlinie Insolvenzfall CB mit hoher systemischer Relevanz Relativ gering Relativ gering Relativ gering Nur erstrangig gesicherte Hypotheken (Cedulas Hypotecarias) Private und gewerbliche Hypotheken erstrangig abgesichert (Obbligazione Bancarie Garantite) Nur erstrangig gesicherte private Hypotheken (Obrigações Hipotecárias) Nur erstrangig gesicherte private Hypotheken (Mortgage ACS) Beim Emittenten auf der Bilanz SPV, das die CB garantiert Beim Emittenten auf der Bilanz Beim Emittenten auf der Bilanz CB-Investoren haben bei Insolvenz einen bevorrechtigten Anspruch auf das gesamte Hypothekenbuch Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern Bevorrechtigter Anspruch auf gesetzlich zulässige Deckungswerte Vorrangig gegenüber Senior Unsecured Gläubigern Bevorrechtigter Anspruch auf gesetzlich zulässige Deckungswerte Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern Bevorrechtigter Anspruch auf gesetzlich zulässige Deckungswerte Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern 80% (privat) und 60% (gewerblich) 80% (privat) und 60% (gewerblich) 80% (privat) und 60% (gewerblich) 75% (privat) und 60% (gewerblich) Keine Indexierung der LTV-Grenzen Ausweis nur von einzelnen Emittenten Keine Indexierung der LTV-Grenzen LTV-Grenzen werden indexiert 25% Keine 5,3% 3,0% Regelmäßige Informationen über Deckungsstock an die Banco de España, Informationspflicht 1x pro Jahr im G- Bericht Kein gesetztlicher Liquiditätspuffer vorgeschrieben Nein (allerdings mehr Transparenz durch freiwillige Bereitstellung von Quartalszahlen (siehe "Label Data Statistics ECBC") Kein gesetztlicher Liquiditätspuffer vorgeschrieben Nein (allerdings mehr Transparenz durch freiwillige Bereitstellung von Quartalszahlen (siehe "Label Data Statistics ECBC") Kein gesetztlicher Liquiditätspuffer vorgeschrieben Informationspflicht für Hypothekenbanken im G-Bericht vorgeschrieben (Asset Coverage Securities Act, 2001) Kein gesetztlicher Liquiditätspuffer vorgeschrieben Beides erfüllt Beides erfüllt Beides erfüllt Beides erfüllt Frühzeitige Intervention, Schutz der Zins- und Tilgungszahlungen von CB- Investoren Exklusives Recht der CB Gläubiger auf volle Rückzahlung aus dem SPV (Banking Law) Separierung fest definierter Vermögenswerte von der Insolvenzmasse und Verwertung bis volle Rückzahlung der CB Gläubiger erreicht Ansprüche von CB Investoren gemäß Gesetz geschützt (Asset Covered Securities Act, 2001), "set-off" Risiko ausgeschlossen Quelle: ECBC, eigene Daten 18

20 5. Anhang Tier 2-Nachrang versus Financial Senior Anleihen In % 80 8,0 400 Aktuelle Risikoaufschläge zwischen T2 und Senior 7,0 360 Financial Anleihen sprechen insbesondere 6,0 320 unter dem neuen bail-in für T2 Anleihen. 50 5,0 280 Senior Unsecured 4,0 240 Anleihen sind unserer Meinung nach innerhalb 3,0 200 der Kapitalstruktur aktuell 2,0 160 zu teuer. In bps 1,0 0, iboxx Lower Tier 2 Rendite Financials Senior Rendite Spread T2 - Senior Unsecured (rechte Achse) Quelle: iboxx markit, Stand

21 5. Anhang Warum in dänische Covered Bonds investieren? Kriterium Rendite Systemrelevanz Zugriff auf Insolvenzmasse ( drittes Sicherungsnetz ) Beleihungsgrenzen Transparenz Quelle: ECBC; eigene Daten 20

22 Ihr Ansprechpartner Jürgen H. Müller Fondsmanager Credits Telefon BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbh Karlstraße 35, München Fon , Fax

23 Disclaimer Diese Präsentation wurde auf Grundlage von nach Ansicht der BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft (BI) als zuverlässig und genau geltenden Quellen erstellt, ohne dass die BI eine Gewähr für Vollständigkeit und Richtigkeit dieser Quellen übernimmt. Aus der in dieser Präsentation gemachten Angaben kann keine verbindliche Aussage über künftige Wertentwicklungen gemacht werden. Die Präsentation wurde von der BI nach bestem Wissen und Gewissen erstellt, ohne dass eine Gewähr für Vollständigkeit und Richtigkeit übernommen wird. Sie soll lediglich als allgemeine Information dienen und gibt das Meinungsbild der BI wieder. Die geäußerten Ansichten können je nach Markt- und anderen Bedingungen jederzeit Veränderungen unterliegen. Die BI übernimmt keine Gewähr dafür, dass sich Länder, Märkte oder Branchen wie erwartet entwickeln. Investitionen enthalten Risiken, bspw. politische und währungsbedingte Risiken. Die Rendite und der Wert der zugrunde liegenden Anlagen können sinken oder steigen und können zu einem vollständigen Verlust des eingesetzten Kapitals führen. Die BayernInvest haftet nicht für den Eintritt einer bestimmten Performance der Anlage. Soweit die Präsentation eine Angabe einer Performance eines von der BI verwalteten Fonds enthält, ist die Performance nach BVI-Methode berechnet. Bei Bruttoperformance werden die auf Fondsebene anfallenden Kosten (z.b. Verwaltungsvergütung, Prüfungskosten, Trading Kosten, etc.) nicht, bei Nettoperformance werden die auf Fondsebene anfallenden Kosten berücksichtigt. Die auf Kundenebene anfallenden Kosten (Ausgabeaufschlag, Depotkosten, etc.) sind in der angegebenen Performance nicht berücksichtigt. Bei einer Anlage in Publikumsfonds sind die im Verkaufsprospekt beschriebenen Regelungen maßgeblich. Die Haftung der BI beschränkt sich auf Vorsatz und grobe Fahrlässigkeit. Im Falle der Verletzung von Kardinalpflichten haftet die BayernInvest auch für einfache Fahrlässigkeit. In diesen Fällen ist die Haftung jedoch auf den typischen und vorhersehbaren Schaden beschränkt. Die Haftungsbeschränkung gilt neben dem Empfänger dieses Dokuments auch gegenüber Dritten, die dieses Dokument möglicherweise prüfen oder Informationen hieraus verwenden. Die Beschränkung der Haftung bezieht sich auf sämtliche Verluste sowie unmittelbare Schäden und Folgeschäden. Die Präsentation beinhaltet weder eine persönliche anleger- und objektgerechte, bzw. steuerliche oder rechtliche Beratung. Diese Präsentation richtet sich an Professionelle Kunden und Geeignete Gegenparteien, nicht aber an Privatkunden im Sinne des 31a WpHG. Es wird darauf hingewiesen, dass diese Präsentation in Folge dessen nicht die Vorgaben der BaFin im Hinblick auf Informationen durch Kapitalanlage- und Wertpapierhandelsgesellschaften gegenüber Privatkunden erfüllt. Geschäftsführung: Reinhard Moll (Sprecher) Dr. Oliver Schlick BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbh Karlstraße 35, München Telefon , Fax